6月金股推薦
行業選擇視角下的ETF
【本期ETF】
核心觀點
政策 牟一淩
S0100521120002
六月份配置觀點：漫長季節裡面的“豔陽天”
1、漫長季節的迷茫期，市場預期走弱的交易擴散。近期市場整體表現不佳，與宏觀經濟相關性較高闆塊調整相對較大，而且5月23日更是出現了2019年來首次北上配置資金對所有行業進行無差别賣出的現象，市場演繹節奏接近甚至超過2022年3月的底部時點，目前交易上可能接近市場情緒的底部。随着市場在“中特估”與TMT持續回調帶動下進一步調整，目前有近40％個股PE（TTM）比2022年10月底還要低；目前在10Y國債收益率已經回落至2022年10月附近的情況下，風險溢價卻要更高。一定程度上說，2022年10月是投資者意識到長期問題的變化之肇始，也是将長期問題短期化定價的一個極緻點。
2、當長期問題一直都存在，沒有長期趨勢的環境裡“逆向思維”更重要。在沒有明确經濟周期信号和産業周期也被經濟周期壓制的漫長季節裡，投資者總是在期待新周期開始、與希望後的失望情緒中反複消磨。不被情緒所輕易左右的投資或許才是當下生存的關鍵。以上一輪的悲觀點2022年10月為例，很多投資者在2022年10月市場最悲觀的時刻選擇了離開，其中大多數卻在2023年1、2月開始對經濟和個股的樂觀情緒中選擇回歸。當下投資者的悲觀情緒已經正在多資産、多行業範圍内全面擴散，股票自下而上看也很悲觀（盈利預測5月以來下調程度接近1-2月上調程度）。事實上，在一個向上動能尚不明晰，但下行有底的箱體裡，每一個基本面資料的向下都是向周期底部的一次确認，市場也容易在這個尋底的過程中短期内過度定價。我們從最新的工業企業經營狀況中可以看到，4月份營收與利潤增速資料均出現了短期邊際企穩的信号，産銷率看主動去庫周期似乎正在接近尾聲。我們曾在2月人聲鼎沸時保持冷靜，自然也會在當下悲觀情緒之中保持積極。在過去的悲觀預期下，最适應漫長季節的紅利資産也進行了充分調整，在經濟階段底部确認後，“中特估”行情将重新蓄勢待發。
3、産業結構中的預期修正也在孕育。過去以新能源為代表的基金重倉股表現不佳，大量投資者在對産業趨勢擔憂之下，選擇遠離新能源等資産而去尋找新的方向，基金重倉股繼續跑輸基金中位數。事實上，資本市場表現往往領先于産業層面企業家的判斷，如果說2020年3月為本輪新能源大幅向上行情的起點，而産業層面經營者确定産業趨勢并大幅增加資本開支的時間卻是在2021年。當産業層面确定了中期視角産業趨勢向下時，資本市場或早已提前計入大量悲觀預期的定價。在2018年9月，房地産産業内企業家同樣傳出中期悲觀的聲音，表現低迷許久的闆塊迎來最後的短暫調整，随後開啟股價的企穩反彈。從這個意義上看，優秀企業家對于産業的判斷從長期看正确，從中短期恰好是市場情緒底部的标志。以AI作為主驅動的TMT闆塊調整較大且換手充分，短期或将企穩反彈。我們的短期看法也由4月末的謹慎，調整回2月春季政策《料峭春風》中整體積極的态度。但值得關注的是，後面企穩分化過程中可以參考經典的“PE泡沫”演化特征：在模糊期，市場往往進行多方向的押注，導緻所有概念标的快速上漲至泡沫化，随着産業兌現路徑的逐漸明晰，投資路線與節奏也将逐漸向産業趨勢回歸，聚焦成為關鍵。
4、漫長的季節裡的“豔陽天”：紅利資産仍是最好的長期品種，“中特估”行情将繼續演繹：資源類企業（油、煤炭），交通運輸（港口、公路、油運），銀行（四大行）。有色金屬（銅、鋁）也将因經濟的短期企穩迎來機遇。在中長期的産業格局困境與現實過度的悲觀預期之間定價錯配過度後，機構重倉股有望迎來階段性的企穩反彈，主要涉及行業包括新能源、電子、醫藥、部分消費。人工智能主題将進入産業聚焦階段，供給端品種更具确定性。
·配置政策精選： 本文按照自上而下的邏輯，梳理出 8 隻個股與 4 隻 ETF 。
·風險提示： 實物投資需求不及預期、流動性大幅寬松、海外通脹超預期回落、市場波動導緻ETF淨值波動、個股自身經營風險等。
能源開采行業 周泰
S0100521110009
中國石油（601857.SH）
1、進口天然氣降本+天然氣提價+國内成品油消費修複，業績有望實作增長；2、産業結構完整，抗風險性強；3、低估值+回購計劃+“中特估”推動，估值有望得到修複。
有色金屬行業邱祖學
S0100521120001
紫金礦業（601899.SH）
1、銅金産量持續增長，業績确定性高；2、銅金價格底部支撐強，美國債務上限危機解除，國記憶體在政策預期，産品價格反彈下公司彈性較大；3、安全邊際充分，目前是底部布局良機。
計算機行業 呂偉
S0100521110003
金山辦公（688111.SH）
辦公軟體有望成為AI最先落地和最先兌現業績的領域。公司全力投入人工智能，産品快速與AI進行深度融合。AI加持的WPS等辦公産品，價值定位将發生質變，從傳統軟體工具向價值工具、生産力工具轉變，進而有望帶來使用者數、付費率和ARPU值的共振提升，驅動公司估值體系的空前重塑。
汽車行業邵将
S0100521100005
萬豐奧威（002085.SZ）
1、鎂合金部件：海外市場受益需求恢複，國内市場受益新能源與自主高端化趨勢，開拓比亞迪、蔚來、小鵬等客戶。産品層面，國内儀表闆支架、門内闆、掀背門闆、電驅殼體等大型件有望逐漸普及，公司具備相關産品儲備與定點，有望充分受益。2、鋁合金部件：鎂瑞丁在墨西哥具備成熟鋁壓鑄産能，并深耕北美市場。在北美制造業回流趨勢下，有望實作重點客戶的開拓。3、汽輪：積極卡位新能源，并完成客戶結構優化，成為奇瑞、比亞迪、長城、問界等主流廠商的核心供應商，有望實作二次增長。4、公司汽零業務趨勢向好，業績确定性強。
食品飲料行業王言海
S0100521090002
老白幹酒（600559.SH）
國企改革不斷推進，分品牌精細化營運；産品結構+管道推力改善；本部市占率不斷提升，省外全國化招商持續推進；控費提效，淨利率提升可期，業績彈性有望釋放。
建材建築行業李陽
S0100521110008
中材國際（600415.SH）
1、“一帶一路”十周年背景下，新簽訂單增速高增；境内仍有改造EPC等項目，境外非洲、中東、東南亞等區域訂單充足。2、一核雙驅，“中特估”闆塊中成長性凸顯。目前水泥EPC收入占比仍較高，未來規劃運維、裝備業務的收入、利潤占比有提升空間。運維服務分水泥運維+礦山運維，毛利率高、成長性足，裝備方面，合肥院23Q1并表。中材裝備市占率遠低于EPC，提升空間廣闊，目前成本效益較海外有優勢。3、業績增速或有望逐季提升。2022年全年訂單增速前低後高，考慮到訂單落地時間，預計公司在2023年報表層面的收入與利潤增速逐季往上走。
通信行業馬天詣
S0100521100003
映翰通（688080.SH）
1、股權激勵落地，有利于實作員工與股東利益。2、小而美的工業物聯網廠商，22年電力、零售、國内工業物聯網受疫情等因素影響，業績同比小幅下滑，23年三大業務發展趨勢向好，伴随車載網關、邊緣計算網關、AI售貨櫃等新品推出，業績有望超預期。
公用事業行業嚴家源
S0100521100007
三峽能源（600905.SH）
1、風、光新增裝機持續超越市場預期，綠電“三問”邏輯逐漸驗證。2、22年厚積、23年薄發，綠電龍頭有望重新引領行業回到高成長快車道。
風險提示：實物投資需求不及預期、流動性大幅寬松、海外通脹超預期回落、市場波動導緻ETF淨值波動、個股自身經營風險等。
本文源自券商研報精選