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DAI、QIAN、iDOL ，誰能做到更穩定？
6 月初寫過一篇穩定币的文章，對 Maker、Kava 和 Acala 三個項目的穩定币模式進行了對比。詳情點選《以太坊、波卡、Cosmos三大生态穩定币大起底！》。
到現在 Maker 的 DAI 依然是去中心化穩定币的老大，Kava 的 USDX 還沒有上線交易所，Acala 的 aUSD 還在等待波卡主網。
但市場上也出現了一些新型的穩定币模式，今天對這幾種穩定币模式進行下對比。
一、DAI 類型穩
定币
Maker 系統内的 DAI，是目前體量最大的去中心化穩定币，應用場景廣泛，具有廣泛的共識。
DAI 的規模在近期取得了快速增長，但受制于其超額抵押模式，以及基于風控對可存儲代币上限做出的控制，其整體規模相比中心化穩定币，依然不是很大。目前DAI 的發行量在 4.5 億枚左右。
來源：DeBank.com
DAI 類型的穩定币，使用超額抵押模式，不同資産具有不同的抵押比率。當抵押資産價格下跌時，使用者需要補充抵押物或償還借出的 DAI。如果沒有及時補充抵押物或償還債務，則抵押物将會被清算，清算罰金一般在百分之幾到百分之十幾之間，不同的平台設定有所不同。
Maker 運作在以太坊上，隻支援以太坊上的資産質押，但由于比特币錨定币的盛行，Maker 也支援了使用比特币錨定币進行質押，相當于實作了跨鍊。
而和 Maker 類似的 Kava，基于 Cosmos 搭建，主打跨鍊，目前抵押資産隻支援 BNB，其後新版主網将支援比特币等更多資産的跨鍊抵押。
對于穩定币來說，保持價格穩定是應該做到的。而想要保持價格穩定，順暢、低摩擦的發行、回收機制是非常重要的，這是保持貨币價格穩定的重要因素。今天三類穩定币的對比，将會着重從這個方面來進行。
從曆史走勢看 DAI 的價格并不算穩定，從價格穩定性上看，我們很難說 DAI 做的很好。
來源：coinmarketcap.com
中心化穩定币的發行、回收都可以做到順暢且低摩擦，是以從曆史走勢看 USDT 和 USDC 的波動都是比較小的。
來源：coinmarketcap.com
來源：coinmarketcap.com
相比之下 DAI 的發行摩擦是比較大的，不說基于以太坊都會存在的 gas 成本，鑄造 DAI 還要付出穩定費，這無疑也加大了摩擦。（穩定費可以通過投票取消，但從投票到取消需要時間，這期間的時間也是摩擦的一種）。
下面舉例說明一下 DAI 發行的摩擦成本。
假使現在 DAI 溢價 10%，使用者看到機會想要去進行套利，進而平複溢價。假設拿出 10000 美金，以 200% 的抵押率鑄造 DAI，鑄造出 5000 美金的 DAI 。（ DAI 要求超額抵押，最低抵押率為 150%，低于 150% 就可能會被清算，清算要繳納 13% 的清算罰金。是以能夠用 200% 的抵押率去鑄造 DAI 就很不錯了）。
然後用 DAI 去市場上換回 5500 美金的 USDT，然後用 5500 美金鑄造出 2750 美金的 DAI，去市場上換回更多的 USDT，然後進行循環套利。
很明顯你會發現能夠參與到套利的資金越來越少，同時如果如果溢價長時間沒有平複，鑄造出的 DAI 會持續産生穩定費。如果 DAI 長時間保持溢價，無法低價買回DAI 償還債務，資金就無法退出，資金占用所産生的機會成本同樣不容忽視。
是以我們可以看到 DAI 無法實作順暢、低摩擦的發行，當市場急需流動性時，無法快速擴大供給平複市場溢價。
二、DAI的改進版QIAN
QIAN 是 ForTube 發行的穩定币，價格錨定人民币，同樣使用超額抵押模式，目前支援 ETH、HBTC、YFI、WBTC、BUSD、YFI 等十餘種資産抵押生成 QIAN。
來源：for.tube
從區塊鍊浏覽器可以看到 QIAN 持币位址數很少，同時也沒看到有什麼使用場景。但據了解，Fortube 将會通過在 Curve 進行流動性挖礦來分發其治理代币，而挖礦必須使用QIAN，Fortube 想要通過流動性挖礦提升 QIAN 的持币位址數。
QIAN 同樣基于超額抵押模式，但不同的點在于鑄造 QIAN 沒有穩定費，甚至當 QIAN 需求旺盛時，還會對鑄币人進行激勵，以提升其供給量。
QIAN 的激勵來源之一是利用沉澱資産提供閃電貸服務所創造的收入，如果激勵不足，還會注入對外開發支援的服務費，生态項目股權等的收入來提供激勵。
這裡有一個核心是，其不依靠 QIAN 來賺錢—是以在 QIAN 體系裡沒有穩定費，而是把重心放在了如何擴大 QIAN 的使用場景上，想要把 QIAN 打造為公衆基礎設施。
當對 QIAN 的需求攀升産生溢價時，将會通過激勵刺激更多資金進入，增加供給，加之沒有穩定費，這無疑減小了供應端的摩擦成本。
但和 DAI 一樣的問題是，套利資金同樣要面臨資金使用率低，溢價長期維持時資金的機會成本等問題，同樣無法形成良性的循環套利。
還有就是 QIAN 發行了治理代币，但因為 QIAN 體系沒有穩定費，是以目前治理代币隻有治理價值，無法捕獲到現金流。但治理代币卻同樣要承擔 MKR 類似的兜底角色，這可能會影響到使用者的持币意願。
三、新型穩定币發行模式Lien
Lien 是一種全新的穩定币發行模式。
在 Lien 體系内可以使用 ETH 鑄造 LBT、SBT 兩種資産。LBT 是波動資産，承擔 ETH 下跌的全部風險，适合高風險偏好人群持有。SBT 是穩定資産，不承擔風險，價格不會波動，是以可以使用 SBT 生成穩定币 iDOL，SBT 和穩定币之間可以無滑點兌換。
來源：https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf
生成的 LBT 和 SBT 也可以兌換成 iDOL，是以如果隻想獲得穩定币，當 LBT、SBT都換成 iDOL 後，你會發現你的 ETH 可以全部換成穩定币，不需要抵押資産，進而相比超額抵押模式提高了資金使用率。但有一點要注意，如果全部換成了穩定币，如果 ETH 價格上升，你将無法兌換為等量的 ETH，反之你會獲得更多的 ETH。
來源：https://defiprime.com/lien
從以上的簡單介紹中，我們可以發現 iDOL 的發行量，取決于有多少人想要持有 LBT，其發行規模受限于 LBT 市場的規模。而事實上 LBT 是一個 ETH 看漲期權，是以可以推測在 ETH 看漲氛圍濃厚的時候，iDOL 的發行規模比較容易擴大，而在 ETH 看跌氛圍濃厚的時候，其發行量可能會萎縮。
從 LBT 和 iDOL 的價格方面來看，也可以得出同樣的結論。舉例如下，下圖為官網截圖，我們可以看到 1 個 ETH 可以兌換出 1 個 LBT（上面那個）和 1 個SBT（下面那個），ETH 價值 385 美金，LBT 和 SBT 加起來和 ETH 價值相當。
來源：https://app.lien.finance
但是我們看看 185 美金的 LBT 隻能兌換到 144 個 iDOL
來源：https://app.lien.finance
這是因為 LBT 有負溢價， 在市場上 1 個 LBT 就隻值 145 美金（下圖第一個），是以隻能兌換出 145 個 iDOL，當然這裡不是因為大家都看空 ETH，是以折價賣出 LBT，而是因為平台在拍賣平台币，隻能用 iDOL 參與拍賣，是以大家把都把 LBT 抛售換成 iDOL，造成 LBT 負溢價。這造成了 iDOL 事實上的正溢價，因為使用 385 美金的 ETH，最多隻能兌換出 350 枚左右的 iDOL 。
來源：https://app.lien.finance
但這種情況其實是未來的預演，當市場看空情緒濃厚時，LBT 出現負溢價，這個情況還會出現。且無法通過新生成 LBT、SBT 平複溢價，隻能通過市場自發的交易來平複。是以這也是當 ETH 看空氛圍濃厚時，會影響 iDOL 供給的原因，因為當沒有人願意生成 LBT 的時候，就不會産生新的 iDOL（ ETH 不能隻生成 SBT ）。
但當 ETH 看多氛圍濃厚時候就不一樣了，LBT 正溢價，如果這個時候對 iDOL 的需求攀升，導緻高溢價，通過鑄造 LBT、SBT 将能夠獲得大于 ETH 本身價值的更多的 iDOL，iDOL 供應量會比較充足。
需要注意的是，當遭遇黑天鵝 ETH 價格跌破設定的保底價時，SBT 的穩定性也将不複存在，将導緻 iDOL 脫錨。
那你可能會問，看多 ETH 為啥不去交易所開合約、開杠杆呢？這就要考慮到期權和期貨的不同了，期權自有其龐大的市場。一個簡單的好處是期權沒有清算和保證金，也沒有對手風險。
綜上所述，Lien 是一個無需治理的穩定币發行協定，這是一個很大的創新，供應模式和 DAI、QIAN 等完全不同。其總量受期權市場規模的限制，供應端鑄币意願受行情影響比較嚴重。當市場看空氛圍濃厚時，供應量可能會萎縮。
四、總結
DAI 是規模最大的去中心化穩定币，應用廣泛、共識強大，目前有近 5 個億的發行量，市場上諸多超額抵押穩定币均是參考 DAI 而建立的，受到廣泛認可。
但 DAI 的模式，供給摩擦較大，無法循環套利，當市場需求旺盛時，無法快速平複溢價。
QIAN 和 DAI 一樣使用超額抵押模式，但創新性地取消了穩定費，降低了供應端的發行成本，同時當 QIAN 高溢價時，會通過激勵鼓勵發行，快速增加供給。
QIAN 在供給端摩擦較小，有助于增加供給，平複溢價。但同樣無法實作循環套利，到底能否快速平複溢價，還需要市場來驗證。
Lien 是新型的穩定币發行協定，無需治理，但穩定币總量受其期權市場的規模限制，同時供給受行情影響比較大。當發生高溢價時，可能無法快速平複溢價。但 Lien 本身并不僅僅隻有穩定币業務，評判 Lien 的價值，不應隻從穩定币一端考量。
緻謝：文中部分細節确認上，受到了[email protected]、Mervyn勇unagii.com 的幫助，文章隻代表作者個人觀點，不構成任何投資意見或建議。
參考資料：
https://for.tube
https://for.tube/qian_whitepaper_zh.pdf
https://lien.finance
https://defiprime.com/lien
https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf
https://medium.com/lien-finance/how-we-overcome-the-defects-in-makerdao-part-1-17e6fc9deeed
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