投資要點
一、海外市場：美國消費者對經濟衰退的擔憂升溫，中期美元大機率走弱。美國通脹如期下行為美聯儲提供了暫停加息的空間，5月FOMC聲明也暗示本輪加息周期或已結束。但年内是否降息存在較大不确定性，因為美國勞動力市場仍具備韌性，鮑威爾也重申年内降息的可能性較小。目前美國經濟資料尚未展現明顯的衰退壓力，不過5月消費者信心指數顯示市場對經濟衰退擔憂有所升溫。往後看，美聯儲停止加息疊加經濟衰退壓力，中期美元指數大機率走弱。
二、通脹、金融資料不及預期，印證經濟内生動能不足，市場“弱複蘇”預期進一步強化。通脹方面，4月CPI、PPI均低于市場預期；金融資料方面，4月社融、信貸均大幅低于預期，一方面是一季度“天量”投放透支影響，另一方面則是經濟動能環比有所減弱。結構上，居民端明顯轉弱，居民短貸和中長貸再次出現負增長，收入預期偏弱和房地産市場較低迷是主要原因。自防疫政策轉向之後，目前居民消費的增長仍具有挑戰性：一方面，在經濟複蘇早期階段，就業壓力仍存在，為居民收入增加帶來掣肘；另一方面，房地産市場的低迷使得居民資産負債表仍具有繼續萎縮的壓力。
三、政策環境偏暖，市場利率低位運作是大機率。低通脹、經濟弱複蘇和資産荒下，宏觀流動性維持充裕：1）5月以來經濟複蘇斜率放緩，資金需求端降溫，R007、DR007利率中樞再次回落至政策利率下方。經濟弱複蘇和低通脹環境下，貨币政策将維持相對寬松，銀行間流動性有望維持合理充裕；2）近期多家股份行補降定存利率，此外協定存款和通知存款利率加點上限也将迎來下調。“資産配置荒”下，市場利率低位運作是大機率，有望支撐權益市場底部區間。微觀流動性方面，目前A股流動性處于緊平衡狀态，存量博弈思維下，市場風格的輪動或仍延續。
行業配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國－中亞峰會将于下周舉行，有望推動各方在重點領域的合作深化，聚焦央國企、一帶一路等主線。
■風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。
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01海外市場：美國消費者對經濟衰退的擔憂升溫，中期美元大機率走弱
本周全球股指以調整為主，其中巴西、印度股指領漲，中國權益市場領跌全球。具體看，本周科創50、上證指數、深證成指分别下跌3.33％、1.86％、1.57％，申萬一級行業中建築裝飾、傳媒、有色金屬領跌；歐洲股指方面，英國富時100、德國DAX、法國CAC40指數分别下跌0.31％、0.30％、0.24％；美股方面，道指和标普500分别下跌1.11％和0.29％，納斯達克指數小幅上漲0.40％。大宗商品和外彙方面，本周國際原油、銅、鋁價格均持續下行，美元指數有所反彈，人民币對美元匯率相應貶值；
美國通脹延續下行，從美聯儲5月FOMC會議的表态來看，本輪加息或已結束。美國4月CPI同比增長4.9％，兩年來首次低于5％，核心CPI同比增長5.5％，較上月回落0.1個百分點。通脹持續下行為美聯儲提供了暫停加息的空間，5月FOMC聲明也暗示本輪加息周期或已結束，政策利率有望在目前（5％-5.25％）位置達到頂點。但年内是否降息存在較大不确定性，目前美國勞動力市場仍具備韌性，鮑威爾在新聞釋出會也重申年内降息的可能性較小。
目前美國經濟資料尚未展現明顯的衰退壓力，不過5月消費者信心指數顯示市場對經濟衰退擔憂有所升溫。5月密歇根大學消費者信心指數初值57.7，低于預期的63，創去年11月以來最低。往後看，美聯儲停止加息疊加經濟衰退壓力，中期美元指數大機率走弱。
024月通脹、金融資料不及預期，印證經濟内生動能不足
近期披露的4月通脹資料和金融資料均不及預期，表明經濟的内生動能仍有不足，經濟複蘇斜率正在放緩，市場“弱複蘇”預期進一步強化。
通脹方面，4月CPI同比0.1％，PPI同比-3.6％，均低于市場預期；
金融資料方面，4月社融、信貸均大幅低于預期，一方面是一季度“天量”投放透支影響，另一方面則是經濟動能環比有所減弱。結構上，4月企業信貸是主要支撐，居民端明顯轉弱，收入預期偏弱和房地産市場較低迷是主要原因：
1）企業端，4月短期和中長期借貸均下行，主要原因在于融資前置到一季度；
2）居民端，4月居民短貸-1255億元，前值6094億元，消費複蘇放緩，汽車手機等可選消費低位徘徊；
3）4月居民中長期貸款-1156億元，前值6348億元，與商品房成交熱度環比下降有關；
國家金融與發展實驗室國家資産負債表研究中心的報告顯示，2022年居民部門杠杆率沒有發生變化，維持在61.9％的水準。從今年的情況來看，在防疫政策轉向之後，居民消費的增長仍具有挑戰性：一方面，在經濟複蘇早期階段，就業壓力仍存在，為居民收入增加帶來掣肘；另一方面，房地産市場的低迷使得居民資産負債表仍具有繼續萎縮的壓力。居民購房的積壓效應在一季度釋放後，4月以來商品房成交面積同比有所降溫：30大中城市商品房的周成交面積在3月底一度超過450萬平米，4月起出現回落，5月份成交仍較平淡。
03政策環境偏暖，市場利率低位運作是大機率
高頻資料顯示目前經濟内生動能不強，居民信心偏弱，從這個角度來看，政策偏暖環境仍存在，穩增長、擴内需政策有望繼續發力。
宏觀流動性方面，低通脹、經濟弱複蘇和資産荒下，市場利率低位運作是大機率，支撐權益市場底部區間：1）5月以來經濟複蘇斜率放緩，資金需求端降溫，銀行間流動性維持合理充裕，R007、DR007利率中樞再次回落至政策利率下方。目前國内經濟處于弱複蘇階段，低通脹環境下貨币政策有望維持相對寬松；2）近期多家股份行補降定存利率，此外協定存款和通知存款利率加點上限也将迎來下調。“資産配置荒”下，市場利率低位運作是大機率。
微觀流動性方面，目前A股流動性處于緊平衡狀态，市場存量博弈思維較重。1）資金供給端，權益類公募基金發行依舊平淡；北向資金4月淨流出46億元，5月以來小幅淨流入91億元；杠杆資金方面，4月以來融資淨買入規模也相比2-3月份明顯下降；2）資金需求端，IPO融資規模不低，4月份 A股IPO融資規模超過500億元，5月至今也已超過270億元；3）存量資金博弈下，市場風格的輪動仍在延續。交易結構上，前期熱度較高的TMT行業擁擠度已有回落，目前TMT成交額占比在30％左右，4月最高40％以上成交占比的擁擠度明顯下降。
04投資建議：逢低敢于布局，聚焦央國企、一帶一路等主線
4月通脹、金融資料低于預期顯示目前經濟内生動能不強，居民信心偏弱。從這個角度來看，政策偏暖環境仍存在，穩增長、擴内需政策有望繼續發力，市場對經濟的悲觀預期釋放後，A股風險偏好有望迎來企穩。展望後市，低通脹、經濟弱複蘇和資産荒下，市場利率低位運作是大機率，支撐權益市場底部區間，目前企業盈利正步入上行周期，我們仍對2023年權益類資産價格持偏積極的觀點。操作上，建議短期休整後敢于逢低布局。
行業配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國－中亞峰會将于下周舉行，有望推動各方在重點領域的合作深化，聚焦央國企、一帶一路等主線。
05風險提示
政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。
本文源自券商研報精選