閱文集團的盛世危機才剛剛開始

文|孔虬

8月13日，閱文集團（股票代碼：00772.HK）斥資百億收購新麗傳媒，這本應是利好的消息，卻導緻股價一路下跌。在8月20日，閱文收盤價僅僅隻有49.5港元每股，相對之前最高位的110港元，市值縮水超過一半。對于收購新麗傳媒一事，資本市場回應地更加直接，就在收購案公布五天後，閱文集團市值就蒸發近150億港元，剛好“跌去一個新麗傳媒”。

其實，資本市場不買賬隻是表面，閱文集團潛在危機的暴露才是核心問題。這主要表現在三個方面。

一、内部過去的核心能力正在瓦解

在潇湘财經分析師孔虬看來，閱文集團正在經曆前所未有的陣痛期，過去引以為傲的優勢漸漸表現出頹勢。

1. 使用者付費閱讀天花闆已經出現。根據8月13日閱文集團釋出的最新财報，2018年上半年，閱文集團的付費訂閱收入規模為18.5億，占集團總收入81.1%。閱文旗下平台一共擁有730萬名作家，把握1070萬部原創作品，為閱文帶來了占比近50%的活躍使用者，月活躍使用者達到為2億多。

但付費閱讀市場一直存在天花闆，增長逐漸緩慢的迹象已然顯現在最新财報當中。閱文集團在2018年上半年的營業收入同比增長隻有18.6%，而在去年收入增長還高達60.2%，平均月付費使用者則從1150萬下降至1070萬，付費比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。這就意味着，如果閱文集團找不到更多樂意付費的增量使用者，付費比例将會繼續下滑。

2. 閱文手中的肉，鍋中的湯，都被别人盯着。羅振宇曾提出過“國民總時間”的概念，認為所有内容、娛樂産品的競争，本質上是對使用者時間的占領，并且每個人的空閑時間都是固定的。

在對使用者時間的争奪中，閱文集團主要業務就是為廣大網民提供優秀的網絡文學作品。而面對日益成熟的網絡群衆，除了盜版網站的斬殺不絕，掌閱科技、中文線上等同行競争，都讓閱文集團“寝食難安”。再加上，BAT中的另外兩家也絕不會放過這一領地，百度文學和阿裡文學不斷加高的稿酬，都在一定程度上拉高行業運作費用。例如，掌閱文學2017年全平台發放稿費有3億，截止至2017年底，文學闆塊累計簽約作品超過7萬本，累計的簽約作者超過5.5萬人。

于此同時，IP紅利的驅使下，網文行業開始争搶頭部作者，而對于閱文集團而言，如果要維持現有的作家團隊就需要支付更高的成本。但網文行業卻不能做到壟斷，永遠都有新的優質内容産生，新的優秀作家出現，是以，提高基礎設施以吸引新的創作者入場，對閱文集團來說，也是一個極大的壓力。

除了線上閱讀平台之外，直播、短視訊、漫畫等平台，各類二次元網站和不斷出新的遊戲也都在搶奪大量的年輕使用者，侵占使用者娛樂休閑時間。網絡文學作為一個20多年曆史的老一輩網絡娛樂内容形态，其對年輕人的吸引力和影響力正在不斷減弱。

3. 與騰訊系産品争寵，閱文或将陷入内耗中

根據2017年9月14日閱文釋出的公告，閱文集團牽手騰訊影業開啟IP批量影視化，對12部人氣IP進行批量影視化改編。但現階段已經上線的電視劇《擇天記》、《鬥破蒼穹》等等，豆瓣評分都陷入較低的水準，近一半評價者甚至隻給了一星，也沒有收獲預期的火爆場景。

而且騰訊一直鼓勵内部競争的風氣，有可能促成了“三個和尚沒水喝”的局面。面對騰訊遊戲、騰訊動漫、騰訊影業、企鵝影業等兄弟項目，閱文集團不得不在内部和他們争搶飯碗。這在影視資源和能力不足的情況下，争搶資源的形成競争反而會加劇内耗。特别是影視行業爆款大多是優秀團隊合力打造的情況下，競争帶來的壓力隻會加大制作團隊粗制濫造，以求盡快進入市場的可能性。

二、閱文收購新麗傳媒，越來越不是一個好買賣

潇湘财經分析師孔虬認為，這主要表現在三個方面。

1、新麗傳媒估值過高。從今年3月份光線傳媒披露的内容來看，新麗傳媒的資産負債率持續提高，從2015年的52.31%漲到2017年的70%。2017年經營活動産生的現金流動額也為負3.1億元。而這樣一家公司，卻在短短時間内，實作了估值的快速上漲。

直至2017年底，新麗傳媒的資産總值及資産淨值分别為41.18億元和12.99億元。2018年3月，新麗傳媒估值迅速漲到120億。還沒過半年時間，新麗傳媒估值再次上漲，比3月份上漲近30%，高至155億。而155億市值在内地的二級市場上，約等于一個華誼兄弟、兩個北京文化。

　

而在2017年，新麗傳媒營業收入達到了16.7億元，淨利潤為3.49億元。北京文化營業收入達到13.2億元，淨利潤3.1億元。華誼兄弟營業收入39.46億元，淨利潤為8.28億元。如果以此為依據，新麗傳媒的合理估值應當隻有155億的一半，跟北京文化估值相差不多。

2、新麗傳媒的長處即是短處。在電影、電視劇、網劇領域制作開發的新麗傳媒雖說爆款不斷，出品了《我的前半生》、《虎媽貓爸》、《辣媽正傳》、《北京愛情故事》等多部代表作品。但觀其内容，是以家庭糾紛、職場愛情、抗戰題材這三大塊内容，占了絕大多數。而閱文旗下頭号大兒子“起點中文網”卻是以男頻起家，彙集了一大批玄幻、仙俠領域的白金作家。将這些經典的男頻網絡小說影視化，怕是習慣拍女性視角的新麗傳媒面臨的一大挑戰。

雖說現階段，追劇的中堅力量還是中青年女性觀衆，但日益增加的男性觀衆急需好劇來填補視野，相較于女性觀衆，以顔值和劇情為主要觀看點，男性觀衆更加注重劇本的完善度和流暢。能夠自圓其說的故事，也是建構龐大世界觀中，最為重要的一步，新麗傳媒的影視作品，均未表現出建構巨大世界觀的能力。

正在播出的《武動乾坤》便是最好的例子。這部由知名網絡作家天蠶洋芋撰寫的作品，其IP價值在2017年《胡潤原創文學IP價值榜》排第15名。改編成影視劇後，一邊有知名演員出演，一邊又有大導演張黎拍攝，投資高達6億，拍攝時長将近一年。然而在東方衛視首播收視率僅有0.33%，豆瓣評分4.8分，創造了導演從業生涯來的最低評價，收視口碑盡失。

3、對賭協定下的新麗傳媒，能否保持高品質影視作品輸出成疑。據投資者報報道，在收購過程中，新麗傳媒與閱文集團簽訂了對賭協定，承諾未來三年的淨利不低于5億元、7億元、9億元。

如果協定完成，閱文集團将對新麗傳媒的管理層所持有的總價最高達102.1億的股份進行收購，将以一半現金一半股份的方式結算，創始人及管理層将一次性套現達50億之多。

面對如此巨大的誘惑，新麗傳媒能否堅守本心，繼續做出高品質的影視作品？總所周知，影視作品制作時間較長，從作品的初期階段到最後播出，平均要經過一到兩年時間，而市場則是瞬息萬變，風起浪湧，如果完全以市場需求為标準，很容易和觀衆的期望形成錯位。而堅持輸出有價值的作品，是優秀團隊做出優秀作品最簡單直接的一條路，如果新麗傳媒抛棄此路，将面臨市場風險和政策變化的壓力下，表現如何，将是一個未知數。

三、未來，在閱文手裡，有幾張真正的好牌能打？

這依然展現在三個方面。

1、IP有價又沒價，閱文手裡的IP可能一文不值

先說有價，是指好作品，好IP可以不斷翻拍，釋放IP價值，但以目前國内的市場來看，除了盜墓筆記和鬼吹燈引領起來的盜墓題材，九州系列不斷擴充的故事體系，後宮題材龐大的作品數量，也隻有四大名著和經典武俠小說，擁有同題材不斷翻拍的魅力。

再說沒價是國内多數的IP是一次性的開發，價值不大。大部分故事小說的人物都太過于單薄，常常是故事帶領人物，而不是人物驅動故事。反觀國外的漫威，單人物就擁有超過8000個原創角色，光是基于同一個人物蜘蛛俠，就有100多個版本，而蜘蛛俠電影，也根據人群口味變化，開發了多個版本。這些版本，在之前的漫畫之中，都有迹可循。這樣基于同一個人物，完善的作品庫，在國内文娛界，是很難想象的存在。

對于閱文集團來說，雖然手握着衆多的IP，但同質化情況嚴重，故事普遍缺乏新意，男頻就是更新打怪搶寶藏，女頻便是後宮宅鬥談戀愛，除去描寫不同，其核心和人物，都像是披着同一張臉的孿生兒。IP開發的核心要點，就是展露與衆不同的人物和故事，在這一點上，網文行業的仿題材，追大熱領域，造就了什麼題材活寫什麼，什麼劇情有創意，就照着來一份。鬥破蒼穹活了之後，帶出了一批退婚流。但放在影視化的劇情裡，退婚，隻不過是不超過一集一半時長的小小劇情。

2、閱文的老套路，正在被新時代抛棄。由新麗傳媒出品，騰訊視訊獨播的《如懿傳》一直被認為是現象級熱劇《甄嬛傳》的姊妹篇。但據貓眼專業版的資料顯示，2018年8月20日首播，《如懿傳》總共實作1.6億次播放量，在豆瓣上評分隻有6.6分，低于《延禧攻略》，讓人大跌眼鏡。

一個好的影視作品，講的是整個制作團隊的工作水準以及輸出能力。坐擁一個好IP，其本質上隻是擁有了一個好名頭、好流量。網文和影視，根本上是兩種完全不同的藝術表達形式。而根據好的網文作品進行影視化，完全是在進行再一次的創作。在這個内容為王的時代，觀衆并不總會買名氣的帳，更為重要的是作品本身的實力水準。

新麗傳媒此次壓下全部現金流打造的影視作品，卻陷入如此境地，更是反映出由于觀衆的鑒賞水準不斷提高，過去一味依靠名氣來吸引流量的做法，已經被大浪淘沙，抛棄在過去時間裡。如今的影視作品，唯有苦修内功，靠完善的劇情，優秀的鏡頭語言和有力的表演，構造出來的一個又一個鮮活的人物，才能引發觀衆的自來水，形成微網誌頭條，全民熱議。

3、閱文的四面楚歌，反襯出自身的護城河太弱。

觀察閱文集團的競争對手，阿裡推出“88VIP”會員計劃，服務涵蓋了幾乎阿裡巴巴旗下所有核心業務——購物、餐飲、影視及娛樂。阿裡文學定位為IP聚合平台為基礎的全方位體系，對外宣布成立IP影視顧問團，11位國内知名制片人、導演成為顧問團首批成員。

而愛奇藝的“蘋果園”業務矩陣也越發成熟，包括文學、漫畫、輕小說、遊戲等服務，并和多個合作夥伴串在IP産業鍊這條線上，互通有無的開發各類作品。同時，愛奇藝針對性的推出了一系列計劃。如制作超級網劇的“海豚計劃”；網絡文學驅動影視的雲騰計劃；培養新演員的“天鵝計劃”扶持優秀愛奇藝号的“北極星計劃”，開發漫畫IP影視遊戲的“蒼穹計劃”等。

阿裡、百度系這樣的步步緊逼正在讓閱文陷入尴尬境地，因為打法類似，使用者重疊，對手用盡全力。在如此的激烈競争下，閱文的護城河也隻有不甚新鮮的“IP”産業鍊，可以講一講了。不得不說，閱文集團大膽對過去揮手告别，一頭紮近了一個自己相當陌生的領域，徹底從賣IP的人，轉換角色，變成了開發IP的人，是不得不做的自救之舉。但這僅僅将會是一個開始，如何說服投資人和市場，組建足夠好的封閉産業鍊團隊，成為統治文娛的下一個盛世王朝，将是閱文集團急需解決的事情。

但創意因流動而生，閱文集團能否頂住壓力，市場能否再給閱文集團一次機會，就不得而知。

【完】