華泰柏瑞主動權益投資總監張慧：聚焦高景氣度且估值合理的投資機會

華泰貝瑞張輝：回顧今年前三季度的A股市場，複雜性和差異化是最重要的關鍵詞。市場在差異和共識之間波動，闆塊劃分大，風格更旋轉，切換速度快。市場與過去兩年一樣活躍，本地盈利不亞于過去兩年，但許多投資者，尤其是機構投資者，感到"難以賺錢"。

如果我們将市場資産分為四類：大盤價值，大盤增長，小盤價值，小盤股增長風格，那麼市場機會已經在小盤價值和小盤股增長之間切換了一段時間。商業環境過剩的中小型公司在估值和業績上都獲得了輕按兩下，市場繼續表現優于大型市值上司者。市場環境相當複雜，宏觀變量變化劇烈，21年至今似乎經曆了從09年到14年的市場"集中版"。

我們曾經害羞，但經過大量研究，我們堅信今年還是有希望的，但自下而上的研究能力提出了更高的挑戰，而"躺着取勝"可能意味着"平躺"。我們始終堅持行業和個股情緒的選股，經過行業比較和個股挖掘，注重利潤的選擇，加速産能和估值，在全市高成本效益領域，在高商業環境下投資方向，朝着更好的格局和經營環境溢出的公司方向發展，并收獲了良好的超額回報。

站在目前時間點展望第四季度的投資機會，我個人持樂觀态度，盡管市場波動性可能會增加。在國際方面，對美聯儲将在第四季度開始收縮的擔憂可能會進入套現期，成為全球資本市場的主要麻煩，并且在Tapper落地之前可能不會下降。展望未來兩年，這種收縮的可持續性和強度受到美國經濟複蘇、就業和中期選舉等因素的制約。從國内來看，7月政治局會議明确提出，國内宏觀經濟政策将保持獨立，經濟跨周期調整措施将陸續出台，諸多因素使我們對國内環境的信心有利于穩定。

目前的市場機會和風險是結構性的，市場估值體系依然支離破碎，所有A股PE（迅達）在30倍以内的公司總數仍占總數的近50%（資料來源：wind，截至2021/8/31），說明個股仍有很大的挖掘結構性機會的空間。雖然領先的一線企業估值有所下降，但提升空間不大，高調估值的公司仍将出現超額盈利的機會。我們的下一階段是通過尋找可以根據22年情緒比較輕按兩下估值和業績的公司來捕捉市場的結構性機會。

具體到市場風格和行業表現，我們依然是最看好新能源汽車的方向，整個行業很可能在未來幾年内出現全球共振的大周期。從過去的市場經驗來看，行業總體增長，在行業滲透率為40%，其估值将保持在較高水準，是以新能源汽車行業已經有一些企業仍有較大的市值增長空間，但個股相對于前期的表現會呈現出一定的差異化。長期以來，我們一直看好具有更好模式和邏輯的公司，以提高滲透率，同時關注22年行業發展的緊張部分，特别是在邊際變化較大的領域。光伏近期陷入了"漲價"的麻煩，但在能源雙重控制和鼓勵"綠色動力"的背景下，當上遊價格趨于平穩時，22年有可能超出預期。此外，還有半導體裝置，VR和軍事工業細分的本地化機會。今年的周期闆塊表現可謂耀眼，展望明年，我們覺得會有更大的差異化，供給限制應該是長期的，需求要從新興産業中受益領域仍有漲價空間。除了這些主流行業，我們還在尋找明年經濟可能逆轉的領域，特别是在服務消費領域。當然，我們也看到，經濟存在下行壓力，房地産産業鍊正遭受需求和現金流隐患，功率限制也對部分地區業績的可預測性産生影響，進而對個股造成一些幹擾。

年初以來，市場波動頻繁，闆塊切換較快，這讓很多基金投資者的情緒頗有起伏。從長遠來看，股權投資的回報，尤其是優秀的主動型股票基金，是可觀的，但同時，我們需要承受一定的波動。對于大多數投資者來說，時機是困難的，尤其是在當今市場日益兩極分化的今天，指數、行業、個股的趨勢可能不同，進一步增加了時機的難度。是以，我們建議投資者選擇适合其長期持股投資理念的基金。對于心态容易受到市場波動影響的投資者，為了減少非理性贖回造成的投資損失，我們可以考慮選擇一定持有期的産品。在培養長期投資習慣的同時，避免頻繁操作和追趕，利用時間價值消除短期波動，努力将基金收益轉化為投資收益，進而提升持倉體驗。

作為基金經理，面對日益複雜的投資環境，我們将努力尋找優質公司，深入挖掘市場機會，努力為投資者實作資産的保值增值。我以前在書中寫給大家：擁抱時間，擁有财富。别忘了原來的心，永遠都是正方形的。我相信，如果我們能與時俱進，我們最終就能從中國資本市場的發展中受益，實作财富的持續增長。

作者簡介：

張輝先生，14年證券、基金工作經驗，8年基金管理經驗。2010年加入華泰貝瑞基金，現任華泰貝瑞主動股權投資總監、華泰貝瑞創新更新、華泰貝瑞創新力量等基金經理。

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