文 财信研究院 宏觀團隊
伍超明 胡文豔 李沫
投資要點
核心觀點：
受國内疫情快速過峰、春節需求釋放、穩增長政策加力顯效等因素影響，1-2月份供需兩端主要名額全面改善，服務業、消費、房地産投資明顯反彈，經濟整體好轉趨勢确立。但工業生産恢複力度偏弱，失業率小幅回升，民間投資增速低迷，實體信心仍待提振。預計政策仍需加力打好組合拳，鞏固經濟企穩向上基礎。預計2023年經濟将呈現出“内需擔主綱、外需有拖累”的複蘇格局，全年GDP約增長5.5％左右，呈“N”型走勢。
摘要：
>；>；工業增加值：工業生産有所加快，但恢複力度仍偏弱。1-2月份規模以上工業增加值增速較2022年12月份加快1.1個百分點；但在去年12月份基數較低的情況下，1-2月份環比增速仍低于曆史均值較多，工業生産恢複力度仍偏弱。原因有三：一是受出口延續負增長、民間投資持續偏弱等因素影響，需求不足對工業生産的制約猶存，1-2月份規上工業企業産銷率創下曆史同期新低。二是疫情三年沖擊導緻經濟肌體受損，企業資産負債表修複和生産投資信心恢複還需要一些時間。三是随着全球不确定、不穩定性因素增加，外商及港澳台商投資企業增加值同比下降5.2％，對全部工業生産的拖累顯著。往後看，随着穩增長、穩信心政策持續顯效，加之市場活力恢複，以及基數回落，工業生産增速大機率繼續回升。
>；>；國内生産總值（GDP）：預計2023年約增長5.5％，呈“N”型走勢。一是消費将成為拉動2023年經濟增長的主動力，預計社零總額約增長7-11％。二是投資增速或整體平穩。其中，房地産投資增速降幅有望在一季度企穩；基建投資增速或僅小幅回落至8％左右，呈前高後低走勢；制造業投資增速回落至7％附近，仍具韌性。三是出口對經濟貢獻由正轉負，增速受數量、價格、份額支撐減弱影響，預計同比下降約5％。
>；>； 消費：疫情消退推動超預期改善，未來持續好轉可期。1-2月份社零同比增長3.5％，較去年12月份提高5.3百分點，恢複好于預期。原因有三：一是受益于國内疫情防控超預期較快平穩轉段，餐飲收入拉動社零增速較去年12月份提高2.6個百分點，貢獻全部社零增幅的一半左右；二是疫情放開推動基本生活類和地産相關消費明顯回升，但汽車消費拖累較大；三是限額以下社零也有所回升，但農民工群體就業、收入改善有限，中低收入群體消費持續好轉面臨一定制約。展望未來，疫情對消費的限制進一步消除、居民收入改善、高儲蓄率、低基數和促消費政策持續發力等五方面的因素，将支撐消費成為拉動經濟增長的主動力，預計2023年社零約增長7-11％。
>；>； 投資：地産拖累減弱，基建、制造業支撐仍強。1-2月份固定資産投資環比增速與疫情前水準相當，顯示出投資增長動能相對平穩。一是制造業增速較2022年12月份加快0.7個百分點，上遊投資高位運作、部分中遊投資回升較多是主要支撐，但下遊投資恢複整體滞後；預計2023年制造業投資增速小幅回落至7％附近。二是廣義基建投資增速較2022年全年加快0.7個百分點，重大項目集中開複工、專項債前置發行、準财政工具撬動作用顯現均形成支撐；預計 2023 年廣義基建投資增速或小幅回落至8％左右，節奏上前高後低。三是受疫情過峰消退、前期貨币金融和因城施策等政策效應顯現影響，房地産市場出現企穩回升迹象；預計年内房地産投資有望趨穩，降幅逐漸收窄，但在家庭資産負債表受損、預期扭轉需要時間等因素的綜合影響下，對房地産投資增速不宜高估。
>；>；國内政策展望：适度加力，有效支援高品質發展。财政方面，今年赤字率和專項債規模均有所上調，财政擴張力度适度加大，同時優化支出結構，發揮政府投資引導作用，增強政策效能；完善稅費優惠政策，預計2023年減稅降費規模回落，但繼續着力助企纾困，以增強精準性和針對性。貨币方面，預計總量維持合理适度，短期内降息的機率進一步下降，但不排除未來降準的可能性；結構性貨币政策有望繼續發力，聚焦穩住地産融資，對普惠、科技 、綠色領域保持有力支援。
正文
一、工業增加值：工業生産有所加快，但恢複力度仍偏弱
2023年1-2月份規模以上工業增加值同比增長2.4％，較2022年12月份加快1.1個百分點（見圖1），兩年平均增長4.9％，工業生産總體呈現恢複态勢。但從環比增速看，1、2月份規模以上工業增加值環比分别增長0.26％和0.12％，在去年12月份基數較低的情況下，仍低于曆史均值較多，反映出工業生産恢複仍偏弱（見圖2）。
工業生産恢複偏弱，原因主要有三：一是受出口延續負增長、民間投資持續偏弱等因素影響，需求不足對工業生産的制約猶存。如1-2月份規模以上工業企業産銷率創下曆史同期新低（見圖3），總需求不足仍是目前經濟運作面臨的突出沖突。二是疫情三年沖擊導緻經濟肌體有所受損，企業資産負債表修複和生産投資信心恢複還需要一些時間，決定工業生産恢複偏溫和。三是随着全球經濟、金融、地緣政治等多方面不确定、不穩定性因素增加，外資企業生産有所放緩，對全部工業增加值的拖累顯著。如1-2月份外商及港澳台商投資企業增加值同比下降5.2％，低于全部工業7.6個百分點。
從三大門類看，制造業生産加快對工業生産形成最主要支撐。1-2月份制造業增加值同比增長2.1％，較2022年12月份加快1.9個百分點，增幅高于全部規上工業0.8個百分點，是支撐工業生産恢複的主要動力來源（見圖4）。同期，受能源價格有所回落和高基數等因素的影響，采礦業、電力熱力瓦斯及水的生産和供應業增加值分别增長4.7％和2.4％，分别較2022年12月份回落0.2和4.6個百分點（見圖4）。。
從制造業内部看，原材料和裝備制造業生産多數回升，下遊消費品生産恢複偏弱。一是随着國内疫情快速過峰、各類要素流動加快，加上穩增長政策持續顯效下基建等投資需求強勁，上遊原材料制造業生産多數有所回升，如1-2月份非金屬礦物制品、黑色/有色金屬冶煉及壓延加工業等工業增加值增速均較2022年12月份有所提高，化學原料及制品業生産保持高位（見圖5）。二是受疫情負面沖擊消退、制造業裝置更新改造需求旺盛等因素的影響，中遊裝備制造業增加值增速也多數回升，但受外需放緩等的拖累，計算機通信電子制造業生産繼續有所回落（見圖5）。三是盡管國内消費趨于改善，但疫後企業資産負債表受損，加之其生産投資信心恢複需要時間，下遊消費品制造業增加值增速仍處于偏低位置，如食品和農副食品加工業生産小幅回升至低位，飲料、醫藥和紡織制造生産增速回落且均為負增長（見圖5）。
從産業結構看，高技術制造業生産有所放緩，但不改産業更新大趨勢。1-2月份規模以上高技術制造業增加值同比增長0.5％，較上月回落2.3個百分點，低于同期全部制造業1.6個百分點（見圖6）。高技術制造業生産繼續放緩，主因受高基數和出口負增長的影響，高技術行業中占比最大的兩個行業，即計算機通信電子制造業和醫藥制造業生産均回落。但2020-2022年高技術制造業增加值三年平均增長10.8％，增速為同期全部制造業的兩倍，大陸已處于産業更新大趨勢中，預計未來在改革創新和政策的支援下，國内産業更新步伐仍有望加快。此外，從産品産量看，1-2月份太陽能電池、新能源汽車産量分别增長40.8％、16.3％，低碳等新型産品産量持續保持較快增長。
二、國内生産總值：預計2023年增長5.5％左右，呈“N”走勢
2022年國内GDP同比增長3.0％，低于2020-2021年兩年平均增速約2.3個百分點。分季度看，一、二、三、四季度同比分别增長4.8％、0.4％、3.9％、2.9％，各季度經濟走勢與疫情擾動密切相關。
随着國内疫情防控較快平穩轉段和穩經濟政策效果持續顯現，2023年1-2月份國内經濟運作逐漸企穩回升，主要供需名額均趨于改善，結構上呈現出“生産端服務業恢複好于工業，需求端消費支撐增強、投資穩中有升，但經濟肌體仍待修複、市場信心仍需提振”三大特征。
一是生産端服務業恢複好于工業。受益于國内疫情防控較快平穩轉段，疫情對各類要素流動的制約明顯緩解，特别是對人員流動的抑制性作用有較大幅度消除，企業複工複産、複商複市明顯加快，1-2月份規模以上工業增加值和全國服務業生産指數分别增長2.4％和5.5％，分别較2022年12月份提高1.1和6.3個百分點，服務業恢複程度和速度均好于工業。
二是需求端消費支撐增強、投資穩中有升。如1-2月份社會消費品零售總額和固定資産投資增速分别為3.5％和5.5％，分别較2022年12月份提高5.3和2.4個百分點。消費增速由降轉增、提升較快，對經濟的支撐作用明顯增強，投資總體穩中有升，對經濟的拉動作用繼續顯現。
三是經濟肌體仍待修複、市場信心仍需提振。其一，從生産端看，在去年12月份基數偏低的情況下，1-2月份工業生産環比增速仍大幅低于曆史均值水準，反映出疫情三年沖擊導緻經濟肌體有所受損，企業資産負債表仍待修複，企業生産投資信心恢複需要政策加力提振。其二，從投資看，占固定資産投資比重超5成的民間投資，1-2月份增長0.8％，增速較2022年回落0.1個百分點，也表明民企投資能力和信心需要時間修複，政策仍需聚焦經濟肌體的内傷綜合施策。其三，從消費看，就業和收入是支撐消費持續增長的關鍵，2月末全國城鎮調查失業率較1月提高0.1個百分點，其中16-24歲人口和外來戶籍人口調查失業率分别較上月提高0.8和0.3個百分點，表明重點領域結構性穩就業壓力依舊不容小觑，對消費恢複後勁和高度形成限制。
展望2023年，預計經濟總體上将呈現出“内需擔主綱、外需有拖累”的複蘇格局，動力節奏上“一季度基建托底、二季度房地産企穩、消費加速反彈”，預計全年GDP增長5.5％左右，各季度GDP分别增長3.4％、7.7％、4.9％、6.0％，呈“N”型走勢（見圖7）。一是受益于防疫政策優化、居民收入就業改善、居民儲蓄餘糧釋放和促消費政策加力等多重因素的支撐，消費将成為拉動2023年經濟增長的主動力，預計社零總額約增長7-11％。二是地産修複，基建制造放緩，投資增速相對平穩。房地産投資增速降幅有望在一季度企穩，預計全年約增長0％左右；基建投資受項目充足和準财政工具支撐，增速或僅小幅回落至8％左右，呈前高後低走勢；制造業投資将繼續受經濟結構轉型和産業鍊安全支撐，但出口需求下降、盈利走弱和去庫存将拖累其增速回落至7％附近。三是出口增速受數量、價格、份額支撐均減弱影響，預計同比下降約5％，對經濟貢獻由正轉負。
三、消費：疫情消退推動超預期改善，未來持續好轉仍可期
（一）疫情沖擊較快消退是社零超預期改善的主因
1-2月份社會消費品零售總額（簡稱社零，下同）為77067億元，同比增長3.5％，較2022年12月份提高5.3個百分點，恢複情況好于市場預期（見圖8）。原因有三：
一是受益于國内疫情防控超預期較快平穩轉段，餐飲收入拉動社零增速較去年12月份提高2.6個百分點。如随着疫情對消費場景的限制消除，加上春節假期居民聚餐活動明顯增加，1-2月餐飲收入同比增長9.2％，較2022年12月份大幅提高23.3個百分點（見圖9），拉動全部社零增速較去年12月份提高2.6個百分點，貢獻了社零增速增幅的一半左右。
二是疫情放開推動基本生活類和地産相關消費明顯回升，但汽車消費拖累較大。1-2月份限額以上商品零售同比僅增長1.5％，但剔除汽車後的限額以上商品零售同比增長5.8％，較去年12月份大幅提高8個百分點以上，高出同期全部社零2.3個百分點，是社零增速超預期的重要原因。具體分商品種類看（見圖10）：1）受益于房地産銷售回暖，地産相關消費增速明顯回升，如家電、家具和建築材料類限額以上商品零售額增速，分别較去年12月份提高11.2、11.0和8.0個百分點；2）随着疫情防控較快平穩轉段，部分基本生活類消費也明顯改善，如化妝品、服裝紡織、煙酒、日用品、石油及制品類限額以上商品零售增速均較去年12月份提高10個百分點以上；3）受前期購車優惠政策透支了部分汽車消費需求等因素影響，限額以上汽車商品零售額增速由正轉負，較去年12月份回落14個百分點，拖累全部社零或回落1個百分點以上；4）受益于疫情基本結束，居民儲備藥品和食品的必要性下降，中西藥品類和糧油、食品類等限額以上商品零售增速均較去年12月份有所回落。
三是同樣主要受疫情沖擊消退影響，限額以下商品零售增速也有所改善。如1-2月份限額以下商品零售增速降幅由負轉正，較去年12月份提高約4個百分點（見圖9）。但2月末以農民工為主的外來農業戶籍人員調查失業率較去年12月末大幅提高0.6個百分點至6％，增幅高于全部城鎮失業率0.5個百分點（見圖11），表明農民工就業、收入改善有限，不利于代表中低收入群體的限額以下社零持續較快恢複。
（二）未來消費持續改善有支撐，預計2023年年社零約增長7-11％
展望2023年，五方面因素将支撐消費成為拉動經濟增長的主動力。一是随着疫情沖擊消退和穩地産、穩信心等政策持續發力顯效，預計國内經濟活動将持續好轉，居民就業和收入有望相應改善，對居民消費能力形成提振。二是充足的居民儲蓄餘糧，将為消費改善提供重要動力保障，如疫情發生三年來，居民儲蓄存款年均增加約12.5萬億元，為疫情前五年年均增幅的1.9倍左右。三是國内疫情基本結束，過去一年疫情對消費的限制作用會逐漸消除，居民消費場景、消費意願均有望改善，居民消費潛力将逐漸得到釋放。四是極低的基數，也為消費增速反彈提供助力，如2020-2022年社會消費品零售總額三年平均增長2.6％，增速較疫情前2019年回落5.4個百分點，消費修複空間廣闊。五是今年政府工作報告，将把恢複和擴大消費擺在優先位置，預計今年在擴大消費方面政策還會持續發力，對消費形成有力支撐。
預計2023年社零約增長7-11％。一方面，政府工作報告将2023年實際GDP增速目标定為5.0％左右，實際結果有望略高于5％，同時假定收入價格指數約增長2％，得到2023年名義居民人均可支配收入約增長7-8％。另一方面，根據海外疫情放松經驗，假定2023年大陸居民邊際消費傾向，分别恢複2020年降幅的5-9成（詳見報告《海外防疫優化經驗及2023年國内消費展望》）。綜合上述兩方面的假定，可測算出2023年名義人均消費支出約增長8.1％-11.9％。而根據曆史經驗，消費恢複階段名義居民人均消費支出增速平均高于同期名義社會消費品零售總額增速約1個百分點，是以可測算出2023年名義社會消費品零售總額約增長7.1-10.9％。
四、投資：地産拖累減弱，基建、制造業支撐仍強
2023年1-2月份固定資産投資和民間固定資産投資分别同比增長5.5％和0.8％，分别較2022年全年增速加快0.4個百分點和放緩0.1個百分點（見圖12）；從環比增速看，1-2月份季調後的固定資産投資環比增速均值為0.47％，低于去年同期值，但與2017-2019年均值水準基本相當（見圖13），顯示出受益于國内疫情過峰和系列穩增長政策落地見效，投資端動能整體平穩，是穩增長的重要支撐力量。從内部結構看，呈現出“基建、制造業支撐增強、地産降幅收窄”的同步修複特征（見圖14）。
從民間和固定資産投資增速差看，1-12月份民間投資累計增速低于固定資産投資增速4.7個百分點，較上月擴大0.5個百分點（見圖12），持續位于曆史高位水準。民間投資與整體投資增速差距繼續擴大，主要原因在于民營企業預期受疫情、外部環境不确定性影響持續偏弱，尤其是房地産市場低迷和出口增速下行，限制了民營企業投資增速的提高，而國有企業更受益于穩增長政策發力。
（一）中上遊是制造業投資增速強勁主因，預計全年約增長7％
1-2月份制造業投資同比增長8.1％，較2022年全年增速放緩1.0個百分點（見圖14）；但從當月增速看，1-2月份制造業投資增速較2022年12月份加快0.7個百分點，制造業投資動能依然強勁。主要原因有三：一是受年初重大項目加快開工、複工影響，基建項目施工加快對部分建材行業需求形成積極帶動；二是技改需求和出口好于預期對部分制造業投資增速形成一定支撐；三是消費需求釋放對制造業投資形成積極作用，但由于國内仍處于恢複初期，其對制造業投資需求的帶動作用還偏弱。
從行業看，中上遊是制造業投資維持強勁主因，下遊恢複整體滞後。一是受系列穩增長政策落地顯效影響，上遊行業投資增速持續高增，如化學原料和有色壓延行業當月投資增速均超過15％，對制造業投資支撐較強；二是中遊裝備制造業表現分化，汽車制造、計算機通信裝置、專用裝置等行業投資增速回升較多，但電氣機械、通用裝置、金屬制品等行業投資增速回落，預計前者回升主要受出口好于預期和技改需求提振；三是受國内疫情過峰影響，農副食品、食品制造業等下遊消費品行業投資增速略有回升，但醫藥制造、紡織業增速回落較多，說明國内需求恢複依然偏慢，下遊消費品制造業投資增速回升仍需時日（見圖15）。
高技術制造業投資持續領跑，經濟結構繼續優化。1-2月高技術制造業投資累計增長16.2％，雖然較去年回落6個百分點，但繼續高于整體制造業投資增速8.1個百分點（見圖16），新動能對制造業投資的引領作用繼續加強，制造業轉型更新步伐有所加快。
展望2023年，預計制造業投資增速小幅回落至7％左右。一是在結構轉型與産業鍊安全的背景下，政策和金融支援将對裝置更新改造和高技術投資形成強支撐，預計2023年制造業中長期貸款增速有望延續高增态勢；二是高基數和出口需求回落預示着2023年制造業投資增速面臨一定的下行壓力，如2020-2022年制造業投資三年平均增長6.7％，高于2015-2019年五年平均增速0.7個百分點，連續三年高增将對2023年增速形成壓制；三是盈利走弱和去庫存預示着2023年制造業投資增速或邊際回落，如2022年工業企業利潤增速快速下行，預示着2023年制造業企業擴産能力和意願均将出現回落，不利于制造業投資增速的回升（見圖17）。
（二）項目和資金共同支撐基建投資，預計全年中樞在8％左右
受各地重大項目集中開複工、專項債前置發行、準财政工具撬動作用繼續顯現影響，1-2月份基礎設施建設投資和基礎設施建設投資（不含電力）分别同比增長12.2％和9％，分别較2022年全年分别加快0.7和放緩0.4個百分點（見圖14），廣義基建增速繼續回升，表明經濟恢複初期，基建穩增長作用有所增強。
展望2023年，在前期項目持續推進，地方提前進行項目儲備、準财政工具繼續發揮撬動效用的共同影響下，基建投資增速有望繼續保持高增，但專項債券可用資金大幅下降，基建投資增速或小幅回落，預計2023年廣義基建投資增速中樞在8％左右，節奏上前高後低。
一是專項債券前置使用、政策性金融工具繼續發揮撬動作用支撐仍強，但全年專項債券可用資金規模下降，基建投資增速大機率前高後低。其一，2022年專項債可用規模合計高達5.35萬億元，包括3.65萬億元新增額度、約1.2萬億元2021年結餘資金和5000億元結存限額，2023年新增專項債券額度3.8萬億元，較2022年可用規模明顯下降，或對基建投資增速形成一定拖累。其二，截止3月14日，2023年新增專項債券累計發行月1萬億元，前置發力特征明顯（見圖18），預計短期新增專項債券資金的前置發行将對基建投資增速高增形成一定的資金保障。其三，據測算，2022年已投放的7399億元金融工具将繼續發揮撬動作用，最多可為2023年基建投資提供約8000億元的增量資金，加上若經濟面臨超預期沖擊，政策性、開放性仍有可能繼續擴容，持續為基建項目新開工提供一定資金支援。
二是2022年開工項目繼續推進，加上各地積極推進項目儲備，預計2023年基建投資項目有充足保障。一方面，2022年基建新開工項目明顯增加，其繼續推進建設将為2023年基建投資打下堅實基礎。如2022年1-12月份，固定資産投資新開工項目計劃總投資同比增長20.2％，較去年同期加快16.9個百分點，創2017年以來同期新高（見圖19）。另一方面，在全力拼經濟的政策導向下，2023年各地重大項目呈現出“早開工”的态勢，将為2023年全年基建投資提供一定項目保障。
三是城投等配套資金來源仍面臨嚴監管限制，将對基建投資回升幅度形成限制。從資金來源看，超五成的基建投資資金來源于自籌資金，自籌資金比重下降是2018年以來基建投資增速持續低迷的主要原因（見圖20）。基建投資自籌資金主要包括城投平台債務、PPP、非标融資等資金來源。據統計，1-2月份城投債淨融資金額為2813億元，較去年同期回落約1158億元，預計在“堅決遏制增量、化解存量”定調下，2023年城投平台融資環境難以大幅改善，城投平台累計淨融資轉正的機率不高（見圖21）。在城投配套融資缺位的情況下，基建投資增速高度有限。
（三）房地産投資增速降幅有望趨于收窄
受疫情過峰消退、前期政策合力顯效等因素影響，今年1-2月房地産銷售、投資等增速降幅均大幅收窄，現企穩迹象，預計年内房地産投資降幅将大機率繼續趨于收窄。
1、房地産銷售和投資降幅大幅收窄，去庫存仍是未來主要任務
從需求看，商品房銷售有所好轉，價格出現環比企穩迹象。一是銷售面積降幅大幅收窄。1-2月商品房銷售面積增速同比降低3.6％，降幅較去年底大幅收窄27.9個百分點（見圖22）；從技術層面看，去年同期降幅也是收窄的，是以低基數不能解釋本月增速變化。二是商品房價格現企穩迹象。由于國家統計局尚未公布1-2月70個大中城市建立商品住宅價格指數資料，這裡采用（商品房銷售額-商品房銷售面積）增速差來衡量銷售價格的增速變化。1-2月商品房銷售額和面積增速分别為-0.1％和-3.6％，兩者內插補點由負轉正至3.5％（見圖23），反映價格經曆前期持續下降後，出現企穩迹象。
從供給看，商品房銷售增速仍為負增長，去庫存是未來主要任務。2021年以來，房地産銷比（待售面積與近三個月平均銷售面積之比）整體由降轉升，今年1-2月仍處于升勢中。如2月份為5.1倍，較2020年底提高2.1倍（見圖24）。從商品房待售面積看，較去年底增加9162萬平方米，連續5個月增加；1-2月待售面積同比增長14.9％，較去年底提高4.4個百分點，處于2016年2月份以來的新高，表明房地産市場去庫存壓力較大。
從投資增速看，前期政策顯效推動降幅大幅收窄。今年1-2月全國房地産開發投資同比下降5.7％，降幅較去年底收窄4.3個百分點（見圖25）；從技術層面看，去年同期增速環比大幅提高，是以基數效應不能解釋本月投資增速變化。本月投資增速的較快反彈，預計是前期貨币金融、因城施策等政策顯效的結果，如新開工面積、施工面積、房屋竣工面積同比增速，均大幅同步收窄。
2、領先名額企穩，預計年内投資增速降幅将趨于收窄
一是房企資金來源增速降幅收窄。2023年1-2月房地産資金來源同比下降15.2％，降幅較去年底收窄13.6個百分點（見圖26）。從資金來源細項資料看，其他資金（由個人按揭貸款、定金及預收款兩部分組成）在資金來源中的比重達到53.9％，1-2月增速下降13.4％，降幅收窄15.5個百分點（見圖27）；其中，占整個資金來源超過1/3的定金及預收款，降幅收窄近20個百分點，是當月資金來源降幅收窄的重要原因，同時也說明銷售情況的邊際好轉，與銷售增速降幅收窄形成印證；國内貸款方面，1-2月貸款增速降幅收窄10.4個百分點至-15.0％。
房企資金來源的改善，與去年11月份以來金融監管部門出台房地産市場流動性的信貸支援、債券發行和股權融資“三支箭”，以及建立首套住房貸款利率政策動态調整機制等有關，房地産市場預期和合理融資需求得到逐漸改善。預計年内資金來源增速降幅将趨于收窄，但整體效果仍取決于居民購房意願和購房能力，房地産市場及其預期的扭轉，需要時間和過程。
二是土地市場有所企穩，但房企尤其是民營房企拿地意願仍弱。受房地産銷售持續負增長、房價上漲預期偏弱等影響，房企拿地意願明顯下降，如2022年1-12月購置土地面積同比大幅減少53.4％，降幅較上月小幅收窄0.4個百分點（見圖28）。由于今年1-2月購置土地面積增速尚未公布，我們從100個大中城市土地市場資料來看全國土地市場情況。分城市等級看，各線城市土地市場有所趨穩。如1-2月一二三線城市土地成交面積增速分别為-5.5％、-6.5％、2.5％，較去年底分别變動2.2、25.7、12.8個百分點；6個月移動平均同比增速（MA（6））分别為-17.5％、-0.5％、36.5％，分别較上月變動1.1、-1.8、0.8個百分點（見圖29）。兩個名額均表明土地市場有所企穩，與此相應的是，土地溢價率也從去年12月份的2.1％提高到本月的4.3％，間接印證土地市場趨穩迹象。但根據疫情期間土地市場情況，各地地方國資、央企托底拿地明顯，民企拿地意願不足，表明土地市場的真正好轉，仍需銷售市場的持續向好。
總體看，目前房地産市場處于企穩築底階段，投資增速有望緩慢回升。房地産銷售、資金來源等先行名額已于2022年中開始趨穩，目前處于低位企穩回升過程。按照往年經驗，這些先行名額一般平均領先半年左右，預示房地産市場今年一季度有望企穩。結合疫情過峰消退、前期貨币金融和因城施策等政策效應顯現，房地産市場全年趨于好轉是大機率事件，但在家庭資産負債表受損、預期扭轉需要時間等因素的綜合影響下，此輪房地産市場的恢複時間可能長于以往、回升斜率也低于往年，房地産投資增速不易高估。
本文源自券商研報精選