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金融投資報記者 張璐璇
2023年年初以來，A股市場在修複預期和政策期待下表現較為強勢。目前指數是年内最高點了嗎？後市行情将如何演繹？目前是否是布局良機？未來投資機會在哪兒？
2月22日，中信建投證券在深圳召開了“2023年度春季資本市場峰會”。金融投資報記者線上專訪了中信建投證券首席政策分析師陳果。
陳果
中信建投證券首席政策分析師
記者提問
A股年初收獲了一波上漲行情，您認為是哪些因素共同促成了這輪行情？
陳果：疫情快速過峰後，投資者對經濟修複的樂觀預期是驅動2023年初的上漲行情的重要因素，當下預期進入兌現，但從房地産、基建、消費等多個領域來看，目前隻是複常，還不構成複蘇。
在房地産方面，商品房銷售仍然低迷。中指研究院資料顯示，1月百強房企銷售總額同比下降31.7%，較去年同期降幅擴大8.6個百分點。1月百城建立住宅成交規模同比降幅超兩成，創近8年新低，春節後地産銷售則緩慢進入修複階段。
在基建領域，有望全年托底經濟，但或許不是主要的經濟刺激方向。預計今年二季度之後，基建投資增速或将放緩。從今年初的一些基建相關高頻資料表現來看，開工季到來後确實出現了小幅回升，但仍處于偏低水準，要證明基建的發力仍需更多的資料更新。
在消費領域，疫情之後消費複蘇被市場寄予厚望。我們認為，2023年消費有望持續複蘇，但後續節奏或将有所放緩。根據東亞經濟體的疫後修複經驗，疫情結束後的前兩個月為“快速複常”階段，兩個月後消費複蘇速度逐漸放緩。我們認為，中國居民消費可能需要等到下半年，随着經濟周期回升、居民收入預期回暖而真正複蘇。政府出台的擴大内需政策也将影響複蘇的時間和力度。
記者提問
近期市場出現震蕩調整，哪些風險因素值得關注？
陳果：目前，市場的一大擔憂在于認為中國經濟的複蘇力度較弱，基本面修複力度的不确定性壓制了股指的回升。但我們認為，目前市場事實上并無系統性風險，向下空間較為有限。
目前，中國經濟的弱勢既有人口老齡化和經濟轉型更新的大背景，也有庫存周期處于主動去庫存階段的周期性影響，但對于市場而言，最關鍵的不是經濟增長的強與弱，而是經濟景氣度變化的方向。雖然目前經濟動能不強，但政策上防疫政策放開和房地産“三支箭”出台，極大降低了經濟的不确定性，周期上已經進入主動去庫存階段末期，方向上即将迎來邊際改善。
對于市場來說，景氣變化的方向更為重要，我們預計，中國經濟在今年上半年有望完成觸底回升。從我們對經濟庫存周期的跟蹤來看，去年4月大陸進入主動去庫存階段，根據曆史上平均11個月的主動去庫存周期和有望在今年4月見底的PPI來看，我們預計，主動去庫存階段或将在今年3-5月結束，并進入被動去庫存階段。同時，居民消費也有望在疫情政策放開、收入預期穩定後進一步恢複。中國經濟有望從之前的“複常”轉向真正的“複蘇”。
不過需要注意的是，地方政府債務問題或将是市場關注的下一個風險點，特别是部分地區城投債可能出現的違約和市場波動風險。在融資平台産業化轉型的過程中，由于不同地域的複雜性和實操過程中的博弈和摩擦，不排除出現小規模的信用事件和城投債市場波動風險，這可能通過影響理财産品淨值導緻贖回等方式向A股市場傳導。我們認為，如果出現這種情況，政策層将及時出手，穩定預期，對A股大機率僅是短暫沖擊。
記者提問
您認為，今年的市場行情将如何演繹？
陳果：我在中信建投證券舉辦的“2023年度春季資本市場峰會”上，作了《A股投資政策》的演講。我們認為，弱複蘇将是市場二季度乃至三季度的主基調。在此期間，通脹壓力較小，貨币政策和監管政策較為友好，基本面和政策面環境均對A股較為有利。基于此，目前指數應該還不是年内的高點。
我們團隊用2019年1月萬得全A 3170 點的底部和該月M2為基準（假設萬得全A的底部與M2成正比），計算出每月的萬得全A流動性底部，繪制成曲線（“M2折算底部——市場空間底模型”），該模型較好地契合了大底的位置。模型顯示，目前A股市場的點位并不高，處于剛剛從底部啟動的狀态，向下空間有限。中長線看，我們認為，中國股市正處于牛市的起點，市場将呈現逐浪上行趨勢，市場的回調可視作“牛回頭”，如果未來二、三季度市場回調的話，就意味着機會。
流動性方面，在熊轉牛的資金演繹過程中，不同的增量資金有着不同的入場節奏。2023年春節後，A股外資流入節奏明顯放緩，陸股通在2月3日出現了首次淨流出，融資餘額出現了觸底回升的迹象；基金發行則正在逐漸回暖。
本輪資金節奏演繹已過半，近期内資接力迹象明顯，随着經濟的複蘇，企業盈利的回升，相信去年一些回到銀行的避險資金，又會逐漸回到股市。我們可以認為，增量資金後備充足，後續居民部門超額儲蓄有望進一步進場接力，推升下一輪行情。
記者提問
2023年具體看好哪些領域的投資機會？
陳果：全國兩會即将召開，我們預計全國兩會上對GDP增速目标将設定在5%左右或5%；CPI目标值維持3%不變，考慮到财政政策要“加力提效”，預計将設定為3%水準；貨币政策将更加關注結構性政策實施。
同時，我們預計今年産業政策的重點将集中在以下幾個方面：一是實施産業基礎再造工程和重大技術裝備攻關工程，圍繞核心基礎零部件、電子元器件、關鍵基礎材料和軟體等提升基礎産品品質和性能。二是推動戰略性新興産業叢集融合發展，在新一代資訊技術、人工智能、生物技術、新能源新材料、高端裝備制造、綠色低碳等領域将繼續打造一批具有國際競争力的先進産業叢集。三是加快發展數字經濟和平台經濟，利用數字化對傳統産業進行更新改造。
在行業配置上，綜合盈利、估值、機構配置、中期産業周期位置及供需缺口影響這五大因素，醫藥、晶片設計/消費電子、計算機、非銀金融、裝修建材/工業金屬、新能源營運/風光等方向，值得我們關注。
從資金角度看，我們建議重視主動型基金低配且景氣向上品種。結合主要産業鍊2022年第四季度機構持倉超配比例及分位，在景氣預期向上基礎上，基金配置處于2019年以來分位或2022年第四季度低配（即具備較大加倉空間）的方向，主要包括TMT、制藥/中藥、零售/旅遊、食品、電力、自動化裝置、家電、消費建材。
機關及嘉賓簡介
中信建投證券研究發展部
成立于1998年（原華夏證券研究發展部），最早的賣方研究所之一，在業内具有較高的知名度和較強的影響力。
據2022年公募基金半年報披露，中信建投證券以5.01億元的成績躍升行業第二，排名較2021年底上升兩位，總額同比增長17%。同時，在傭金席位占比方面，中信建投證券也由2021年底的4.61%增長到5.36%。目前，公司研究及銷售團隊共300餘人，深化行業覆寫和海外上市公司覆寫，目前公司研究業務分為10個研究大組、涵蓋38個研究領域。
陳果
中信建投證券董事總經理（MD）、研委會副主任、首席政策官。
複旦大學理學學士，上海交通大學金融碩士，曾任安信證券首席政策師，研究中心副總經理。因市場把握準确聞名，2020年疫情沖擊下的市場底部提出“黃金坑”與“複蘇牛”。2021年提出從茅指數到甯組合，是“甯組合”的首創者。曾多次榮獲新财富、水晶球和金牛獎中國最具價值分析師等獎項，也是A股市場最具影響力的政策分析師之一。
編輯|陳雨禾 校檢|袁鋼 稽核|何穎
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