近日，南京軒凱生物科技股份有限公司（以下簡稱：軒凱生物）送出了招股說明書，公司拟登陸科創闆。
軒凱生物官網顯示，其前身為南京軒凱生物科技有限公司，成立于2010年4月，集生物技術研發、制造與服務于一身，以“功能性微生物、細菌類分泌物、真菌類分泌物、酶催化産物”四大平台進行核心原料品種研發與生産，圍繞“植物營養、日化、動物營養、食品”等應用領域進行産品開發，形成了從研發到産業化的閉環。
軒凱生物業務涉及植物營養、日化、動物營養、食品等，主營微生物源生物刺激素原料供應與制劑生産；圍繞聚谷氨酸、微生物菌劑、殼寡糖、細胞酶解液等自主研發和生産的生物刺激素核心原料。
毛利率連續下滑
财報顯示，2019-2021年及2022年上半年，軒凱生物的營業收入分别為1.12億元、1.42億元、2.53億元和1.9億元；同期淨利潤分别為2898.11萬元、2793.49萬元、4552.86萬元和2967.52萬元。
從資料來看，軒凱生物的營收增長很快，但淨利潤增長較慢，說明其産品的綜合毛利潤在不斷下滑。
資料顯示，2019-2021年及2022年上半年，軒凱生物的綜合毛利率分别為57.29%、48.58%、41.99%和39.41%，主營業務毛利率分别為57.51%、48.6%、42.26%和39.52%，毛利率呈現持續下降的趨勢。
據了解，軒凱生物的産品主要分生物制劑和生物助劑兩種。軒凱生物推出的生物刺激素-大量元素組合類生物制劑産品受原材料價格大幅上漲的沖擊較大，毛利率低于公司其他類别的産品。随着該類别産品銷售金額及占比的提升，生物制劑産品的毛利率呈下降趨勢。2020年、2021年及2022年上半年，該類産品收入占主營業務收入的比重分别為1.06%、22.79%和36.87%。
盡管軒凱生物已采取多種措施應對毛利率下降壓力，包括增加工序環節、推出高附加值高毛利率的産品等，但若原材料采購價格持續發生不利變化，或者市場競争加劇導緻公司産品價格持續下降，将使公司面臨毛利率進一步下降的風險。
對于生産助劑，軒凱生物解釋稱，報告期初，公司産量規模較小、生物助劑産品售價較高，毛利率較高。随着産能快速提升，公司為加強市場開拓，生物助劑産品平均售價總體呈下降趨勢，毛利率也有所下降。
是以，軒凱生物與同行公司毛利率相比，下降趨勢更為明顯，從2020年起，毛利率已開始低于同行業平均值。
招股說明書顯示，2019-2021年及2022年上半年，同行業可比毛利率平均值分别為46.76%、49.9%、44.98%和42.28%；同期軒凱生物的毛利率為57.29%、48.58%、41.99%和39.41%。
在清揚君看來，軒凱生物毛利率不斷下降，且下降速度快于同行業可比毛利率平均值，說明軒凱生物核心競争力在不斷下降，未來淨利潤還會被繼續侵蝕。
産品過于集中風險
分産品來看，軒凱生物的産品主要集中下遊植物營養領域。
2019-2021年及2022年上半年，軒凱生物的産品在植物營養領域形成的主營業務收入比例分别為 96.10%、98.17%、98.53%和 98.89%。
盡管軒凱生物積極向動物營養等其他應用領域進行業務拓展，但新産品市場培育需要一定的周期，軒凱生物在其他應用領域貢獻的收入占比仍然較低，是以軒凱生物存在産品下遊應用領域較為集中的風險。一旦植物營養領域的市場需求情況發生不利變動，或者同行業競争對手的産品品質及産能大幅提升，有可能導緻該領域市場競争加劇，将會對其公司的成長性和盈利水準産生不利影響。
經銷商管理的風險
軒凱生物生物制劑産品主要采取經銷為主的銷售模式，且營收占比逐年提升。
2019-2021年及2022年上半年，軒凱生物通過經銷方式實作收入占主營業務收入的比重分别為45.78%、58.67%、69.11%和74.85%。
由于經銷商規模以及經銷商分布區域的不斷擴大，對軒凱生物經銷商管理能力都提出更高要求。如若軒凱生物經銷商管理能力不足，可能會導緻對經銷商的管理混亂、或者主要經銷商出現流失，将對其的經營發展産生不利影響。
産品應用領域拓展未達預期的風險
除植物營養領域外，軒凱生物在動物營養領域也積極進行研發投入和産品布局。目前軒凱生物已經取得飼料添加劑生産許可證2項和飼料添加劑準許文号11項，通過面向動物營養的微生态組合免疫技術形成新型飼料添加劑産品并逐漸形成規模化銷售。
由于動物營養領域等其他應用領域在産品配方要求、銷售管道、客戶結構等方面與植物營養領域存在較大差異，軒凱生物在上述領域的業務拓展仍然存在較大的不确定性。如若新領域的業務拓展未達預期，有可能對軒凱生物收入及利潤發展趨勢産生不利影響。
環保污染風險
企查查資料顯示，2021年3季度，南京市江北新區管委會生态環境和水務局在《江北新區環境監察大隊重點排污機關随機企業》抽查中，發現軒凱生物在“對建設項目投入生産或者使用後所産生的環境影響進行跟蹤檢查的行政檢查”、“對建設項目環境影響報告書（表）編制的監管”中，存在的問題已責令改正，完成日期2021年8月30日。
行政處罰書《甯新區管環罰〔2018〕125号》顯示，2018年11月6日，持有軒凱生物23.17%股份的南京軒凱股權投資企業（有限合夥）因為通過雨水排放口排放污水，被南京市江北新區管理委員會環境保護與水務局依據《南京市水環境保護條例》第六十三條第二款“違反本條例第二十九條第二款規定，工業企業和其他排污機關通過雨水排放口排放污水的，由環境保護行政主管部門責令限期改正，處以五萬元以上二十萬元以下罰款，最終罰款69000元。
此外，持有軒凱生物7.48%股份的江蘇輝豐生物農業股份有限公司也因為環保問題，被多次行政處罰。
由此可見，環保合規的風險對于軒凱生物十分關鍵。比如，軒凱生物生産過程中産生一定的廢水、廢氣和廢渣。如果因為管理不善或不可抗力因素而産生重大環境污染事故，軒凱生物可能會受到環保主管部門的處罰，甚至可能被要求停産整頓，進而對公司的生産經營産生不利影響。
此外，随着國家進一步制定并實施更為嚴格的環保政策，軒凱生物還将面臨着環保成本增大的風險。