斑馬股火了，你趕上了嗎？

#斑馬股火了#業績在任何時候都是衡量一個公司的試金石，對斑馬股也是如此！一種是，業績很好，均來自主營利潤，但是增長速度放緩！這種估值低，是資金避險的好去處。另外一種是業績欠佳，但是增長潛力極大！諾安基金張堃，在過去2年用亮眼的投資回報率證明，看準斑馬股時機，#斑馬股火了#隻是時間問題，重點是要耐得住寂寞。

在習慣了關注明星基金經理的市場裡，張堃是一個不易察覺的“寶藏”。在他看來，亮眼的投資回報和由此帶來的舒暢持基體驗，是他多年來持續挖掘“斑馬股”的自然結果。

張堃表示，“斑馬股”多具備“三高”潛力（即高成長空間、高業績增速、高預期差），但沒被市場熟知，投資中需要耐得住寂寞，做到“兩不”（不抱團、不追漲）。在國内資金面相對寬松的環境中，短期的波動有望為挖掘擁有“戴維斯輕按兩下”的“斑馬股”提供難得的視窗期。“市場不缺‘斑馬股’但缺少伯樂，我願意當一個寂寞的伯樂，通過持續的分享讓更多投資者認識到‘斑馬股’的價值，并陪伴其茁壯成長。”

股價上漲僅因“電梯上升”遠遠不夠

在人們的普遍印象裡，理工科背景出身的基金經理喜歡邏輯和推理，有着科學家般的“嚴謹”和“執着”精神。久而久之，這種内化型性格，把他們塑造成了投資圈裡最高冷的一群“鋼鐵直男”，并外化為“不善言辭、缺乏形象化思維”的刻闆印象。然而，刻闆印象從來都不是事實本身。

因早早就對投資産生濃厚興趣，張堃大學畢業後，在碩士階段轉讀了金融學，畢業後直接從事投研工作。一開始，他在券商和基金公司擔任宏觀政策分析師，2014年5月加入諾安基金後開始擔任基金經理助理，2015年8月正式成為基金經理。在政策分析師這一背景影響下，張堃最初形成的是“自上而下”的投資思路。

在這一思路之下，張堃對行情波動有着一段很形象的描述。他說，市場的起伏好比“坐電梯”，“牛市時股價往高處升，有人說是靠俯卧撐上去的，有人說是靠跑跳上去的，但實際上都是因為‘電梯升上去了’，低迷的市場則是電梯下來了。”

“但是，僅有自上而下的架構是不夠的。”從2015年至今的7年組合管理時間裡，張堃親自經曆過了A股2015年下半年的單邊下跌，以及2018年的金融去杠杆低迷的市場。回看這段時間的投資經曆，他對記者總結到：“隻在牛市裡賺錢并不能證明投資架構的有效性。是以，在管理資金後，他開始朝着基本面研究方向進一步打磨，最終形成‘自上而下和自下而上’相結合的投資架構。”

張堃認為，自上而下是使用宏觀政策架構指導組合大類資産配置和行業配置，解決的是“趨勢”問題，而基本面分析解決的是“價值”問題，兩者結合，在大趨勢中尋找價值窪地，則是投資要解決的問題。

諾安優選回報有着張堃顯著的個人選股特征。三季報顯示，該基金的前十大持倉相對分散，往往一兩個公司就是一個行業，整體上呈現出了偏中小盤特征。“逆境之中方顯英雄本色。”張堃表示，在目前全球大變局中，還能變危為機、持續成長的公司，更顯難能可貴。“他們是投資者的選擇，更是經濟轉型成功的希望所在，我會不斷發掘這類公司，陪伴他們一起成長。”

在張堃的投資體系裡，這類公司被稱為“斑馬股”。

“三高兩不”原則挖掘“斑馬股”

和“坐電梯”的比喻類似，“斑馬股”也是張堃數年來對投資思考的形象化輸出。

他結合自己的觀察說到，市場上的股票一般分為藍籌股和成長股。在很多時候，大家會把長期績優、回報率高并具有較高投資價值的股票稱為“白馬股”，把業績爆發力強、成長空間大、且股價在短期内實作大幅上漲的股票稱為“黑馬股”。而在早期，有些股票既沒有完全展現出平穩的增長業績，更沒有一鳴驚人的短期爆發力，但卻隐約透露着這兩種可能性，是以稱之為“斑馬股”。

“‘斑馬股’和市場認知會存在着明顯預期差，在很長時間内并沒有被市場大部分人熟知。短期來看，它可能會存在一些不足之處，但拉長次元看，它往往會具有‘白馬股’的基本面和‘黑馬股’的爆發力。從特征上看，‘斑馬股’市值一般不會太大，多出現在中小盤股中，但具備‘三高’潛力（即高成長空間、高業績增速、高預期差）。”

張堃進一步說到，由于沒有被市場熟知，“斑馬股”的挖掘是需要耐得住寂寞的，需要在投資過程中做到“兩不”（不抱團、不追漲）。“實際上，如果想長期捕獲可持續的超額收益，基金經理應在大多數人還沒有關注時提前介入某些股票，并最終享獲到股價上漲過程的大部分收益。”張堃解釋到。

結合諾安優選回報的具體操作，張堃直言，由于中小盤股較難實作行業資料的密切跟蹤，為防止由此帶來的資訊滞後，他一方面通過分散持倉降低組合波動性，另一方面還會根據宏觀經濟及時調整組合倉位。他說到，在2022年初時，他考慮到美聯儲開始警惕通脹，貨币政策轉向，是以将組合倉位降低。而在經曆俄烏戰争、上海疫情後，他預期今年二季度市場有所反彈但并非反轉，随後又将倉位提升。天相投顧資料顯示，截至9月27日，諾安優選回報近1年投資成本效益（指基金承擔風險擷取收益的成本效益，最通用的名額為夏普比率）高，夏普比率為0.87。

不僅如此，為透徹闡述“斑馬選股”思路，張堃進一步運用形象比喻，将他心儀的“斑馬股”細分為以下三大類型：

一是“灰姑娘”。顧名思義，這類公司質地優良，但尚未被市場發現。其所處行業相對細分，市場關注度低，如精細化工行業等。公司是細分領域龍頭，因為市值相對較小，容易淹沒在全市場四千多隻股票中，可中長期來看，其産業成長空間大、有技術壁壘，具有比較好的成長性和商業模式。

二是“青蛙王子”。這類公司是由于行業周期或工序周期驟變，即将出現困境反轉的公司。一些優質的成長龍頭企業，在長期天花闆還很高的情況下遇到階段性困難。盡管短期股價受到沖擊，但本身質地并沒有受到影響，經曆沖擊後往往會迅速收複失地。

三是“醜小鴨”。這類公司一般因研發或固定資産投入周期較長，前期成本壓力大，業績暫時不夠亮眼。但從更長遠的視角來觀察，伴随成本降低、市場需求穩步提升，有望被更多人看見。

看好半導體和高端裝備制造業

不難發現，從張堃上述操盤業績和投資思路來看，他本人已然就是一位“斑馬基金經理”。他通過長期耕耘來為自己蓄勢，給基民帶去實實在在的投資體驗。甚至，在近期市場跌宕起伏之時，他再次表現出了一位“被托付者”的耐心和細膩，用普通基民聽得懂的大白話，闡述了他的“市場陪伴”。

“面對市場震蕩，很多投資者朋友情緒上難免會有起伏，我非常了解并希望通過持續的陪伴和大家一起度過這段時間。”張堃說到，盡管受到外部多種因素擾動，但A股的獨立性已是越來越強。整體而言，今年中國的宏觀經濟一直處于修複狀态，國内的貨币政策偏寬松，并且國内的通脹遠比海外要低，這會在一定程度上提升中國貨币政策的自由度。從過往曆史上看，寬松的貨币政策是資本市場最大的穩定器。

具體到行情結構上，張堃認為，在國内資金面相對寬松的環境中，市場行情會更偏向于中小盤股。雖然不少公司在較為動蕩的全球背景下盈利下降，但依然有一些公司及時把握其所處細分行業的變化，迅速整合内外部資源，搶占到了更多的市場機會。這意味着，短期的波動有望為挖掘擁有“戴維斯輕按兩下”的“斑馬股”，提供了難得的視窗期。“市場不缺‘斑馬股’但缺少伯樂，我願意當一個寂寞的伯樂，通過持續的分享讓更多投資者認識到‘斑馬股’的價值，并陪伴其茁壯成長。”

“在我管理的組合中，就有很多這類公司。比如亟需提升核電的自動化及乏燃料處理能力、半導體及資訊安全産業鍊的自主可控領域，相關公司受外部環境變化的影響小，發展空間巨大。還有就是AIoT（人工智能物聯網）相關公司，現代經濟和資本市場的發展離不開電腦、網際網路、移動互聯等新技術革命驅動，這會給AIoT的涵蓋面和價值創造，帶來巨大空間，特别是AR/VR、醫療保健、新材料應用等領域，都具有與AIoT融合的廣闊前景。而那些更加主動運用資料、資訊化、智能化方式提升自己、為客戶解決痛點的企業，也将會面臨重大發展機遇，随着晶片供給瓶頸的緩解，AIoT将重回高速發展軌道。”張堃說。

張堃表示：“接下來的投資，會建議盡量選擇和宏觀經濟相關性較小、有獨立運作周期的行業進行布局。具體來看，半導體行業在國内進口替代趨勢下，一些具有較強進口替代能力的公司，尤其是在門檻相對較高的半導體材料賽道中的公司，仍然具有投資價值；同時，看好與高端裝備制造業相關的标的。”

未來，在國内經濟轉型下，如何應對目前環境波動，張堃認為“穩紮穩打才能實作步步為赢”。畢竟全球疫情下，各個行業的不确定性加大，是以進口替代方向的行業，未來能突破國外封鎖、達到和國外産品同等品質或成本效益的公司，将有較大的進口替代空間。