前言
是為方略：ESG投資推動可持續發展的意義
秋風漸起，但剛過去的這個炎熱的夏天讓人們再次意識到減緩氣候條件惡化的重要性。呼籲行動起來關注氣候變化，我們不僅在保護地球，我們也在保護自己的生存環境，才能讓人類的生存得到延續——我們是要在還有時間和空間的時候挽救人類自己。
全球多地出現持續極端高溫天氣，加上就在眼前發生的事件——三年來新冠疫情對人類生命安全、經濟和社會生活産生的重大影響，可持續發展已成為社會普遍認同的重要議題。是的，這是人們在這段時間内少有的能達成如此共識的話題。
在這樣的大環境下，在投資領域，ESG投資開始得到更多關注。ESG投資理念源于國外，并在全球市場迅速發展。中國的ESG投資規模在各項政策的推動下也在不斷擴大，逐漸成為“雙碳”戰略部署中的重要力量。越來越多的企業在用ESG标準進行管理，中國的監管部門也釋出系列政策來推動企業對ESG相關資訊的披露。
事實上，企業ESG管理是實作社會可持續發展的行為工具，人類的目标是在這個工具的前面。如果有一天，我們都可以放下這個工具，才是人類真正的覺醒之時。
目前，ESG投資在全球呈現出新的特點：一是投資機構傾向于結合多種ESG投資政策進行投資決策，ESG整合政策取代負面篩選成為最受歡迎的可持續投資政策；二是投資者為創造額外收益并規避下行風險，将ESG因素納入Smart Beta投資政策；三是氣候風險因素成為投資決策中最受關注的ESG因素。
國外ESG投資市場相對成熟，而中國還處于起步階段。在中國處于方興之時的ESG投資市場，有企業在行動；也有投資機構推動企業在行動。
在本報告中，國外方面，我們主要介紹了美國、歐洲、日本等地的ESG投資情況；國内方面，我們重點關注了被劃進這一範疇的綠色信貸、綠色債券、ESG公募基金和ESG指數的發展形勢。
此外，我們列舉了環境、社會和治理方面的不同案例來觀察ESG因素對投資市場的影響。在過去、現在或者未來，企業ESG管理如何，它是一家公司的聲譽，也是人們回避不掉的評價體系。它可以給品牌擦亮顔色，也可以讓一個品牌黯淡無光。對于投資者而言，好的ESG管理公司無疑會得到更多資本的青睐——人們會認為它是值得投資的，或者認為它對投資資金而言是相對安全的。
過去十多年，中國出台了一系列與可持續發展相關的政策來推動ESG投資。我們認為，未來ESG投資在中國的發展将呈現以下趨勢：一是《巴黎協定》的簽署使得投資者更加重視可持續發展項目；二是“雙碳”戰略使得碳排放被納入投資考量；三是新冠疫情的影響讓人們有了重新的認知，它推動ESG等可持續發展理念成為重要共識；四是可持續發展相關政策将繼續成為ESG投資市場的重要推動力。
共識有了，還需要行動，一步步成為腳下的路。ESG投資在中國市場還有很長的路要走：首先，ESG投資理念在國内尚未深入普及，企業缺乏資訊披露的主動性；其次，相關政策缺乏統一标準，企業ESG資訊披露制度不夠完善；第三，ESG評價體系不同，導緻評價結果各異。
針對ESG投資在中國市場發展的薄弱之處，本報告提出了對策建議：一是推廣ESG投資理念，進一步增加高品質ESG産品的數量與規模；二是規範ESG資訊披露體系，提高資訊披露品質；三是推進ESG評價規範化與标準化，加大政策驅動力度。
當有一天，人們不用再去談ESG的名額體系，而是把可持續的管理理念和投資理念當成自覺行為的時候，我們的世界會變得好很多。而現在，是需要我們每一個人努力的時候。
正文
ESG投資的理念及其起源
01. ESG投資的理念
ESG投資是指在投資決策過程中将環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）因素考慮在内的一種投資理念。投資者可以基于上述三個因素，綜合考量評估企業經營的可持續性，并據此做出投資決策。具體來說，ESG投資就是将可能影響到企業可持續性經營的環境、社會和治理問題等非财務因素納入财務分析，并包含在投資與研究的範疇之内。通常，ESG因素的涵蓋範圍如表1所示。
近年來，随着中國持續推進可持續和高品質發展，資本市場正逐漸了解和接受ESG投資理念。ESG投資等相關詞彙也頻繁出現在大衆視野中，這類詞還包括負責任投資、道德投資、社會責任投資、可持續投資等。雖然遣詞造句不同，但大緻意思趨同。
表1 ESG各因素主要涵蓋範圍
來源：中證指數
02. ESG投資的起源
早在16世紀，以價值觀為驅動因素的倫理投資形式就出現了，後來這一理念被後世所推行，例如，反對核武器制造和投資軍隊的和平女神世界基金于上世紀中後期誕生。20世紀60年代，倫理投資在擷取收益的同時，結合社會責任、倫理行為、環境保護等觀念，演變為早期的社會責任投資。到20世紀90年代，社會責任投資的概念進一步發展，演變為可持續責任投資，ESG投資架構逐漸成型。
ESG投資的概念提出于2004年聯合國全球契約組織（UN Global Compact）釋出的《在乎者即赢家：連接配接金融市場與變化中的世界》（Who Cares Wins—Connecting Financial Markets to a Changing World）報告。該報告為将ESG價值驅動因素納入金融市場研究、分析和投資，邀請不同金融部門參與者提出了一系列建議，以共同尋求解決方案。2005年的Who Cares Wins會議首次将機構投資者、資産經理、買方和賣方研究分析師、全球顧問和政府及監管機構聚集在一起，對ESG價值驅動因素在資産管理和金融研究中的作用進行研究探讨。與會者基本一緻認為ESG因素在長期投資方面發揮着重要作用。2006年，聯合國第七任秘書長科菲·安南（Kofi Annan）邀請了一批世界領先金融機構的投資者共同制定責任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI），成立了聯合國責任投資原則組織（UNPRI）。該原則于同年4月在紐約證券交易所釋出（表2），為将ESG問題納入投資實踐提供了可行性指南。此後，在UNPRI的推動支援下，ESG投資在全球迅速發展。
表2 UNPRI六項原則具體内容
來源：UNPRI
ESG投資政策分類
在全球可持續投資聯盟（GSIA）發表的《全球可持續投資回顧2012》中，首次對ESG可持續投資政策進行了分類與定義，目前已成為全球的分類标準。歐洲可持續發展論壇（Eurosif）也有類似的分類。為反映全球可持續投資行業的最新理念和實踐，2020年10月，GSIA還對定義進行了修訂，目前主流的七類投資政策如下：
01. ESG整合
ESG整合政策是指投資經理将環境、社會和公司治理因素系統而明确地納入财務分析中。這種類型涵蓋了在投資的主流分析中對ESG因素與财務因素的明确考慮。整合過程的重點是分析ESG方面的問題對公司财務的潛在影響，包括積極影響和消極影響，進而将影響納入投資決策。
02. 公司參與和股東行動
公司參與和股東行動政策指利用股東權利影響企業行為，送出或共同送出股東提案，在ESG準則指導下進行委托投票。這種政策強調了公司積極開展，股東積極參與ESG方面的業務，僅參與公司治理并不足以被計入這一戰略。股東要利用自身在企業中的影響力，積極投票并支援公司遵循ESG準則的行為與活動。公司參與和股東行動是一個長期過程，能夠增加企業ESG相關資訊的披露行為并增強ESG對企業的影響力。
03. 規範篩選
規範篩選是指按照基于國際規範所制定的最低商業或發行人标準篩選投資。關于ESG因素的國際标準和規範一般是指由聯合國（UN）、國際勞工組織（ILO）、經合組織（OECD）和非政府組織（如國際透明組織）等國際機構定義的标準和規範。
04. 負面篩選
負面篩選是指基金或投資組合按照特定的ESG準則剔除若幹特定行業、公司或業務。這種方法也被稱為基于道德或價值觀的排除法，因為排除标準通常依賴于基金經理或資産所有者的選擇。常見的排除标準包括特定的産品類别（如武器、煙草）、公司行為（如腐敗、侵犯人權、動物試驗）以及其他争議行為。
05. 正面篩選
正面篩選是指投資的ESG表現優于同類的行業、公司或項目，且其評級達到規定門檻值以上。根據ESG準則，在一個類别或等級中選擇或權重最佳ESG表現的項目、公司或行業。或者說是在确定的投資範圍内，選擇或權重由ESG分析确定的表現最好或改進最大的項目、公司或行業。這種方法包括“同類最佳”、“整體最佳”和“盡力而為”。
06. 可持續發展主題投資
可持續發展主題投資是指投資有助于可持續解決方案的主題或資産，本質上緻力于解決環境和社會類問題，如緩解氣候變化、綠色能源、綠色建築、可持續農業、性别平等、生物多樣性等。主題基金需要進行ESG分析或篩選，然後才能被列入這一方法的範疇。
07. 影響力投資（社群投資）
影響力投資指的是對解決社會或環境問題的特定項目進行投資，目的是在獲得财務回報的同時産生積極的社會和環境影響。影響力投資包括小額信貸、社群投資、社會商業/創業基金等。其中，社群投資指的是資本專門投向傳統上服務不足的個人或社群，以及向具有明确社會或環境目标的企業提供融資。其基本原則是采取措施改善現有的實體條件、教育資源或就業機會等，為相關方帶來價值和收益。
ESG投資呈現的新特征
01.
負面篩選不再是最受歡迎的，投資機構傾向于多種ESG投資政策相結合
根據GSIA的《全球可持續投資回顧2020》報告統計，2020年全球規模最大的可持續投資政策是ESG整合政策（圖1），資産總額達到25.2萬億美元。其次是負面篩選政策，規模為15.9萬億美元。可以發現，與2018年相比，負面篩選為最受歡迎的可持續投資政策的情況有所改變，ESG整合代替負面篩選躍居第一。從2016到2020年，ESG整合政策漲幅達到143%，年複合增長率為25%。此外，越來越多的投資機構正在使用多種ESG投資政策的組合進行投資決策，而非單一依靠某種政策（表3）。例如，歐洲的可持續金融披露條例對投資經理提出了在其投資中納入可持續發展風險的要求，進而緻使負面篩選、規範篩選和ESG整合成為該地區金融産品的投資政策。多種ESG投資政策相結合也正成為全球可持續投資行業整合可持續性風險和機遇的一種手段。
圖1 2016、2018和2020年全球可持續投資政策規模（萬億美元）
來源：GSIA、第一财經研究院
表3 2020年全球各地區可持續投資政策份額
來源：GSIA、第一财經研究院
02.
ESG因素及其評分與Smart Beta政策相結合，創造額外收益并規避下行風險
将ESG因素納入Smart Beta投資組合已成為ESG投資的一個新特征。在投資組合建構過程中，ESG因素及其相對應的評分可以作為權重名額，創造額外的風險調整收益，降低下行風險，并強化投資組合的ESG風險應對能力。富時羅素（FTSE Russell）的調查顯示，越來越多的全球資産所有者打算将ESG因素應用于Smart Beta戰略中。在現今使用Smart Beta戰略的受訪者中，表示将會結合ESG因素的比例在2020年達到58%，相比2019年多出14個百分點。這一情況在北美地區更為明顯，從2019年的17%增長到2020年的42%。此外，有近一半的受訪者考慮在未來一到兩年間提升Smart Beta中融合ESG因素的配置。ESG與Smart Beta相結合能夠獲得經濟、環境與社會效益，或将成為流行趨勢。
03. 氣候風險因素成為投資決策中最受關注的ESG因素
随着全球變暖問題日益嚴重，氣候風險已經引起了全球的廣泛關注。越來越多的投資者傾向于使用氣候情景來評估投資組合的氣候風險，包括實體風險（如風暴、森林大火等造成損失）和轉型風險（如石油需求量下降，新能源需求量上升）。根據Statista的資料統計（圖3），2021年全球投資者考慮的最主要的ESG因素為氣候風險因素，有79%的受訪者表示，這一因素是最重要的風險或機會因素。其次是公司治理因素（55%）和多樣性、平等與包容（DEI）因素（52%），人權政策實施因素占比為45%，位列第四。
圖2 2021年全球機構投資者在投資決策中包含的主要ESG因素及占比
來源：Statista、第一财經研究院
國外ESG投資發展現狀
推動實作可持續目标和氣候轉型需要全球市場的共同努力。在UNPRI的引領和推動下，2021年，全球涉及ESG投資的資産規模超過121萬億美元，較2020年的103.4萬億美元增長超過17%。截至2022年6月30日，共有5021家機構加入PRI。其中，資産管理者3811家，資産所有者694家，服務提供商516家。
圖3 全球各區域UNPRI簽署方數量及占比
來源：UNPRI、第一财經研究院
ESG可持續投資資産規模在全球範圍内持續增長。根據GSIA的統計，從2018到2020年，可持續投資資産規模最大的是美國和歐洲，占全球可持續投資資産的80%以上。資産增長最快的是加拿大，增長48%。其次是美國，增長42%。日本位列第三，增長34%。統計顯示，歐洲該的該項資料為下降13%，報告将此歸結于歐盟立法對該地區可持續投資的定義發生重大變化導緻的資料偏差。
圖4 2020年全球主要地區可持續投資資産占比
來源：GSIA、第一财經研究院
圖5 2018-2020年全球主要地區ESG可持續投資資産規模及增長率
來源：GSIA、第一财經研究院
01. 美國ESG投資現狀
美國已成為ESG投資規模最大的國家。根據GSIA統計，美國在2020年的可持續投資資産規模達到17.1萬億美元，占美國金融機構資産管理規模的33%，在全球可持續投資資産中占比48%。據UNPRI官網的資料，2021年美國PRI簽署機構共961家，相比2020年的686家增加了275家，同比增長40.1%。截至2022年6月30日，美國簽署PRI機構共1003家。其中，資産管理者854家，資産所有者65家，服務提供商84家（圖6）。
圖6 美國簽署UNPRI機構占比情況
來源：UNPRI、第一财經研究院
在ESG投資政策的選擇上，美國排除了負面篩選，在可持續發展主題投資、影響力投資和社群投資、正面篩選和ESG整合方面持有全球資産的較大比例。根據美國可持續和責任投資論壇（US SIF）釋出的報告Report on US Sustainable and Impact Investing Trends 2020，投資機構資金中，公募資金和保險資金占比較大，比例約為54%和36%。其中，投資機構更關注社會方面問題，包括戰争風險、氣候變化與碳排放等。
由于政府換屆，美國可持續投資的監管政策也發生了巨大改變。前總統特朗普上司的政府試圖通過在勞工部（DOL）和證券交易委員會（SEC）采取行動限制可持續投資。如今，拜登政府已經采取多種措施來扭轉形勢并減輕前期影響，包括不限制退休計劃中考慮ESG标準和代理投票并要求上市公司進行ESG資訊披露等。其間，可持續投資的熱潮未被影響，投資者對ESG投資的興趣持續升溫。
02. 歐洲地區ESG投資現狀
據GSIA統計，2020年歐洲地區可持續資産投資規模為12萬億美元，占全球可持續投資資産規模的34%，僅次于美國，但相比2018年的14萬億美元有所下降。實際上，該時段處于修訂可持續投資定義相關的過渡期。不考慮計算偏差，歐洲地區的可持續投資規模依舊處于全球領先地位。
與美國熱衷于可持續發展主題政策不同，歐洲地區采取的多數政策集中于規範篩選和負面篩選政策。由于歐盟《可持續金融披露條例》提出将可持續發展風險納入投資的要求，除負面篩選、規範篩選外，ESG整合政策也成為該地區金融産品投資過程的一部分。在ESG資産配置方面，據Eurosif的資料，歐洲地區的股權類産品占比最大，高達46.5%，其次為債券類産品，比例約為40%，儲蓄類ESG金融産品占比最小，不足3%。
圖7 歐洲地區ESG投資政策及對應規模占比
來源：GSIA、第一财經研究院
自2018年歐盟可持續金融行動計劃釋出以來，特别是《可持續金融披露條例》（SFDR）中可持續投資的新定義，對ESG投資市場産生了重大影響。SFDR要求投資經理在其投資中納入可持續風險，進而使GSIA所定義的可持續投資政策，如負面篩選、規範篩選和ESG整合納入投資金融産品的預期流程。為幫助投資者、公司和發行人向低碳經濟過渡，歐盟可持續金融分類法條例也于2020年生效。這一舉措有助于歐盟2050年淨零排放目标實作并激勵資本流向綠色低碳領域。此外，歐盟委員會還釋出《企業可持續發展報告指令》（CSRD），要求大公司定期釋出其對社會和環境影響的報告。由于歐盟政策不斷向ESG方向傾斜，從長遠來看，歐洲地區可持續投資趨勢向好。
03. 日本ESG投資現狀
根據UNPRI，日本2020年覆寫的可持續投資資産規模為2.87萬億美元，占全球可持續投資資産的8%，相比2018年的資産規模增長了34%，僅次于加拿大（48%）和美國（42%）。2020至2021年，日本PRI簽署機構增至102家，新增16家，同比增長18.6%。截至2022年6月30日，日本共有115家簽署PRI，包括資産管理者79家，資産所有者25家，服務提供商11家（圖8）。
圖8 日本簽署UNPRI機構占比情況
來源：UNPRI、第一财經研究院
從日本責任投資論壇（JSIF）在2020年釋出的報告White Paper on Sustainable Investment in Japan來看，可持續投資規模最大的ESG政策是公司參與和股東行動，其次是ESG整合。就整體趨勢來說，增長最快的可持續主題投資政策較2019年同比增幅高達131.3%，但公司參與和股東行動的資産規模卻有所下降，減少12.6%。此外，在日本可持續投資資産中，債券産品占50.3%，股票類産品占47.7%。同時，日本在環境方面較關注氣候變化和環境問題（如溫室氣體減排和海洋污染等問題），在社會方面較關注工作環境（如人員培養等），在公司治理方面較關注董事會有效性、公司上市政策以及股權設計等。
2021年日本釋出《綠色增長戰略》，提出2050年實作溫室氣體淨零排放，并釋出《氣候轉型融資基本準則》，旨在加強ESG可持續投資的地位。此外，東京證券交易所在2021年還對企業治理條例等相關檔案進行了修訂，增加氣候變化、勞動力公平及待遇等可持續主題。
中國ESG投資發展現狀
近年來，受歐美國家可持續投資理念的影響，中國ESG投資發展迅速，規模不斷擴大。據UNPRI的資料，截至2022年6月30日，中國市場已有103家機構簽署了PRI（表4），其中，資産管理者75家，資産所有者4家，服務提供商24家。從2012年起，中國開始參與UNPRI，至2017年簽約數量仍為個位數。2017至2018年，簽約數量激增。2020至2021年，除拉丁美洲（77%）外，中國是簽約數量增長最快的市場，漲幅為46%。
圖9 中國簽署UNPRI機構占比情況
來源：UNPRI、第一财經研究院
圖10 中國簽署UNPRI機構數量
來源：UNPRI、第一财經研究院
從中國的PRI簽署機構數量方面來看，中國市場的ESG可持續投資踐行者在不斷增加。根據UNPRI，國内有10家金融機構參與中英金融機構氣候與環境資訊披露試點項目，覆寫銀行、資産管理和保險，其中包括中國工商銀行（試點協調人）、江蘇銀行、興業銀行、湖州銀行、華夏基金、易方達基金、平安銀行、中國人民銀行、中航信托以及中國航空工業集團，資産總額約 50 萬億元人民币。此外，華夏基金、華寶基金、中國平安、嘉實基金、易方達基金和中國南方基金六家中國内地金融機構加入了氣候行動100+倡議，通過實施氣候相關财務資訊披露 TCFD架構，加強氣候相關資訊的披露。
中國市場對ESG投資的認知仍然處于起步階段。根據中國責任投資論壇（China SIF）的調查，在個人投資者中，了解ESG投資（或綠色金融、責任投資等詞彙）的受訪者僅為17%，該比例較去年上升6%，有83%的受訪者不了解ESG投資。雖然了解比例、了解程度有限，但其中仍有大部分投資者會在投資中考慮環境保護、氣候風險、減排、商業道德、勞工權益與安全等ESG因素，且對ESG了解程度越高，就越容易采納ESG投資。調查還顯示，個人投資者傾向于正面篩選政策，并且大部分未考慮過ESG因素的個人投資者表示将嘗試ESG投資政策。
表4 中國簽署UNPRI機構名單
來源：UNPRI、第一财經研究院
《中國責任投資年度報告2021》将中國主要責任投資（廣義ESG投資，僅涉及ESG三項任意一項即可）類型分為綠色信貸、可持續證券投資和可持續股權投資。同時，可持續證券投資分為可持續證券投資基金（包括ESG公募基金和ESG私募證券基金）、可持續債券（包括綠色債券、可持續發展挂鈎債券和社會債券）和可持續理财産品，可持續股權投資分為ESG私募股權基金和綠色産業基金。其中，綠色信貸餘額市場規模最大，達到14.7萬億元，綠色債券次之，規模為16500億元。ESG公募基金市場規模雖不如綠色信貸和綠色債券，卻是個人投資者最常見的ESG投資标的，許多個人投資者越發傾向于投資ESG公募基金。随着英美日的三家大型養老金機構聯合釋出了一份題為《攜手共建可持續的資本市場》的公開聲明後，中國的養老保險基金也逐漸開始關注ESG領域。養老基金作為大體量資産所有者，其長期投資屬性與ESG投資相契合，是ESG投資的重要載體和重要推動力。據《中國養老金發展報告2021》介紹，國際資産管理機構和海外大型養老基金在ESG投資方面都有一定的實踐，國内養老基金資産管理機構正積極參與并探索。社保基金作為養老金體系中的戰略儲備部分，成為中國養老金在ESG投資實踐中的先行者。據全國社保基金理事會披露，“十三五”時期全國社保基金投資收益累計6857億元，基金規模從期初的15083億元增加到24591億元，年均增長率達到10.27%。目前國内ESG投資的主流仍集中于股票、綠色債券、公募基金，均不屬于養老基金政策界定的主要配置領域。養老基金的ESG投資還面臨着一系列困難，包括可持續投資占比不高、資訊披露缺乏統一标準等。
表5 中國主要ESG責任投資類型及規模
來源：China SIF
01. 綠色信貸
綠色信貸常被稱為可持續融資或環境融資，是金融機構通過信貸為可持續商業項目提供貸款機會，進而支援綠色、低碳、循環經濟，在貸款業務管理中增加對環境和社會風險的防範，提升自身的環境和社會表現。相比其他責任投資類型，中國市場的綠色信貸市場規模最大。據GSIA和China SIF的資料，截至2020年底，中國綠色信貸餘額高達11.5萬億元，占總貸款規模的6.7%。2021年，中國綠色信貸餘額上升至14.78萬億元，較2020年增長28.58%，規模穩居世界首位。
中國的綠色信貸起步較早，2012年《綠色信貸指引》的出台使中國市場的綠色信貸進入快速發展時期。2017年12月，人民銀行印發《關于推廣信貸資産質押和央行内部（企業）評級工作的通知》，明确自2018年起，經央行内部評級達标的綠色貸款将納入貨币政策操作合格擔保品範圍。2018年1月，人民銀行釋出《綠色貸款專項統計制度》，要求金融機構報送綠色貸款專項統計。多家銀行已出台綠色信貸專項補貼政策，創新綠色權益擔保方式，開辟綠色授信審批通道等。據銀保監會資料，綠色信貸資産品質整體良好，近五年不良貸款率均保持在0.7%以下，遠低于同期各項貸款整體不良水準。
02. 綠色債券
綠色債券是指發行人依法發行的，募集資金用于支援綠色産業并按約定還本付息的有價證券。目前，中國ESG可持續債券類投資仍處于起步階段，但資産規模已位居世界前列。中國市場的可持續債券以綠色債券為主。據China SIF的資料，截至2021年，中國綠色債券規模為1.65萬億元，約占國内ESG投資規模的9%。
中國的綠色債券市場起始于2015年，《綠色債券支援項目目錄（2015年版）》是國内第一個綠色債券标準。2021年4月，該目錄進行了首次更新，《綠色債券支援項目目錄（2021年版）》将綠色項目分為節能環保産業、清潔生産産業、清潔能源産業、生态環境産業、基礎設施綠色更新、綠色服務六大領域（表6）。此次目錄的更新首次統一了相關管理部門對綠色債券項目的界定标準，加速了綠色債券市場的融合與擴大。2021年6月，中國人民銀行釋出《銀行業金融機構綠色金融評價方案》，納入綠色債券，且與綠色信貸等權重，引導各大銀行投資并持有綠債資産。2021年9月，綠色債券标準委員會釋出了《綠色債券評估認證機構市場化評議操作細則（試行）》及相關配套檔案，規範了綠色債券評估認證行業，對推動中國綠色債券市場高品質發展具有重要意義。
表6《綠色債券支援項目目錄（2021年版）》目錄
來源：人民銀行網站，第一财經研究院
03. ESG公募基金
ESG公募基金又可分為ESG主題基金和泛ESG主題基金，兩者的差別在于ESG主題基金需覆寫ESG三個領域，泛ESG主題基金隻需覆寫ESG中任意一到兩個領域。由于對ESG基金（特别是泛ESG基金）的範圍界定有所不同，各大機構對ESG基金規模的統計也有所差異。據China SIF的資料，中國最早的泛ESG公募基金于2005年推出，但2015年前增長緩慢，每年新增基金數量均為個位數。截至2014年底，僅有31隻泛ESG公募基金。從2015年起，每年新增基金均超過10隻，并于2020年底達到近140隻。截至2021年10月底，泛ESG基金實作飛躍，産品數量達到344隻，基金規模增至2020年的兩倍多，達到5400多億元。特别是主動型泛ESG基金，數量約占67%，且收益表現強勁，一年和三年區間淨值增長率均為正數。
雖然分類存在差異，但其他機構的統計也表明，近年來ESG基金發展進入快速成長期。Wind資料顯示，2020-2021年，ESG公募基金新發産品超過50隻，新發産品總規模接近400億元。截至2022年6月30日，ESG投資基金闆塊共成立261隻ESG公募基金，基金規模合計超過3600億元，其中規模超過10億元的産品有89隻，占比34.1%；規模超過5億元的産品有121隻，占比46.4%。
從成立時間和數量方面來看，2019-2021年ESG基金成立數增幅較大。2020年較2019年增長123%，2021年較2020年增長138%。截至2022年6月底，在261隻ESG投資基金中，成立三年及以上的共計108隻，成立五年及以上的共計90隻，成立一年内的共85隻。中國ESG公募基金投資市場最常見的是混合型、股票型和債券型基金。根據一級分類标準，混合型、股票型、債券型基金分别占58.2%、33.3%和6.1%。
從基金表現方面來看，ESG基金長期表現比短期更好。在可追溯的範圍内，ESG基金平均近三年回報24.8%，近兩年回報19.3%，近一年回報-1.5%。截至2022年6月底，ESG投資基金三年區間複權機關淨值增長率平均水準達到104.0%，其中，混合型和股票型分别達到106.8%和101.7%，表現較好。而一年區間複權機關淨值增長率與三年區間複權機關淨值增長率相差較大，平均數值為-1.5%，其中股票型和混合型的增長率均為-1.5%，債券型為0.2%。
從基金排名方面來看，成立年限在6-8年的ESG基金相比同類基金收益表現更好。在261隻ESG公募基金中，分别有93隻和59隻近一年一級分類标準同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為6.3年；分别有73隻和47隻近三年一級分類标準同類基金收益排名排在前50%和前25%，基金平均成立年限為9年和8.3年。
從基金波動率方面來看，ESG基金與同類基金相比波動幅度略大一些。截至2022年6月底，ESG投資基金約有76.6%近一年年化波動率高于一級分類标準同類平均水準，約有88.1%近三年年化波動率高于一級分類标準同類平均水準。從波動程度來看，股票型波動最大，混合型次之，債券型波動均低于同類平均，穩定性較高。
圖11 ESG公募基金成立時間及數量
來源：Wind、第一财經研究院
表7 ESG公募基金産品清單（成立超過三年且同類基金三年&一年收益排名前50%）
來源：Wind、第一财經研究院
随着A股市場趨向國際化，同時受歐美國家投資理念等影響，中國市場對ESG投資的認知不斷深化，越來越多ESG相關基金出現在中國投資市場。從基金成立時間來看，2018至2021年，ESG基金發行勢頭迅猛。但從全球的角度來看，ESG基金在中國市場尚處于起步階段。中國ESG基金規模占全球的比重仍不足2%。
04. ESG指數
ESG基金和泛ESG基金還可以各自再細分為主動型和指數型。主動型是指基金管理人采取主動投資方式選股，指數型是指跟蹤ESG投資領域相關指數的被動投資方式。據China SIF統計，截至2021年10月底，A股在滬深交易所共釋出66隻泛ESG指數。其中，國證治理指數于2005年最早成立。2008-2020年，泛ESG指數數量穩步增長，平均每年增加4隻左右。2021年，泛ESG指數數量增加11隻，增長迅速。
據中證指數統計，截至2020年，中國境内市場ESG類指數共57隻，ESG類指數基金規模超過300億元，其中ESG類ETF的規模為189億元，較2019年的26億元增長迅速。從曆年釋出ESG類指數的數量來看，2019年釋出數量為2018年釋出數量的6.5倍，發行數量快速增長，2020年新增11隻。新冠疫情的催化與碳中和戰略的實施使得ESG指數産品發展越發迅猛，截至2021年6月底，中證指數公司累計釋出70條ESG等可持續發展相關指數，其中56條為股票型指數，14條為債券型指數。
ESG争議案例以及市場和投資者的反應
ESG争議事件是指公司營運或其産品在環境、社會和公司治理方面産生負面影響的執行個體或持續情況，包括涉嫌違反法律法規，或涉嫌違反公認國際規範、全球公約等。近年來，投資者對ESG争議事件的容忍度不斷下降。企業關于社會責任的負面新聞被曝出時，投資者乃至市場都會給出強烈的負面反應。對于上市公司而言，股票價格下跌就是非常顯著的市場反應之一。越來越多投資者關注ESG，希望在ESG争議事件發生之前做出預判，規避相關風險。
以下選取多個不同行業近年來發生過重大ESG争議事件的上市公司，從環境、社會、公司治理的角度列舉案例。市場反應則量化為各公司股票價格走勢，以便觀察與佐證。另外，選取1個特殊ESG争議案例，分析投資者仍需要關注的更高層面的ESG問題。
1 環境類
案例1: 大衆汽車的“排放門”
2006至2015年，大衆汽車[XFRA:VOW]使用專門應對尾氣排放檢測的軟體僞造排放結果，使汽車能夠在車檢時以環保車輛标準過關，而實際排放量超過法定标準數十倍。2015年9月，美國環境保護署對此造假違規事件進行了指控。随着事件不斷發酵，全球多國對當地的大衆公司展開調查，事件涉及多種熱門車型，數量多達上千萬輛。截至2020年，該公司在此事件上的罰款、财務和解以及回購成本已高達333億美元。
在環境方面的造假違規對其股票價格沖擊巨大，且餘波在事發後數年仍未消散。這表面是一場環保檢測僞造帶來的“E”事件，内裡反映出的是大衆内部控制、風險管理、合規和法律職能等部門的失職。大衆在2020年向外界表示，公司已完成治理、風控、合規系統的整改。可見，該ESG争議事件發生前，大衆并沒有對此類事件的風險管理措施。同樣，投資者們對這類ESG風險敏感度也不高。
“排放門”發生後，各ESG評級機構均将大衆汽車列為ESG高風險。經過多年努力與自我整改監察，現如今，大衆汽車在MSCI的評分從CCC提高到B，Sustainalytics的ESG風險評分從“嚴重”提高到“中等”。而這場德系汽車尾氣排放造假的風波造成的不信任仍非常嚴重，各國監管機構依舊對德系汽車嚴防死守。2021年，歐盟因排放共謀對德國汽車制造商寶馬、大衆、奧迪和保時捷處以13億美元罰款。同時，南韓反壟斷監管機構也表示，由于虛假宣傳，篡改相關污染資料，決定對德國汽車制造商梅賽德斯-奔馳及其南韓子公司處以202億韓元的罰款。投資者與市場的那根弦始終緊緊繃着。
案例2: BP墨西哥灣漏油事故
2010年4月20日，英國石油公司（BP）租用的名為“深水地平線”的深海鑽油平台發生井噴，進而爆炸，意外導緻11名從業人員死亡及17人受傷。接下來的三個月，從深水地平線鑽井平台下方的一口井湧入墨西哥灣的石油約為320萬桶，這也成為美國曆史上最大規模的石油洩漏事件。與1989年的埃克森-瓦爾迪茲石油洩漏事件相比，墨西哥灣石油洩漏事件是前者規模的12倍。
美國海岸警衛隊和海洋能源管理局進行調查後，認為原油洩漏的主要原因是用于加強油井的水泥出現問題。英國BP公司和哈利伯頓公司在實施油井水泥工程時，為節省開支減少了注入油井的水泥量，造成油井安全問題。且事故發生前，油井已存在預算超支、監測裝置出現異常等問題。
該事故導緻至少2500平方公裡的海水被石油覆寫，水質受到污染，當地的生物多樣性受到了嚴重影響，許多魚類、鳥類及海洋生物和植物都是以患病或死亡。路易斯安那州、密西西比州和阿拉巴馬州的漁業也遭受災難性打擊。據美國政府不完全統計，此次事故造成包括6104隻鳥、609隻海龜、100隻海豚在内的哺乳動物死亡，對環境和社會影響極其惡劣。
BP被美國聯邦政府要求成立200億美元的基金來處理此次事故。2012年11月，BP與美國政府達成和解，接受12.56億美元刑事罰款，另支付23.94億美元給野生動物基金會用于環境補救行動，支付3.5億美元給美國國家科學院。此外，在未來三年向美國證交會支付5.25億美元。2015年10月6日，美國司法部宣布BP以208億美元為代價與美國政府和解，徹底解決此次漏油事故所有賠償。該款項包括幾百個地方政府的求償、美國清水法案罰款，以及天然資源損害賠償在内的所有政府相關求償内容。208億美元的和解代價也成為美國司法當局有史以來最大的個案和解金額。
在事發後三個月内，BP股價下跌了約50%，市值縮水超千億美元，時任首席執行官海沃德（Tony Hayward）引咎辭職。英國石油公司是第一批于1997年宣布将着重解決氣候變化和環境問題的主要能源公司之一。該公司在社會責任和資訊披露方面獲得較高分數，并被列入道瓊斯公司的可持續發展指數樣本。但在漏油事件發生一個月後，BP被指數樣本删除，原因是考慮到漏油對環境和當地人口長期影響的嚴重性，以及該事故對BP公司形象造成的長期損害和經濟損失。一些持有該股票的基金出于對健康和安全問題的擔憂在第一時間就将其悉數抛售，也有一些基金選擇繼續持有BP的股票，認為BP在替代能源和其他方面依然處于領先地位。
這場事故使BP成為衆矢之的。雖然BP憑借公司在治理方面的努力從災難性事故中逐漸恢複，但始終沒有達到事故前的輝煌。
2 社會類
案例3：力拓集團炸毀保護區岩洞
2020年5月，為開采品質更好的鐵礦石，力拓集團[ASX: RIO]炸毀位于西澳洲皮爾巴拉地區哈默斯利嶺一片擁有4.6萬年曆史的岩石保護區。澳洲議會對此事進行了調查，并舉行了13次公開聽證會。同時，議會還收到了來自礦工、遺産專家、原住民和民間社會團體送出的140多份意見書。力拓忽略該保護區對本土文明曆史的重要作用，引起了土著居民團體和投資者的強烈抗議和指責。最後，力拓的首席執行官Jean-Sebastien Jacques和兩名主要副手在9月份被迫辭職。
此事件對其股票價格有一定沖擊，且在社會上引發了巨大輿論。在企業當中，很少會有由“社會許可”引發的危機讓首席執行官引咎辭職。高管們通常認為ESG中的“S”是比較柔和的，不容易發生災難。但是，當企業在“S”方面的錯誤與目前社會關注的問題相吻合時，憤怒會化成強大且代價高昂的政治勢頭。在社會焦慮不斷加劇的當下，種族、階層之間的不平等往往會導緻沖突激化，投射到投資者身上就演化成對ESG中社會型争議越來越強硬和迅速的反應。
企業需要建立并重視一個強大的社會雷達。像力拓這樣的礦業公司，高管中不乏優秀的金融、工程、地質勘探，甚至社會科學相關專家，但面對不同國家、不同種族的文化，還是需要選用真正了解原住民需求的本土人才，将書面上的社科知識落地。這樣才能成功規避一些物質文化遺産被破壞的風險。
案例4: 長生生物疫苗事件
2018年7月15日，一家名為“長生生物科技股份有限公司”的制藥公司由于凍幹人用狂犬病疫苗生産存在記錄造假等行為被國家藥品監督管理局責令停止狂犬疫苗生産，收回藥品GMP證書，召回尚未使用的狂犬病疫苗，并處罰沒款總計91億元。2019年10月8日，深圳證券交易所釋出*ST長生（002680.SZ）股票終止上市公告，長生由于重大違法行為從深交所退市，這也是首家因嚴重損害國家利益和社會公共利益而退市的公司。
長生問題疫苗事件最早可追溯至2017年11月，經查證該公司百白破疫苗效價名額不符合标準規定，被食藥監總局責令查明百日破疫苗流向，并被要求立即停止使用不合格産品。之後的短短一個月，長生生物就被查出涉及五起行賄受賄案件。百白破疫苗事件不到一年，*ST長生全資子公司長春長生被曝狂犬疫苗生産記錄造假。起因是公司内部生産工廠中的房間的老員工實名舉報，後國家藥品監督管理局成立調查組展開全面調查，發現該企業凍幹人用狂犬病疫苗生産存在編造生産記錄和産品檢驗記錄，以及随意變更工藝參數和裝置的現象，嚴重違反《藥品生産品質管理規範》。
國家藥品監督管理局和吉林省食品藥品監督管理局分别對長生生物作出多項行政處罰，包括撤銷長生生物狂犬病疫苗藥品準許證明檔案；撤銷涉案産品生物制品批簽發合格證，并處罰款1203萬元；吊銷其《藥品生産許可證》；沒收違法生産的疫苗、違法所得18.9億元，并處違法生産、銷售貨值金額三倍罰款72.1億元，罰沒款共計91億元。此外，對涉案的主管人員和其他直接責任人員作出依法不得從事藥品生産經營活動的行政處罰，涉嫌犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。與此同時，證監會依據《證券法》的相關規定，對長生生物處以60萬元罰款的頂格處罰，對其直接負責的主管人員給予警告，并分别處以30萬元的頂格處罰，同時采取終身市場禁入措施。對其他涉案當事人給予30萬元以下不等罰款，同時對三名當事人采取5年的證券市場禁入措施。
長生生物的疫苗騙局曝光後，該公司股價連續五個交易日跌停，事發五日後市值蒸發近百億元人民币。2018年7月23日，長生生物釋出公告稱，公司因涉嫌資訊披露違法違規被證監會立案調查，公司股票可能存在被實施退市風險警示、暫停上市或終止上市的風險。2018年11月，滬深交易所相繼釋出《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》和《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》，修訂了退市規則，将涉及國家安全、公共安全、生态安全、生産安全和公衆健康安全等領域的重大違法行為納入強制退市情形，拓展了退市制度的作用範疇。其中“五個安全”的針對性不言而喻。2019年1月15日，長生生物釋出公告稱收到深交所對該公司股票實施重大違法強制退市的決定書。
長生生物作為一家A股上市公司，給超過1.6萬投資者造成損失，其中不乏國内知名證券公司。接種假疫苗的普通群眾是無辜的受害者，即使制定了問題疫苗賠償方案，也無法彌補和挽回他們的健康與生命。
3 公司治理類
案例5：上市公司的供應鍊管理
2022年3·15晚會中曝光，湖南省華容縣插旗菜業、錦瑞食品有限公司兩家醬腌菜生産企業存在進貨貨源部分為收購來的“土坑”酸菜問題。當天，康師傅控股有限公司釋出聲明，承認湖南插旗菜業有限公司确是酸菜包的供應商之一，已立即中止其供應商資格，取消一切合作，封存其酸菜包産品。同日，統一企業（中國）投資有限公司也釋出關于使用酸菜包原料的聲明，表明湖南插旗菜業不是統一企業的供應商，其官網為不實資訊。此次供應鍊問題一經曝光，不管是康師傅，還是統一企業的股價均下跌（圖12與13）。
供應鍊管理風險具有傳導性和連帶性。對于康師傅而言，供應商的産品品質出了問題，直接導緻康師傅産品本身出現大纰漏。作為食品制造商，食品安全直接侵犯了消費者的基本權益與身體健康，此類負面新聞有可能會給康師傅招緻消費者抵制。而統一企業的股價下跌是由于供應鍊負面輿情的連帶作用。消費者和投資者會自然而然地聯想到同類型行業的産品是否也存在此類風險，于是同類産品也受到了負面輿論的打擊。
現在上下遊供應商資訊公開程度越來越廣，資訊傳播的速度越來越快，供應鍊也成為了投資者的關注點。企業還需做好對于供應鍊的風險管理，把供應商融入企業的ESG管理，使得供應商和企業朝同一利益方向努力。
圖12 康師傅控股[HK:00322]股價走勢
來源：東方财富網
圖13 統一企業中國[HK:00220]股價走勢
來源：東方财富網
案例6：瑞幸咖啡财務造假
2020年2月，調查機構渾水研究（Muddy Waters Research）釋出研究報告，直指在納斯達克上市的中概股公司瑞幸咖啡捏造公司财務和營運資料，過分誇大每店每日商品銷量。4月2日，瑞幸承認虛構交易金額約22億元人民币，随後股價暴跌80%，盤中數次暫停交易。中國證監會釋出公告強烈譴責瑞幸财務造假事件，表示将嚴格按照國際證券監管合作的有關安排，依法核查相關情況。
這次由财務審計機制失靈和内部控制缺失導緻的“G”危機對瑞幸咖啡沖擊巨大，其股票價格一落千丈。後續可能導緻的裁員、門店關停、業務相關的項目中止等直接威脅到了員工、消費者和投資者的基本權益。資訊無法公開透明，無法給美國證券交易委員會遞交符合美國會計準則要求的财務報告，是瑞幸企業内部審計、内部對話以及内部風險管理的缺失。除了缺乏足夠的會計和财務報告人員外，企業管理層也未曾對潛在風險進行過探讨與深挖。高管财務造假事件已涉及包含欺詐罪在内的刑事責任，将直接面臨退市預警，陷投資者于已可預見的嚴重金融風險中。
4 特殊案例
案例7：比亞迪高價競得的智利锂資源開采合同被叫停
2022年初，比亞迪出價6100萬美元競得8萬噸智利锂資源開采合同。但在當地時間1月14日，也就是競得合同兩天後，智利當地法院公告稱，決定接受锂礦所在地科皮亞波州州長以及阿塔卡瑪鹽湖附近的土著社群的上訴，立即暫停正在進行的锂開采合同競标程式，并要求負責推動該事項的智利礦業部長在十日内送出相應的報告。
上訴方表示該競标方案違背了環境保護、經濟發展等原則。然而，這次锂礦風波實際上并沒有那麼簡單。與案例2中力拓集團炸毀保護區岩洞，引發土著居民團體和投資者的強烈抗議的情況不同，本次中标锂資源開采存在的核心不确定因素在于智利上司人換屆。前總統塞瓦斯蒂安·皮涅拉在任期結束前三個月進行了這場招标。他希望扭轉智利在全球锂市場佔有率下降的局面。而新當選的總統加夫列爾·博裡奇主張強化國家調控，反對礦産資源私有化，推動建立國營锂業公司等，這些主張給智利锂礦開采帶來不确定性。
就比亞迪這個案例來說，很大程度上并非是企業在ESG方面的錯誤引發當地社群的不滿。而是在強大的政治勢頭之下，原住民與外來精英階層在資源配置設定問題上沖突激化。新總統博裡奇反對礦産資源私有化，強調建立國營锂業公司，那麼外來競标的海外企業就是強有力的競争對手和敵人。也許在前總統皮涅拉任職期間，土著就對锂開采有不滿但意見沒有被采納，也許資源配置設定不平等在當地社會已存在，隻是此次換屆後，競标成功的跨國公司變成了衆矢之的。當地土著社群把敵意轉嫁到了外來者的頭上，最終導緻了這次與ESG争議相關的上訴。那麼，值得投資者關注的是，在做跨國或者更高層面的投資時，也需要警惕更高層次的ESG風險，特别是面對“S”型與“G”型争議，需考慮到當地社會曆史文化乃至地區或者國家治理的層面。
中國ESG投資相關政策及機遇
為有效應對氣候變化，将經濟發展模式從資源消耗型轉向可持續發展，中國在過去十多年出台了一系列相關政策，成為後續中國市場ESG投資發展的強大驅動力（表8）。
2005年，國家環保總局和國務院相繼釋出《關于加快推進企業環境行為評價工作的意見》和《關于落實科學發展觀加強環境保護的決定》，對環境政策和管理制度進行了改革與創新，在某種程度上意味着中國逐漸開始重視企業在ESG方面的表現。2006年，深交所釋出《上市公司社會責任指引》，鼓勵上市公司根據指引的要求釋出社會責任報告（Corporate Social Responsibility，CSR），CSR報告也是中國早期實踐ESG可持續投資資訊披露的舉措。2008年，上交所釋出《上市公司環境資訊披露指引》，引導上市公司積極履行保護環境的社會責任，進一步加強了對企業ESG方面的資訊披露要求。2012年，《綠色信貸指引》是中國釋出的第一項國家級綠色金融政策。2015年，《生态文明體制改革總方案》第一次明确提出建構中國綠色金融體系。
2016年，為促進創業投資良性競争和綠色發展，共同維護良好市場秩序，樹立“責任創投”價值理念，國務院印發了《關于促進創業投資持續健康發展的若幹意見》。同年，央行釋出的《關于建構綠色金融體系的指導意見》要求重點排放企業進行強制資訊披露，并完善上市公司和發債企業強制性環境資訊披露制度，制定了大陸未來綠色金融發展路徑。據中國綠色金融政策資料庫的資料顯示，自2016年以來，國家和地方層面的綠色金融政策已超過700項。這些政策涵蓋了不同試點地區、行業和企業，涉及建立綠色項目注冊平台，以及為投資者和發行人提供稅收和金融優惠。在“雙碳”目标的大背景下，ESG可持續投資、綠色金融等關鍵詞越發受到國内機構投資者的重視。同年10月，生态環境部、國家發改委、人民銀行、銀保監會、證監會五部門聯合釋出《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，這是在中國宣布2060年碳中和目标後，第一個關于減緩氣候變化的部級檔案。檔案中強調了監管機構必須支援和激勵金融機構開發氣候和綠色金融相關産品和項目。
在“十四五”規劃期間，中國大力推動生态文明建設。2021年，政策因素是促進ESG發展的最重要因素。7月，國家發改委釋出《“十四五”循環經濟發展規劃》，大力發展循環經濟，推進資源節約集約循環利用。8月，中國人民銀行印發金融行業标準《金融機構環境資訊披露指南》，系統地闡述了金融機構環境資訊披露的原則、形式與内容要求。9月，雙碳目标的“1+N”政策體系中的“1”正式釋出，《關于完整準确全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》中專門強調了積極發展綠色金融，為未來ESG投資和綠色金融發展奠定了“雙碳”基調。中國ESG方面的政策接踵而至，綠色金融政策體系的“五大支柱”進一步完善，包括标準體系、資訊披露、激勵機制、産品創新、國際合作，為未來中國市場ESG投資和綠色金融發展打下了堅實基礎。
表8 中國（除港澳台地區）主要ESG相關政策
來源：中國證券投資基金業協會
中國ESG投資發展趨勢
引導金融資源向綠色發展領域傾斜的戰略部署使得ESG投資等碳金融業務迅速發展。上市公司是踐行碳中和戰略的主體，ESG作為可持續發展理念在投資領域的展現，為市場參與者提供綠色投資工具。目前，圍繞ESG可持續理念的投資生态已經初步形成，養老金、保險金等中長期資金逐漸将ESG理念納入考量範圍，更多資金将湧向可持續發展項目，進而打造出可持續金融投資生态，更好地助力碳中和戰略目标。
01.
《巴黎協定》中國國家自主貢獻目标的确定使得投資者愈加重視可持續項目
除了達成限制全球氣溫上升2°C并盡量控制在1.5°C以内的共識外，中國承諾，到2030年，将每機關國内生産總值（GDP）的二氧化碳含量相比2005年減少65%以上，将非化石燃料在一次能源中的使用比例提高到約25%。這一舉動使得風電、光伏等可持續項目成為重要投資方向，以往的簡單剔除政策不再能夠滿足《巴黎協定》中的具體氣候目标，包含可再生能源等的ESG投資項目将受到更多關注，将會有更多投資者聚焦ESG投資。
02.
碳達峰、碳中和目标的戰略部署使得投資者将碳排放納入考量
“十四五”規劃和2035年遠景目标等相關政策檔案明确了中國2030年前實作碳達峰，2060年前實作碳中和的決心與承諾，節能減排、低碳轉型等綠色金融相關投資在中國經濟結構中的地位将持續提升，實作經濟高品質可持續發展将成為中國未來經濟建設與發展的重要内容。中國市場上低碳及相關減緩氣候變化的金融産品将持續增加，ESG投資将迎來新的機遇。
03. 新冠疫情推動ESG等可持續發展理念成為重要共識
新冠疫情暴發後，實作可持續發展将成為後疫情時代的主題。政策制定者和投資者将會更加重視環境保護與社會責任，對企業ESG方面的資訊披露也會有更嚴格的要求。目前，中國香港聯交所已經要求企業強制披露ESG資訊，中國内地也有越來越多的企業自願披露ESG相關社會責任報告，ESG投資或将成為主流投資形式。
04.
可持續發展相關政策将繼續成為ESG投資市場的重要推動力
近年來，中國在綠色金融相關領域的政策增長迅速，有效推動了資金向ESG方向流動。國際上，各國陸續宣布碳中和目标，引導全球ESG投資穩健發展，在一定程度上加快中國ESG投資程序，擴大ESG投資規模。在國内，為建構以國内大循環為主體、國内國際雙循環互相促進的新發展格局，形成綠色低碳、循環發展的經濟體系，中國出台的相關政策成為了ESG投資的重要推動力，且效果顯著。今後中國市場的ESG投資将與政策方向密切相關，政策将繼續成為可持續投資市場最重要的推動力之一。
ESG投資在中國面臨的挑戰
01. ESG投資理念尚未普及，企業缺乏資訊披露主動性
從現有A股上市公司釋出的ESG或社會責任報告來看，大部分企業所披露的ESG相關資訊隻停留于政策檔案強制要求的部分，對于ESG某些相關方面隻字未提，如碳排放、維護生物多樣性等。提及節能減排的企業大多也隻是一筆帶過，未提出具體執行方法和舉措。ESG投資理念在中國市場仍屬于新興概念，将ESG資訊披露落到實處尚需時日。
02. ESG資訊披露範圍有限，政策缺乏統一标準
中國ESG投資尚處于起步階段，ESG資訊披露制度尚未完善。目前，對于産生大量碳排放的上市公司僅要求披露二氧化硫、氮氧化物等污染物排放狀況，并未強制要求碳排放等資訊的披露，自願進行資訊披露的公司仍是少數。由于缺乏統一的資訊披露标準，導緻企業資訊披露程度參差不齊。
03. ESG評價體系不同，評價結果各異
近年來，ESG快速發展，國際評分體系并不完全适用于中國，是以中國國内也加快了評分體系的研發。然而，不同機構定義ESG所包含的内容不盡相同，權重方法也不同，導緻不同評價體系下的評價得分不同。如何協調不同評級結果間的差異，使得ESG評級更加标準化與規範化也是中國ESG投資面臨的挑戰之一。
推進中國ESG投資發展的對策建議
01.
推廣ESG投資理念，進一步增加高品質ESG産品數量與規模
為推動大陸經濟高品質和可持續發展，實作經濟社會系統性變革，推廣和實踐ESG投資理念是大勢所趨。大陸應繼續推廣ESG可持續投資理念，提高投資者責任意識，引導金融體系轉向綠色低碳。此外，從ESG産品上來看，泛ESG産品的規模與數量遠大于ESG産品。中國應進一步規範ESG類産品範圍，引導泛ESG産品發展成為純ESG産品，促進ESG投資高品質發展。
02. 規範ESG資訊披露體系，提高資訊披露品質
ESG資訊披露體系是ESG評分的架構，企業ESG資訊披露等制度的完善是ESG投資發展的基礎。政策制定者應出台相關制度和檔案，規範ESG資訊披露體系，提升企業資訊披露品質，使企業有針對性地披露重點資訊。
03. 推動ESG評價規範化與标準化，加大政策驅動力度
ESG評價體系的開發與完善與ESG評分息息相關，而ESG評分是ESG投資的重要參考。政府相關部門應按照中國市場實際情況，結合專家等相關人士建議，盡快推動ESG評分體系的規範化與标準化。同時，繼續保持以政策因素驅動國内市場ESG投資，并逐漸加大政策驅動力度，使ESG投資在中國市場穩健發展。
（本文題圖來源：第一财經）
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出品人｜楊宇東
策劃 | 于艦
主筆 | 劉慧雯 李晔
編輯 | 于明
審定 | 于艦 馬紹之
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