7月13日，一季度收獲淨利潤33億元的天齊锂業（002466.SZ；09696.HK）在港交所挂牌即遭破發，截至當日收盤堪堪拉回82港元的發行價，較A股有約50%的折讓。而另一家A+H股上市的锂業公司——贛鋒锂業（002460.SZ；01772.HK），港股股價在76港元徘徊，較A股折讓幅度約為35%。
紅星資本局注意到，锂業公司港股表現不佳背後，是行業内對锂價未來走勢的不同預期。
事實上，從上遊的锂礦到電池廠再到整車廠，锂價已經影響了整條産業鍊。但随着産業的發展，未來锂價或再難維持高位。安泰科鎳钴锂項目進階分析師餘雅琨接受紅星資本局采訪時就表示，2023年锂大機率是供大于求的，但仍保持長期向好的觀點。
圖據IC photo
锂礦産能逐漸釋放
産業鍊錯配、供需失衡将緩解
2021年初，國内電池級碳酸锂平均價為5萬元/噸左右；到2022年一季度，已突破50萬元/噸。上海有色網顯示，電池級碳酸锂7月的價格維持在47萬元/噸左右。
下遊廠商擴産，上遊供給端産能不足，供應鍊錯配，被認為是推高锂價的重要原因。
某正極材料供應公司的銷售經理告訴紅星資本局，現在隻要有産量，就不用擔心銷量。“現在如果訂購一百噸锂（原材料），或者幾十噸，對方可能都不會同意，因為沒有那麼多量。”
據華經産業研究院報告，2021下半年，中遊以及下遊企業大幅擴産，而锂礦擴産周期較長。锂電産業鍊下遊锂電池擴産周期平均在0.5-1年，中遊材料擴産周期平均在1-2年，而上遊锂礦擴産周期在2年以上，供需錯配時間拉長。
對于锂礦産量，紅星資本局梳理發現，目前業内普遍認為，2022年供不應求的局面難以改變。但在未來2年，産能緊張問題将緩解。
安泰科鎳钴锂項目進階分析師餘雅琨接受紅星資本局采訪時表示，礦産品需要3年的投資周期，2023年會是一個資源集中釋放的時間點。
餘雅琨稱：“2020年下半年锂價的快速回調，刺激了投資。2021年是锂相關資本開支飛速增長的一年，不僅因為項目估值水漲船高，也因為锂的标的增加。我們看公告，很多2021年收購或者開建的項目，給的預計投産時間大多在2023年，預計2023年原材料産量将在2022年基礎上增長34萬噸LCE（碳酸锂當量）以上，這個增量還是很可觀的。”
此外，産地擴張及技術進步，也在一定程度上推進了産能釋放。
咨詢公司麥肯錫釋出報告稱，對锂短缺的擔憂可能被誇大了，未來的新供應源和新技術将足以滿足市場需求。
麥肯錫認為，2020年，澳洲、智利和中國生産了市場上90%以上的锂，但未來墨西哥、加拿大、美國、烏克蘭和玻利維亞等國有望成為新的供應來源。預計到2030年，傳統锂供應将增長300%以上。除此之外，直接提锂（DLE）和直接锂制取産品（DLP）将有效滿足市場的巨大需求。
世界上最大的鹽湖——玻利維亞烏尤尼鹽湖。圖據視覺中國
新能源車産銷增速正放緩
需求端壓力可能減弱
旺盛的需求，為锂價上漲提供了支撐，也讓锂價的上漲傳導至整個産業鍊。一名锂電行業的從業人員直白地表示：“水漲船高，它（锂價）漲那我們也漲啊。”
在消費端，今年锂價上漲集中展現在新能源汽車漲價上。
2022年3月，近20家新能源車企宣布漲價，涉及車型近40款。3月19日，理想汽車（02015.HK；LI.US）CEO李想發微網誌稱，目前來看，和電池廠商已經合同确定了二季度電池漲價幅度的品牌，基本上都立刻宣布了漲價。還沒漲價的品牌，大部分是漲價幅度尚未談妥，等談妥後也普遍會立刻漲價。“二季度電池成本上漲的幅度非常離譜。”
有業内人士告訴紅星資本局，電池成本上升是新能源車漲價的主要原因，“短時間内锂材料價格居高不下，高油價也有利于新能源汽車的銷售，産銷兩旺導緻動力電池價格上漲。”
事實上，新能源車的産銷情況與锂價息息相關，随着滲透率的不斷提升，锂價也被高需求推向高點。
但目前，新能源車産銷增速正在放緩。華創證券分析師彭廣春在一檔訪談節目中表示，明年新能源汽車銷量不會像今年這麼高度增長，锂價上漲會有一些緩解。
根據中汽協公布的資料，紅星資本局發現，新能源車産銷增幅基本保持一緻。近年來，新能源車産銷量僅2019年受補貼退坡影響而下滑，此外均呈增長态勢，并在2021迎來爆發。但在2022年，新能源車産銷漲幅或将回落至2018年的水準。
2022年1-6月，新能源汽車産銷分别完成266.1萬輛和260.0萬輛，同比均增長1.2倍，市場滲透率為21.6%。中汽協預測，新能源車2022年全年銷量有望達到550萬輛，同比增長56%以上。而券商的預期更為樂觀，中信證券将全年新能源車銷量預測從550萬輛上調至600萬輛。
以600萬輛計算，2022年下半年新能源車銷量同比增幅約為47%，全年同比增幅約70%。與2021年近160%的銷量增速相比，今年增速将明顯放緩，與2018年60%左右的産銷增幅接近。
紅星資本局制圖 資料來源：中國汽車工業協會
上遊産能即将釋放，下遊需求增速正在放緩，面對這一現象，餘雅琨告訴紅星資本局，2023年锂大機率是供大于求的，但仍保持長期向好的觀點。
上遊惜售，下遊囤貨？
從業人員：沒感覺到捂盤惜售
除了産業鍊上下遊的供需失衡，有觀點認為，上遊锂鹽廠捂盤惜售，中下遊的正極材料廠和電池廠超額囤貨，也是锂價上漲的原因。
6月16日，甯德時代首席科學家吳凱在2022世界動力電池大會上表示，锂礦從全球範圍看供給是夠的，漲價很大一部分有炒作成分。
紅星資本局通過采訪了解到，部分從業人員并不認可上遊廠商捂盤惜售的說法。
對于“炒作锂價”的問題，一家锂電池企業的從業人員直言：“沒有感覺到炒作，也沒有感覺到刻意捂盤。”
某正極材料供應公司的銷售經理則稱：“沒有那麼多材料，怎麼捂盤呢？而且現在锂價也已經翻了數倍，即使捂盤，時間也夠長了，是以應該不是人為去做的。”
餘雅琨也給出了類似的觀點：“在現在這個價格水準下，不太可能（捂盤），并且企業長單定價的比例有所增長，沒有必要惜售來擡高锂價，下遊也不一定認可。”
而對于庫存問題，餘雅琨稱：“囤貨在漲價過程中會比較常見，比如在2021年下半年的時候。”餘雅琨還指出，現在的锂價格較高，不支援囤貨，“現在一車碳酸锂動辄1400多萬的資金，正極廠的現金流一般都會比較緊張。”
锂價下行時囤貨，锂價上漲時，中下遊廠商則通過長期訂單的形式鎖定材料。
上述銷售經理告訴紅星資本局：“我們公司布局了礦産，而且會和供應商簽訂長期協定，通過這種方式來對沖風險。”
産業鍊庫存備貨
加大锂價下降預期
不管是先行囤貨，還是簽訂長單，都會導緻産業鍊中存在一定庫存，壓縮了锂價上漲的可能性。
彭廣春指出，锂和锂電池後面繼續漲的可能性不是特别大，因為每一個環節都會進行原材料庫存備貨，價格已經提前進行反應。
紅星資本局梳理發現，目前锂電産業鍊中，除了原材料環節有一定庫存，電池環節也存在庫存累積。
中國汽車動力電池産業創新聯盟資料顯示，2021年，大陸動力電池産銷量猛增，這一趨勢持續到了2022年上半年，截至2022年6月，動力電池銷量已超過2021年全年。
與此同時，近年來動力電池産銷比例一直較為平穩，但産量與裝車量的比例在2022年上半年出現大幅增長。
2019年-2021年，動力電池産銷比維持在120%左右，産量與裝車量的比例維持在140%左右。2022年上半年，産銷比例變化幅度較小，為100.5%；但産量與裝車量的比例卻猛增至187%。
紅星資本局制圖 資料來源：中國汽車動力電池産業創新聯盟
此外，在2021年，多家動力電池龍頭企業産銷兩旺的同時，存貨資料也出現較大增長。
2021年報顯示，甯德時代（300750.SZ）存貨賬面餘額由147.91億元上漲至430.16億元。其中原材料由25.71億元上漲至81.29億元，庫存商品由53.91億元上漲至19.31億元。此外，甯德時代锂電池材料-正極及相關材料的銷售量同比增長313.70%，生産量同比增長255.86%，庫存量同比增長680.77%。
鵬輝能源（300438.SZ）存貨賬面餘額由9.63億元上漲至16.72億元。其中原材料由1.70億元上漲至6.79億元，庫存商品由1.21億元上漲至2.44億元。
孚能科技（688567.SH）存貨賬面餘額由14.01億元上漲至30.07億元。其中原材料由1.07億元上漲至4.49元，庫存商品由9.23億元上漲至19.42元。
電池企業尋求上下遊一體化
锂礦公司話語權或被削弱
锂價持續上漲，擠壓了電池廠的利潤空間。2021年，甯德時代動力電池系統毛利率下滑4.56%，國軒高科動力锂電池産品毛利率下滑27.67%。
為了緩解原材料價格壓力，不少電池廠商布局礦産。
4月21日，甯德時代就公告稱，控股子公司宜春時代以8.65億元的報價，成功競得江西省宜豐縣圳口裡-奉新縣枧下窩礦區陶瓷土（含锂）探礦權。
5月22日，國軒高科（002074.SZ）總投資115億元的锂電新能源産業項目，在江西省宜春市經開區開工建設。
“2021年下半年電池廠快速擴張，受到來自資源端的瓶頸壓力，向上遊延伸也不奇怪。”餘雅琨認為，電池廠布局锂礦，對锂價的影響就是在原有供需平衡打破時，锂礦漲價不會那麼迅速和明顯。而且電池廠話語權會進一步增加，“比如鐵锂廠，就面臨着按照電池廠認可的锂價和加工費公式計算售價的情況，新能源車的成本可控度也會更強。”
多重因素疊加，餘雅琨指出，以電池級碳酸锂為例，短期價格将維持目前高位震蕩區間46萬-50萬元/噸，未來2-3年内回落至30萬元/噸左右。
中信證券研報顯示，預計2023年-2025年全球锂供應過剩占需求總量比例為6%、23%、30%，呈現逐年上升态勢。2023年由于過剩比例較小，預計锂價或維持30萬元/噸以上。2024年供應料将大幅過剩，預計锂價将顯著下跌，價格或跌至15萬元/噸以下。
對蔚來锂價的預期也反映在了上市公司的股價上。7月13日，天齊锂業在港股挂牌即破發，截至當日收盤，堪堪拉回82港元的發行價。
7月14日早盤前，天齊锂業公布了半年報的利好，港股股價以83.15港元/股小幅高開，但随後震蕩下行，截至收盤報79港元/股，下跌3.66%，較A股約有50%的折讓。
在A股市場，天齊锂業也受到挫折，本周已下跌15%。
而另一家A+H股上市的锂業公司——贛鋒锂業，港股股價在76港元徘徊，較A股折讓幅度約為35%。本周贛鋒锂業A股下跌7.44%，港股下跌7.47%。
紅星新聞記者 俞瑤 陶玥陽
責編 任志江
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