2022年主動權益基金們似乎迎來了還債時刻。在過去三年中，從茅指數到甯組合，各條景氣賽道中，都閃耀着明星基金經理們的經典投資案例。基于行業的基本面趨勢投資炙手可熱，而景氣行業龍頭公司的估值高企和基金紮堆是故事的B面。
在考核相對收益的公募環境裡，跟風從來是一種更具成本效益的行為邏輯，上漲中不容易掉隊，下跌了還可以怪大環境不好。但這個行業的可愛之處就在于，總有些“傻子”會有所堅持。
過去三年整個市場都在為熱門股的高估值找合了解釋的時候，很多基金經理卻還在用翻石頭的方式尋找心儀的投資标的，笨拙的堅持對估值的要求，大成基金劉旭就是其中之一。
翻開劉旭管理産品的持倉明細，除了貴州茅台之外，沒有其他公募重倉股的蹤影。淩霄泵業、海容冷鍊等中小市值公司更是少有明星基金經理染指，再仔細品咂，就能夠體會劉旭的選股審美，很多重倉股都是細分制造業裡極具競争力的企業。這些公司在資本市場上有個好聽的名字：隐形冠軍。
這個詞近些年不時新了，市場如今青睐大公司，但前幾年還是有不少賣方分析師出報告搖旗呐喊的。隐形冠軍指的是公衆知名度低，但在産業鍊中極具話語權的中小市值公司。這類公司往往因為缺少性感的資本故事，被淹沒在起起伏伏的市場裡。
要挖掘并堅定持有隐形冠軍，基金經理要有一種捕手的品質，劉旭毫無疑問就是這樣的捕手。
沉着冷靜的捕手
一個基金經理的投資風格，不僅要看個人的奮鬥，還要看入行的年份。劉旭出任基金經理正值2015年7月，股災和熔斷的驚濤駭浪給劉旭留下了深刻的印象。在這個非理性行為不斷上演的市場裡，劉旭一直在思考到底要走一條什麼樣的投資道路。
劉旭在2021年的年報裡寫道：股票市場從中短期看是一種特定制度安排下的群衆運動。努力掌握盡量多的企業個體發展規律，珍視理性，為持有人争取長期、可複制的合理回報，是本管理人不變的願景。
劉旭從一開始就确立了不盲目參與市場波動，從企業價值出發的投資架構。有過審計和賣方的從業經曆，讓劉旭能從更加多元化的視角去挖掘和定價公司。劉旭相信，投資賺的是陪伴企業成長的錢。
從過往的投資操作看，劉旭确實在踐行這一理念。他的基金呈現出持股周期長、換手率低、持倉集中度高的特征。
一旦挖掘到正确的标的，持有三五年是常态，這也就決定了劉旭的換手率不會很高，整個生涯的換手率在130%左右，遠低于行業平均水準。劉旭在多次采訪和路演中提到，自己日常跟蹤的股票大約在100隻左右，組合中的股票一般在20個左右，并且持股集中度非常高。在劉旭看來一個人能同時對15家公司有超越市場的了解，是很困難的事，高持股集中度回報的是劉旭對研究深度的自信。
高持股集中度的基金經理們往往回撤也會比較大，相較之下，劉旭的控制回撤能力是比較強的。今年的這波下跌，劉旭創下了自己近6年以來的最大回撤25.5%，但這一回撤控制水準不僅遠遠好于高持股集中度的基金經理們，在全市場中也是中上水準。在高持股集中度的投資風格下，還能夠很好地控制回撤，得益于劉旭對于安全邊際的重視。
在劉旭看來，控制回撤的最好方法是買入每一隻股票都有充分的安全邊際。企業的安全邊際可能來自三個方面：1.企業基于盈利的估值水準，低估值就是對投資者最好的保護；2.企業的産業地位，在5~10年内比較穩定的産業，跌到一定程度肯定是有産業價值的；3.來自于企業家精神，當企業家足夠勤勉誠懇、堅韌不拔，而他的團隊足夠優秀的時候，這個企業就是有價值的。
在控制好回撤的同時，劉旭的長期業績是相當過硬的，從擔任大成高新技術産業基金經理以來，任職回報為221.65%（截至2022年5月7日，wind資料），同期業績在行業内排在前列，在經曆這一輪回調後，年化收益仍然高達18%。
劉旭長期業績優異
清晰的投資理念、穩定的投資流程、優異的投資業績讓劉旭成為了機構們的心頭好，他的持有人結構中，機構持股比例是非常高的。業内非常認可劉旭沉穩、笃定的投資風格，劉旭自己也說，“我不太關注外界的看法，是較為耐得住寂寞的人”。
這種投資風格和性格的比對，讓劉旭能夠在投資上堅定地走一條少數人走的路。在公募盛行抱團的環境裡，去捕捉那些制造業裡的隐形冠軍。
低估值的隐形冠軍
宏發股份、景津裝備、淩霄泵業……這些公司鮮有出現在公衆視野中，而在它們自身的供應鍊中，都是極有競争力的存在。縱觀劉旭的曆史持倉，會發現他非常擅長捕捉這些公司，而且真正做到了通過陪伴這些企業成長，實作投資收益。
以淩霄泵業為例，這家2017年才登陸A股的制造業公司主營業務是民用離心泵，并不是A股所青睐的那種可以和高端制造聯系上的概念型公司。除了在上市之初，短暫的市盈率維持在20之上，大部分時候隻有十五六倍的估值。然而這家公司深耕垂直業務，同時積極的開發拓展化工泵、海水泵等新業務，是一家具有工匠精神的隐形冠軍企業。
淩霄泵業2020年~2021年扣非淨利潤增長分别為35.52%、44.66%，呈現出強勁的增長動力。季報顯示，劉旭在2020年1季度就開始頂格配置淩霄泵業，一直持有至今，擁抱了該企業業績和估值的雙重提升。
劉旭還有很多這樣的經典投資案例，三花智控、蘇泊爾、宏發股份……都是這種管理層兢兢業業耕耘主業的低調制造業公司。劉旭以前是制造業的研究員，積累了對于傳統制造行業的認知架構，是以在偏傳統制造行業裡的投資勝率會更高一些。
前面講過，劉旭日常關注的核心股票池并不多，隻有100多隻，換句話講劉旭挑選股票的标準是比較嚴苛的。會傾向于把有限的精力放在對企業的深入研究上，劉旭自己在采訪中曾介紹道：想清楚為什麼要研究一個公司。可能是基于财報、對行業方向的了解、優秀靠譜的管理層等因素，需要警惕基于熱點、賣方推薦等因素的研究。
劉旭自己挑選公司會從五個次元去挖掘：
一、商業模式：包括了公司産業鍊上的定價能力、客戶對公司産品的認知和對産品價格的敏感程度、産品本身的技術疊代風險等等。劉旭傾向于認為消費類比to B類的行業好，正是因為消費品的定價能力普遍比較強一些。
二、行業空間：包括了行業滲透率、市場占有率、競争格局、價格彈性、産品更新空間等方面，以及要關注企業最後能不能開拓出一些新的賽道。
三、競争優勢：競争優勢要清晰顯著可辨認，獨特的産品和品牌、非常精細化的營運的體系，超強的銷售的和管道的隊伍、無法複制的卡位或者牌照、管理優勢等等差異化的優勢才能稱之為護城河式的競争壁壘。
四、企業家精神：優秀卓越的管理層勤勉且專注，懂業務，具備較強的資本配置能力，能夠走出超越同行的企業發展道路。
五、合理估值：友好的估值是買入持有的基礎，再好的公司，如果在一個特别貴的位置去買，當周期過去的時候都會付出一些代價。
從選股上可以看出，劉旭給股票的買入設立了一個較高的門檻，不僅要求基本面好，更對估值有嚴格的把關。韭圈兒app對劉旭持倉的統計顯示，其前十大重倉股的市盈率均值僅為17.8，在這個公募持倉市盈率動辄過50的年代，劉旭的偏執有點可愛。
劉旭在不同場合裡多次強調，自己還在不斷加深對世界、對事物發展的認知，試圖在自己能夠戰勝市場共識的領域裡尋找新的投資機會。始終在進步的劉旭，繼續用一種翻石頭的态度，在尋找着那些讓他滿意的隐形冠軍們。
運動員精神和投資
有趣的是，劉旭在讀中學時曾是一名專業乒乓球運動員，劉旭可能是乒乓球打得最好的基金經理。劉旭身上有那種典型的運動員精神，認真、堅韌，會堅定地朝着設立的目标前進。
公募的大環境是斑駁的，種種外界的刺激，容易讓人迷失方向，但劉旭堅持做自己看得懂的投資，不盲目抱團，在堅守能力圈的同時，積極的去拓展認知圈。通過日積月累的研究，在堅守和拓展之間，尋找着投資的平衡。
投資世界往往會有驚濤駭浪般的波動，劉旭這種對内心的堅守，是穿越波濤的定海神針，投資需要這種運動員精神。特别是在為老百姓理财的公募行業，時時刻刻都不能忘了初心。
在一次采訪中，主持人問了劉旭一個問題：如果你的朋友此刻有1000萬現金需要投資，你會給他怎樣的建議呢？
劉旭回答道：如果是我自己，我會ALL IN 自己管理的基金。如果是我的朋友，我也會建議他ALL IN我（管理）的基金。至于是此刻還是彼刻，沒那麼重要。我相信拉到一個較長的次元，我管理的産品投資者體驗是非常好的。首先，長期來看，權益資産是回報最高的投資方式；第二，我的朋友對我也足夠了解，有充分的信任。
近期劉旭要發新産品——大成匠心卓越三年持有混合基金（A類013853），在目前這樣一個市場低部區域，這種三年持有期産品與劉旭低波穩健、長期緻勝的投資風格還是比較吻合的，有興趣的朋友不妨關注一下。