張坤、朱少醒、劉格崧、葛蘭等明星基金經理一季報動向：守倉白酒、新能源 加倉地産、資源股

本周五，内地公募基金一季報披露完畢。由于一季度市場低迷，公募主動權益類産品整體式微，據《紅周刊》統計，截至4月21日收盤，年内回撤幅度超過30％的産品數量達到了399隻，不少産品因淨值回撤幅度過大而飽受争議。是以，在今年的一季報中，不少基金經理在展望中也加入了産品的回撤反思。

但對于那些公募基金經理中的長跑健将，預判和反思都着眼長期，他們沒有着眼對闆塊的研判，而是将目光鎖定在“投資”這一動作本身，是更偏向于投資哲學層面的思考。知名基金經理張坤在一季報中打了一個形象的比喻：“盡管在短期内，抓住我們眼球、決定環境的似乎是天氣，但就長期而言，真正決定一個地區環境的還是氣候。我們認為，盡管短期市場面臨不少的困難，但這也為長期投資者提供了相當有吸引力的價格。”

那麼一季報全盤呈現的調倉路線，投資人更多關注的還是張坤、葛蘭、劉彥春等頂流基金經理，整體看明星基金經理一季度守倉白酒、新能源，加倉地産、資源、金融股。

明星基金經理“攻守”思路分化：

劉格菘、李曉星高倉位謀提升收益

王宗合低倉位欲控制回撤

《紅周刊》發現，市場疲軟下頂流明星的投資思路也出現一定分歧，一部分人側重重倉股以守待攻等待時機，另一部分人則在市場的底部區間積極調倉換股，力圖為全年業績埋下伏筆。後者的例子比如有着國民基金經理之稱的王宗合，記者發現在他的多隻産品中，維持了貴州茅台（600519）的重倉數量不變，同時新進調倉銀行股來替換新能源類的重倉，最為明顯的是鵬華創新未來，重倉銀行股的數量從一隻增至5隻。

對比看，2019年狀元劉格菘整體變化不大，其依然強調看好高端制造業，例如他所管理的廣發小盤成長，對比一季報和去年四季報來看，劉格菘僅僅在重倉股上做出了兩處調整，即用錦浪科技（300763）和健帆生物（300529）替換了上一季的京東方和高德紅外（002414），并且其敢于重配單一重倉股，當季的頭兩号重倉股聖邦股份（300661）和晶澳科技（002459）被持倉占比均突破10％的上限。敢于逆市加倉并不在少數，丘棟榮在管四隻産品三隻倉位上升，嘉實名将洪流管理的嘉實瑞熙，一季度末股票倉位達到了95.46％，突破了95％的上限。

盡管受市場拖累權益類基金首季表現難言及格，但是頂流明星們卻還是對後市信心滿滿。例如，富國頂流朱少醒首季加倉貴州茅台、甯德時代（300750）、五糧液（000858）、立訊精密（002475）、邁瑞醫療（300760）。“如果我們把眼光放到更長的時間次元，再對市場過度悲觀已經沒有意義。當下已經是權益投資者應該承受波動、有技巧地承擔風險的時候。”他在季報中如是表示。

上海證券基金分析師池雲飛指出，基金經理整體在三大方向加強了布局。一是獲益于“穩增長”政策、流動性提升、景氣改善，且估值較低的闆塊，如銀行、房地産、建築等，該類行業倉位提升最大，其中變化最大的銀行整體倉位較去年末提升了1.94％。二是受益于漲價概念，處于順周期的一些行業，如農林牧漁、化工、煤炭、有色金屬等，這些行業的整體持倉較上季度提高了2.48％。三是估值大幅回落，但政策大力支援且行業景氣度仍在的闆塊，如醫藥、新能源等行業。不過，基金經理在TMT、消費等闆塊的持倉有一定下降。

此外，受今年首季A股表現低迷的影響，公募基金經理備受煎熬，有人逆市保持高倉位，想保持一個較好的淨值水準，但不少人降低了倉位意在控制回撤。

“不完全統計看，較注重自上而下對大類資産擇時的靈活配置基金和更注重穩健收益的偏債混合基金投資政策相對保守，平均股票倉位分别下降了1.03％和0.17％。而更注重博取長期相對收益的偏股混合基金和普通股票基金的倉位反而有所增加，較上季度分别提高4.75％和0.97％。”池雲飛對記者表示。

整體對于重倉股調整不大，但卻提升股票倉位，這樣逆勢加倉的做法來自于廣發基金的劉格菘。他目前在管的基金6隻，記者發現除去多元新興倉位為90.75％外，剩餘他管理的5隻基金股票倉位均超過93％，接近頂格運作。

在劉格菘的一季報重倉股中，出現多次标的被持股占比突破10％的情況，這在以往季報中并不常見，具體标的有創新更新中的國聯股份（603613）和聖邦股份、小盤成長中的聖邦股份和晶澳科技。還有部分标的接近10％持股上限，如多元新興和雙擎更新中的聖邦股份。記者統計全部當季60隻重倉股中，新出現的名字僅有長城汽車（601633）和錦浪科技，剩餘皆為老面孔。

在一季報中，劉格崧表示市場出現了明顯的底部特征，從中長期的角度看未來并不悲觀。經曆了一季度的調整，很多行業的估值水準回到了2018年底的位置，二季度開始或将迎來結構性行情，堅定看好高端制造業不變。

同樣舉高倉位進攻的還有銀華基金的李曉星，目前他參與管理的基金有10隻，7隻是三人共管，3隻是他和張萍共管。這3隻産品3月31日時的股票倉位均突破90％，權益倉位最高的是銀華盛世精選的92.27％。其他部分側重大消費的産品重倉維持恒定，但是銀華心怡則成為他一衆産品中變動幅度較大的一隻。

具體說來，李曉星将上一季重倉中的鹽湖股份（000792）、天齊锂業（002466）、洋河股份（002304）、五糧液、大華股份（002236）替換成了一季度末的金山辦公、天賜材料（002709）、彙川技術（300124）、東方雨虹（002271）、貴州茅台，在基金季報總結中，“依然維持消費成長+科技成長的配置。消費股裡選擇食品飲料、社服、消費建材、家電以及CXO産業鍊；科技股裡選電動車、軍工和計算機等。”

對比來看，部分基金經理在低迷的市場中趨于謹慎，如王宗合。他目前獨自在管的基金是頂格10隻。從股票倉位來看，除去兩隻産品的倉位達81％一線外，剩餘8隻都在六成水準，倉位最低的是鵬華産業精選的42.78％。

從重倉行業變化看，偏謹慎偏防禦心态顯露無遺。其中新能源的色彩逐漸弱化，大金融銀行股成為王宗合的新進重倉行業。上一季僅有甯波銀行的基礎上，本季新增了工行、建行、招商銀行和中國銀行，除去招行外，另外的三隻銀行股目前年内實作股價上漲。他在季報中表示，對一季度市場狀态有一定預估，但淨值還是受到了一些損失。

公募常青樹重倉核心股穩定:

朱少醒堅定看好細分龍頭

周蔚文、徐荔蓉小幅調換成長标的

基金經理常青樹每季度的投資思路，投資人也非常關注。如朱少醒、周蔚文、徐荔蓉三位累計的任職時間均超過了15年，這在内地更疊頻繁的基金經理中可謂鳳毛麟角。

資曆最老的朱少醒今年一季度調倉思路鮮明，他加倉了上一季的半數重倉股，用藥明康德（603259）和東方雨虹替換了上一季重倉中的國瓷材料（300285）和長春高新（000661），其中國瓷材料是他長期青睐的股票，同時減倉韋爾股份（603501）、伊利股份（600887）和甯波銀行，不過減倉的後兩者今年下跌均不到10％。

他在季報中強調了投資思路未變，在目前的宏觀背景下，我們将依然注重上市公司的質地，希望投資标的生産經營有更強的魯棒性（健壯性，穩健性，在異常和危險情況下系統生存的關鍵）。核心資産中，相當部分優質的标的估值吸引力顯著上升。

任職時間排在朱少醒之後的是徐荔蓉，今年迄今其所管産品的回撤均控制在20％以内。以其管理的國富中國為例，首季重倉股用東方雨虹、飛科電器（603868）、邁為股份（300751）替換了瀾起科技、中國平安和濰柴動力（000338），特别是新進的前兩者成為第一季度的頭兩号重倉股，飛科電器逆市實作了超過10％的漲幅。

不過，《紅周刊》記者統計他目前在管的全部5隻産品，重倉股重合度并不高，僅有東方财富（300059）、甯波銀行、招商銀行、衛星化學（002648）4家公司在列。

在季報中徐荔蓉表示，市場已經真正進入了先有牛股後有牛市的時代，即追漲殺跌的特征也更加明顯，這對偏逆向的投資者意味着機會不斷湧現，惟一需要的是對公司深度的研究和了解以及足夠的耐心和信心。

任職剛滿15年、一拖八的中歐名将周蔚文則投資思路更為清晰明了，他在季報中明确表示投資思路是“好行業選Alpha，困境反轉行業選Beta”。他已經有了3隻在管的産品實作任職回報翻番。聚焦任職回報最高的中歐新藍籌，一季報用法拉電子（600563）、牧原股份（002714）、立訊精密、中遠海能（600026）替換了上一季的泸州老窖（000568）、宋城演藝（300144）、福耀玻璃（600660）、恒力石化（600346），調倉喜憂參半，其中法拉電子和立訊精密年内下跌幅度較大， 但是牧原和中遠海能還是實作了股價上漲。

同時，周蔚文獨自管理的4隻産品中，中歐洞見一年持有是表現最好。這隻成立于去年10月底的次新基金最為鮮明的特點是建倉了騰訊和美團，且占據第一和第二大重倉股的位置。此外，香港交易所也成功進入十強排在第九位。相似的青睐港股場景也出現在他獨自管理的中歐匠心精選兩年上，除去頭兩号重倉也為騰訊和美團外，首季進入十大重倉的港股還有華潤啤酒、旭輝永升服務和中遠海直。對此，他在季報總結中談道：“港股中的網際網路龍頭股票在經受政策不确定打壓後，投資價值顯現。我們将根據相關産業未來利潤增長率、估值情況動态調整闆塊配置比例。”

“喝酒吃藥”頂流配置核心仍在龍頭：

張坤小幅加倉五糧液、泸州老窖

葛蘭新進智飛加倉愛爾、邁瑞

對于在新能源時代之前成名的頂流明星來說，“喝酒吃藥”的思路培養了一批金字塔尖的明星，比如投資者熟知的白酒天王張坤、蕭楠、劉彥春等，以及被投資者戲稱醫藥三姐妹的葛蘭、趙蓓和袁芳。

首先看白酒端，幾位頂流還是将配置的重心放在了三大龍頭股上，對二線白酒股熱情有限，不過态度或因個股的估值而變化不一。對于茅台，張坤和劉彥春都選擇了小幅減倉，在易方達藍籌精選将該股由320萬股減至315.30萬股，景順長城新興成長将該股由246.15萬股減至225.34萬股。

不過，兩人對五糧液和泸州老窖卻态度不同，劉彥春加倉五糧液、維持泸州老窖重倉股數不變，而張坤則是對兩者均有小幅度的加倉。

而在此前的幾個财報季中，十大重倉中白酒數量最多的一度是鵬華中國50，但本季轉到蕭楠的易方達消費行業股票上。不僅占比超過8％的前四大重倉股均為白酒股（其中三大龍頭加上山西汾酒（600809）），而且洋河與古井貢酒（000596）一起出現在十大重倉股中，整體白酒公司占比超過半數。除去白酒股外，蕭楠基金當季另一重點是煤炭，形成白酒+煤炭的雙格局。

再看持續低谷徘徊的醫藥端，“醫藥一姐”葛蘭對于重倉标的幾乎未變，在她的代表作中歐醫療健康中，十大重倉股中的9隻與上一季保持一緻，她僅僅用智飛生物（300122）替換了九洲藥業（603456）。惟一減倉的标的是頭号重倉股藥明康德，同時對愛爾眼科（300015）、泰格醫藥（300347）、邁瑞醫療、片仔癀（600436）進行了加倉。

在季報中，她表示在長期看好的核心創新藥、創新器械，創新産業（300832）鍊，醫療服務以及消費性醫療等方向進行了着重布局。細分賽道上，她着重強調了創新相關的市場還遠未觸及國内市場的天花闆。

在其管理的中歐明睿新起點中，重倉凱萊英（002821）；在中歐阿爾法混合中重倉藥明康德，研究精選重倉愛爾眼科和藥明康德。

同樣笃定看好藥明康德和凱萊英的還有工銀瑞信的名将趙蓓，在她獨自管理的偏醫藥主題前沿醫療和養老産業中，首季前兩大重倉都是藥明康德和凱萊英。以前沿醫療為例，本季的前四大重倉與上一季完全一緻，8隻重倉股沿襲上一季的名單，兩處變化在于華潤三九（000999）和華東醫藥（000963）替換了普洛藥業（000739）和昌紅科技（300151）。

不過，與葛蘭對多數重倉股加倉不同，趙蓓則是對多數重倉股進行了減倉操作，在前沿醫療中，僅有的加倉标的為美迪西和凱萊英。在當季中，她指出：“CXO的基本面高景氣趨勢維持，醫療服務、藥店和消費品受一定程度的疫情沖擊，但整體影響可控，短期沖擊并不影響長期經營趨勢和競争力。市場風格依然不利于成長股，但市場一度對地緣政治因素過度擔憂，也給以CXO為代表的醫藥成長股帶來了有吸引力的低估值買點。”

新能源、半導體明星逆市加倉：

崔宸龍、李瑞“抄底”産業鍊龍頭

半導體明星蔡嵩松倉位高集中度操作

對于許多2021年在憑借新能源、半導體跻身“流量明星”之列的公募新秀們，今年首次面臨大幅回撤以及管理規模縮水的窘境。去年的公募冠軍崔宸龍無疑是備受市場關注的一位。他管理的前海開源公用事業和前海開源新經濟一季度淨值分别回撤21.65％和15.35％，管理規模也分别縮水約57.37億元和17.65億元，分别降至200.76億元和124.97億元。

但崔宸龍選擇了越跌越買。在倉位方面，公用事業股票倉位升至93.84％。加倉标的主要為億緯锂能（300014）、中國電力、華潤電力等标的。其中億緯锂能的持股數量從去年末的1283.78萬股增加至2071.61萬股；甯德時代也被加倉至前十大重倉股的位置。

崔宸龍曾在接受《紅周刊》采訪時表示，看好新能源領域未來數十年的投資機會。一季報中他再次強調：“堅定看好圍繞人類社會能源革命這一核心主線的投資機遇。”

同樣提高股票倉位來加倉新能源的，還有東方新能源汽車主題的基金經理李瑞。在該基金規模由224.41億元降至185.82億元的情況下，其将基金的股票倉位由93.54％稍作提高至93.88％，并對甯德時代、恩捷股份（002812）、比亞迪（002594）、華友钴業（603799）等新能源車産業鍊上、中、下遊的龍頭公司都進行了加倉，而且前十大重倉股的集中度也由41.8％增加至47.65％。

但是，投資新能源短期的挑戰也是巨大的，融通新能源汽車基金經理王迪坦言擔憂，主要上遊端價格上漲導緻全産業鍊成本壓力較大。但相比之下，他認為光伏行業是今年增長确定性較高的領域，下半年到明年矽料産能的明顯釋放，将對大型地面電站的需求形成明顯的拉動。是以，該基金一季度加倉了光伏領域的陽光電源（300274）和隆基股份（601012），而減倉了新能源車相關的恩捷股份和甯德時代。

相比于新能源基金加、減倉的不同選擇，半導體明星蔡嵩松在他代表作諾安成長中維持了高倉位和高集中度的一貫操作，其中股票倉位達91.18％，創13個季度以來的新高，而前十大重倉股的集中度則小幅下降至83.41％，而持股方面，也像往常一樣隻偏愛半導體，其前十大重倉股除了将芯原股份-U替換為滬矽産業-U以外，其他的9隻重倉股均沒有改變，而且對韋爾股份、兆易創新（603986）、卓勝微（300782）等标的還進行了加倉的操作。

對于加倉的原因，蔡嵩松在一季報中表示：“目前買入這些優質核心資産，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。”而且他認為，在國産替代這一大浪潮下，半導體行業長期的景氣度不會輕易改變。

低估價值派獲益于周期股：

丘棟榮、黃海等持續看好地産股

煤炭等能源闆塊卻難言長期樂觀

具有代表性的如萬家旗下基金經理黃海，其管理的3隻産品以30％左右的收益率，在市場低迷的一季度，業績非常矚目。其中萬家宏觀擇時多政策中重倉的保利發展（600048）、新城控股（601155）、金地集團（600383）等地産股上漲幅度都在10％以上。該基金自2017年成立以來就偏愛地産，黃海2020年9月接手以來也維持了這一特征。但由于此前地産股長期弱勢，該基金前兩年的業績都排名落後。今年地産股的反彈機會，該基金可謂揚眉吐氣。

同樣重倉地産股的還有中庚基金的丘棟榮，金地集團位列其第9大重倉股，除此之外，他更看好央企地産公司，并将港股中國海外發展新增至第7大重倉股的位置。在丘棟榮看來，央企房企龍頭公司具有高信用、低融資成本優勢。他在一季報中樂觀表示，房地産股估值極低，未來房地産市場平穩後，仍有較好的回報潛力。

除了上文提及的黃海，中庚基金的丘棟榮、中泰資管的姜誠、中歐基金的曹名長皆在一季度選擇加倉地産闆塊。不過，各基金經理在地産股的具體傾向上并不相同。

姜誠在中泰星元價值優選等基金上，選擇了龍頭萬科A，原因也是低估。而曹名長在中歐成長優選回報等基金中重倉的金地集團，也同樣屬于地産龍頭公司“招保萬金”中的一員。他曾在接受《紅周刊》采訪時表示：“地産行業存在Alpha機會。經曆市場洗牌，行業未來格局會更清楚，地産龍頭股的份額大機率會提升，盈利也會比較好。”

除了周期股中的地産，煤炭股也成為不少基金的重倉股，而且給相關基金帶來不菲收益。如黃海的萬家宏觀擇時多政策重倉的平煤股份（601666）一季度的股價漲幅翻倍，山煤國際（600546）和山西焦煤（000983）的漲幅也分别達到68.09％和50.18％。一季度大幅加倉煤炭股雖具備一定擇時意味，但萬家推出的宏觀擇時多政策基金或許也想将擇時基金作為公司的某一特色。但是對于煤炭股接下來的投資，黃海并沒有表示出明顯的看好态度，他隻是表示一季度堅守價值股，并進行了适度調整結構的情況。

不僅是黃海，其他一些基金經理憑借一季度對煤炭股的投資而斬獲正收益，但是對于闆塊的長期投資價值，也都默契地選擇“閉麥”。如萬家的基金經理章恒，以及将平煤股份、中國神華（601088）等納入重倉股的招商穩健平衡的李崟。

對此，池雲飛指出：“基金經理一般會根據宏觀經濟、行業景氣度等因素‘自上而下’地調整‘賽道’，不表達對未來某個具體行業觀點也比較常見。”可見，一季度投資煤炭的基金經理多是在宏觀經濟壓力下市場風格偏好降低，以及海外戰争推高能源價格的背景下選擇加倉煤炭股的。未來外在的不确定因素仍存。

當然，也有基金經理在一季度就已經降低了煤炭闆塊的倉位，例如丘棟榮管理的中庚價值領航在今年一季度将兖礦能源（600188）和蘭花科創（600123）等煤炭股調出了前十大重倉股之列。而是加倉港股網際網路、石油等領域，持續重倉地産。

本文源自證券市場紅周刊