深網丨知乎赴港雙重上市：首日大跌23.58％李開複、徐新紛紛套現

來源：視覺中國

作者丨柳斯

編輯丨康曉

出品丨深網·騰訊新聞小滿工作室

知乎赴港股雙重上市第一天，便上演了戲劇性的一幕，早間開盤後股價一路下跌。港股收盤報24.5港元/股，較發行價32.06港元/股跌去23.58%。

知乎創始人周源在面向全體知乎使用者的公開信中寫道，“雙重主要上市，為公司搭建更穩定的平台”。但實際上，知乎此次赴港上市并非發售新股募資，而是由老股東出售老股，為他們開啟了一扇“退出之門”。

受此影響，4月7日至今知乎在美股已經連跌9個交易日，分别收跌7.72%、2.66%、12.89%、0.90%、2.71%、8.37%、6.60%、0.54%、9.84%、。以4月7日收盤價2.85美元計算，知乎9個交易日股價跌去42.11%；市值較高點更是蒸發超過70%。可見，如今港股表現早有先兆可循。

對于這個曾經被光環圍繞、中國最大線上問答社群來說，這或許是它遇到過的前所未有的危機。

周源感慨，“我們确實不如自己想象般強大。也或許是二級市場總有必經的周期，或許是過去一年中概股走得都不太容易。”回想2021年初登陸紐交所，周源稱“真是運氣好”，但“現在我們知道，知乎美股上市後，天上黑天鵝亂飛，地上灰犀牛亂跑，外部環境急轉直下……”

外部環境影響是一方面，另一方面，知乎本身也陷在了優質内容和商業化交織的桎梏裡。平衡天平兩端，比想象中要艱難的多。

根據财報顯示，知乎2019年、2020年、2021年營收分别為6.7億元、13.52億元、29.59億元，淨虧損分别為10億元、5.17億元、13億元。虧損不斷擴大的背後，是其飽受質疑的商業化路徑。

今年初的戰略會上，周源向團隊内部講述了知乎“穿越周期的重要性”。但關于未來何去何從，知乎和它的創辦者周源，都急需找趕快到那個能夠奏效的方法。

雙重上市為避險

對知乎而言，在港交所和紐交所雙重上市是“為了搭建更穩定的平台。”

4月8日，知乎通過港交所聆訊，承銷商為瑞信、摩根大通、中金公司和招銀國際。香港挂牌發售2600萬股，每股32.06港元，融資額約8.32億港元。這約為其在美股上市時募資額（折40.8億港元）的20%。

值得注意的是，知乎此次雙重上市所發售的股份，全部來自老股東，并無新股。換句話說，這8.32億募資額是為老股東提供的變現管道。

“這種雙重上市的方式，相當于給了知乎老股東一個退出的管道，否則按照知乎現在的市場表現投資人無法全身而退。”有分析師表示。

所謂雙重主要上市，是指兩個資本市場均為第一上市地。而二次上市，則是指公司在兩地發行相同類型股票，通過國際托管行和證券經紀商，實作股份跨市場流通，加上港币挂鈎美元，忽略稅費、交易時間、摩擦成本後，價差基本可忽略。

兩種方式相比較而言，雙重上市後，港股和美股兩個市場股票無法直接跨市場流通，股價表現相對獨立。

對于知乎來說，這也是其避免在二次上市後受到美股股價影響的最佳方式。在雙重上市的架構下，即便知乎在美股表現持續走低，也不至于影響其港股行情。

但就結果來看，知乎在港股的發行定價的上限為51.8港元，但最終發行價定為32.06港元（約4美元），對比其美股價格在今年以來從5美元左右跌至2美元左右，可見兩邊市場對知乎的價值判斷基本一緻。

老股東出逃

知乎赴香港雙重上市，上演了一幕老股東套現出逃的戲碼。

知乎方面稱，此次回港上市拟發行2600萬股，其中香港發售260萬股，國際發售2340萬股，但"公司不會從全球發售獲得任何所得款項淨額，售股股東将獲得全球發售的所有所得款項淨額。"

簡單來說，就是知乎赴港上市并非通過發行新股，而是發行早期投資者手裡的2600股。如此一來，募資金額不會進入知乎口袋，而是實作早期投資者售股給新投資者接棒。

在衆多投資者中，除了大股東騰訊和周源的持股比例沒有發生變化外，其他股東都出現了不同程度的減持。

根據招股書中最新披露的資料，此次全球發售完成後，騰訊持12.02%成為公司第一大股東；知乎創始人、董事長兼CEO周源位列第二位，持股11.64%。

其中，李開複的創新工場Innovation Works Development Fund, L.P.出售564.60萬股，以32.06發行價格計算，套現1.81億港元；其全資擁有的Innovation Works Holdings Limited出售185.40萬股，套現0.59億港元，共計2.4億港元。總計持股比例從9.65%下降至7.28%。

信奉“長期持有”的徐新，通過今日資本CTG Evergreen Investment XX Limited出售知乎1200萬股，套現3.85億港元，持股比例從4.84%下降至1.05%。

賽富投資SAIF IV Mobile Apps (BVI) Limited出售325萬股，套現1.04億港元，持股比例從6.72%下降至5.69%。

啟明創投旗下的Qiming Venture Partners III, L.P.、Qiming Venture Partners III Annex Fund,，L.P.、Qiming Managing Directors Fund III, L.P.分别出售267.02萬股、49.56萬股、8.42萬股，合計套現1.04億港元，總計持股比例從8.26%下降至7.24%。

這些多年前曾經看好知乎的知名資方，卻在知乎命運轉折的關鍵時刻紛紛用減持套現以保住所剩不多的投資收益。

文藝青年與“理想國”

過去一年，周源和上百位二級市場的投資人交流過穿越周期的思考。對于大家所關心的“知乎如何健康成長”，“如何擴大規模和養活自己”，周源也在上市的公開信中給出了自己的答案：

一，“社群生态第一”。依然是知乎2022年的戰略，比如關注創作者體驗、内容獲得感、良好的社群氛圍，以及比對社群發展節奏的商業化增速。

二，“社會價值”。企業經營不是一場“有限的遊戲”，效率不是網際網路的終極目的，社會價值才是。而知乎的價值就是幫助更多人解除未知帶來的恐懼和焦慮、傲慢與偏見。

三，“理性樂觀”。未知所帶來的恐懼、狹隘、傲慢與偏見，随着「黑天鵝」的爆發而蔓延生長。但知乎會去挑戰這個時代的對手，那就是「将每個人頭腦中的知識、經驗和見解都聚集起來，并為人人所用」的初心不變，去提問、去回答、去行動。

時至今日，周源依舊将社群生态排在第一位。這是知乎的立命之本。

過去很長一段時間以來，理科生、媒體人出身的周源像個文藝青年，對内容生态有自己的堅持，商業化則顯得相對緩慢和克制。

比如知乎在剛成立的前5年，像Quora一樣采用邀請制，隻做一個相當小衆的内容社群，直至2013年才全部開放。

專攻商業化的商業廣告事業部、知識付費事業部也是在2017年才成立。這在當時在崇尚“唯快不破”的網際網路行業，知乎的步調有些不可想象。

周源後來也稱，那時的知乎“像一個人口基數停止增長的城市，開始顯示疲态”。不過，也正是基于知乎早期對使用者和内容品質的嚴格把關，為後來的社群品質打下基礎。

商業化快走

然而，在接下來的幾年裡，高品質的社群内容并沒有按照理想化的狀态持續下去。至少在部分使用者心中是這樣。

與早期“謝邀，剛下飛機”的小小傲嬌相比，一些老使用者開始在平台上抱怨内容“越來越水”，比如重複性的問題、可以用搜尋引擎直接找到答案的常識問題，還有那些平台推薦的流量網文小說，軟文廣告，以及那些并不那麼感興趣的視訊推薦。

這一切，都可以追溯到知乎開啟商業化的2017年以及全面商業化的近幾年。

2017年知乎正式進入全面商業化階段，并逐漸形成商業廣告和知識服務兩個模式。周源曾表示，這一年知乎發展的非常快，無論是整個使用者規模的增長，還是合作端，都有非常多的變化。

比如，你可以在資訊流裡看到原生文章廣告、展示廣告、原生問答廣告，包括品牌提問、親自答、Live特别現場等，線下則以鹽Club、鹽沙龍做依托，并将上線新的曝光類硬廣産品“品牌專區”。

緊接着在2019年初，知乎内部明确了一個大方向，即把“會員”業務作為2019年公司戰略發展的重要目标之一，“鹽選會員”正是這一目标的階段性展現。周源認為，會員應該成為知乎内容消費的第二場景。

知乎把以往推出的所有分支會員，比如讀書會會員、超級會員全部打包進“鹽選會員”，還加入了付費内容之外的其他權益。這透露了一個重要信号，即知乎不僅要提供好的内容，還要通過産品形态的更新來降低使用者擷取優質内容的成本，可以被解讀為是知乎在商業化領域的進一步探索。

同年在完成F輪融資後，周源立下“軍令狀”，稱“快則生，慢則死，說到必須做到。我們為效率而生，如果公司内部的工作效率都無法保證，豈不贻笑大方；我們為信賴而戰，如果公司内部的工作品質都不可信賴，又怎能成功？”随後，在進行了一段時間的市場調研和内測運作後，知乎直播功能也正式上線。

2021年初，知乎繼續加大視訊投入力度。《财經天下》報道稱，年初時知乎站内每日視訊播放量2000多萬，年底目标被定到了9000萬。該報道還稱，今年僅知乎商業化部門的營收目标就高達50億元，而知乎2021年财報顯示，其廣告和商業内容解決方案的合計收入為21.35億元。

商業化的發動機被不斷添進燃料，卻鮮有人注意前進的方向和速度是否恰當。

時至今日，盡管知乎在商業化上不斷嘗試，但廣告收入仍然貢獻着絕大部分收入。知乎以内容為中心的商業模式主要包括線上廣告、商業内容解決方案、付費會員和其他業務(主要包括線上教育、電商)。

對應來看，2021年知乎線上廣告業務收入為11.61億元，占總收入39.24%，較2020年增長37.7%；商業内容解決方案收入為9.74億元，占總收入32.93%，同比增長617%；付費會員業務收入為6.69億元，占總收入22.61%，同比增長108.6%；職業教育訓練和專業課程等線上教育服務、電商業務等2021年收入為1.56億元，占總收入5.27%，同比增長196%。

其中同比增幅最大的“商業化内容解決方案”在2020年被提出，究其根本，是知乎為有産品推廣需求的企業找到合适創作者，再将所創作内容分發給使用者。但外界多認為，這種模式依舊是廣告變現的變種。

成立的11年裡，知乎在内容變現這條艱難的道路上不斷摸索，試圖在優質内容與商業化的天平上找到中間點，但現在看來注定還要走很長一段路。

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