3月9日，彙泉基金總經理梁永強做客今日頭條基金頻道線上訪談欄目《基金微訪談》， 分享股票投資政策。#對話梁永強#@彙泉基金梁永強
嘉賓簡介：梁永強，南開大學經濟學博士，19年金融行業從業經驗，10年基金管理經驗；2002年7月至2004年7月任職于華龍證券投資銀行部，擔任研究員、進階研究員；2004年7月進入華商基金籌備組工作，曆任華商基金投資管理部副總經理、量化投資部總經理、公司副總經理、公司總經理；現任彙泉基金總經理、創始合夥人。他管理的産品曾8次獲得金牛獎。
問：歡迎彙泉基金總經理梁永強老師做客今日頭條基金頻道線上訪談欄目《基金微訪談》，回顧近20年從業曆程，經曆了三輪牛低迷的市場場轉換，你最大的改變是什麼？你認為優秀的基金經理的核心能力是什麼？
梁永強：從業20年，經曆了三輪牛熊，最大的改變可能是在投資管理過程中思考的更多了，之前管理産品更多的是從投資的角度考慮問題，現在會更關注客戶的感受和體驗了。同時，現在跟量化等不同部門之間溝通更多，在投資操作中量化部門給了我很大的助力，現在更傾向于在銳度和平穩之間尋找平衡，避免過度集中，減少回撤和波動。每個方向的個股也不會過度集中。當然了，在過程中會根據市場變化有一些階段性的調整，尤其是像今年這樣的震蕩市的行情，我的投資也會更貼近市場。
我認為優秀的基金經理需要具備的核心能力是需要對社會資源例如如何組織人力，如何比對需求等問題有深刻的認知。知道每一個行業所需要解決的核心需求點是什麼，供給的能力又是什麼。這需要慢慢積攢不同行業的知識，對市場的周期性變化有經驗。
合格的基金經理會拉長基金的考量周期，觀察哪幾個方向的相對收益較多，然後進行比對。有些新生代的基金經理傾向于把握短期的市場情緒，為了追求排名而頻繁調倉，這其實是缺乏深度的。如果在深度方面不足，投資就會像下注之後的等待，隻能依靠機率。
當然，每個人的投資習慣都有所不同，我的習慣是先要充分的了解行業和它目前所處的生命周期，再進行後續的安排和投資。
問：在經曆數輪牛熊轉換的周期之後，你形成了怎樣的投資架構？會從哪些次元來選擇行業和個股？
梁永強：無論是做投資還是實體，其實都是基于整個時代的演化和社會的發展，去尋找社會資源進而去比對，包括政策、資金、人才等的方向的比對。資本市場也是在不斷的比對過程中的一方面。投資首先要把握整個社會的發展方向，再注意可能受益的細分産業，最後尋找其中有代表性和競争力的新公司。
我的投資邏輯就是深刻了解未來社會演化的方向，尤其是社會資源比對的反向，以及現在與未來的差距的地方。具體來講，就是時代賦予了哪些行業獨特的使命，哪些行業可以比對時代的需求，哪些行業能夠聚合資源及人才。包括在基本的個股層面，也是要尋找哪些公司在未來有發展空間，處于社會資源傾斜的部分。
在看準一個方向後，我會基于一些特征來選擇公司，包括方法體系、盈利模式、營運模式、團隊構成等。但還有一個更重要的層面，就是這個公司的價值觀、長期追求、社會使命，這決定了公司的發展邊界和格局，這是需要深入調研的。因為淺層而言，現在每一家公司的财務報表、資料分類市場、披露品質等都是在不斷改善的，最核心的還是需要去觀察公司整體能否長期延續、系統的疊代性如何，以及公司在未來社會發生變化時如何應對。隻有通過不斷的深入了解，才能在各個階段選擇出适合投資的公司。
問：在你管理基金的過程中，觸發你調倉或者換股的情況有哪些？你是怎樣控制回撤的呢？
梁永強：在基金管理的過程中，我們會對股票池中的股票不斷進行跟蹤和研究。當發現股票的情況與原本的預期出現了很大的變化，觸發了我們設定的預警線時，就需要及時進行調整。
在長期投資中，每個研究人員都對市值都有大體的匡算，這個資料是很确切的。當通過計算得出公司市值收益與風險不對等的時候，我也會進行及時調整。每一個階段都需要對風險有敏感度。
在控制回撤方面，我管理的産品在建倉的節奏和方式選擇主要會圍繞着淨值的穩定來。未來也會更多從廣度和分散度方面建構投資組合。如果有需求或者遇到極端市場的話可能會降一些倉位，但幅度不會太大。
問：年後A股持續調整，熱門闆塊紛紛下挫，你認為主要的影響因素有哪些？預計何時會企穩？
梁永強：主要的影響因素有三點：首先2021年的賽道股漲幅明顯，大部分估值過高，是以今年年初機構紛紛選擇調倉，緻使賽道股出現了比較大幅的回調；其次美聯儲加息預期不斷升高直至落地，引導美元資産回流，A股承壓導緻市場普遍回調；再有就是近期俄烏沖突擾動，導緻全球多數股指下跌。
短期市場确實颠簸不斷，但有利的一點是處于情緒周期上行期，市場目前還在與外部利空對抗弱勢築底。預計1季度末到二季度會逐漸企穩，3月上旬會召開全國“兩會”，基調仍将以穩為主，貨币财政配合發力，主基調将延續中央經濟工作會議精神，“穩字當頭”下預計全年GDP增速有望達到5.5%左右的目标，防止經濟增速失速下滑。今年政策維穩經濟的力度不會小，這是對資本市場比較有利的因素。
問：作為主動選股的基金經理，你是怎麼看待擇時的，你認為目前是一個好的入場時機嗎？
梁永強：對于擇股和擇時，我覺得比較短的擇股實際上就是擇時，比較長的擇時就是擇股。因為實際上都是在找一段趨勢，趨勢的長短決定了持有的周期。
擇股更多的是一個方向性的選擇，而擇時就是不斷的校正方向的過程，是以這兩個我覺得需要雙方做結合。
比如方向選擇完以後，要不斷的看市場對于所選方向的一個定價，是不是按照自己想象的方向在走，這個時候就需要對短期的定價做相應的觀察，然後再反過來不斷驗證長期擇股的有效性到底怎麼樣，這是需要不斷協同向上的一個過程。
從過去的經驗來講的話，我覺得擇時和擇股需要做一個平衡，不同的投資風格實際上跟所管理的資産的收益特征相關，如果是長期資産，實際上短期之内基本上不用考量擇時或者擇股，更多的是基于短期做校正就可以了。
對于公募來講，單個産品的存續周期可能很長，但對于持有人來講，它可能隻持有一段時期，是以說這個過程中，在這擇時和擇股中間需要做一定平衡，用擇股來把長期的方向標明，短期則是更多的考量成本效益問題，如何在比較好的時間區間裡持有，超出這個區間可能會經曆比較長時間的等待，實際上可以通過成本效益來做一定的平衡，對于持有人的體驗來講相對也會好一些。
問：展望2022年，你認為今年的市場會如何表現？
梁永強：
1、宏觀形勢判斷：經濟尋底，政策維穩
展望2022年，預計上半年經濟繼續尋底，預期政策維穩對沖的力度不小。經過疫情沖擊後的修複，中國經濟重新進入長期L型的走勢。而GDP增速在2021年年中見頂，目前庫存周期仍處下行趨勢。
依據庫存周期規律，預計2022年上半年GDP增速将持續尋底。至于何時到底需要對資料跟蹤觀察，屆時也要留意宏觀變量變化對市場走勢和風格切換的影響。信用方面，随着财政與信貸發力對沖，預計M1與社融在21Q4見底後重新上行。根據2021年12月中央經濟工作會議“以經濟建設為中心”的新提法，我們認為可能維穩經濟的力度不會小，這是對資本市場比較有利的因素。
通脹方面，預期PPI二次沖頂後下行，CPI緩慢回升，有利于中遊制造盈利恢複。由于基數效應、美聯儲收緊貨币與庫存周期下行，預計PPI在今年二次沖頂後逐漸下行，相對有利于中遊制造行業恢複；CPI底部回升，随着居民消費逐漸可能從疫情影響中修複，PPI向CPI傳導機制逐漸通暢，預計CPI走勢将從21Q4開始緩慢回升。但由于豬周期仍在底部盤整，預計CPI在22年回升幅度溫和。
海外方面，2022年開始美聯儲逐漸加息，預計會階段性形成擾動。根據曆史經驗，Taper期間，債券利率先上後下，美股最強，A/港股分化，大宗弱，美元指數弱轉強，縮減恐慌初期沖擊大。但由于中美利差仍有足夠的安全墊，預計央行會允許匯率适度貶值，維持中性偏松的貨币政策，以就業和經濟穩定為首要目标。是以美聯儲Taper并不會構成央行貨币政策的限制，但參考曆史經驗，預計其變化會階段性對A股形成擾動。
2、政策解讀：以經濟建設為中心，雙碳弱化，國企改革收官
依據我們的經驗，中央經濟工作會議，對一年的投資定調有非常重要的指導作用。我們在前面總結2021年市場也發現，八大工作任務中新提的“碳中和”和“反壟斷”，一條是正面的主線，一條是負面的主線。是以我們花較多的篇幅解讀2021年12月召開的中央經濟工作會議，力度找到對2022年的投資有啟發的地方。
首先，最重要的變化是再次強調突出“以經濟建設為中心”，這個定調下我們預期後續政策維穩的力度也比較大。其次，與投資相關方面。突出2022年是三年國企改革收官之年。雙碳政策暫未提及是很大的變化，或階段性讓位于保增長。新能源建設核心是智能電網和綠電，新能源車沒有被強調，2022年的政策力度大機率低于2021年。保初級産品供應，锂礦、煤炭等都屬于初期産品範疇，國内锂礦和鹽湖提锂的機會值得重視。地産方面，預計局部放松，但難以再度繁榮。
問：你長期看好新科技、新能源、新消費、大制造、大金融五大方向，那麼從中期來看，你看好哪些機會？
梁永強：我認為把握結構仍然是2022年投資的核心，是以行業配置和選股也是重中之重，沿着三條線索展開：
第一條線索是與碳中和相關的新經濟，在新能源領域規避共識過熱賽道，布局非共識分支。最有共識的新能源車和锂電等賽道都比較擁擠。我們主要看的是其他分支，智能配電網、綠電、核電和環保。新能源車在中央經濟工作會議裡已被淡化，我們更關注符合汽車智能化方向的智能零配件和中高端半導體機會。
第二條線索是資管主線，着重看好券商。寬信用下大金融明顯受益。财富管理和券商闆塊，長期受益于财富往資本市場轉移，受益于全面注冊制推進。
第三條線索是制造業更新和科技進步，包括科技、資訊和電子消費。在中美博弈的大背景下，糧食安全和國家安全需求中長期處于上升狀态，是以種子、軍工我們仍然看好。在網際網路流量紅利逐漸減少的背景下，以蘋果、微軟和Meta(臉書)為代表的的網際網路巨頭在不斷開拓新的網際網路應用，并且投入數千億巨資，庫克将VR稱其為他退休前的三大産品戰略之一。國企改革提速是本次中央經濟工作會議中有亮點的提法，經濟下行期盤活國企資産提振經濟，是值得挖掘的投資機會。
問：近期市場回調，基金發行遇冷，在這種情況下那你認為會是個投資的好時機嗎?
梁永強：近期基金發行确實不太理想，主要原因就是開年以來的連續回調，連續回調的原因在之前也已經說過了，但是回調之後，我們看好的一些闆塊，如我們看好的新能源領域中的電網改造、光伏電站建設等闆塊目前估值相對較低，同樣看好的軍工闆塊經過調整之後基本上回到了40倍左右的估值，未來幾年軍工闆塊的增速基本上是确定的，是以目前這是我們值得抓住的一個好機會。
其實可以把投資看成一條河，河流有兩種波動變化。一種是彎道，在流經高山時，河流不得不從旁繞過形成彎道，遇到這種大環境變化需要等待和積累。另外一種則是波浪，河流每天都在波動，這樣的起伏是必須要承受的。投資者在遇到波動、回撤的時候也需要去考量和判斷，波動到底是發生在什麼層面？我們要根據自己的判斷來調整或者堅持投資方向。
基金有風險，投資需謹慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條觀點。