一方面面臨301.3億元的債務壓力，另一方面涉及多起訴訟、逾期債務、資産當機和高管高消費等。
|路很遠
編輯|金文峰
2021年9月30日，東北證券股份有限公司釋出《山東如意科技集團有限公司逾期歐元債券臨時信托管理報告》。報道稱，2021年9月21日，山東如意科技集團有限公司（"如意科技"）的盧森堡子公司歐羅巴TopSoho未能支付到期的2.5億歐元可轉換歐元債券，根據巴黎泛歐證券交易所上市公司SMCP的公告。如如意科技未能妥善處理上述歐元債券逾期問題，最終可能影響其對SMCP的控制，進而對公司的财務營運産生重大負面影響，如公司存續債務"18 Wish 01"（143818。SH）東北證券受托人促使證券投資者關注相關風險。
到目前為止，債務危機已進一步蔓延到法國上市的子公司。
是以，旭化成科技持有的SMCP37%的股份可能負債累累，導緻其失去對SMCP的控制。作為合并報表中的重要控股公司，如果伊藤科技失去對SMCP的控制，将面臨公司經營困境的進一步惡化。
多位業内人士在接受筆者采訪時表示，易科技等控股股東的債務危機已經開始對其A股上市公司山東如意紡織服裝集團（以下簡稱"如意集團"，002193.SZ）産生負面影響。
作為本集團的控股股東，如意科技對本集團具有重要意義。受企業發展曆史因素的影響，集團的多項業務都是在如意科技的基礎上進行的，雙方的相關交易頻繁，如意科技爆發的債務違約不僅導緻其在集團的股份被全部當機， 但也對集團的業務活動産生了不利影響。一些投資者判斷，Assyn.co.d'a的債務危機最終可能導緻嚴重的信心危機，導緻投資者對該集團失去信心，進而影響其股價。
頻繁的海外并購，整合服裝品牌資源
"山東如意"在中國紡織業和時尚界有着巨大的知名度和影響力，此次聲望的收購主要依靠如意科技和集團兩家營運實體。其中，如意科技是如意集團的控股股東。
回顧曆史，"按預期"品牌始建于1972年，山東濟甯毛紡廠，主營業務為生産精細紡織天鵝絨。1993年，濟甯毛紡廠為國有企業改制，正式更名為"山東如意毛紡集團總部"，為全屬人民所有制企業。2000年，公司通過債轉股，再次進行重組，成為投資控股企業集團。2007年12月，本集團從事精細紡織天鵝絨業務的核心子公司山東濟甯如意茂紡織有限公司成功上市，股份簡稱山東如意，2017年6月更名為Assi集團。
上市之初，集團所有業務圍繞上市公司如意集團，以精細紡織天鵝絨為出發點，成功研發出多項技術和産品，填補了國内空白。特别是其成功研發的"按預期紡織"技術達到國際先進水準，與本公司也成為中國毛紡織行業的領跑者。
技術突破，使整個集團的信心增強，2010年集團提出了"科技、高端、品牌、國際化"的發展戰略。這一戰略對整個集團具有重要意義，其中"科技化"和"高端化"是指天鵝絨紡織服裝制造，主要以易集團等上市公司為主，以"品牌化"和"國際化"收購世界知名服裝品牌為目标，以拓展國際市場為目标，以控制億億等股東為主。
在這一戰略的指導下，以如意科技為核心的産業布局開始建構。具體做法是開展以如意科技為主體的國際知名服裝品牌并購經營，聚焦國外市場，同時将西裝制造業務加載到上市公司如意集團，貫穿從精細紡織天鵝絨到面料再到服裝制造的全産業鍊， 并使其成為集團的國際上遊生産環節。
2010年5月，如意科技正式走上"品牌化、國際化"之路，以40億日元的價格收購日本知名服裝品牌Renown（Reiner）公司41.53%的股份，成為公司的最大股東。資料顯示，日本麗娜株式會社在東京證券交易所上市，公司成立于1902年，是一家擁有百年曆史的時尚集團，擁有阿諾德·帕爾默、小野博子等30多個國際品牌，在日本擁有2000多家服裝店。
2012年9月，如意科技收購了南韓知名服裝公司Yeon Seung Apparel Group 70%的股份。根據資料，Yeon Seung Apparel是南韓第二大服裝集團，擁有Clride.n GGPX和TOP等品牌。
2014年2月，如意科技加入德國男裝生産公司Pine Gruppe，該公司擁有Barutti和Materhand等品牌。
2016年4月，如意科技以13億歐元收購法國時尚集團SMCP的控股權。資料顯示，SMCP集團是法國知名奢侈服裝品牌，由Sandro、Maje和Claudie Pierlot等品牌所有。2017年，SMCP集團在巴黎泛歐交易所上市。
2017年3月，如意科技以1.17億美元收購了英國風衣品牌Aquascutum。據介紹，Jag Lion Dan成立于1851年，擁有160多年的發展曆史，是英國知名的服裝品牌。
2017年11月，如意科技以22.2億港元持有香港上市男裝集團立邦控股有限公司。資料顯示，立邦集團是大中華區知名男裝品牌營運商，旗下擁有皇家服裝定制品牌Gieves和Hawkes，此外還有Kent和Curwen、Cerruti 1881等知名品牌。
2017年11月，如意科技以1650萬美元的價格收購了以色列成衣設計和制造公司Bagill 54%的股份，成為該公司的最大股東。
2018年2月，如意科技以7億美元收購了瑞士奢侈品公司Bally International AG的控股權。
2019年3月，如意科技以16億美元收購了美國聚合物和纖維供應商英威達。資料顯示，英威達是全球最大的內建纖維、面料和表面塗層制造商和分銷商，其服裝和面料産品廣泛應用于成衣、内衣、泳裝、運動服、專業服裝和衛生用品，其萊卡（Lycra）、COOLMAX、CORDURA、STAINMASTER和ANTRON等主要品牌。
頻繁的海外并購使得如意科技發展迅速，它不僅擁有集團、香港立邦、日本雷納、法國SMCP集團四家上市公司，還擁有40多個國内外知名品牌。更重要的是，此次并購的成功為其帶來了可觀的回報，合并期間公司的營收和淨利潤明顯增加，更重要的是，"如期"品牌成功走出國門，成為國際時尚和資本界讨論的熱門話題，其董事長邱亞夫也成為關注的焦點。其中，彭博在美國将作為中文版的"LVMH集團"（"LVMH"指法國酩悅軒尼詩-路易威登集團，全球領先的奢侈品集團）。
資料來源：如意科技公司債券年度報告
杭州信義投資管理有限公司投資經理嚴峰對筆者表示，"如意科技海外并購是中國紡織企業的一次偉大嘗試，也是中國企業從廉價制造轉向高端制造的一次主動。受制于全球産業鍊供給側的劣勢地位，中國服裝品牌國際影響力不大，隻能通過貼标生産，利潤被國外高端品牌搶走。比如易科技通過并購獲得國外知名品牌，通過紡織行業上下遊産業鍊是值得認可的，畢竟沒有時間和文化積累，打造時尚高端成衣品牌是很難實作的。但是，通過"買對買"進行積極的并購顯然不是一個好主意。合并後如何整合，如何發揮這些品牌的優勢，實作企業間協調發展，實作業績增長，回報給投資者更是重要的事情。目前看來，如意科技顯然已經非常不成功。"
巨額債券違約，如科技行業的深度流動性危機
頻繁的國際并購帶來巨大利益，積累風險。
并購耗資超過400億元人民币，雖然背後有很多投資者，但仍然無法支撐如此大量的海外收購。其A股上市子公司如意集團具備籌集資金的能力，但由于其市值小，融資能力有限，同樣無法支撐。最終，該公司不得不通過發行公司債券，抵押貸款，擔保貸款等來籌集資金，導緻其債務比率飙升。
"短期長期投資是企業投資過程中的一大忌諱，在這個過程中，一旦出現現金流緊張，就會給企業帶來巨大的危機，比如易科技就是犯了這個錯誤。嚴峰對筆者說。
2020年3月11日，大公國際信用評估有限公司将如意科技主體信用評級下調至負值，"17如意科技MTN001"、"18 Assymetry 01"和"19如意科技MTN001"信用評級調整為AA-、"15 Wish Debt"信用評級，維持AA+，同時将志同道合的技術及其相關債務項目從信用觀察名單中删除。
大工國際認為，如意科技面臨的法律和金融風險正在上升，短期償債壓力高，融資能力有限，償債能力下降。同時，濟甯市建設投資有限公司為"15心如願債"提供無條件不可撤銷的聯徑責任擔保，"15心願債"仍具有加信作用。
2020年3月16日，上海清算所公告，在付息日未收到"19年科技MTN001"的利息支付資金。此時，比如技術流動性緊張，面對債務危機問題完全浮出水面。
截至報告期末，發行人的計息負債餘額為人民币301.3億元，其中191.07億元為短期計息負債，34.72億元為本公司信用債餘額，占有息負債餘額的11.52%，部分有息負債将在來年償還。
圖檔來源：如意科技股份有限公司債務2021年半年度報告
目前，如意科技發行的"17如意科技MTN001"、"18 Assymptormic 01"和"19如意科技MTN001"有三筆存續債券，三筆債券餘額總額為34.72億元，全部違約，伊菲科技一直無法償還。
此外，它還涉及一些訴訟事項，逾期債務，資産當機和高管高消費限制。
面對巨額違約債券，比如科技想做自己的權力一直無法逆轉，隻能尋求外界的幫助。根據公司2021年企業債務半年度報告，公司已認證山東省債務委員會解決債務問題，在三年内對成員機關實施債務延期、降息、緩沖期。此外，公司山東省境外的有息債務、外債等均出現大規模逾期，上述逾期債務規模仍在增加。該公司正在積極與其他債權人讨論解決方案。
随着債務危機的加深，海外資産的囤積導緻公司盈利能力迅速下滑，特别是近兩年來，公司扣除後的淨利潤分别為-11.23億元和-8.7億元。
與此同時，如意科技爆發的債務危機對其子公司産生了嚴重的負面影響。其中，2019年，子公司濟甯四季華誠房地産有限公司因金融貸款合同糾紛被濟甯市人民法院會合。2020年4月，以色列男裝制造商Bagir Group因未能從朝日技術公司獲得1000萬美元的收購以及疫情的影響而被宣布破産。2020年5月15日，東京證券交易所上市公司Reina因未能從朝日科技獲得50億日元的應收賬款，導緻資金鍊斷裂，向東京地方法院申請破産保護。2020年12月，渣打銀行向法院送出了香港聯交所上市公司立邦集團的清算申請，原因是該公司未能償還1.5億美元的到期貸款。2021年4月1日，力邦集團被暫停交易。
相關交易頻繁，本集團無法單獨進行交易
目前，在如意科技的衆多子公司中，如意集團遭受的損失最小，但由于與如意科技相關的交易頻繁，難以擺脫大股東債務危機的影響。從公司2020年年報和2021年半年報來看，集團盈利能力正在快速下滑。
2021年上半年，公司實作營收2.61億元，同比下降20.43%，歸屬于上市公司股東的淨利潤為人民币0.45億元，較上年同期下降392.86%，歸屬于上市公司股東的淨利潤為人民币051百萬元，較上年同期下降175.72%。
資料來源：如意集團年報
由于企業發展過程中的曆史因素，如意科技與如意集團關系密切，其中，如意科技是如意集團重要的原材料供應商和最大的客戶。
根據公司2020年年報，公司前五大客戶銷售額占總銷售額的46.75%，其中最大客戶為公司聯營股東，銷售額占比38.38%;
正是由于相關交易頻繁，導緻公司與如意科技形成了高達6.45億元的巨額應收賬款，在目前如意科技陷入債務危機、流動性限制，應收賬款極易受到信用減值損失的影響。
圖檔來源：如意集團對深圳證券交易所2020年年報查詢的回應
值得注意的是，本集團與控股股東之間的相關交易在短時間内無法變更。
如本集團所解釋的，由于交易相關交易頻繁的原因，2016年公司通過非公開發行股份的方式從如意科技購買服裝資産，這些股份被注入公司此前對如意科技非法實體的獨立會計中，外部參與職業裝競投以如意科技為主。由于公司注冊資本小，不具備招投标資格，且過去客戶中标服務周期長，資産注入公司後，公司無法改變交易标的，仍需由公司履行相關合同，是以公司與公司相關技術相關。此外，如意科技營運着32個國際知名服裝品牌，在全球80個國家和地區擁有6000多個品牌銷售網絡。為了擴大營銷規模，公司利用如意科技及其關聯公司的銷售網絡進行産品銷售，進而與如意科技産生服裝銷售相關交易。
正是由于與控股股東的關聯交易，使本集團難以實作自身經營的獨立性。根據其2021年半年度報告披露的資料，如意集團服裝制造業務的大幅下滑是公司業績下滑的主要原因。
資料來源：如意集團2021年半年度報告
值得注意的是，集團服裝制造業務與控股股東的相關交易高度相關，正是因為控股股東如易科技等營運中存在的問題，進而影響了公司的服裝制造業務。
面對這一逆風，集團正在尋求轉型。該公司表示，從2021年開始，為了減少相關交易，公司将轉而接管專業服裝業務，除了正在執行的合同外，不再以該技術作為平台競标專業服裝業務。但由于經營規模有限以及公司自身承接專業訂單的曆史表現，市場和客戶對于更換本體訂單需要時間的核實和接受，在過渡期間對公司的專業穿戴訂單業務有一定的影響。
有投資者向筆者表示，易科技債務危機影響了他們的正常經營，進而對集團的服裝制造業務産生了負面影響，這将導緻集團業績下滑，投資者可以了解。然而，值得注意的是，集團本身也面臨一系列财務問題，其中超額負債率，特别是大量短期借款，令人擔憂。
正如投資者所說，2021年半年度報告顯示，集團流動負債達19.17億元，其中12.21億元為短期借款，2.89億元為應付賬款。
此外，該公司的應收賬款和庫存金額也激增，使其在目前高度波動的經營條件下極易受到減值損失的影響。
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