據中國基金業協會披露的資訊，“哈勃科技創業投資有限公司”(簡稱哈勃投資)在今年1月14日完成了私募基金管理人備案登記，機構類型是私募股權、創業投資基金管理人。這家公司成立于2019年4月23日，最新注冊資本高達30億元人民币，注冊和辦公地都在深圳市福田區。
哈勃投資是華為旗下的資本運作公司，在此之前，哈勃投資已經投資超過30家企業，包括多家A股上市公司，投資方向以晶片産業鍊為主。
不完全統計，哈勃投資已經有五家公司IPO上市，包括天嶽先進、思瑞浦、東芯股份、燦勤科技、炬光科技。
天嶽先進是一家搞碳化矽晶片的，思瑞浦是一家做基站晶片的，東芯股份則是做中小存儲晶片的，燦勤科技是搞濾波器的，炬光科技是生産雷射雷達的… …
這些公司有一個共同點：都是華為的供應商。
一直傳言的華為造芯計劃，莫非是以資本的形式落地？
華為雖然不上市，卻孵化了大批上市公司。承擔了衆多惡名之後，我們從上市公司财務資料發現，除了競争非常激烈的手機行業，華為的供應商，尤其是基站等相關領域，毛利率相當高。
星空君曾經讀過一本任正非的采訪錄，稱華為通常會給上遊合作夥伴留夠40%的毛利率，讓産業鍊健康發展。
一、天嶽先進有多先進
2022年1月，天嶽先進在科創闆上市。公司是一家國内領先的寬禁帶半導體襯底材料制造商，核心業務是碳化矽襯底的研發和生産。
碳化矽又被稱作第三代半導體材料（第三代半導體材料包括碳化矽SiC、氮化镓GaN、氧化鋅ZnO、金剛石、氮化鋁AlN等），但實際上這個定義有一定的迷惑性。因為第三代和第一代、第二代并沒有繼承和替代關系。
三者在應用範圍方面有着不同的分工，第三代半導體主要适用于半導體照明、功率器件、微波器件和雷射器探測器等領域。
從行業應用來說，在5G、特高壓、城際交通、新能源等領域，應用廣泛。
據招股書，2019年和2020年，公司已跻身半絕緣型碳化矽襯底市場的世界前三。
但星空君對這個數字是存疑的，因為公司2020年全年銷售額隻有4.2億元，折合大約7000萬美刀，7000萬刀就能成為世界第三的領域，是不是有水分？
從招股書對技術先進性的表述來看，公司的創新技術獲得過2019年國家科技進步一等獎，在技術封鎖的情況下，實作自主可控，牽頭承擔了國家高技術研究發展計劃（863 計劃）中“高品質第三代半導體材料關鍵技術” 主題項目中的“6 英寸 SiC 襯底制備及同質外延技術研究”課題。
這意味着公司的技術實力是真實可靠的，銷售額比較低主要原因是這個細分領域的市場空間還很小。
二、大客戶依賴
公司對前五大客戶的銷售額超過9成，大客戶依賴度極高。
其中第一大客戶（客戶B）的銷售額差不多一半，并且銷售占比在持續增加。
從招股書的表述來看，這家大客戶剛剛成為其關聯方，大機率是通過哈勃投資向公司注資的華為。
客戶A是航空航天領域的供應商，有些神秘，我們也不做過多猜測，這個領域強調絕對的自主可控，相對比較穩定。
讓人費解的是，公司其他大客戶都是珠寶公司。
莫非珠寶公司也開始轉型搞半導體了？
星空君查了下資料，發現莫桑石等珠寶，都是人工合成的，而合成的原材料，正是碳化矽。
這個跨界倒是蠻欣慰的，萬一半導體市場受到什麼影響，公司可以轉型成為一家珠寶商。
三、發展空間受限
對于絕大多數公司來說，上市的目的是為了融資，是為了擴大規模。擴大規模的方式包括建立廠房生産線、并購等。
但，對于天嶽先進來說，并購這條路線格外艱難。
寬禁帶半導體是有源相控陣雷達、毫米波通信裝置、雷射武器、 “航天級” 固态探測器、耐超高輻射裝置等軍事裝備中的核心元件，因而受到國際上《瓦森納協定》的出口管制，并且對外收購相關企業也會受到西方發達國家的嚴格審查。國内行業通過外延式收購的方式進行發展的難度較大。同樣的原因，公司被并購的可能性也不大。
在這種情況下，公司未來的發展空間就非常有限。
這是一家天花闆非常清晰的公司，它的投資價值，主要是依賴大客戶（華為）來展現。一旦客戶結構出現問題，公司的經營就會受到重大影響。
四、毛利率變動分析
和華為的大規模合作，始于2020年。
招股書可以看出，在2018年你的時候，來自華為的銷售額隻有148萬元，是個非常普通的客戶。到了2019年，銷售額增加到1595萬元，占比大約8.56%，這是一個正常客戶的銷售額。
但是到了2020年，銷售額迅速攀升到1.4億，占比提高到40.29%。這個比例，性質就不一樣了。說明經過兩年的試探性采購，雙方建立了密切的信任關系。
以至于華為決定進行投資，持股占比6.34%，成為公司第四大股東。
資料來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
正如上文所言，華為給的毛利率非常充足，給公司未來的發展留夠了利潤。
五、總結
華為投資的上市公司，進行客觀的評價非常困難。
1、在資本運作的宣傳方面，華為的實力非同小可，這點也飽受诟病。是以和華為沾邊的概念，都可能上天。
2、天嶽先進的技術實力沒有問題，但市場空間有限，且受到很多資本市場的制約。
3、大客戶是公司未來的發展動力，也是發展過程中的桎梏，要辯證的看。
4、即便是大客戶有什麼大的變化，公司另外兩類大客戶，航空航天和珠寶，依然能“保底”