華安證券：給予新天藥業買入評級

2022-01-19華安證券股份有限公司譚國超對新天藥業進行研究并釋出了研究報告《新藥研發疊加二次開發，創新中藥迎來收獲期》，本報告對新天藥業給出買入評級，目前股價為21.92元。

新天藥業(002873)

主要觀點：

中藥政策推動行業發展，創新中藥嶄露頭角

國家從頂層設計開始推動中藥發展，自2016年《中華人民共和國中醫藥法》頒布以後，國務院、國家藥監局、國家中醫藥管理局、國家衛生健康委等部門陸續推動中醫藥建設工作，通過對上遊原材料規範、人才建設優化、醫聯體強化、醫保扶持、審批優化等多方面規範進行了中醫中藥發展的探索和推進，并在2020年将創新中藥的注冊分類單列。同時在2021年審批上市了12個中藥新藥，超過2017-2020年四年總和。

公司成熟産品疊加創新管線及二次開發，可延展性強

公司具有多款成熟産品，均具備完善體系的臨床療效文獻，進入多家使用指南。（1）和顔?坤泰膠囊及坤立舒?苦參凝膠為公司在婦科領域的重磅産品，能夠分别有效治療卵巢功能衰退相關臨床症狀、宮頸糜爛以及陰道炎等婦科慢性疾病，婦科類産品貢獻收入5.21億元，占營業收入69%，預計2021-2023維持30%左右的增速。（2）甯泌泰?甯泌泰膠囊具有治療下尿路感染及慢性前列腺炎等疾病的良好療效，進入多項專家共識和診療指南，預計2021-2023維持30%左右的增速。（3）即瑞?夏枯草口服液擁有獨家劑型，針對清熱解毒具有良好療效，預計2021-2023維持20%左右的增速。公司注重中藥現代制劑的工藝和臨床療效，并且持續投入研發，4個成熟品種二次開發将快速拓寬商業價值。此外，公司術愈通顆粒、龍芩盆腔舒顆粒、苦莪潔陰膠囊3個全新創新中藥已經完成三期臨床，分别布局消化道術後治療、盆腔炎後遺症、細菌性陰道病等，均已完成臨床研究，前景可期，預計新産品銷售峰值超過30億元。

股權激勵結合股權投資，放大商業價值

公司于2021年4月釋出激勵計劃，先後向60名激勵對象授予限制性股票317萬股，若公司2021-2023年營業收入相對于2020年分别增長27%、61%、100%，或三年同比增長均為27%，則可解除限售比例為100%。公司注重産品療效，并且産品二次開發持續推進，三個中藥創新藥完成臨床試驗即将申報。同時，公司擁有強大的銷售推廣能力，全面布局院内、OTC、網際網路等銷售管道，并在全國30個省、自治區、直轄市持續加大學術推廣力度，處方藥産品覆寫13000餘家縣（區）級以上醫院，其中三級醫院1400餘家；OTC産品覆寫700餘家藥品連鎖公司、80000餘家門店，激勵對象将更有信心和能力完成業績三年倍增計劃。同時公司參股彙倫生物，逐漸布局小分子化藥成長“新空間”，重磅産品注射用西維來司他鈉作為國内首個獲批用于治療急性肺損傷/急性呼吸窘迫綜合征的藥物，競争格局極好，2020年上市之後的四個季度增速維持在160%以上，彙倫生物專業的研産銷能力将助力公司未來成長。

投資建議：首次覆寫，給予“買入”評級。

我們預計公司2021-2023年營業收入分别為10.04億元，13.22億元，16.90億元，分别同比增長33.68%、31.72%、27.78%，歸母淨利潤分别為1.02億元、1.35億元、1.87億元，同比增長38.13%、31.98%、38.13%，我們看好公司原有産品的臨床療效帶來的從臨床端到OTC端覆寫的放量、公司三個中藥創新藥完成三期臨床即将獲批帶來的管線重估，公司在中藥現代化持續努力帶來成果的逐漸明晰，公司股權激勵帶來員工的積極性推動。我們首次覆寫，給予公司“買入”的評級。

風險提示：行業政策風險；産品研發風險；藥品銷售不确定性等。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，新天藥業（002873）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)