股市跌到“大寒”！明星賽道紛紛調整，三問基金經理：春季躁動信仰動搖？如何看調整？低估闆塊機會來了？

财聯社（記者，韓理 沈述紅）訊，2022年股市開年，一個段子先火了——“1月1日，2022年A股市場展望：我要賺大錢。1月5日，2022年A股市場展望：我要回本！”

2022年開年的兩個交易日，A股便迎來了猛烈的調整，在小寒的節氣裡卻跌出了“大寒”的感覺。僅1月5日，上證指數便下跌1.02%，創業闆指數也下跌2.73%，新能源車、光伏闆塊的持續走低打壓市場人氣。而低估值的銀行、房地産等闆塊則逆市反彈。

在多家公募基金看來，元旦以來市場的大幅回調與市場的主流預期有偏差，其主要原因為悲觀情緒帶動，市場流動性預期發生變化，結構由高估值向低估值切換。

盡管2022年A股“開門紅”并未如期到來，但在公募基金看來，春季躁動行情或仍可期待。國内進入“穩增長”和“政策發力适度靠前”的觀察期，預計整體流動性環境偏向寬松，行情仍有支撐，繼續向下空間有限。“經濟下+政策上”背景下，春季躁動仍值得期待。

新能源賽道集體大跌

1月5日，A股三大指數低開低走，創業闆指領跌，午後指數持續走低，創業闆指跌幅一度擴大至3%，滬指跌超1%。指數連續兩日震蕩走弱，滬指失守3600點。

闆塊方面，元宇宙、遊戲股持續活躍，家電闆塊逆勢走強；近日大漲的中藥闆塊大幅回調，半導體、光伏等高景氣賽道繼續下挫。

總體看，金融地産、消費風格相對偏強；而前期上漲明顯的軍工、新能源、電子等科技成長闆塊回調明顯，行業指數跌幅均有3%-4%。

資金流向上，今日市場資金從高估值的核心賽道流向低估值的金融地産、農業和部分消費等闆塊。

金鷹基金認為，目前走勢有點類似于2021年春節前後的核心資産抱團解體，宏觀背景具有相似之處，包括外圍市場的美債收益率上行和美股區間波動。截至1月5日，10年期美債收益率由此前低位的1.35%升至1.66%，接近階段高點。

同時，國内面臨新一輪疫情的沖擊，我國新增确診病例自2021年11月下旬以來持續攀升，目前仍處于較高位置；短期資金面背景均是國内機構持倉組合的再調整，2021Q3末公募基金持倉資料顯示，對電力裝置持倉比重高達18%，接近此前2020年底食品飲料18.9%、2020年6月醫藥20%的持倉極值。

不過，該公司分析，相較于2021年春節前後的市場環境，今年的差異展現在，經濟下行期的政策寬松方向明确，政策和流動性寬松對市場的影響，目前均未落地且反應到股價上。

調整原因何在？

2022年初兩個工作日，A股市場連續調整，原因何在？

“其主要原因為市場流動性預期發生變化，結構由高估值向低估值切換。”招商基金稱。

具體來看，市場調整的核心邏輯不是在于分子端的企業盈利增長，而是在于分母端的市場流動性預期變化帶來的殺估值的壓力。

一方面，招商基金看到的，是穩增長的地位的進一步的确立，經濟增長的預期由原先的失速擔憂轉向穩增長預期；另一方面，市場對于二季度盈利下行的共識性判斷。是以，分子端并非目前市場的主導因素。反觀分母端，國内寬松預期趨于一緻，增量較少。同時，海外貨币政策偏鷹加速市場對流動性預期調整。在此背景下，市場驅動力由分子端向分母端轉換，投資重點由高增長向低估值切換。

“此外，市場缺乏增量資金支援，部分存量資金恐慌性調倉至前期超跌的闆塊，疊加臨近春節，也有部分資金選擇兌現收益。”招商基金表示。

中歐基金表示，今日市場調整，源于年初機構配置調整。短期而言，在大體量機構投資者持倉調整的階段，市場潛在波動率可能走高，調倉換股的核心行業的波動加劇。

“開年以來大幅下跌闆塊主要為過去一段時間漲幅巨大的成長品種，如新能源、CXO和軍工等，雖然近期有所調整，但相對跌幅較小，估值水準處于曆史高位附近，短期仍積聚一定風險，在年報即将披露和中國傳統新年即将到來的真空時期，較易受到情緒擾動。”中歐基金稱。

不過，萬家基金卻認為，此次市場的回調，在交易層面可能主要受到中國移動上市的影響，單日成交量超過150億，資金吸血效應。總體看，今日的下跌屬于良性回調，建議趁回調積極調倉穩增長。

另外，在海外通脹預期推升下，21年12月30日到22年1月4日美債利率持續上行30BP，3-4日更是快速上行14BP。“這引發了外資波動擔憂，并對A股結構性高估的闆塊估值形成擠壓。”中信保誠基金補充到。

在恒越基金看來，此輪回調價值風格占優，成長風格的回調力度更深，從2021年四季度後半段開始的風格切換延續至今。“但和2021年春節後核心資産回撤的局面不太一樣，當時反映的是泥沙俱下的普跌，而本輪回調更多還是偏結構性、暫時性的交易行為所緻。”

該公司認為，新能源政策面補貼“緩退坡”和部分車企宣布漲價一定程度上影響了盈利預期，但前期或已有所反應，此次調整應不會影響供需關系主導的長期成長邏輯。

另外，年初技術面存量博弈的特征較明顯，熱點闆塊預計還是會處于快速輪動的态勢，闆塊的波動或更多來自于交易層面。“春季躁動”的提前布局可能觸發機構資金調倉，在外部風險偏好受限的前提下，資金流動也會進一步加劇闆塊的内部分化，市場在趨勢性上難以形成一緻。

春季躁行情仍可期待

盡管2022年A股“開門紅”并未如期到來，但是在金鷹基金看來，春季躁動行情或仍可期待。

金鷹基金表示，國内進入“穩增長”和“政策發力适度靠前”的觀察期，預計整體流動性環境偏向寬松。此前在去年的年末階段，市場資金偏向博弈，且風險偏好趨于保守。新年開年後，預計資金的季節性壓制因素或将有所消退，後續銀行信貸、基金發行等“開門紅”效應或将提振市場。“經濟下+政策上”背景下，春季躁動仍值得期待。

不過招商基金認為，往後看，我們預計2022年春季行情相比2021年或将更顯平穩，表現上可能呈現平波緩進态勢。

“目前宏微觀流動性表現均弱于2021年同期，這使得本輪跨年行情的上行節奏更為溫和。但與2021年1月底市場流動性預期開始出現松動不同，目前寬貨币方向确定下市場預期表現穩定，這也使本輪跨年行情将更為平穩。此外，從分子端來看，與2021年1月市場行情完全由分母端主導不同，本輪跨年行情分子端的重要性正在擡升。”招商基金進一步解釋道。

而在“穩字當頭”與“穩中有進”的基調下，分子端企業盈利的邊際改善值得期待，同時亦為結構配置指明方向。展望後市，招商基金認為，可關注防禦性的品種來平滑短期波動，目前處于估值消化階段的成長科技闆塊仍具備中長期投資價值，不乏确定性較強的細分領域機會。此外，後續消費和基建機會将值得期待。

中歐基金表示，短期的波動加劇意味着春節前行情的布局點。投資者的主要再配置方向主要由以下幾個方面構成：消費伴随經濟的企穩而有望複蘇，建議持續關注食品飲料和家電等行業；經濟穩增長的發力點預計将落在投資端的基建領域，尤其是符合雙碳政策規劃的新能源基建，未來數年存在大量建設缺口，建議關注其中電力建設、新能源電站營運和輸配電裝置等領域。

恒越基金認為，未來一段時間，宏微觀流動性寬松，行情仍有支撐，繼續向下空間有限。短期可關注基本面改善的中下遊消費，包括食品飲料、旅遊、汽車零部件、消費電子等，或存在一定的漲價預期；關注政策支援的新老基建，如綠電、建材等，部分優質的央企開發商或受益于地産政策糾偏；留意有轉型邏輯的低估值周期，如煤化工、特鋼的機會，中期繼續看好景氣度高且已有調整的新能源、醫藥等行業。

而具體到今天大跌的新能源闆塊。萬家基金表示，高景氣将持續到2030年，但市場預期或者節奏可能有波動。後續新能源闆塊調整下來仍有很大投資機會；短期來看，最确定的主線依然是穩增長。

具體來看，分為三條主線：一是，一季度傳統基建力度有望放量，比如鋼鐵、煤炭、建材、建築等。

二是，若一季度财政政策作用不達預期，二季度地産政策可能出現較大放松調整。此時建議關注的方向是房地産、家電、家具等闆塊。上述兩條主線在一季度均有較高博弈和交易價值。

三是，全年來看必選消費是較确定的闆塊，無論政策力度是否達預期，貨币政策發力是幾乎确定的，且政策空間更大，必選消費或受益于刺激政策，或者受益于通脹，确定性很高，可關注農林牧漁、食品飲料、醫藥消費等。

金鷹基金表示，中長期來看，2022年新能源、軍工等科技闆塊或仍具有較高景氣度，短期調整更多來自于資金面、情緒面的因素。當市場政策和流動性寬松落地後，市場關注度或将重回景氣度，屆時出現調整的核心資産可能将迎來機會。