博石基金吳偉：追求絕對收益把握時代潮流 深耕基本面投資

中國證券報（記者張環軒）A股在過去幾年的風格輪換變幻莫測，公募股本基金争奪相對排名已成為常态，能夠始終堅持追求絕對回報的牛熊投資者是無價之寶。博石基金股權投資主題組副總監吳偉就是這樣一位優秀的基金經理。立足于基本面選股，順應時代潮流，把握行業和企業的營商環境，同時始終秉持絕對收益理念，面對市場劇烈調整時果斷減持，避免控制後退，共同構成了吳偉13年打磨的投資架構。

而曆史表現也證明了吳偉的投資方法論。Wind資料顯示，截至12月4日，吳先生自擔任管理産品職位以來的年化回報率超過25%。代表博氏彙智的就業回報率為138.76%，同期滬深300指數僅為43.78%，該職位的年化率約為26.93%。

展望未來市場，吳先生認為，2021年A股或繼續呈現結構性市場，利潤中心将向上移動，風格将向均衡蔓延。其中，免稅、醫療美容、風力發電、成人疫苗機會值得關注。

值得一提的是，由吳偉作為基金經理拟設立的博世彙興一年期控股混合基金将于2021年1月11日正式上線。

吳偉，博石基金股權投資主題組投資部副總監

掌握時代潮流的根本研究

回到吳偉的研究履歷，2007年碩士畢業後，他加入了買方投資機構擔任研究員，并于2013年開始正式管理公開募股。在多年的買方投資和對實際磨削的研究下，吳偉逐漸建立了自己的投資體系。

"總的來說，我将以自上而下和自下而上的方式進行選股。"吳說。

首先，他将在自上而下的水準上淡化宏觀經濟，主要通過流動性和利率來判斷估值，吳解釋說。與許多長期追求低估的投資者不同，吳先生更喜歡在市場運作相對平穩且沒有系統性風險的背景下進行投資，以便從估值擴張中賺錢。

同時，吳偉将自下而上地對行業和企業基本面進行深入研究，重點關注企業盈利能力的可持續性和穩定性。"以淨資産收益率為選股門檻，以淨利潤增長為基準，以淨利潤增長為基準，以淨利潤增長來判斷增長程度。

吳指出，股票市場投資，重點是收入和風險的考慮和平衡。收益的來源無非是業績和估值，每個人都想找到業績和估值都同時上漲的公司。是以，投資組合中的個股必須對其中一個變量有深入的了解，要麼對估值比其他變量更有信心，要麼對業績前景比其他變量更樂觀。

"無論哪種方式，我都必須比市場對公司有更深入的了解，并且我願意購買它。如果我的了解隻達到市場平均水準，那麼我肯定不會再定位。"在吳彥祖看來，深入的基礎研究确實很重要，在判斷成熟之後，敢于重新定位更果斷。

吳先生說，總的來說，他仍然更喜歡利用企業業績的增長，同時在業績和估值的平衡下找到一家商業環境較高的公司，并為增長賺錢。另一方面，選股也需要盡量避免估值的殺傷。對于業績不達标的企業，又完全跟不上時代發展，政策方向不鼓勵，吳偉會盡量回避。

吳先生回憶說，在資本市場入手的最初幾年，2006年至2009年A股表現最好的是重工業相關企業，這與國内城鎮化時代的背景高度相關。2015年以來，A股消費品表現良好，這也與人均GDP大幅增長後消費的增長有關。"我不會過分偏向一個可能在曆史上表現良好的行業，但如果它過時了，可能沒有未來。

"我們需要敬畏時代的力量，跟随時代，讓挑選高品質的曲目變得更加容易。吳指出，隻看一兩個行業并不算太教條，很多表現突出的行業，都是具有強大時代背景的。

從收益來源分析來看，吳偉認為，其投資組合的超額收益絕大部分來自重度股票的阿爾法，而其餘的收益來自市場和貝塔時代。"我正試圖挑選基本面和估值上雙上漲的公司，這些公司往往與時俱進。"吳說。

在投資方面，吳偉想補倉牛市股票，在财務管理上，他也會滿身自立。"我所有的個人資金基本上都投資于我管理的公募基金産品，"吳先生說。一個好的基金經理應該始終把客戶身份放在第一位，踐行受托責任，實作持有人的利益和共同利益。

嚴格把控回調 下調 追求絕對回報

"絕對回報是我投資中最适度的價值，也是我一直追求的目标。吳指出，長期複利的真正根源其實不是在牛市上競争誰賺得更多，而是在低迷的市場中跌得更少。

在吳彥祖看來，絕對回報和相對回報的差別，很簡單，後者更多的是股票和股票之間的選擇，而前者更多的是股票和現金之間的選擇。"持有現金不一定處于市場的底部，但手頭有現金肯定不會從市場上消失，并給你一個進入市場新階段的機會。

獲得絕對回報的前提是根據時代趨勢選擇優質公司，但吳還強調，"通過投資紀律嚴格控制退出很重要"。"

吳承認，他對大幅回調感到更加敏銳，每當市場出現大幅下跌時，都可能是時代或市場風格變化的結果。"投資沒有後視鏡"，永久淨資産虧損與分階段回撤的差別，往往隻有在市場複會後才會看得更清楚。

一般來說，傳統的投資組合管理實踐是通過分散相關性來建構幾組非相關資産，以避免回撤。不過，在吳彥祖看來，A股即使在不同行業的股票中，其實整體波動性是比較一緻的，但在短時間内波動性也會有差異。當真正的系統性風險到來時，資産價格下跌隻是時間問題。

"基金經理的上限是收益率，下限是控制回撤的能力，把握好，至少可以保證下限比較高。吳承認。相關統計資料顯示，從曆史業績來看，吳偉管理産品卡爾瑪同期同期同類産品年化回報率（年化回報率/最大回撤）超過25%，僅以15%的最大跌幅排名。

在控制取款方面，吳先生表示，嚴格遵守投資紀律非常重要。

A股市場被認為是"空頭熊多頭"。從專業投資者的角度來看，這可能是"最好的時代"。因為盡管該指數在2015年迄今為止表現相對較好，但2017年，2019年和2020年到目前為止都是相對良好的結構性牛市。是以，對于基金經理來說，如果他們能夠避免2016年和2018年的市場下跌，複合收益率會更好。吳偉對自己的要求是盡可能避免低迷的市場，雖然這種大幅度調整可能10年才有一次，但一旦避免，長期複利收益會好很多。

吳指出，例如，在2018年下半年，基于戴維斯的雙殺理論，市場流動性和企業盈利開始惡化，市場還沒有發現那麼多的赢利賠率和賠率都是合适的股票，當時按照絕對回報的思維，他的投資紀律告訴他，回撤到一定程度上是必要的，通過頭寸控制來減少損失。

結果，吳偉果斷地将自己的倉位降到了當時的低點，進而在市場平均回撤較大的年份獲得了正回報，從長遠來看，淨産品價值曲線更加穩健。

在管理基金任職期間，吳先生在任職期間獲得了正回報。博世彙智2017年、2018年、2019年和2020年回報率連續四年為正值，尤其是2018年，當時滬深300指數下跌超過25%，全市混合基金負值超過88%，而博氏彙智回歸年度正收入排名前6%（19/346），顯示出較強的絕對盈利能力。

明年，A股财報中心在行業優勢上調，尋找領跑者

在談到2021年的市場時，針對宏觀環境研究，吳指出，明年全球經濟周期對A股投資可能會産生較大影響。

回顧2020年，疫情爆發後，歐美、日本等發達國家進行了大規模的貨币和信貸擴張，随着疫情的緩解和疫苗的引入、信貸擴張和消費投資需求低迷的釋放，将推動全球經濟在2021年進入上升周期， 但也将帶來通貨膨脹的快速上升趨勢。同時，全球經濟複蘇，5G建設在全球範圍内加速，新能源汽車趨勢加快，消費電子更新等科技需求進入上升周期。

吳說，全球經濟的反彈将使中國的出口增長保持高位，而疊加價格水準将推動中國企業盈利進入上升周期，進入明年第二季度。明年上半年，通脹上升和盈利改善，以及貨币政策的邊際收緊，可能會使利率繼續上升。

具體到股市，吳說，明年整體是"後疫情時代"，市場對于明年的預期收益率目前較低，但他也指出，明年不太可能是低迷的市場。低迷的市場的特點是流動性急劇收緊，企業盈利下降或增長急劇下降，但目前這兩點的可能性相對較小。是以，明年維持結構性市場的可能性很高。"從結構上看，未來幾年市場整體結構性上升格局與目前相比不會有明顯變化，強勢趨勢将持續。

吳彥祖預測，A股從2020年第四季度到2021年上半年将處于典型的複蘇期，将展現基本面帶動的特點，明年上半年利潤帶動的三條主線，即"出口鍊、通脹鍊、旅遊鍊"值得布局。

在風格方面，吳說，2021年将趨于平衡，價值指數和中小盤股風格指數相對于消費技術醫藥龍頭的收益率差異将明顯收窄。由于經濟改善，企業盈利加速上升，行業業績改善，行業明顯增長。

在談到後市機遇時，吳建民提出了三條主線：一是"十四五"規劃，雙周期政策紅利;

吳說，在特定行業的行業層面，在中國具有比較優勢的行業中，選擇增長上司者的趨勢更大。例如，網際網路和消費行業以人口紅利為基礎，以成本側優勢為依據，對制造企業進行比較。具體來說，以制造業為例，國内從過去單純的低端勞動力成本低優勢，發展到目前的綜合成本優勢，其中包括諸如工程師紅利、物流發達、産業配套叢集豐富等因素。此外，免稅行業、醫療和美容行業、成人疫苗、軍事部門、風力發電相關部門值得持續關注。

值得一提的是，從2021年1月11日起，由吳偉作為基金經理提出的博世輝興一年期混合基金将正式發行。