11月7日，海關總署公布的外貿資料顯示，以美元計，中國10月出口同比增長27.1％，預期24.2％，前值28.1％；進口增20.6％，預期27.0％，前值17.6％；貿易順差845.4億美元，創曆史新高，預期669.3億美元，前值667.6億美元。10月出口強韌依舊，環比回落幅度低于往年同期；進口增速明顯放緩，但仍處于往年同期的中性水準，主要大宗商品進口量全線下滑，展現10月限産收緊的影響。
1、出口：消費品分化、中間品回落、汽車類回暖
（1）消費品：聖誕備貨旺季臨近尾聲，玩具類出口較此前明顯回落，而服飾、鞋靴環比降幅收窄，箱包類轉為正增長，消費品出口增量再度向出行相關類别轉移。
（2）機電産品：1）生産資料環比轉為下降，降幅略超季節性，與前期高基數、美國制造業景氣度小幅回落等相關；2）汽車大幅回暖，與10月晶片供給改善、廠商交貨能力好轉有關，也對應國内汽車批發銷量回升的現象；3）消費電子出口延續暖意，旺季效應繼續釋放。
往後看，制造業訂單回流的現象短期内仍可能持續帶來增量，消費品的持續強韌側面反映海外供需缺口的剛性，預計年内将繼續支援出口韌性。目前主要的擾動因素或在于，國内供給端或持續受到環保政策的影響，交貨周期延長可能導緻運輸需求下降，這一預期在10月的集運價格方面已有所展現，故後續需要關注限産對實際出口規模的影響。
2、進口：大宗商品“量”減特征突出，機電産品進口季節性回落
（1）大宗商品：鐵礦石、銅礦砂等資源品進口數量環比降幅擴大，進口均價有不同程度回落，反映生産需求繼續收縮；原油、天然氣、煤炭等能源品進口量亦呈下滑趨勢，側面反映國内能源供需沖突緩和。
（2）高新技術産品、機電産品進口金額回落，符合季節性特征。其中，機床、內建電路、二極管等主要進口生産資料的數量大幅下滑，限産沖擊明顯。
往後看，10月制造業PMI顯示工業供、需收縮加劇，年底前在環保達标的剛性需求之下，地方執行限産或難以放松，同時政策醞釀煤炭限價，大宗商品進口“量縮價減”可能是短期内較為确定的方向，或進一步拖累進口表現。
風險提示：出口交貨受到限産因素的制約，出口表現可能超季節性下行。
正文
11月7日，海關總署公布的外貿資料顯示，以美元計，中國10月出口同比增長27.1％，預期24.2％，前值28.1％；進口增20.6％，預期27.0％，前值17.6％；貿易順差845.4億美元，創曆史新高，預期669.3億美元，前值667.6億美元。以人民币計價，出口同比增長20.3％，前值19.9％；進口增14.5％，前值10.1％。整體來看，10月出口強韌依舊，環比回落幅度低于往年同期；進口增速明顯放緩，但仍處于往年同期的中性水準，主要大宗商品進口量全線下滑，展現10月限産收緊的影響。
一、出口：消費品分化、中間品回落、汽車有亮點
按美元計價，10月出口金額3002.2美元，同比增速27.1％，單月出口金額環比增速-1.8％，而同期多下滑4％-5％，反映10月出口表現強于季節性。
（一）消費品：玩具類按季回落，服飾類占比回升
10月非耐用消費品出口整體強韌，但結構上再度分化：玩具類環比下行，服裝鞋帽類降幅收窄、占比回升。 10 月步入聖誕用品備貨旺季的尾聲，當月玩具類出口明顯下滑，環比增速由+ 11.6 ％ 轉 為 - 9.1 ％；服裝、鞋靴出口環比增速分别為- 1.7 ％、- 1.3 ％，降幅較上月明顯收窄，箱包轉為環比正增，為+ 4.7 ％。占比方面， 上述四類消費品整體占比回落幅度 明顯低于同期： 由上月的 9 .60 ％ 小幅回落至 9 .53 ％，其中，服裝、鞋靴、箱包合計占比提升0.07pct、玩具類下降0.14pct；此外，四者合計占比創 近年同期新高 ，反映 消費品出口延續強韌性 。
（二）機電産品：汽車出口改善，生産資料環比回落，電子消費繼續上行
機電産品10月出口增速23.5％，環比下滑1％；高新技術産品同比增23％，環比下滑0.8％，二者對出口的拉動率有所下降，整體上符合季節性特征。分項中，生産資料類出口環比降幅較大，略弱于季節性；汽車出口邊際有大幅改善；計算機、手機等電子消費出口延續季節性特征，環比進一步增長。具體而言：
第一，生産資料出口轉為環比下降，降幅略超季節性。與生産相關的內建電路、通用裝置環比均下降 5.5 ％，往年多為微增，去年同期環比降約3％， 生産資料出口金額環比降幅略超季節性 ，一方面與此前持續高增導緻9月基數較高有關，另一方面則對應海外制造業景氣度的回落：1 0月美國 I SM制造業 P MI下降0.3pct , 其中産出 、 新訂單分項分别下降 0 .1pct 、6 .9pct 。
第二，汽車大幅改善，或與“缺芯”制約緩和有關。10 月 汽車 （包括底盤）出口環比大增3 5 ％，而往年同期出口多與9月持平；同比增速1 55 ％，對整體出口的拉動效應增強，我們判斷這可能與 供給限制緩和有關 ： 據乘聯會披露 ,1 0 月 晶片供給較上月改善約 2 0 ％- 30 ％，月内 汽車批發銷量環比 9月增加了1 3 ％，展現廠商交貨能力好轉，這或是汽車（包括底盤）出口表現回暖的重要原因。
第三，消費電子出口延續暖勢，旺季效應繼續釋放。9月新機釋出後 ,1 0月仍處于 消費電子産品的出口交貨旺季，1 0月 手機、自動資料處理裝置及其零部件（主要為計算機）同比分别增 12 ％、 19.3 ％，環比增速為3％、3 .7 ％，系當月為數不多的環比正增長的行業，對1 0月出口邊際有重要支撐 。
（三）地區：發達國家占比繼續上升，東南亞疫情緩解、出口小幅改善
分地區看，10月對歐盟出口占比明顯上升，對美下降。10 月我國對美、歐、日同比增速分别為 22.7 ％、1 6.3 ％、4 4.3 ％，三者合計占出口金額比重3 8.8 ％， 提升約 0 .8pct ，其中對歐盟出口大幅反彈是主要原因，環比增速達到9％，而對美、日環比下降6 .3 ％、0 .7 ％，相對偏弱，1 0月美國 I SM制造業 P MI資料中新訂單分項明顯回落 ，反映需求增速放緩，或對應當月對美出口的回落。
此外，10月我國對東盟國家出口小幅改善，出口占比由13.2％升至13.5％。其中 , 對印尼 、 馬來西亞和越南出口明顯增加 , 主因這些地區 1 0月以來疫情形勢緩和 ，生産有序恢複，資料顯示三者1 0月 制造業P MI景氣度均有不同程度回升 ，尤其是越南、印尼由收縮區間升至榮枯線上方，這對于我國紡織業、機電産品等出口有一定帶動作用。
總結而言，10 月聖誕備貨的季節性效應衰退，玩具出口環比大降，而服裝、鞋帽等消費品出口占比相對回升，整體有所改善；本月生産資料出口小幅走弱，或與歐、美制造業景氣回落有關。區域上，對東盟出口因疫情緩和而有小幅改善，對歐盟出口貢獻了主要增量，而對美出口比重明顯下降。
往後看，盡管東盟制造業景氣度有所恢複，但地區疫苗接種率偏低、疫情仍有反複擾動的可能，是以制造業訂單回流的現象短期内仍可能持續帶來增量；此外，消費品的持續強韌也側面反映出海外供需缺口的剛性，預計年内将繼續支援出口韌性。目前主要的擾動因素或在于，國内供給端或持續受到環保政策的影響，交貨周期延長可能導緻運輸需求下降，這一預期在10月的集運價格方面已有所展現，故後續需要關注限産對實際出口規模的影響。
二、進口：“雙控”之下，“量”減特征突出
10月我國進口金額2156.8億美元 , 同比增20.6 ％，剔除基數影響後，兩年複合增速 12.4 ％，較 9月進一步放緩 ；環比方面，1 0 月進口環比下降9 .7 ％， 基本符合季節性 。10月“量”減對于進口的拖累更加明顯，對應環保政策調控下工業内需的走弱。
第一，各類主要大宗商品的進口數量環比降幅擴大。10月鐵礦石 、 銅礦砂進口數量 環比下滑1 5 ％、 4.2 ％，降幅擴大；價格方面，我們測算進口鐵礦石和銅礦砂的進口均價分别下降2 3 ％、2％左右， 也反映工廠生産需求 的繼續 收縮 。此外，1 0 月原油、天然氣等燃料進口數量環比下滑，側面說明國内能源供需沖突緩和；而煤及褐煤的進口縮量，或與國内保供穩價政策發力直接相關，進口煤的優勢再度轉弱。
第二，高新技術産品、機電産品進口金額回落，符合季節性特征。10 月 高新技術産品、機電産品進口金額同比分别增 13.5％ 、 6.0 ％，環比分别- 11.3 ％、- 12.5 ％，降幅基本處于同期中性水準。分項方面，機床、內建電路、二極管等生産資料的進口數量再度大幅下滑，限産沖擊明顯。
進口國别方面，對主要國家進口增速全線放緩，發達國家占比下降。10月 我國對美國、歐盟、日本進口金額兩年複合增速分别為 18 ％、 8 ％、 4 ％，增速全線放緩，進口金額環比均為負增長；而對東盟國家進口環比增1 0 ％，或 與地區供應能力恢複有關 。
總結來看，10月大宗商品進口量維持下行趨勢，鐵礦石等生産用原料量縮價減，天然氣、石油、煤炭等燃料品進口量也明顯走弱，對應國内保供政策效應的增強；生産資料進口量連續兩個月明顯下滑，主要展現限産調控的影響。
後續來看：（1）年内出口大機率維持強韌，邊際擾動主要源自限産之下的交貨節奏。消費品的出口韌性印證 目前 海外供需缺口的剛性，但備貨季已臨近尾聲，1 0月下旬起 C CFI等 出口運價指數連續回調，也反映出市場對旺季效應減退、限産影響交貨的預期在增強。（2）限産恐難放松，大宗商品進口或延續“量縮價減”的特征。1 0月制造業 P MI顯示工業供 、 需收縮加劇 ，年底前在環保達标的剛性需求之下，地方執行限産或難以放松，同時政策醞釀煤炭限價，大宗商品進口“量縮價減”可能是短期内較為确定的方向，或進一步拖累進口表現。
本文源自華創債券論壇