天风证券：给予王力安防买入评级

2021-10-26 天丰证券股份有限公司范章祥、李鹏杰对王丽安防务调研并发布了研究报告《前三季度营收稳定增长，受原材料短期财力压力影响"，本报告给予王丽安买入评级，目前股价为11.82元。

王丽安 （605268）

公司发布第三季度报告21、前三季度共营收18.06亿元，同比增长30.1%，其中Q1/Q2/Q3单季度营收为3.36/6.85/7.86万元，同比分别为115.6%/31.4%/10.5%，由于分销渠道和工程渠道的发展。前三季度共实现1.48亿元回报净利润，高于去年同期的1.1%，其中第一季度/第二季度/第三季度实现单季度总回报净利润为0.3元/0.47/0.71亿元，高于去年同期226%/-5.8%/-18.7%。

受钢材等原材料价格大幅上涨，短期内利润承压。

公司前三季度的毛利率为28%，而去年同期为2.1%，第一季度/第二季度/第三季度为30.5%/27.3%/27.5%，同比为1.6/-2.7/-2.8%。前三季度净房屋利润率为8.2%，而去年同期为-2.4%，Q1/Q2/Q3单季度净利率分别为9%/6.9%/9%，而去年同期为3/-2.7/-3.2%。所有费用控制有效，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.1%/2.3%/-0.8%，基本稳定在-0.3/-0.2/-0.1%。

采用保证金制度，项目经营模式健全。

截至21Q3，公司应收票据1.7亿元，较20年末上升至48.6%，应收账款8.03亿元，高于20年末的31.3%。公司的工程业务采用保证金制度，即在公司出货前，工程经销商按照合同金额扣除安装服务费后全额向公司支付项目押金，项目保证金到位后，公司再安排交货，相关应收账款基本不存在坏账损失风险， 商业模式是合理的。

研发投入持续，前三季度研发费用同比增加。32.4%.

前三季度，公司共投入研发费用4082万元，同比增长32.4%。公司坚持"研发一代、利用一代、储备多代"的研发战略，拥有六个研发中心和五个研发基地，计划投资13亿元建设行业领先的"智能工厂"，将建成行业首条自动化生产线，为长期高性价比、可持续发展奠定基础。

利润预测与估值：公司深入安全门、锁具子行业，产品研发实力雄厚，品牌力量强，推动工程规模和分销渠道不断拓展，以安全门为核心，带动木门、智能锁具等多品类的发展，随着产能的逐步释放， 公司预计21/22年度营收为人民币27.1/35.2亿元，同比，较去年同期的28.1%/30.2%上升，考虑到原材料价格的大幅上涨，我们下调了盈利预测，公司预计为21/22年净利润为2.3/3.1亿元，高于-3.2%的同比/0.34.9%，相当于PE22.2x/16.4x， 保持"买入"评级。

风险提示：房地产政策风险、原材料价格波动、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。

在过去的90天里，该股票已被五家机构评级，买入三家，持股增加两家;在过去的90天里，该机构的目标平均价格一直是21.97;而证券之星估值分析工具显示，王丽安（605268）拥有3.5星的良好公司评级，2星的良好价格评级和2.5星的估值综合评级。