从事经济工作，一直比较关心周边企业，临沂可以发展，依靠民营企业的帮助，临沂的民营企业说，金公集团、天元建设、奥德集团、鲁南药业、罗鑫药业、斯坦利、泸州水泥（当然还有金正达出了什么事）。在心里一个接一个，但是这个低调的企业，跟着牛的清单，甚至更多的牛，但是我们往往不算它，一个行业导致他的产品我们不碰，味精本身不是生活的必需品，而火腿、房子、药品、化肥等仍然是生活中常见或必不可少的物品;二是他们家真的不爱宣传，连最后一个市场都跑到了香港，现在的股价也像仙女股，没有一波，如果没有北城没有丰大成县，康桥县，我们可能不知道裕丰就是临沂，第三，鲁丰的主战场真的不是本地的， 内蒙古新疆工厂规模远大于总部在闽南，是未来新产品的主要生产基地。
虽然低调，但作为山东闽南人，最精挑细选的企业，非宇丰。关注港股的投资者也应该熟悉这个名字，股票代码为00546，于2007年2月在香港上市。今天我站在一个普通投资者的视角，完全基于公开信息，通过企业简介、财务分析、行业格局和未来展望四个方面，大致从目前市值约70亿到这个企业的粗略方向性看法。
裕丰部外观
一、企业简介
（一） 基本资料
裕丰集团深耕生物发酵行业20余年，拥有玉米深加工能力600万吨，是目前世界领先的生物发酵企业，中国民营企业500强，主要产品有味精、氙胶、食用葡萄糖、结晶果糖、肥料、玉米油、鸡精、系列复合调味料、谷氨酸、香精、脯氨酸、 异亮氨酸和冬虫夏草胶囊，灵芝粉。为了给大家一个更直观的印象，设定一个观点：世界上最大的制造商，木霉烯制造商，氨基酸重量级制造商。
目前，集团拥有七大生产制造基地：山东宇丰发酵有限公司、宝鸡丰生物科技有限公司、内蒙古宇丰生物科技有限公司、呼伦贝尔东北裕丰生物科技有限公司、新疆阜丰生物科技有限公司、齐齐哈尔龙江富丰生物科技有限公司、江苏申华药业有限公司。当然，现在从产能来看，山东基地是最弱的，基本上是一个设置。
（2）主要产品及生产工艺
裕丰生产工艺（摘自年报）
味精：味精，是的，是我们认为吃不健康调味料的，但这里有一个误解。味精的化学成分谷氨酸钠，又称味噌（日语称为香精），是一种常用的调味剂。味精供应高度集中，味精下游需求行业为食品加工业、餐饮业和家庭消费，比例约为5：3：2。2020年，集团将销售116.81万吨味精（2019年为111.56万吨），但由于需求疲软，味精价格将为每吨6190元（2019年价格为每吨6940元）。预计2021年味精的销量将稳步上升。
黄胶：木兰素是一种生物合成胶，是一种常见的增稠剂、悬浮剂、乳化剂、稳定剂，主要用途是食用级增稠剂和稳定剂，工业级黄胶作为矿用油用于页岩气开采。目前，全球黄素橡胶产能主要集中在中国，其中9万吨产能，中轩生化产能4.8万吨，梅花3万吨，三大龙头企业占全国产能的近80%，其他小企业的产能不足1万吨。由于过去几年激烈的市场竞争和石油行业整体价格疲软，黄胶价格持续下跌，行业整体亏损严重，开工率明显不足，2016年初已具备部分产能在新疆生产高档氨基酸产品等产品的快速发展， 寡头格局看好黄素胶产能进一步明朗，营商环境有望逐步触底反弹。进入2021年随着油气价格的上涨，行业开工率持续上升，带动黄胶市场的崛起是毋庸置疑的。
高级氨基酸：Sussine是2020年市场上的第二大氨基酸。市场占有率为27.2%，与业界首创的李子生物基本持平。目前，苏信CR3占全球80%以上，已基本达到寡头垄断格局，15年底公司苏因顺利扩产，产能迅速提升，加上与雌激素口味合作的进一步深化，使苏信营收和净利润同比大幅增长， 成为公司业绩增长的新源泉。另外，最大的观点应该是在酒酸上，会写在第四部分的简单。
（3）主要原料
玉米占味精生产成本的60%以上，2020年玉米价格较2019年同期上涨30.5%，自2020年8月以来，味精价格上涨17%至7，850元/吨，原材料涨幅快于成品，导致2020年利润收窄。进入2021年下半年玉米价格持续调整，并通过成本传导下游降低对高成本原料的影响，玉米价格的下行有望在成本端形成较大的效益，在销售保障的同时有利于释放今年的利润方。
玉米期货价格
（4）股东情况
风能股东专栏
半年度股东票据
在法国注册的两个主要股东Ivivator Enterprises Limited和Treetop Asset Management SA表现出关闭状态，作为一家投资公司几乎没有影响;Treetop Asset Management SA显示，关联公司是李光宇，两人均由李学泉家族控制。整个股东结构比较简单明了，真正的控制者是李学泉家族，目前看起来很稳定。
二、财务分析
2020年，公司营业收入169.01亿元，海外销售收入净利润6.29亿元（出口占比28.34%，接近1/3，基本达到全球企业门槛要求）。
根据2021年6月年中报告，总资产201.88亿元，与10年前相比109.85亿元基本翻了一番;
总资产的变化
流动资产的变化
2021年年中流动资产报告为97.57亿元人民币，是十年前40.71亿元人民币的两倍，与总资产扩张比例基本同步;
2021年非流动资产为104.3亿元，较十年前的69.13亿元人民币有所下降，较2019年中期高点114.35亿元大幅下降。
非流动资产的变化
关键资产账户：
应收账款和票据的变动
2021年，应收账款和票据为人民币14.04亿元，较10年前明显下降，随着收入逐年增加，应收账款和票据的变化与行业状况和总资产变化的映射一致;
应收账款的其他变动
2021年的其他应收账款为13.9亿美元，比十年前的4.24亿美元有所增加，这一主题值得探讨。本期的变化主要是对5亿笔坏账的核算，具体细节上还没有真正发现。
库存变化
2021年年中库存为53.31亿元，与十年前的11.07亿元相比近四倍，与去年年中报告的30.21亿元相比，趋势几乎翻了一番，我没有找到具体细节，在此或向您咨询，欢迎留言指导。根据裕丰半年销量，应该不是销售缓慢的案例。
应收账款和应收票据的变动
应收账款和应收票据基本在确定性范围内波动，整体区间在10亿-15亿元左右，随着营收的增长，这一数据总体稳定，说明主导谈判继续向低水平改善。
短期和长期借款期限的部分变化
短期借款和长期借款到期部分，2021年报告为29亿元，与近期10亿元左右相比有明显增长，这里主要看美元债券到期日的变化，而一次性开立的银团贷款4亿美元，整体债务变化不大。
变革的长期责任
长期负债从年底的20亿元到今年6月的6亿元，与短期借贷的快速增长相辅相成，整体债务变化不大。
净资产收益率变更
ROE指标为4.95，近邻指数在过去五年中持续下降，但已经有触底反弹的迹象。
收入同比变化
收入同比增长。近期的年中报告21.6同比增长16.55，在低估后恢复了上升趋势。
利润同比变化
利润同比增长54%。可以看到复苏的迹象，增加利润。
经营活动产生的净现金流量变化
经营活动产生的净现金流一直为正，近六个月大幅增长至8.1亿元，支撑了利润的真实性。
三、行业格局
集团的行业格局基本上是味精行业的产业格局，因为本集团的产品是味精产业链的相关产品。
味精一般是一般有一定科技实力的大型生产企业，而鸡精由于工艺简单，技术设施多，虽然有厂家规模，但小批量生产的家族作坊式较多，而且直到现在还没有标准化的国家和行业标准，质量很难保证。
我国味精产量从20世纪80年代开始进入高速发展阶段，并成为世界上最大的味精生产国，2010年我国味精产量达到256万吨，2002-2010年年均复合增长率为11.1%。随着我国味精产量的增加，行业内的生产技术水平也有所提高。20世纪90年代初，我国约有130家味精生产企业，年产量仅为22.3万吨。经过2007年至2008年的整合，约30%至40%的味精企业产能退出市场。2009年，国家进一步出台政策，限制生产能力不足10万吨的味精企业发展，味精生产企业减少到目前总数35家左右。
目前，味精行业的高浓度格局是稳定的，2020年仅4个季度梅花生物吉林白城25万吨味精新产能投产，目前行业总产能约301万吨，其中益丰、梅、宜品拥有110/95/32万吨产能，CR3产能约为80%， 总生产市场份额接近90%。该行业整体供应略微供过于求，受疫情影响，上半年价格跌至低点，而玉米价格同比飙升推动8月份产品价差创下历史新低，进一步加速库存和落后产能清仓。未来，随着行业不断整合，领头羊具备成本通道优势，行业协同效应有望提升。
味精在下游调味品中的成本相对较低。对味精的下游需求是刚性的，稳定增长超过2%。味精主要用于食品加工和添加剂，分为食品和饮料消费和家庭消费。由于消费观念的转变，家庭的直接消费量减少，但随着餐饮和食品加工业的发展，味精的使用场景更加多样化，如鸡精需要添加35%以上，鸡粉需要添加10%以上。同时，我们预计味精出口需求有望加速，我国味精出口需求占比超过20%，是主要味精出口国。2015年1月，欧盟对中国味精征收五年反倾销税，一般税率为39.7%。此外，味精在下游产品中成本相对较低，由于疫情的边际影响减弱，国内外需求稳步回升，味精价格上涨的可能性大于预期。
四、未来展望：以牛酸为代表的高品位氨基酸
布瑞酸又称透明质酸，是一种具有较高临床价值的生化药物，是今年底气概念原料的基础。
近年来，全球尿酸市场规模持续上升，2020年全球规模已达600吨，其中食品级透明质酸占市场规模的50%。虽然医药级透明质酸占比较少，但可广泛应用于口腔、肿瘤、胃肠道、组织工程等几个主要医学领域。我国国溴酸原料市场规模从2018年的25.8亿元增加到2020年的51.1亿元，但由于疫情的影响，2020年增速有所放缓，但预计2021年增速将逐步恢复到疫情前的水平，市场规模达到65.6亿元。我国食品级透明质酸政策红利于2021年初发布，食品级透明质酸原料销量预计短期内将快速增长，而中国是产销量最大的透明质酸产销量地区。根据潜在行业研究机构的分析，全球尿酸行业未来将继续增长，预计到2026年将增长到1，335吨。
中国国土酸的历史规模及2021年预测（来源网络）
中国国分酸规模预测（来源网络）
我国目前尿酸工业正处于稳定发展阶段，提取技术以发酵为主。目前，我国发酵工艺水平的牛酸，以及产量和质量均达到国际先进水平，已成为全球最大的透明质酸原料生产商之一。
目前，我国有两种提取玻尿酸的方法，一种是直接提取动物原料提取透明质酸的方法。另一种是发酵法，通过生物培养获得，经过20多年的发展，我国的发酵工艺水平和生产质量均达到国际先进水平，我国已成为全球最大的透明质酸原料生产国之一。
2016-2020年中国国土酸销量将继续快速增长，2019年我国国酸原料市场销量为470吨，2020年疫情影响将下降至380吨，同比下降19.15%。不过，2021年疫情得到良好控制，我国尿酸原料销售有望反弹。
2020年，中国最大的钒酸公司是华西生物（全球第一），2020年销售额达到258吨，其次是焦点生物（对应A股上市公司陆尚发展），2020年销售额为90吨，益丰生物和安华生物2020年销售额分别为48吨和42吨。
全球尿酸生产企业竞争格局
2021年上半年，利润主要来源为高档氨基酸，高档氨基酸产品包括蟒蛇、亮氨酸、异赖氨酸和透明质酸等，2021年上半年，益丰高档氨基酸产品销售额为6.88亿元，同比增长52%，增长趋势十分突出。裕丰的布酸在全国排名第三，今年仍在扩大生产，现在一两个行业的格局比较清晰，如果玉峰能坐到第三位，估值也将顺应大幅提升。对于这种尚未触及行业上限的牛酸，给主要目标估值溢价是正常的，集团现在不说溢价，考虑到味精和氙胶的领先地位，味精每年的现金流，仅这两只A股就能支撑两倍的市值， 抑郁症的适当值。
结论：裕丰整体经营平稳，味精行业带来稳定的现金流，是市场价值的基础和下限，糙原胶行业今年的拐点，是市场价值和振幅的转折点，牛酸等高档氨基酸是未来市场价值的上限。