中泰证券：给予石英股份增持评级

2021-10-25中泰证券股份有限公司孙颖颖对石英股票进行调研并发布研究报告《Q3业务稳健，业务增长有望加速》，本报告对石英股给予加大评级，目前股价为50.4元。

石英股 （603688）

投资点

在电力限制的影响下，运营依然稳健，商业环境有望加速增长良好

前三季度已实现收入/家庭净利润/免赔额非营利组织为6.80/1.75/1.62百万，同比-44.6%/17.8%/78.7%，其中第三季度已实现收入/返乡净利润/免赔额非营利为2.38/0.63/0.59百万，同比增长48.3%/126.7%/137.6%。我们估计，有限电力影响公司Q3营收1000-2000万，能耗在双控下公司运营保持稳定，Q3营收环比增长2.1%。公司业务持续改善，随着功率限制逐步改善，需求有望填补，增长有望加速。

高纯石英砂企业立旗涨价，半导体石英材料有望继续释放

高纯石英砂业务量价上涨：我们估计，报告期内公司高纯石英砂业务收入约占25%。在销量方面，面对年内产能不足，我们相信公司仍可通过外部采购/旧产能挖掘等手段进一步提高外部销售水平。我们预计公司2万吨高纯石英砂产能将于22Q1投产，随着新增产能的释放，销量有望继续保持高增长。在价格方面，受益行业状况良好，我们估计第三季度价格仍在小幅上涨。考虑到公司拥有较多的长联产订单，我们判断随着多联产订单价格的重新签约，高纯石英砂价格仍有上涨空间。受原矿/其他原料价格上涨的影响，成本方面将逐步上升，我们认为公司可以通过涨价/多渠道采购原材料等方式进行处理，公司高纯石英砂业务吨毛利率有望持续提高。

半导体石英材料有望继续发布：公司已通过国际主流半导体设备制造商TEL/LAM认证，AMAT已取得阶段性成果。随着认证企业数量的不断增加，公司的半导体订单量有望继续释放，有望保持21-23的高增长。功率影响有限，6000吨电子生产线生产进度略有放缓，但仍稳步推进，据公司宣布目前已有18条生产线投产。公司宣布，电子生产线的建设周期已延长至10月22日，我们预计公司建设进度将加快。

产品结构的改善导致盈利能力的提高，Q3成本率的提高预计只是短期的

在报告期内，公司的毛利率为44.7%，同比增长2.4%，其中第三季度毛利率为48.0%，同比增长5.7%，同比增长2.8%。公司第三季度毛利率同比/环比上升，我们判断这是由于高纯石英砂/半导体石英材料高毛利率比例上升（报告期内估计毛利率分别超过50%/45%）;第三季度费用率为16.4%，环比增长2.6%，主要是由于管理/研发成本环比增加2.1/1.5%，我们预计第三季度费用率上调只是短期影响。报告期内的净经营现金流为7，100万美元，同比增长7，200万美元，而第三季度的净运营现金流为5.59亿美元，同比增长7，200万美元，环比增长4，500万美元，现金流有所改善。

投资建议：我们预测公司21/22/23的回报净利润为2.69/4.92/6.46万，维持原盈利预测，对应当前股价PE的63/34/26倍。考虑到公司在半导体/光伏业务上的高商业环境，产能加快，产品结构改善，保持"过顶"评级。

风险警告：需求不如预期，新增产能不及预期，原材料价格大幅上涨。

该股票在过去90天内被八家机构评级，其中六家买入评级和两家以上评级，过去90天的目标平均价格为48.18，Quartz（603688）的公司评级为3星，综合估值为2.5星。