近期市场关于港股通红利税或将减免的讨论热度高涨，在此背景下，港股央企板块近期表现强势，引发市场高度关注。
如何看待当前恒生央企持续走强的市场行情？背后有哪些驱动因素？恒生央企有哪些长期投资价值？带着这些问题，我们邀请到鹏华恒生央企ETF（513170）基金经理余展昌，为大家指点迷津，一同把握港股回暖背景下恒生央企的投资机遇。
余展昌
鹏华量化及衍生品投资部基金经理
近期恒生央企的行情或受到红利税的减免预期带动了AH溢价修复。现行港股通红利税政策：(1)内地个人及证券投资基金通过港股通投资取得的股息按20%的税率代扣个人所得税；（2）内地企业投资者（如内地险资或产业资本）通过港股通投资取得的股息，计入其收入总额，依法计征企业所得税，但若内地企业连续持股满12个月，其取得的股息免征企业所得税。简单估算：第一，以AH两地上市成分股为基础、筛选静态股息率大于5%的成分股，其中南向持股占比约21%；第二，南向中个人和基金投资者占比约7成，此部分投资者受到20%红利税的影响（即，对此部分权重投资者的AH溢价应当是无红利税影响下状态的1.25倍）；第三，利用2024.5.8的AH溢价143作为基准，测算得无红利税影响下的AH溢价约为138，对应高股息H股估值升幅为4%。（数据来源：Wind）
但我们认为恒生央企的连续上涨主要几重因素推动：
（1）外部环境的改善。最近以日元为代表的海外资产贬值严重，部分资金回流港股和A股，同时美国经济数据的回落提升了降息预期，对资金的回流也起到了推动作用。
（2）国内各项数据都在改善，外部机构也上调了对港股评级。无论是PMI还是出口数据均表示经济在复苏，前期政治局会议也重点提到了财政不能前紧后松以及要解决存量地产的问题，各地纷纷响应地产政策的优化，带动了大家对二季度经济回暖的预期。央企里面的顺周期板块与经济相关，受益于港股整体的复苏，有所上涨。
（3）高分红低估值资产的溢价。现在全球都在进入便宜钱的时代，国内利率又下的很快，A股波动大，一定程度上面临资产荒，拥有稳定分红的公司自然享受一定的溢价，而且前期新国九条也进一步提升了分红的重要性。港股可享受的估值抬升逻辑更多，其一是央企改革背景下，通过考核驱动带动的相对民企的折价修复，二是对高分红资产追逐背景下带动的AH溢价的修复；三是高分红的确定性溢价。
（4）兼顾进攻与防守。恒生央企的三大权重为银行、能源和电信，银行的几大行具有防御属性，风险偏好下降时表现突出。能源板块也是表现良好。电信可受数字经济的带动，有一定的成长性。虽然指数本身不如恒生科技等指数弹性大，但一旦前者回调，指数的防御属性也会凸显。
宣传推介材料风险揭示书如下
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