LED产业链通常分为上游LED材料与芯片、中游LED封装、下游LED显示屏等应用三个环节。之前，Pjtime.com分别分享了6家LED显示屏企2023年报对比分析（点击阅读）和7家LED上游芯片厂商年报对比分析（点击阅读），今天继续为大家分享LED中游封装厂商年报对比分析。
本文仅对LED封装营收较高或者占总营收比相对较高的五家上市公司进行对比分析，分别是木林森、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、瑞丰光电。其它诸如东山精密、厦门信达、万润科技、芯瑞达、兆驰股份等企业由于其LED封装业务占总营收比相对较低或LED封装业务营收相对较低而未纳入对比。
重要信息摘要
1、受宏观经济影响，上游原材料价格上涨，产品同质化以及价格战竞争激烈，产品价格下降，企业利润空间被压缩。但木林森、聚飞光电、鸿利智汇等企业通过加强管理降本提效，2023年还是实现了利润增长。木林森受益于海外市场，2023年利润增幅达到121.71%，居于五家之首。
2、从近三年营收和净利看，2021年是最好的一年，2022年是行业整体最困难的一年，2023年大部分企业都要好于2022年。说明行业在逐渐恢复中。
3、从各主要经营会计指标看，木林森高居榜首，总营收、净利、现金流、总资产和净资产都高于另外四家之和，“LED封装一哥”的地位短时期看，无人能撼动。整体看，瑞丰光电相对其他四家整体实力要弱一些。
4、分季度看，五家企业的营收没有明显的季节规律性，且从前五名销售客户营收占比看都不高，说明LED封装产品面向的应用较分散，下游客户集中度不高，整体销售风险不高。更多的细分应用市场，也给各企业挖掘潜力提供了更多机会。
5、2023年，各企业通过加强管理和控制成本，几乎都实现了LED封装产品的毛利率提升，只有国星光电毛利率出现了较大幅度下降。
6、龙头封装企业主动去库存逼迫一些中小企业因失去盈利能力而退出。同时，LED行业内部通过收购、合资、战略合作等方式不断整合，龙头企业话语权将持续提升，使得LED 封装行业集中度进一步提升。
7、LED应用场景不断拓展，产品呈现多元化趋势。龙头企业加速向高附加值业务转型，智能照明、植物照明、医疗照明、车用LED、新型显示、Mini背光等细分应用将是各企业后续重点盈利来源。在RGB显示领域，xR虚拟拍摄、电影屏、透明屏、裸眼3D、异形屏等给LED显示带来广阔市场空间，未来LED显示占比将逐步提升。
8、在各地政府促进汽车消费政策的支持下，特别是新能源汽车的蓬勃发展，促进车载显示屏和汽车照明需求增长，同时，车用LED 国产替代加速，大部分企业2023年在车载LED领域取得大幅度业绩增长，未来车载LED将是一个更高速增长的领域，成头部企业必争之地。
9、随着LED显示屏等下游厂商积极推进MLED应用，加速间距微缩化进程，LED封装企业也都在加速布局Mini/Micro LED领域。随着Mini LED和Micro LED技术的逐步成熟、良率的提升、以及成本的快速下降，Mini/Micro LED 产业化进程也将加速。上、中、下游联动，将推动Mini/Micro LED应用市场保持强劲增长态势。
10、Mini/Micro LED 封装技术路线上，COB、IMD、MIP 正在对传统技术路线进行替代升级，MIP 0404封装灯珠行业里已实现量产，2024年，MiP封装技术将快速渗透市场；Mini 背光封装方面，Mini COB 和Mini POB 产品出货量也在增长。
11、随着LED行业下游应用场景的不断的拓宽，LED技术成熟和灯珠成本降低、性价比不断提高，LED产品在各种下游应用领域渗透率提升，长期看LED封装行业前景乐观，LED封装市场将逐步恢复平稳增长。
接下来，我们从5家上市公司的主要会计指标、LED封装业务、营收构成、研发投入、2024经营计划等方面进行详细对比分析，期望通过五家代表性的头部LED封装企业经营情况分析，有助于大家能更好的把握LED产业未来发展大势。
Part 01
近3年主要会计和财务指标对比分析
从总营收和净利等主要财务指标看，近3年中，2021年整体最好，2022年整体最差。2023年相比2022年，行业景气度得到一定恢复，大部分企业营收都同比增长，但增长幅度并不是太大，说明恢复速度不及预期。木林森作为“国内LED封装企业一哥”，各项主要经营指标依然全面保持领先，总营收、净利、现金流、总资产、净资产等指标都超过其他四家之和。
1、 营业收入对比分析
从近3年数据看，整体上2022年比较弱，2021年最佳，2023年开始逐步恢复，除了国星光电小幅下降外，其他都出现了同比增长，其中，聚飞光电增幅最大为11.07%。
2、归属于上市公司股东的净利润对比分析
净利润看，木林森依然是老大。五家企业在2021年净利润是最好的。2022年净利出现大幅下降，2023年，木林森、聚飞光电、鸿利智汇均实现了同比增长。
3、经营活动产生的现金流量净额对比分析
现金流从高到低依次为木林森、鸿利智汇、国星光电、聚飞光电、瑞丰光电，同比看，木林森和瑞丰光电同比增大，其他同比减少。
4、资产总额对比分析
近三年总资产看，木林森每年依次减少了，但总资产依然高居榜首。鸿利智汇每年依次增加，其他三家基本保持，变化不大。
5、归属于上市公司股东的净资产对比分析
近3年净资产，木林森和聚飞光光电、鸿利智汇三家每年均正增长。瑞丰光电每年略微减少，国星光电2022年略减少，2023年又略增加。五家整体上近三年变化比例不大。
6、分季度营收和净利对比
分季度营收看，五家企业最低的都是第一季度。鸿利智汇和木林森都是第四季最高； 聚飞光电和瑞丰光电第三季最高；国星光电第二季度最高。但从五家企业看，每家企业的四个季度营收差别不大，而且五家之间没有明显的一致性规律，这说明LED封装行业整体无明显季节性差异，这是因为LED产品的应用场景广泛，一定程度上避免了单个下游应用领域的季节性波动所带来的影响。
分季度净利看，也没有明显的一致性规律。国星光电、鸿利智汇、瑞丰光电第二季度最好，三季度稍好，第四季度最低；聚飞光电前三个季度差不多，第四季度略差；木林森第一、三季度明显高于第二、第四季度。
由于LED封装产品主要面向国内销售，行业内卷严重，整体毛利率不高，因而净利润受到毛利率之外的因素较大，所以除了聚飞光电外，大多数公司的四个季度净利跟坐过山车似的波动较大。
Part 02
LED封装业务：营收、产销量、产能、综合毛利率对比
因为本文进行对比分析的五家上市公司都涉及到LED封装业务，下面重点分析他们LED业务的营收、销售量、生产量、产能和综合毛利率进行对比分析
1、LED封装业务营收与占比
木林森依然是“LED封装一哥”，其营收高居榜首，接着依次为鸿利智汇、国星光电、聚飞光电、瑞丰光电。瑞丰光电和国星光电LED封装业务营收同比下降了3.71%和3.07%，聚飞光电LED业务实现了11.93%同比增加。从占比看，聚飞光电最高达到91.89%，瑞丰光电、鸿利智汇、国星光电占比也较高，分别为88.76%、78.40%、71.38%；木林森占比最小约占28%，其主要业务为LED照明双品牌产品。
2、LED封装产品毛利率对比
LED封装业务毛利率最高的为聚飞光电27.39%，其他四家相差不大，在15%-20%之间。整体看，LED封装业务由于竞争激烈，行业毛利率普遍偏低。毛利率与上年同期相比，只有国星光电同减，下降了4.69个百分点。木林森、瑞丰光电、聚飞光电、鸿利智汇分别上升了6.28%、3.38%、2.09%、0.06%。整体上，大部分企业在原材料涨价，产品竞争激烈的情况下，实现毛利率上升，说明降本增效等措施实施见成效了。国星光电2024年一个首要任务是控制成本，提升毛利率。
3、LED业务产销量对比表
各家企业产销率都很高，最低的国星光电也达到了96.83%
4、LED业务产能对比表
聚飞光电、瑞丰光电、鸿利智汇三家公司符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第4号——创业板行业信息披露》中的“LED产业链相关业务”的披露要求，并按要求披露了LED业务的产能情况，如上表所示。国星光电和木林森未在年报中披露具体产能。
Part 03
2023年LED封装业务主要业绩亮点
国星光电
1、把握细分应用领域机遇，在Mini/Micro 显示、车用LED、光耦、高端照明等战略市场实现多点开花。
2、深耕车载光应用。全力打造四大类车载产品路线，形成丰富的车用LED 产品矩阵，车载交互显示模组进入新势力汽车品牌，汽车内饰LED 器件导入多家主机厂，入选多家知名供应商名录；
3、主动出击高端照明。完善和优化多波蓝光全光谱方案，打造低蓝光、高显色、连续光谱产品；提升产品功率密度和光效，开发高功率户外照明新产品，持续深化战略客户的合作；
4、消费电子智能穿戴方面，开发出绿光1515 等智能穿戴系列芯片并通过头部客户认证，完成1816 系列感测器件的升级，能耗、亮度等核心性能大幅提升，进一步扩大应用领域
5、Micro 芯片针对MIP 领域、Micro LED 像素大灯领域以及AR 元宇宙领域完成三个系列的芯片开发和工艺定型，为开辟新赛道新产品夯实基础。
6、Mini＆Micro LED 领域，不断攻克技术难关，强化前瞻成果转化，“面向4K/8K 的高密度高可靠LED 显示器件封测技术”入选“科创中国”先导技术榜。积极推动全微阶Micro 技术开发，成功点亮1.84 英寸Micro LED 全彩显示屏—nStarⅢ。
7、顺利点亮MicroLED 数字化车灯光源样品，成为国内首家成功开发万级像素数字化大灯Micro LED 光源的企业。
8、开发出智能汽车氛围LED 器件及模组新品，攻关超高亮度智能车大灯LED 和抬头显示全彩LED 器件，多款高端车规产品成功通过客户验证。
聚飞光电
1、车用LED业务继续保持了健康的发展。目前国内汽车制造产业进口替代趋势明显，公司充分发挥自身优势，车用照明业务迎来快速突破。车规级背光LED进入了全球主要的车用模组供应链体系，车规级外部照明LED进入了包括比亚迪汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、吉利汽车、奇瑞控股、江淮汽车、长城汽车等众多主机厂供应链体系，并与华域视觉、嘉利股份、金业集团等国内多家重要车灯Tier1厂商达成深度合作。
2、Mini LED产品供应链逐渐完善。公司向头部客户提供了全球第一台20,000分区、全球首款40,000+分区等自主研发设计的Mini LED背光方案。
3、公司实现多个车规级Mini LED灯板项目量产，如理想全系列车型均采用公司的Mini LED产品。与此同时，公司自研车用Mini LED灯板在多家客户完成车规级样品验证，多个车外Mini LED直显COB项目量产。其中包括亚运专款吉利英伦LEVC TX5汽车项目，是行业内首款车外Mini COB直显交互屏。
4、Micro LED各系列产品已量产，像素间距覆盖0.5-1.5mm。
5、加大了新产品、新技术的研发投入，依托于公司原有的技术优势和客户资源，继续丰富LED关联产品，如红外等新业务，顺势实现横向拓展。
6、公司加大了车载显示、Mini/Micro LED、红外等业务在技术开发、市场开拓等方面的资源投入，为公司持续的高质量发展提供动能。
瑞丰光电
1、LED产品实现销售收入122,216.97万元，比去年同期下降3.71%；占主营业务收入的94.09%；本报告期LED产品毛利率18.16%，较上个报告期提升3.38个百分点。
2、凭借在Mini Led技术的前瞻性布局，携手客户TCL推出全球首台“双5000”Mini LED电视，即XDR 5000nits峰值亮度、5184分区量子点点控光Pro的“双5000”标准QD-Mini LED电视，拥有5000万:1的超高对比度等。同年公司作为TCL在Mini LED背光的战略供应商还推出了多款大尺寸TV背光等，均全部实现量产。
3、通过芯片倒装、COB封装、模具压注热固成形、独有匀状结构设计专利、超薄架构、高亮方案等核心技术，打造出了优质MiniLED背光模组，实现了模组超薄化（≤2mm）和最小 0 OD，并具有一致性好、高光效、低成本等优势，为Mini LED背光技术打开更大的应用空间。
4、凭借Mini LED解决方案、Mini LED直显—羽纱系列获行业的高度认可。目前，公司Mini LED直显-羽纱系列可广泛应用于手机、耳机、穿戴等小尺寸消费电子产品呼吸灯、氛围灯、光学指示及产品LOGO等，手机品牌Nothing Phone后盖发光Mini LED交互灯带设计采用了公司Mini LED直显-羽纱系列产品，为公司率先实现MINI LED在手机行业的规模化商用，成为消费电子行业首创应用。该款手机后盖交互灯带具有自发光、超轻纤薄、高亮度可调、高可靠性、反应速度快、低散热、低功耗等优势特点，产品极致厚度低于0.5mm，堪比羽毛般轻盈，利于消费电子产品打造轻薄机身。该系列产品采用比小间距LED更加密集的芯片分布和精简的工艺结构，实现细腻的显示效果和极致的光效；外观面可定制高质感膜片和不同外观形状，匹配不同智能设备交互需求，让手机从一个通讯功能设备摇身变成一个人机个性化的交互平台。
5、在车载LED方面，公司积极开发矩阵大灯、远近光陶瓷大功率LED、SmartRGB等产品。
6、在Mini Led方面可以为客户提供定制化的车规级交互式Mini Led显示屏尾灯、具备智能化场景的动态车标、2000nit超高亮度的中控屏等应用产品。
7、公司研发团队在Mini LED、Micro LED、LED车灯产品、VCSEL系列、高性价比UV封装、红外+传感、智慧模组、KSF技术于照明应用、光电耦合器817、车载LED显示产品、1020二合一全彩显示器件、MCSP1010产品平台开发、RGB2727+LENS产品开发、Mini COB超薄3D堆叠工艺+柔性匀光装饰片材料灯带产品开发、MINI Lightingpaper、触控、全贴合功能模组等项目的研发工作将持续为公司创造价值。
鸿利智汇
1、公司LED 半导体封装业务实现主营业务收入294,687.77 万元，占营业总收入的78.39%。本报告期，LED 半导体封装业务毛利率为20.01%，产品综合良率为98.09%
2、公司将持续夯实LED 半导体封装业务战略根基，充分发挥广州、南昌和东莞三大生产基地的协同优势，扩宽高附加值细分市场，助力市场份额提升。
3、本报告期，公司LED 汽车照明业务实现主营业务收入66050.81 万元，占营业总收入的17.57%，毛利率为30.50%，产品综合良率为98.77%。
4、公司将持续发挥“车规级LED 封装-模组-车灯”产业链的整合优势，提高技术研发水平，储备ADB 大灯、投影式大灯、Mini LED 尾灯等前沿技术，深化与国内外主流汽车制造商的合作，不断拓展高端市场和海外市场，提升公司在行业的影响力。
5、报告期内，公司推出了PCT5050 RGBW 2W 四合一系列、SMC 高端照明系列、全光谱系列、户外照明陶瓷系列、户外照明大功率灯丝、第三代调光双色TOP 等产品，并与业内领军企业Yeelight 易来、九洲光电、欧普照明等建立了深厚的战略合作伙伴关系，共同开拓广阔的市场。
6、在Mini/Micro 新型显示业务板块，公司深入聚焦直显与背光两大核心领域。报告期内，公司成功推出了HL4.0 版封装技术，有效攻克了直显Mini LED 显示模组普遍面临的花屏、色偏等技术难题，显著提升了产品的显示性能与稳定性。
Part 04
销售与采购分析
五家上市公司主要销售区域在境内，且基本以直销为主，只有木林森有85.1%的大量分销，其中鸿利智汇和国星光电两家都是100%直销模式。
1、境内、境外销售占总营收比例分析
从销售区域看，只有木林森以境外业务为主，高达63%，其他四家主要以境内业务为主，占比差不多，分别在78%-83%之间
绝大部分企业的境外销售毛利率要高于境内，只有国星光电的境外毛利率低于境内，仅6.30%。境外毛利率最高的为木林森达到38.61%。境内毛利率最高的为聚飞光电25.93%，最低的为木林森仅13.03%。总毛利率最高的依然是木林森为29.12%，最低的为国星光电为13.03%。总毛利率比上年提升最高的是鸿利智汇，提高了4.46个百分点。所有企业总毛利率都实现了小幅提升，说明在整体产品价格下降的情况下，各企业控制成本效果较好。
2、主要销售客户和供应商情况
前五名客户合计销售金额占比较低的是国星光电和瑞丰光电，低于20%，对单一客户的依赖程度较低，能够比较好地分散由少数客户带来的风险。聚飞光电和鸿利智汇占比较高超过30%，下游客户相对比较集中。整体看，LED封装企业的销售集中度不算特别高，说明LED下游应用企业多，应用领域多样化，整体风险小。
前五名供应商合计采购金额占比最低的是木林森为13.76%，相对供应商比较分散。集中度最高的是鸿利智汇为36.25%，相对采购风险较高。其他三家占比差不多，位于25%-29%之间。整体看，LED封装企业的采购集中度不算特别高，风险可控。
Part 05
研发投入和创新成果分析
LED封装作为半导体行业分支，是一个技术密集型行业，研发投入很大程度上决定企业未来可持续竞争力。
1、研发费用与占比
研发费用投入上，木林森以3.81 亿元居于首位，但其占比却是最低的，仅为2.18%，明显低于其他四家，可能是其LED封装业务占比小，占比大的LED照明业务并不需要太多研发。占比最高的是瑞丰光电，达到7.87%，其他三家占比差不多，基本在5.1%-6.1%之间。
2、研发人员数量与占比
在研发人员数量和占比上，木林森同样是绝对数量遥遥领先，占比却是最低。占比最高的是聚飞光电，占18.19%，其它三家占比差不多，分布在12%-14.1%之间。瑞丰光电研发人员数量最少，仅288 人；鸿利智汇、国星光电、聚飞光电人数差不多，分别为 587人 、553人 、441人。
3、专利和著作权等知识产权成果
国星光电：报告期内公司新增专利申请131 项，新增授权专利70 项，发明专利申请占比达67%，其中“一种全彩化发光器件及显示模组”荣获“第二十四届中国专利金奖”。报告期内，公司新增参与起草标准10 项，其中国家标准3 项，行业标准3 项，团体标准4 项。
瑞丰光电：截至目前，公司拥有授权有效专利227项，其中有效发明专利24项，实用新型专利167项，其他专利36项。
聚飞光电：除了自研专利以外，还积极与国际知名企业进行战略合作，受让了日本松下的荧光粉和透镜专利，专利权覆盖欧洲、美国、日本、韩国和中国台湾等国家和地区，且热固性树脂封装专利获得美国专利商标局授权，进一步巩固了公司的全球市场保障能力。参与制定了多项LED行业标准并已发布实施25项。
鸿利智汇：报告期内，公司拥有962 项专利，其中发明专利184 项，实用型专利748 项，外观设计专利30 项。公司参与制定多项LED 行业标准并已发布实施标准19 项，其中国家标准13 项，行业标准6 项。
木林森：截至报告期末，公司及主要子公司已拥有1665项专利，包括发明专利、实用新型专利和外观设计专利。
Part 06
2024年重点经营计划
五家上市公司根据LED行业发展特点并结合企业自身特点，针对性地提出了2024年经营计划，简要分述如下：
木林森
1、2024年公司将继续深化技术创新和客户服务，持续深耕LED智能制造，优化品牌渠道，构建全球协同体系，以巩固并扩大在LED行业的领先地位。
2、海外市场将持续扩充产品线，优化前置销售渠道，打造创新的商业模式，推动本土化策略，实现海外市场份额的持续扩大和盈利能力的稳步提升。
3、在国内市场，通过产品迭代、场景方案创新、优化客户服务、拓展新销售渠道和合作伙伴等方式，提升品牌影响力和市场占有率。
4、将继续专注于LED封装业务，加大在核心技术研发和产品布局方面的投入。通过深化产业链一体化和生产流程优化，降低提效，以提升制定行业领先的专业解决方案能力。
5、加快MiniLED和MicroLED两大领域的发展步伐。通过扩大小间距、MiniLED等产品的生产规模，提升产品品质和性能，满足高端市场的需求，进一步巩固和扩大公司在LED行业的领先地位。
6、构建包括品牌、研发、采购和物流供应链等在内的全球系统协同体系，实现资源优化配置 ；加强与国际合作伙伴的战略合作，通过技术合作、市场共享和资源整合等方式，实现互利共赢，共同推动LED行业的发展。
国星光电
1、以项目为抓手，推动高效创新。
2、聚焦显示、照明、光电子等领域，持续在Micro/Mini LED、第三代半导体、新型光电子器件、车载LED 等关键核心领域加强攻关，加快取得创新成果。
3、全面推进车载LED、先进集成封装、第三代半导体业务布局，瞄准氮化镓、碳化硅等功率电子器件的封测环节，加大战略性新兴产业的布局力度。
4、面向新能源汽车、充电桩、PD 快充等领域开展技术储备和市场开拓，推动第三代半导体产业化项目孵化落地，实现半导体领域强链补链，加快融入国家战略加速转型升级新赛道。
5、围绕财务、采购、管理等与数字化深度融合，推进精益生产、优化供应链管理、加强人才培养和构建智能制造生态系统等方面的措施，推动传统制造业向智能制造的转型升级。
鸿利智汇
1、2024 年，重点发力Mini/Micro LED 新型显示和汽车照明及电子板块，以先进的制造能力和技术服务水平推动企业跨越式高速、高质量发展，实现业绩突破。
2、优化产品业务布局，持续扩大半导体封装主业竞争优势
3、加速市场拓展，蓄力技术研发，着力打造国产车灯优秀品牌
4、坚定战略选择与投入，大力拓展Mini/Micro 新型显示业务，通过持续优化并稳定技术方案，建立领先的产品性能优势，提升Mini/Micro 市场份额
5、推动战略落地，提升组织效能
聚飞光电
1、以背光LED和照明LED为依托，做精做强做大，强化公司在背光LED的龙头地位
2、在LED行业内向相关细分领域进行横向延伸，积极开拓车用LED、Mini/Micro LED、红外、高端照明等。
3、提升成长业务的技术与制程能力，加强产品规划和关键技术/工艺能力储备；
4、加强三地协同、产品成本管理和全面预算管理，降本提效；
5、抢占新兴市场，培育公司新的营业收入和利润增长点；
瑞丰光电
1、2024年重点投入MINI LED背光、直显、触显、车用、激光业务；
2、通过组织机构和运营管理模式的优化调整，推行精细化生产的管理手段提升运作效率，运用信息化、自动化，打造高效的智能化制造、品质、研发管理能力；
3、加强关键技术能力建设，推进专利布局，优化品质成本，提升敏捷交付，凝炼核心竞争力；
4、建设基于光、机、电、色、热需求的仿真设计与测试分析技术平台；
结语：随着车载显示、XR 虚拟拍摄、LED电影屏、LED透明屏、智能穿戴等新兴应用的快速发展，LED 应用市场领域不断拓宽，同时，Mini/Micro LED 产业化进程加速，为行业提供更多发展机遇。当前LED行业进入技术变革期，在行业转型关键时期，LED封装企业只要紧跟行业发展，坚持加大研发投入持续创新、不断提升产品性能，通过产业链合作，积极开拓新兴细分市场，相信2024年将再创佳绩。
注：本文仅仅是对财报数据分析和行业观察，不构成投资建议。如有数据出入，请以原财报为准。