新华财经北京5月14日电（记者翟卓）2023年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（下称“互换通”）正式上线，在提高境外投资人风险对冲效率、优化跨境投资环境、推动人民币国际化方面发挥了重要作用。
时值“互换通”开通一周年之际，为进一步满足市场需要，三方面优化措施被一并推出，引发境内外金融机构热烈反响。业内预计，新功能的推出将极大推动人民币利率互换市场与国际市场接轨，满足境外投资者的多元化需求，并带动提升境内投资者的专业能力，有利于进一步推动金融市场对外开放和金融强国建设进程。
上线一周年累计成交近1.8万亿元
作为中国债券市场对外开放进程中的重要里程碑，“互换通”的推出标志着人民币利率互换正式进入国际金融市场，是大陆金融市场对外开放的又一重大举措。
中信证券固定收益部总经理陈志明表示，“互换通”一方面为境外投资者提供了管理人民币利率风险的对冲工具，有助于吸引更多境外资金参与人民币债券市场；另一方面还能吸引更多境外投资者进入人民币利率互换市场，为市场带来更多样化的交易需求和成熟金融市场的策略理念，从而提高金融机构的专业性和竞争力。
据了解，上线近一年来“互换通”交易清算等机制运转顺畅，境内外投资者踊跃参与，交易量稳步增长。
截至2024年4月末，“互换通”渠道下已有58家境外机构投资者入市，覆盖10多个国家和地区，累计共达成人民币利率互换交易3600多笔，成交名义本金总额近1.77万亿元人民币（下同），日均交易量也从上线首月不足的30亿元，增长至今年4月的超过120亿元。
在中银香港全球市场部总经理朱璟看来，“互换通”之所以能受到广泛欢迎和关注，主要得益于其可以大幅提升交易效率、降低交易和清算成本，让持有中国债券等人民币资产的境外投资者可以更好地实现头寸风险管理目标。
如在流动性方面，相比于离岸，境内的人民币利率衍生品市场参与者更多，交易更加活跃，从而具有更好的市场深度以及更窄的点差报价。以5年期的利率互换为例，据了解，在同样的金额下离岸市场的点差可能是境内市场的4-5倍还多。
“当离岸的做市商可以通过‘互换通’以境内利率衍生品来对冲风险，实质上便有了向客户提供更有竞争力报价的能力，从而降低了境外投资者对冲利率风险的成本。”东方汇理银行环球金融市场部亚太及中东地区宏观产品主管胡文涛说。
另在期限管理方面，相比于离岸市场，境内的人民币利率衍生品市场在一年内的期限价格更加透明，参与者因此能够通过“互换通”经境内利率衍生品更加精准地管理利率风险。
“以去年四季度为例，1年期利率互换波动幅度在30基点以内，而3个月期的波动高达50基点。过去离岸的一些市场参与者常常因无法对冲一年内期限的利率风险而容易遭受损失，‘互换通’上线后这个问题就迎刃而解了。”胡文涛说。
当前，“互换通”已成为境外机构投资者管理人民币固定收益市场利率风险的主要渠道之一。自其上线以来，境外机构在中国债券市场的持债余额已累计增长近8000亿元。
一揽子优化措施集中“上新”
时值开通一周年之际，为进一步满足市场需要，上海清算所、外汇交易中心等基础设施机构对“互换通”业务功能作了进一步优化，主要包括以下方面：
一是丰富产品类型。推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），在提升标准化程度的同时，也与国际主流交易品种更好接轨，同时还可缓解境内外投资者的运营负担。
二是完善配套功能。推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，通过减少存续期合约数量和名义本金等方式，便利投资者更好管理存续期合约业务规模，降低资本占用。
三是推出其他便利举措。两地金融市场基础设施将同步将“互换通”费用优惠再延长1年，对于境内外投资者通过“互换通”开展的交易清算实行费用全额减免，促进降低业务参与成本。
有接近监管人士对记者表示，系列优化措施的推出，将进一步满足境内外投资者多元化的风险管理需求，有利于吸引更多境外机构投资者参与中国债券市场和持有人民币资产，同时还将进一步促进内地与香港金融市场协同发展。
对于新功能的优化，市场机构也反映热烈。如在朱璟看来，此次推出的IMM及合约压缩等新机制，可便利客户更灵活地开展新增交易、优化风险管理，同时更高效地管理存量交易，还可协助部分客户释放内部额度，利好客户业务开展。
汇丰银行（中国）有限公司副行长兼资本市场及证券服务部联席总监张劲秋也提到，系列优化举措的推出有利于境外投资者更有效地管理现金流、在交易中提高保证金的使用效率，以及加强境外投资者参与内地银行间利率互换市场的便利性。
而随着系列优化功能上线，张劲秋预计，境外投资者的交易积极性和活跃度将进一步提升，这也有助于吸引更多境外投资者，特别是长期资金，投资中国债券市场。
作为首批境内报价商，招商银行资金营运中心总经理戴志英也表示，此次优化功能上线是互联互通机制不断完善过程中的又一创新举措，招商银行积极配合了前期筹备工作，未来还将持续发挥连接中国内地与境外机构投资者的桥梁作用，助力中国金融市场高质量发展和高水平对外开放。
往后看，中国人民银行表示，下一步，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排，助力稳步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。
编辑：王柘
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