供给节奏预期后移，利率能否重启下行？
一、一周市场回顾及投资要点
从近期的经济数据来看，整体呈现修复态势，但结构中有分化。1季度GDP同比增5.3%，但地产销售仍在低位。同时，价格信号依旧偏弱，3月CPI、PPI同比分别为0.1%、-2.8%，低于市场预期。向后看，仍需关注前期的政策效用和后期的政策变化，财政政策的关注点可能在于特别国债的发行进度、以旧换新的补贴幅度等。而市场对于经济预期的改变难以一蹴而就，在这情形下，机构的交易行为成为短期债市波动的主要因素。
近期发改委召开新闻发布会，表示“加快推动超长期特别国债等举措落地”，同时“推动2023年增发国债项目于今年6月底前开工建设”。特别国债的发行时间或比预期要晚，在供给落地前，资金面整体或依旧平稳充裕。在这样的背景下，“资产荒”驱动欠配机构将交易目光再次转回长端，上周长端表现显著优于短端。
4月以来，同业存单表现强势，1年期AAA同业存单自3月底的2.3%下行至2.04%。背后原因主要在于3点：一是，在央行提示“关注长期收益率变化”的背景下，市场配置力量转向短端过渡；二是，理财、保险规模的增长带动了对短债的配置需求。截至4月19日，理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。保险方面，2024年1-2月的新增保费规模为1.53万亿元，在2023年同期高基数的基础上，仍同比增9.16%。向后看，一方面，当前DR007利率中枢围绕1.8%窄幅震动，在对外稳汇率、对内防空转的要求下，短期资金面明显收紧或者放松的概率都不大。另一方面，理财、债基规模上升下，机构的欠配压力仍在。因此，同业存单围绕当前的中枢低位震荡或是大概率情形。
。策略上，市场处于“螺蛳壳里做道场”的状态中，基于即刻的变化在曲线上不断寻找交易机会。当前而言，子弹型策略依旧占优，持有期限从3-5年适度向5-7年关注。一方面，短端利率经过近期的下行也行至相对低位，考虑到目前的海外环境，短期降息概率下降，降准也随着特别国债供给预期后移而后移，短端进一步下行空间或相对有限。另一方面，随着供给节奏预期后移，短期长端的波动性有所下降，5-7年品种具有一定性价比。美元债方面，由于美国通胀粘性较强难以快速下行，因此需要注意投资资金的期限匹配度。短期来说，短久期、以持有到期为策略的美元债基金，或更值得关注。基于长久期策略以期获得交易性收益的美元债基金机会仍需等待。
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近一周，在经济预期依旧偏弱/债券供给尚未放量的影响下，债市震荡走强，长端优于短端。整周来看，1年期国债利率下行0.25BP，10年期国债利率下行2.97bp。
信用市场回顾
中短票： 长期限下行幅度相对较大，10YAA+品种下行幅度达到14BP。城投债：长期限优于短期限，低评级优于高评级。5YAA品种下行幅度达到14BP。中短票：短端整体收窄幅度大于长端，但10YAA+品种收窄幅度最大；城投债：长端品种中，低评级相对高评级收窄幅度较大
有1只债券出现违约事件，具体是H21宝龙2展期。
资金面变化回顾
（2）一级市场回顾
聚焦于上周，具体而言，利率债共发行3908.7亿元，总偿还量788.1亿元，净融资为3120.6亿元，环比前一周增加4515.57亿元。其中，国债发行有所放量，净融资1178.13亿元，政金债延续此前的发行节奏；信用债发行4878.15亿元，总偿还量5109.86元，净融资-231.71亿元，环比前一周增加440.01亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近一周，纯债市场延续暖势，转债市场小幅调整，权益市场反弹。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值小幅修复。全市场相关基金产品的中位数收益为0.29%，前25%的产品收益中位数为0.67%，同期沪深300上涨1.89%，中债综合财富总指数上涨0.32%，中证转债指数下跌0.19%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
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