作者｜刘英「中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任」
提要：
- 作为重要的贵金属投资品，黄金具备典型的货币属性、商品属性和金融属性。“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。
- 无论是国家加快金融强国建设，还是在居民的财富管理中，黄金资产的配置均需予以重视。
近日，国际黄金期货价格突破每盎司2000美元以上，并在盘中一度站上每盎司2140美元，创历史新高（见图1）。作为重要的贵金属投资品，黄金具备典型的货币属性、商品属性和金融属性。马克思在《资本论》中明确指出“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。
作为投资理财的重要标的，黄金实际上被不少投资者看低，不少投资者认为持有黄金既无利息还有持有成本，不是好的投资品。但从数据分析来看，自1971年美国关闭黄金窗口，美元与黄金脱钩以来的50多年里，黄金价格累计上涨了35倍多，黄金价格年复合增速接近7.7%，其增值幅度超过绝大多数的投资品。而在对冲通胀、对冲风险的功能上，黄金则更胜一筹。因此，对于黄金的投资，不能仅从其商品属性的供需来分析，还需要综合考虑其货币属性和金融属性。
各国中央银行增持黄金创纪录
从货币属性来分析，各国中央银行增持黄金是黄金价格长期走升的重要因素。黄金的投资主体是各国中央银行，在2022年各国中央银行增持黄金达到创历史纪录的1036吨之后，2023年包括中国在内的世界多国中央银行继续增持黄金储备，大陆黄金储备实现了十三连增，目前总量超过2200吨，全球排名第六。俄罗斯在去美元化的同时大幅增持黄金，其黄金储备已经达到2333吨。全球中央银行黄金储备最多的国家分别是美国8313.46吨、德国3352.65吨、意大利2451.84吨、法国2436.94吨。
黄金自古以来都是世界各国通用的一般等价物。在历史长河中，绝大多数时间黄金是作为货币使用或与货币挂钩使用。早在1257年，黄金就与英镑挂钩，之后英镑和美元作为世界货币都与黄金挂钩，先后形成了金本位，直到1944年布雷顿森林体系建立后，美元与黄金形成35美元兑换一盎司黄金的固定比例关系，美元代替黄金行使世界货币的功能。直到1971年黄金窗口关闭，1976年进入牙买加体系后，黄金才与美元脱钩。
供不应求成常态
从黄金的商品属性来看，作为重要而特殊的投资品，黄金的绝对量相对固定。真金不怕火炼，黄金从开采到炼制基本上数量不会发生改变。由此来看，黄金的增量是有限的，但是黄金的需求是无限的，因而仅从商品属性来看，黄金的价格就有上涨的动力。
从供给侧来看，黄金的供给相对平稳，主要来自矿产金的提供（见图2）。世界主要黄金矿山提供的黄金产品相对固定，黄金增量边际改善有限，伴随黄金价格的走高，回收金成为重要的供给增量。
从需求侧来看，各国的首饰用金接近半壁江山，占比46%，金条金币投资占比20%，央行官方黄金储备占比17%，黄金ETF占比2%，工业用金、医学用金等其他黄金占比15%。近年来，伴随着古法金的出现，黄金设计及创新理念提升，黄金生产加工工艺的精湛和数字化应用带来的精益生产，让黄金饰品更加丰富，吸引大量年轻人特别是Z世代的消费者进入。黄金产品更加趋于多元化。
黄金投资的价格影响因素
从黄金的金融属性来看，黄金价格与美元强弱负相关，黄金价格与利率水平也呈负相关关系。由此，在美联储加息进入尾声，预计明年将开启降息进程，美元指数也会逐渐走低之时，更需要高度关注金价走势。
利率水平也会影响黄金价格。2020年新冠疫情暴发，美国联邦基金利率降至零，美国金融市场暴跌，避险情绪上升，美联储采取无限量化宽松货币政策后，美元指数走弱，为对冲风险，黄金价格走强。之后，美欧通胀四起，2022年6月，美国CPI指数一度高达9.1%，创四十多年来新高。欧洲大多数国家的通胀水平高达两位数，土耳其的通胀更是高达85%，为对冲通胀，投资者不断增持黄金，引发黄金持续高位运行。虽然美联储加息11次，美国联邦基金利率抬升到5.5%的高位，黄金价格受到抑制但地缘政治冲突也在推升黄金价格。2022年2月开始的俄乌冲突至今仍未停止，今年10月巴以冲突爆发，市场避险情绪再度上升，黄金价格走升。
总之，无论是国家加快金融强国建设，还是在居民的财富管理中，黄金资产的配置均需予以重视，需客观认知黄金所特有的货币属性、商品属性和金融属性，进而合理利用黄金来实现财富的保值增值。
（责任编辑：张艳花）