2023年，A股市场高开低走，全年震荡。各大宽基指数涨跌分化，主题投资风起云涌，上半年AI投资热火朝天，下半年华为、减肥药、人型机器人轮番演绎，市场结构性机会与风险共存。
搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2024”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2024年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。
做客本期“基遇2024”的基金经理，是创金合信基金经理陆迪，本期聚焦2024年传媒板块投资机遇。
陆迪，北京大学硕士，近7年基金行业从业经历，先后在海富通基金、汇丰晋信基金从事科技、消费相关行业的研究工作，2021年4月加入创金合信基金。投资风格偏向价值成长，逆向投资与趋势投资结合，喜欢偏左侧进行投资布局，即在好的位置买好的公司，正确地承担风险。
今年，传媒板块在表现非常亮眼，截至12月18日，年内传媒指数上涨32%，绝对收益与相对收益排名各板块第一。近期受政策影响，板块陷入回调，投资者关注传媒股后市行情。
陆迪表示，2023年传媒板块上涨，天时地利人和的因素都有。目前，情绪面上AI创新、文化出海最直接相关的A股内容板块，大部分的估值水平已经来到了历史高位。基本面维度，受益AI创新的平台型互联网公司、短视频、中视频龙头等相对估值和预期更低。
展望2024年，陆迪表示投资主线或将围绕创新、品牌、供应链升级展开。具体方向上，相对看好TMT、消费者服务、港股互联网及消费等。估值合理的真成长公司能够穿越牛熊、穿越风格，是2024年及未来关注的重点。
在仓位选择方面，陆迪称，当前阶段2900点附近的A股，历史底部的港股，市场的隐含回报非常丰厚，将保持高仓位满仓运行。组合构建方面，在保持低PB低PE的同时，优选具备成长性爆发性的个股，挖掘阿尔法。
以下为访谈全文：
基金佳问：2022年传媒板块以-26.07%的跌幅在31个申万一级行业中排名倒数第3，然而今年以来传媒板块涨幅领先绝大多数行业，传媒板块的反转背后有哪些原因？
陆迪：万物皆周期，风险是涨出来的，机会是跌出来的，今年传媒板块上涨，天时地利人和的因素都有。
天时是从2022年年底开始出现的全球AIGC科技创新，传媒板块中有大量文字、图像、视频相关的子板块，比如出版、游戏、视频、以及数字营销等，这些领域与AIGC的创新应用密切相关，从数据信息、制作成本、内容质量等不同方面受到AI创新的影响，存在变革的可能性。
地利可以理解为疫后文娱相关需求的复苏，比如影视院线、线下文旅、线下文创产品零售等，这些子板块过去几年受到的冲击最大，在2023年比较弱的经济环境中，整体数据相对亮眼。
人和可以理解为文化出海逐步突破，今年短剧出海等主题比较热闹，这背后是多年以来持续推进的网文出海，叠加tiktok短视频应用在海外积累的海量用户及时长。四大名著、四书五经出海是不现实的，国内的推广都很不容易，文化在海外的传播还是需要接地气的，通俗易懂的内容和传播形式比较容易。之前美剧港台日韩剧在国内流行，现在中国爽文爽剧也在逐步走向世界，《三体》奈飞在拍，这些是经济实力强大之后，人文文化的逐步复兴。
基金佳问：从“互联网+”到“AI+”，新一轮产业革命下，未来哪些细分领域更值得关注？
陆迪：从科技发展史角度看，产业革命，人类社会的技术创新，一直在沿着信息侧和能量测提升效率，改变世界。AI+本质上是科技创新中信息侧效率的提升，包括信息的生成模式、信息的展示方式、信息的使用方法等。
所谓太阳底下无新事，如果我们复盘互联网+时代的产业链分工，不难发现，产业链主要包括内容、渠道、付费方。而互联网+时代的变现方式主要围绕营销、电商、游戏。
这一轮AI+的创新，可以理解为在原有的互联网模式基础上叠加AI+，一方面从内容到渠道到付费方，供求关系、产业格局可能会被重塑。比如内容端，用户生成内容可能从互联网时代的文字图像短视频，到AI+时代的微短剧、小游戏、甚至动画等，将原来专业影视内容制作公司的市场份额转化为个人或小微团队的市场。
另一方面，AI+可能带来变现方式的更多创新，比如用户使用各种AI工具辅助提升工作效率，公司和个人将原来的工作成本转化为支付给AI的数据调用和获取的费用等。
这些都是未来值得关注的细分领域。
基金佳问：今年爆火的短剧概念，会成为未来传媒影视的新增长点吗？
陆迪：近期，短视频领域热点不断，包括剧情类游戏、付费短剧以及短剧出海。
透过现象看本质，现象是短剧国内火、海外也火。背后对应的是短视频对长视频的替代，也是不变的人性，对好的故事和价值观的认可，全球基本一致。
从供需角度来看，可以理解为短剧市场供需两旺。供给端方面，网文平台提供内容题材，剧组进行编辑剪辑制作，短视频APP买量投流获客付费形成闭环，具备盈利能力，供给增加。需求端包括短视频用户、网文用户和长视频用户。短剧本质上是网文的视频化以及类长视频的剪辑版，但相比于网文和长视频，观看门槛更低，也更节省用户时间，需求旺盛。
短剧在国内大热，一方面，中国发达的网文市场，让用户对脑洞的设定接受度很高。另一方面，短视频APP本身承载了庞大的用户规模及观看时长。
对于短剧未来的发展，预计将呈现监管规范、科技加持和文化出海的局面。当前，短剧市场还处于监管备案红利期，伴随着短剧的火爆出圈，各类参与方大量涌入，鱼龙混杂，近期微信抖音快手接连出手封禁违规微短剧账号，未来行业的规范化运行是大概率事件。
中长期看，短视频会继续改变视频行业的格局。一方面，AIGC和消费电子硬件创新让内容制作门槛和成本进一步降低。可以合理想象，未来每个人都可以从现在拍个简单的短视频发到抖音到拍短剧让大家付费观看，一些网文作者可以直接低成本地把作品转化成短剧模式，进行视频端收费。进一步地，伴随AI辅助制作及翻译质量的提升，以及我们国家经济实力的强大，文化出海也将给视频行业带来众多增量用户。如果内容、技术、制作都持续提升，视频行业作为供给创造需求的行业，优质内容和视频平台都将有新的发展空间及增长点。
基金佳问：回顾1年前，市场上大部分人对2023年的疫后复苏及经济恢复都抱有相当乐观的预期，实际上复苏的幅度和持续性较弱，怎么理解这种现象呢？
陆迪：我一直在调研和观察不同用户群体及圈层的消费及储蓄行为。可以理解为一种疫后伤痕效应，或者通俗地讲，伤筋动骨一百天。而损耗之后，回补是需要时间和努力奋斗去积累的，C端、B端、G端的元气逐步恢复后，我们认为生产消费行为会逐步走向正常化。
从用户群体分析来看，最近几年，有两个群体是受到较大冲击的，一是初入社会、人生阅历比较浅的年轻人，另一个是一二线的中产家庭，从就业到资产，风险的暴露都比较大。据我的理解，对个人对家庭对社会中长期来看，储蓄的回补都是健康正确的选择，年轻人学会储蓄，中产的消费行为回归理性和性价比，延迟满足，中长期大概率是会获得丰厚回报的。但是必须承认，很多时候非常正确的事，在很短期的维度内会有阵痛，而且可能会很不舒服，就像运动，开始的时候艰难痛苦，但是完成之后会很有成就感并且收获健康。当前阶段我理解也是类似，短期数据的差是为未来的健康可持续消费复苏繁荣积蓄能量。
基金佳问：您对当前相关资产的估值水位和市场预期怎么看？
陆迪：落实到组合管理角度，资产的定价往往是既反映基本面，也反映市场预期和情绪。比如，很多大家拍脑袋第一反应受益于AI创新的公司，在市场的提前演绎预期之下，当前阶段估值已经达到了历史较高水位，同时拉长时间去看，其业务可能反而会受到AI的颠覆性影响。
比如，如果未来借助于工具及AI的帮助，人人都是短剧内容的创作者，门槛降低，供给大幅扩张，那么原来的专业剧组影视公司可能将面临更多对手，而不是受益于产业爆发。就像伴随互联网出现不断发展的自媒体，近年来在很多场合已经开始在公众影响力和用户注意力时长上跟专业媒体分庭抗礼。
因此，我们需要理性地去区分情绪和基本面。客观评估的话，从两个维度去看。
一方面，情绪面上，认为与AI创新、文化出海最直接相关的A股内容板块，大部分的估值水平已经来到了历史高位，比如部分影视内容IP相关的A股公司；
而基本面上大概率受益于AI创新，文化品牌出海，同时跟经济恢复、消费需求复苏相关的板块，比如互联网龙头、短视频和中视频龙头、国产运动品牌、消费电子相关等，这些子板块前期由于业绩受损，叠加港股市场资金流动的影响，估值水位压到了历史最底部附近。
而市场对这些在充分且残酷的竞争环境中存活下来并且成长起来的新兴科技公司，所能爆发的创新潜力及中长期产业趋势下的隐含的成长空间和可能性，预期较低甚至是过度悲观的。
另一方面，从跨市场维度来看，港股TMT及消费资产的估值比A股低非常多。过去一年，港股短时间波动较大，表观理由是海外加息降息及通胀预期变化、资金流动、基本面短期变化等。但从估值维度，很多港股资产价格都跌破了疫情最严重的时候，年初至今打3折5折的公司很多，而基本面类似的A股TMT同类型公司，年初至今涨幅较大。
总结来说，基本面维度，大概率受益AI创新的平台型互联网公司、短视频、中视频龙头等，相对而言估值和预期更低些。
基金佳问：如何看待“主题投资”，您在投资的过程中会选择“追风”吗？
陆迪：今年以来，主题投资相关的个股比较多，传媒计算机相关的热点题材也比较多。我们在年底复盘全年组合管理得失的时候，也在思考主题投资对组合净值的影响。
我是从行业研究员入行的，传媒、计算机行业里，主题投资一直都是很多的，只是今年AI过于耀眼了，所以大家可能印象比较深刻。总体看，我更倾向于基本面研究，因为基本面研究的模式是可解释、可预测、可复制的。
主题投资在非常短期的时间维度下，比如3个月、半年、1年，可能阶段性有效，但拉长时间维度，中长期的主题投资有效性是没有历史数据可以验证的。而基本面研究是在长周期维度下市场检验有效的投资方法。
或者简单点举个例子，如果你通过基本面研究，在估值合理的情况下，找到了1个计算机公司，未来3年收入利润翻10倍甚至100倍，这样的公司在任何市场，大概率都会是个大牛股，这样的牛股案例，在全球股市历史上有无数的案例。
而如果你通过主题投资的思路，找了一家集合了所有市场热点的高估值公司，未来3年收入利润下滑了50%，在任何市场，不管这家公司包含多少主题，中长期维度股价大概率都是要跌的。
具体到投资选择上，我不主动做主题投资的博弈，我们买一家公司，核心是买的时候这家公司本身有价值，也有持续创造价值的潜力。如果因为主题投资，提前兑现了预期收益，那我们可能会更换为隐含回报率更丰厚的公司，这就是我们对主题投资的态度和参与思路。
基金佳问：您认为明年整个A股市场会呈现怎样的风格？最大的投资主线可能会是什么？
陆迪：我认为市场风格本身是后验的，估值合理的真成长公司能够穿越牛熊、穿越风格，成为市场2024年及未来关注的重点。
2024年的投资主线或将围绕创新、品牌、供应链升级展开，在推动社会进化发展的过程中，创新型公司、有品牌护城河的公司、供应链升级的公司有望持续创造价值，给股东带来回报。
基金佳问：展望2024年，您相对看好哪几个行业的表现？
陆迪：我们的投资更多是自下而上的个股选择和自上而下的组合管理，具体方向上，相对看好TMT、消费者服务、港股互联网及消费等。
基金佳问：明年布局思路和投资框架是怎样的？
陆迪：A股和港股市场选择方面，考虑估值和公司质地，结合基本面情况，港股大比例超配的可能性较大。细分领域选择方面，科技软硬件、消费互联网、国货崛起逻辑、品牌出海逻辑等。
组合构建方面，在保持低PB低PE的同时，优选具备成长性爆发性的个股，挖掘阿尔法。仓位选择方面，当前阶段3000点的A股，历史底部的港股，市场的隐含回报非常丰厚，将保持高仓位满仓运行。
出品 | 搜狐财经
作者 | 汪梦婷
运营编辑 | 薛苏文
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