动荡的十天，A股能否躲过一劫？

01

不平静的全球资本市场

双节十天，全球资本市场却很不平静。

黄金大跌5%，油价大跌8%，亚太市场主要股指几乎无一幸免地大跌。美国国债价格大跌，一年期美国国债的收益率上升到了5.4%（美债价格大跌=到期收益率大涨）。美债被抛售的原因还没有找到，有说担忧经济增速，有说担心巨额财政赤字，有说日央行抛售日债的外溢效应。

大类资产剧烈波动，却难以找到直接的诱因——

有人翻出来9月5日橡树资本创始人霍华德·马克斯和凯雷投资集团创始人大卫·鲁宾斯坦的访谈。

核心论点包括：

1. 之前赚大钱是因为我们经历了“最长的牛市、最长的经济复苏、最低的债务违约环境”；

2. 现在都变了，轻松赚钱的经济环境已经一去不复返了。

老爷子最近几年的投资业绩非常优秀。去年投资大佬几乎全军覆没，老爷子押中了能源股，拿到了罕见的16.63%的收益率。但现在，也开始频繁地提“难、难、难”了。

之前低息环境下，流动性充裕，人们要忍受的是与泡沫共舞。

而现在，海外高息、国内需求孱弱，很多企业的现金流陷入寒冬。更加上地缘政治局势的扰动，一风吹草动，资产价格就高波动。

有人笑说，按照A股“你涨我跌，你跌我更跌”的传统，幸好这十天休息，否则估计都趴了。

不过，开盘后会被动荡的全球局势影响下挫，还是会因为似乎亮眼的十一假期消费数据而躲过这一劫呢？

02

还原真实的消费

说到这次史上最长十一黄金周，似乎到处是呼啸的人群，让人忍不住期待，是不是消费终于要复苏。

数据出炉——

一方面，出行意愿、出行数据恢复良好，双节假期出行人次恢复至2019年同期水平之上：经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%。其中，民航客运量恢复程度较高，民航、铁路、公路、水路日均客运量分别恢复至2019年的113%、123%、52%和61%，跨境航班明显复苏。

另一方面，大家包里钱不多，人均消费不及疫情前：经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。

1.5%的收入增速比4.1%的人次增速，大概就知道每个人其实花的钱变少了。据中国旅游研究院，人均消费恢复至2019年同期的97.5%。

现在刚过完节，一些更细的消费数据，比如商场、餐饮、免税店的进店率、销售额数据还在统计过程中。这两日我连续访谈了两家做品质旅游的公司，共同的感受是，这场假期旅游繁荣颇为镜花水月。

虽然在出行数据上，在朋友圈里，大家到处在打卡，境内境外到处飞，大众小众景点人满为患。但落到真实的消费上，却看到的是：

1. 大家是愿意出去体验一把的；

2. 大家消费克制又冷静；

3. 中产的消费明显降级。

一家在西部地区做品质游的公司，感觉特别冤——他们公司的主力产品是“旅游定制服务”，就是从接机，住店到各种游玩，购物，亲子活动……一条龙给高品质客户提供高溢价的旅游定制服务。但没想到的是，中产们开始省钱了。只住店，什么高价的定制旅游服务都删掉。人是来了这个地儿，就只住、吃，其他的怎么便宜怎么来，能不花钱的尽量不花钱——这些标准化的服务说实话也就是个维系，没有那些非标的高利润定制服务，公司很难像之前那样活的滋润。

昨天还出了一个大陆在某国跨境消费营业额的洞察报告（我们团队的同学还在核实口径），和上面两家调研的境内旅游公司的直观感受一致——现在大家把每一分钱都花在刀刃上。

除了大交通的费用，化妆品、珠宝、奢侈品的销售都没以前那么热门了。

一方面确实也是大家包里没钱，折射出经济的寒意。

另一方面，这一代人的消费文化似乎也在发生变化。去感受、逃离甚至去打卡的体验意愿，远大于要很浮夸地去拥有。

就如橡树资本创始人霍华德·马克斯的论断：世界正在“巨变”，未来的资产组合应该与过去有很大不同。

同样，现在的消费市场也正在发生“巨变”。

所以说，没有机会是个伪命题——只是消费心理到消费市场逻辑，与过去有非常大的不同。

我正在密集调研更多的企业，带给今年的《钱从哪里来5》系列更多的洞察，所以也欢迎你的投稿，讲出你的洞察和故事，也许，我们会在笔尖相见呢。（如果你想表达，自己的故事或者企业的故事，欢迎给本文留言，或者发送邮件至[email protected]）。‍‍

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