纵观2022年调味品上市企业财报，不难发现除了原料型企业之外，其余调味品企业的利润率均出现不同程度的跌幅。然而随着制约整个行业的原材料和包材成本回落，外加餐饮行业逐步复苏，双buff叠满，调味品行业的增利时代要到来了吗？
餐饮B端复苏 需求增加
餐饮行业是修复动能较强的行业，以至于近期时常能看到诸如“餐饮市场已达到三年前水平”的论点，这也从侧面说明，餐饮行业确实迎来了复苏。总量上看，根据统计局披露的社会消费品零售数据，根据wind数据信息网显示，2023年1至5月，国内餐饮收入累计实现接近2万亿元，同比上涨22.6%。
具体来看，以广州酒家为例，该公司2023年一季度餐饮业实现营收3.38亿元，分别相当于2019年和2022年同期的184%和155%。而火锅龙头海底捞在2023年第一季度,公司营收涨幅19.13%至14.57亿元。除此之外，呷哺集团也在近期正式推出了付费会员模式，并预测到今年年底这一模式将为集团带来至少6亿元的会费收入，足见其对今年餐饮市场复苏的信心。
调味品行业近50%的消费在餐饮B端，而家庭和食品深加工分别仅占30%、20%；同时考虑到餐饮端调味“重油重盐”的属性，意味着过去三年这种外出场景的减少甚至消失，很难通过家庭端来补足需求缺口，间接迫使龙头竞争策略从B端转向C端，带来了C端费效比的下降。
换言之，过去三年调味品行业的集体回落在所难免。可以看到，行业普遍出现毛销差收窄的情形。比如酱油龙头海天味业，毛销差从2021年的33.24%下降至2022年的30.30%，再如米面油龙头金龙鱼，毛销差也从2021年的5.25%下降至2022年的3.35%。随着B端场景的恢复，调味品企业也在积极响应，加大针对B端的产品研发和市场渗透，也将逐步改善调味品企业的利润率表现。
业界指出，在B端市场，随着餐饮连锁化、标准化的发展趋势，“中央厨房+门店”模式被广泛应用，为定制化复合调味品发展提供了更多机会。而多家调味品龙头企业也认为，未来中国调味品行业将出现大品牌引领，各细分领域和各品牌之间差异化发展的趋势——实际上，从最近上市公司公告看，各大调味品企业都正紧抓丰富B端产品线，寻求差异化的新增量。
展望后市，在餐饮复苏周期中，对调味品的需求增长具有刚性。尤其针对B端客户需求的复合调味品领域，其高增速具备延续性。
成本回落 利润率回升
成本方面，包括原材料和包材价格的回落也将助力于毛销差的回升。过去三年除带来就餐场景的减少和消失以外，还大幅提升了调味品企业的各项成本。据海天味业披露的相关数据，其大豆和豆粕的成本大概占总成本的18%左右；白砂糖成本占总成本17%左右；塑料瓶成本占总成本11%左右；玻璃瓶成本占总成本12%左右；纸箱成本占总成本5%左右。以上合计已占总成本的63%左右，剩下的成本主要是：食用盐、味精、小麦粉、制造费用、人工费用以及运费等等。平移到同行业看，厨邦、千禾和加加的成本比例大概和海天差异不会很大。
以酱油为例，据wind信息网数据显示，主要原材料大豆的均价2022年相较于2019年上涨71%，主要包材玻璃的均价上涨了20%，因此产生的结果是，龙头海天味业的毛利率从2019年的45.44%下降至2022年的35.68%，中炬高新从39.55%下降至31.70%，即便是主打高端和C端的千禾味业，也从2019年的46.21%下降至2022年的36.56%。
现如今包括原材料和包材价格都已有所回落。3月大陆调味品行业主要原材料大豆成本增速为-5%，白砂糖增速为7%，味精2月份增速为9%，PET切片增速为-12%，玻璃增速为-29%。
以大豆和玻璃为例，今年一季度大豆均价较去年下跌6.35%。值得一提的是，大豆价格目前很是稳定，截止今天（6月26日）发稿时，全品种大豆的60天交易价格始终保持在2.94元/千克，这也说明全球局势波动带来的大宗农产品价格波动结束，国家宏观调控政策取得成效。玻璃在去年整体回落25.14%的基础上继续回落3.48%。
叠加前面提到的产能利用率提升和费效比改善，调味品企业的一季报经营开始好转：像海天味业2023年一季度的毛利率相较于去年全年改善了1.25个百分点，千禾味业的改善幅度达到2.47个百分点。考虑到动销改善后渠道去库速度的加快，预计后续几个季度调味品企业将加速改善。