观点小结
- 5月29日至6月2日，在山东东营、滨州、淄博共拜访了三家地炼和三家贸易商，受到样本数的局限性，本报告中的观点仅具有部分代表性。
- 本次调研的主要目的是希望从产业终端的角度来了解当下市场在关注什么以及参与者的心态。整体感受下来，我们发现对复苏程度的预期降低和对政策层面的不确定性上升的心态正在产业中逐步形成共识。
- 而从长期的产业格局来看，产业自身实际上更早、更深入地意识到了长周期转型的必要性：新能源的替代可能比市场预期的更多；政策的收紧也意味着国家层面对产能出清的路径并没有改变，非标企业的生存空间可能会被进一步挤压。
降低预期，接受弱复苏
从产业的角度来看，国内的复苏预期是在不断下调的。1季度对于放开后的需求回升保持乐观的心态，但到2季度，会发现开工环比有所回落后维持，没有继续回升的驱动。
一方面，地炼受到稀释沥青原料通关问题的影响，原料供应偏紧，不少炼厂被迫停工或转产，其他炼厂在利润尚可的驱动下开工也接近打满，因此后续开工的主要约束仍是原料问题；另一方面，从实际的需求来看，国内的需求修复情况低于预期，无论是制造业PMI回落至荣枯线以下，还是出口的弱化，都在强化弱复苏的事实。传导至上游，弱需求难以支撑原油的开工。
产业的心态也因此发生了较大的转变，降低预期，接受弱复苏，已经逐步在终端形成共识。后续来看，对于原油，产业关注的主要下行逻辑是对弱宏观下的衰退预期的悲观和对欧佩克减产执行力的存疑；向上驱动则是关注国内政策是否会有更大程度的托底支撑以刺激消费。
汽强柴弱，等待机会
从下游产品的角度来看，当前属于汽油的旺季，柴油的淡季，汽强柴弱的格局具有季节性特征。但其中，仍有边际影响因素。
1. 短期汽油的强，很大一部分来源于成本支撑。
从产销比来看，汽油今年的情况是接近平均值，产销比较均衡，整体表现较为不温不火。汽油价格的高企和裂解的同步强势，主要来自两个方面。
一是税票成本上升。随着金税4的推进，监管层面对税票的收紧，正在挤压小型调油商的生存空间。今年以来，税票成本涨幅达到40-50%，从成本端支撑了汽油。
二是原料的价格优势。非标油的贴水给到了比较好的经济性。
2. 柴油淡季，季节性旺季预期仍有分歧。
当前柴油偏弱，产业的态度仍然对旺季有期待，更多关注8/9月季节性需求回升的程度。综合来看终端的分歧较大。部分认为旺季能否走出来还是需要看政策的支持力度；另一部分仍在等待阶段性多裂解的机会，但裂解反弹的高度认为也比较有限。
策略的角度来看，相比以前，贸易商在当下需求缺乏强劲支撑、政策也具有较大不确定性的情况下，是愿意付出一定的持仓成本来提前布局的，也就是通过抛远月锁利润，持仓周期略为放长（30-45天），以及轻仓位来把握季节性需求的反弹机会。
长周期角度下的产业格局变化
1. 新能源的替代速度比想象中快，当下的汽油是最好的时候
产业的角度来看，长期是看空汽油的。主要的逻辑在于电车的替代程度可能比市场的预期更快、更大。
近两年新能源车的渗透率增长迅速，今年5月，新能源乘用车的零售销量为58万辆，渗透率超过30%。在新能源汽车下乡、送牌、鼓励出海等政策的支持下，新能源车替代油车的趋势将持续，预计后续新能源车的渗透率将进一步增长。
而同时，细分行业来看，网约车中新能源车的占比较大，而网约车又是日均里程数高于平均的类型，从这个角度来看，新能源车对汽油的替代量级可能比预期的要更高一些。
2. 原料问题，政策走向，实际上都是回到去产能的路径
本次调研的最大感受，就是产业认为“不确定性”在上升，主要集中在税收政策和原料问题上。
① 查税趋严。
正如前文所提到，金税4的推进进一步完善了企业供货时的带票习惯，而挤压小型调油商的不规范行为。利益相关，主营或是规模较大的批发商、贸易商都认为利润反而会有所增长，而小型调油商或加油站的生存空间相对被压缩。后续政策延续的话，可能更多的非标企业面临转型。
② 配额收紧，原料矛盾发酵。
近期关于稀释沥青原料通关的问题是市场关注的焦点之一，具体的情况还是要等海关方面出正式的通告。但从海关收紧对原料的放行情况来看，政策层面对于缺乏配额但以稀释沥青名义进口非标油的行为正在进一步加强监管。
从近几年国家对地炼配额的下发情况可以看出，首先整体的配额量基本没有将总允许量打满，也暂停了连年增长的趋势；其次看分配的明细，一些落后产能的小型炼厂已经不再下发配额，而由大型的一体化装置来补充。这实际上表明了国家对于出清落后产能、效率转型的思路始终没有改变。
因此原料问题可能并不单单是对稀释沥青的物理性质划分精确的认证标准，更多地反映的是政策层面对产能出清的路径和企业生存空间的权衡结果。
总结来看，本次调研走访主要和三家地炼、三家贸易商进行了深入交流，从产业终端的角度来了解当下市场在关注什么以及参与者的心态。针对短期的行情，产业的预期正在随着实际需求的表现而降低，接受弱复苏，等待机会再入场可能慢慢形成共识；产品的情况，汽强柴弱除了季节性因素，也有诸如成本支撑等边际因素的影响。而从长期的产业格局来看，产业自身实际上更早、更深入地意识到了长周期转型的必要性：新能源的替代可能比市场预期的更多；政策的收紧也意味着国家层面对产能出清的路径并没有改变，非标企业的生存空间可能会被进一步挤压。
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