（报告出品方/作者：浙商证券，陈杭，刘雯蜀，安子超）
1、数据时代卖水人，软件产品收入带动营收高速增长
1.1、中国数据复制灾备领域龙头，股权结构稳定
中国数据复制灾备领域第一股，数据时代卖水人：英方软件 2011 年在上海市黄浦区成 立，是专注于数据复制的基础软件企业，主要提供标准化的数据复制软件产品，软硬 件一体机及相关的服务。公司是国内市场少数同时掌握动态文件字节级、数据库语义 级和卷层块级数据复制技术的高新技术企业之一。根据 IDC 中国灾备软件产品市场调 查，公司在中国本土专注于灾备及数据管理的技术厂商中居于首位，并且是完全自主 可控的厂商。
2023 年公司成功登陆上交所科创板,成为国内数据复制灾备领域内的第一家上市公司。 现阶段，公司产品已广泛应用到金融、政府等一系列领域，同时也在信创政策大力加 持之下，得到了国家公安部、金融办、保密局、工信部等相关国家部门的安全认可。 公司数据备份与恢复系统解决方案入选 2021 年上海市优秀信创解决方案名单之中; 数 据流复制管理软件进入 2022 年度第二批上海市创新产品推荐目录; 公司技术中心入围 2022 年上半年第 28 批上海市认定企业技术中心。
股权结构稳定，子公司各司其职：公司实际控制人胡军擎先生直接持有公司 39.09%股 份，整体股权结构稳定，有一个持股平台（上海爱兔），四个战略投资基金，分别是 亿达、海通开元、紫光云坤、好望角。公司经过 15 年股改，16、17 年进入新三板， 整体在决策方面基本上按照市公司标准，决策体系健全，在财务管理、销售管理、技 术管理方面走在国内软件相关领域企业的前端。截至 2022 年 9 月 30 日，公司共拥有 1家全资子公司，21 家分公司，无参股公司，公司香港子公司主要用于开展境外销售工 作，北京及杭州分公司主要用于从事相关产品的研发和销售工作，而浦江、深圳、长 沙、南京和成都分公司主要用于相关产品的销售工作。
1.2、软件产品应用领域持续扩大，占收入比重上升
以数据复制为本，持续扩增产品应用领域：公司产品主要为数据复制相关软件、软硬 件一体机及软件相关服务。依托自主研发的三大核心底层复制技术及其他信息化技术， 构造了“容灾+备份+云灾备+大数据”四大数据复制产品系列。 容灾：在本地或异地，建立两套或多套功能相同的业务系统，互相之间可以进行健康 状态监视和功能切换，当主生产系统非计划性停止工作时，整个应用系统可以切换到 备用业务系统继续正常工作。公司的容灾产品能够在保证数据一致性的同时做到业务 快速接管，数据复制实时性高、恢复时间短。
备份：对源数据形成一份同样的拷贝，存放至其它设备中，备份数据的可用性依赖于 数据复制的完整性和一致性。公司的备份产品在传统定时备份软件的基础上，增加了 跨平台恢复、快速拉起、容灾演练自动化等新功能，提升了产品的附加值。 云灾备：针对公有云、私有云、混合云下的数据交互而开发整合的产品系列。公司的 云灾备产品可以突破云服务部署场地(公有云/私有云/混合云)或云服务供应商(同构云 /异构云)的限制，满足用户按需付费、高性价比、高可靠、个性化的云灾备需求。 大数据：结构化数据是企业的核心数据，公司的大数据产品系列主要面向结构化大数 据的收集、清洗、转换、分发等环节，为数据仿真、分析、决策、风控等场景提供实 时、安全、可靠的数据。
公司相关产品也推广到了智能灾备管理、数据流管理等更多应用领域，帮助各类用户 打破数据孤岛，实现数据互联互通，将数据价值最大化，为数字经济的发展保驾护航。1） 软件产品：公司软件产品主要面向灾备和大数据两大应用场景。其中灾备场景包含容 灾、备份、云灾备三大产品系列。不同产品可通过统一数据管理平台 i2UP 进行统一管 理和调用，该平台通常会随软件产品一并交付给客户，不单独售卖。公司 2018 年至 2021 年软件产品收入分别为 0.30 亿、0.58 亿、0.86 亿、1.02 亿，四年复合增速达 51.23%，2021 年软件产品收入占公司总营收比重达 63.95%，其中，容灾备份产品占软 件产品收入 71.12％，而大数据产品的占比则为 28.88%。
2） 软硬件一体机产品：软硬件一体机产品是公司针对客户软硬件一体化的需求，将软件 嵌入到存储服务器硬件后形成的产品，可直接作为目标端存储数据，方便用户快速构 建灾备系统。公司负责一体机产品的整体设计和选型，根据市场调查提前确定硬件的 标准配置，预先对包括操作系统在内的各类内嵌软件做出调整、优化及设置，再交由 硬件供应商进行生产，最终形成具有公司 Logo 的机架式服务器。公司 2018 年至 2021 年软硬件一体机产品收入分别为 0.24 亿、0.34 亿、0.30 亿、0.32 亿，四年复合增速 为 10.13%，2021 年占公司营收比重为 20.12%。
3） 软件相关服务：公司软件相关服务包括迁移服务、软件维保服务和其他技术服务。迁 移服务指基于公司的 i2Move 等软件产品，为用户提供服务器数据整体迁移的服务; 软 件维保服务指在质保期外，公司提供有偿软件维保服务，主要包括电话或网络远程支 持、软件升级、定期巡检、容灾演练等; 其他技术服务指对部分实施环境较为复杂的 项目，公司提供有偿技术服务，主要包括咨询、规划、定制开发、产品培训、安装实 施等。公司 2018 年至 2021 年软件相关服务收入分别为 0.10 亿、0.04 亿、0.07 亿、 0.15 亿，四年 CAGR 为 14.56%，2021 年占公司营收比重为 9.16%。
1.3、营收高速增长，软件开发占比提升带动毛利率上涨
营收稳步增长，归母净利润持续攀升：据公司 2022 年业绩快报计算，近年来公司营 收稳定增长，由 2018 年 0.64 亿元增长至 2022 年 1.97 亿元，2022 年营收同比增长 23.2%，复合增长率达 32.7%; 公司归母净利润扭亏为盈，由 2018 年的 -0.09 亿元增长 至 2022 年的 0.37 亿元。
毛利率稳定提高，软件业务毛利率最高：2018-2021 年公司主营业务毛利率始终稳定维 持在 70%以上，近年毛利率随软件业务的比重增加，毛利率亦稳定上升态势，2021 年 公司毛利率为 85.6%。从公司各项业务看，软件产品拥有最高的毛利率，近年来维持 在 95%以上，同时软件销售收入毛利率大幅提升，从 2018 年; 37.7%提升到 2021 年89.7%。 软硬件一体机业务毛利率稳定，2021 年毛利率为 65.7%，预期公司能继续保 持;其他业务毛利率则略有波动，但均保持在 50%以上，2021年达到 72%，相比于 2020 年共增长了 11.5 个百分点。
深植软件业务创新，不断开拓市场，研发费用与销售费用稳步上升：近年来，公司在 稳步优化其公司内部的运营效率的同时，持续对软件业务进行创新拓展，研发费用占 公司所有费用结构中最大的比重，研发费用率整体呈现一个稳定上涨的态势，2021 年 研发费用率为 35%，较 2020 年增加 3 个百分点，2021 年公司实际投入研发的金额突 破 0.5 亿元，整体呈现上升趋势。公司持续加大开拓市场的力道，销售费用率整体呈 现一个稳定上涨的态势，2021 年销售费用达到 0.47 亿元，相较于 2020 年增加近 0.15 亿元。
2、信创政策和行业趋势合力拉抬数据复制软件市场需求
我们认为，信创政策的不断出台和数据要素资产化的逐步确立都会加速信创行业国产替代 的步伐，数据复制软件作为数据灾备领域和大数据领域的核心实现工具，将在政策及行业 趋势共同驱动下迎来前所未有的发展机会。 数据灾备领域：无论是从数据保护的安全性、业务系统运行的连续性或信创替代过程中数 据搬迁的完整性角度来看，数据灾备产品作为数据安全的守门员，其重要性和必要性皆与 日俱增。数据灾备市场未来的发展空间将由增量市场与存量市场共同驱动，预计整个行业 规模将在 2025 年突破 500 亿。
大数据领域：大数据采集与预处理是释放大数据价值的前提，而数据复制软件又是实现大 数据采集的基础工具。我们认为，随着大数据的行业应用不断深入，在满足业务连续性和 时效性的条件下，大数据采集的技术效率将进一步被重视，连带造成数据复制软件的需求 爆发。
2.1、信创国产替代政策频出，软件替代势在必行
79 号文件推动八大重点行业信创，市场规模可达两万亿：2022 年 9 月 28 日国资委 79 号文件指出政府明文规定 2027年前完成 2+8+N的党政与八大重点行业 100%国产替代， 替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件，2022 年 11 月底前报送方案并从 2023 年 度开始由企业党组书记直接汇报进度，国产替代化经费全面纳入企业预算范畴。 根据零壹智库数据显示，2021 年政策点名的 2+8+N 整体信创国产渗透率仍处在较低水 平，党政与金融行业分别以 57.01% 和 29.55%的信创落地实践率领跑，而交通、能源、 教育和电信等行业渗透率则还在 10%上下。我们认为，当前大陆信创相关行业建设距 离 2027年前实现 100%全替代的目标仍有一段距离，长线看来国产替代市场空间广阔。
根据海比研究院数据显示，截至 2021 年末，大陆信创产业规模达 6886.3 亿元，并预 测至 2025 年整体信创市场规模可达 2 万亿以上，奠定行业长线逻辑。
从数据积累到数据资产化，政策助推数据要素产业蓬勃发展：2022 年 10 月 28 日《全 国一体化政务大数据体系建设指南》发布，明确指出“2023 年底前，全国一体化政务 大数据体系初步形成”，1+32+N（国家政务大数据平台+32 个省级政务数据平台+N 个国 务院部门政务数据平台的）数据体系保障了数据要素市场的量化需求，促使智慧政务 率先发展，同时也为数据要素市场的后续发展打下坚实基础。
2022 年 4 月 9 日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市 场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生 产要素; 2022 年 12 月 2 日，国务院发布《关于数字经济发展情况的报告》，以“数据二 十条”为纲领构建“1+N”数据基础制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体 系建设等制度和政策，更好地构建完善大陆数据基础制度体系，也使得数据要素市场 框架初现。
据前瞻产业研究院测算，2021 年大陆数据要素市场规模达到704亿元，预计2025年我 国数据要素市场规模为 1749 亿元，2021—2025年复合增长速度超过 25%，市场增长空 间广阔。 我们认为，数据资源被确认为资产和数据市场体系的建立，本质上反映出政策对于数 据产业的大力扶持态度，借此契机数据要素有望正式开启产业化大时代，深度赋能数 字经济下的国民产出。随数据要素市场逐步走向成熟期，容灾备份、大数据等领域迎 来发展契机。
2.2、灾备行业的高速发展打造数据复制软件的旺盛需求
数据复制软件决定数据灾备产品运行的效率：数据复制软件经典的应用场景为灾备， 包括备份和容灾，用于保障用户的数据安全和业务连续性。备份数据的可用性依赖于 数据复制的完整性和一致性; 而应用级容灾的重点在于应用系统的不间断服务，让终 端用户感受不到灾难的发生，数据复制软件是实现应用级容灾的重要工具。 数据灾备的重要性和必要性与日俱增：在信息化时代，政府部门及企业的数据安全面 临着大型灾害、网络安全攻击、信息安全和系统故障四大挑战。对于数据保护要求和 业务连续性要求较高的金融及政府部门而言，业务系统的极短时间暂停运作都有可能 导致极大损失的结果发生。因此，无论从业务连续性、数据可用性还是法规遵从性角 度来看，企业加强数据安全保护与应用都迫在眉睫;
从行业信创替代层面来说，大陆企业正逐步展开从国外数据库向国产数据库、从本地 数据库向云数据库的数据迁移，而在进行大量数据搬迁的过程中，数据保护的重要性 不言而喻; 其次，当前大陆数据库行业仍处于替代初期，国产数据库在性能上相比国外仍偶尔存在不稳定的现象，随着企业对数据处理依赖程度提升，数据灾备产品是实 现业务系统在意外突发时，仍保障业务不停，数据不丢的解决方案，上述种种因素都 一再凸显数据灾备产品作为数据安全守门员的重要性。
数据灾备产品预防勒索病毒攻击：勒索病毒是一种极具破坏性、传播性的恶意软 件，主要利用多种加密算法加密用户数据、恐吓、胁迫、勒索用户高额赎金。勒索攻 击在 2015 年后进入高发期，2017 年 WannaCry 勒索攻击在全球范围内大规模爆发，至 少 150 个国家、30 万名用户受害，共计造成超过 80 亿美元的损失，至此勒索攻击正式 走入大众视野并引发全球关注。 英方软件数据灾备产品利用保存数据时间点的方式，将初始数据实时的复制进入灾备 机，并在业务系统遭受攻击后，通过合并所需时间点数据的方式进行系统恢复，以此 预防勒索病毒的攻击。产品在教育部留学服务中心的应用中，实现了本地灾备中心到 北京亦庄和苏州云端的持续数据保护，当本地生产中心发生逻辑错误、勒索病毒攻击 等潜在威胁事件时，两云端数据可按照设定的优先级，实现任意时间点的回滚，颗粒 度可达百万分之一。
数据灾备市场空间广大：近年来，大陆数字化转型和数据经济正逐步走向上升阶段。 数据安全和业务连续性作为数字经济发展的重要基础，也得到了越来越多的重视。国 家先后颁布的一系列重要法律法规和众多大项目，如新基建、东数西算、数据交易等 的进行，皆提供数字经济稳定向上发展的基础，有望推动数据复制软件在灾备领域的 市场空间进一步增长。
从增量市场来看，据 IDC 预测，全球数据圈将从 2018 年的 33ZB 增长到 2025 年的 175ZB，中国数据圈将以 30%的年平均增长速度领先全球，比全球高 3%。预计到 2025 年，中国数据圈将增长至 48.6ZB，占全球数据圈的 27.8%，成为全球最大的数据圈; 而从数据保护的需求来看，据 IDC 预测，2018 年至 2025 年，全球数据圈中需要安全 保护的数据将从 56%增加至 66%。然而，需要并已经受到保护的数据的百分比仅仅从 45%上升至 50%。按照这个速度，从现在到 2025 年，中国需要保护但未受到保护的数 据将比其数据圈增长得更快，到 2025 年将达到 16.2ZB，占据数据圈的三分之一。
其次，2020 年大陆统计出灾备在信息基础设施中占比仅为 2%，而欧洲、美国已经达 到 5%、6% 。2020 年大陆大中型企业综合灾备覆盖率仅达到 34%，而国外已经超过 80%，增量市场存在巨大空间。 从存量市场来看，2021 年大陆数据灾备市场已达到 332.9 亿，2016 年至 2021 年复合 增长率为 19.7%。根据《中国数据复制行业白皮书》引用智研咨询数据，预计 2025 年 中国灾备行业市场规模将超过 500 亿。由于大陆灾备行业整体起步较晚，在过去较长 的一段时间内，大陆灾备行业呈现以国外厂商为主的竞争格局。随 79 号文明确提出 2027 年前要实现 100%国产替代，预计未来增速将提升，存量市场具有很大的替代空 间。
数据灾备市场竞争格局：灾备场景的应用包含了容灾、备份、云灾备。总体上看，英 方软件在灾备方向的竞争对手主要有 DELL、华为等存储硬件厂商和 Veritas、 Commvault 等第三方软件企业。根据 IDC 统计，2021 年大陆数据复制与保护的纯软 件市场中，前五大供应商分别为 Veritas、DELL、英方软件、Commvault 和华为，市 场占有率分别为 16.0%、13.1%、10.2%、8.5%和 8.3%。 从具体应用场景看： (1) 容灾领域: 公司主要竞争对手为 DELL、Veritas、 Commvault 等; (2) 备份领域: 公司主要竞争对手除上述国外公司外，还包括爱数、鼎甲等国内企业; (3) 云灾备领域: 是云计算趋势下灾备的新方式，国内参与者主要包括各大公有云厂 商，以及爱数、鼎甲等数据复制软件厂商。
我们认为，无论是从数据保护的安全性、业务系统运行的连续性或信创替代过程中数 据搬迁的完整性角度来看，数据灾备产品作为数据安全的守门员，其重要性和必要性 皆与日俱增。数据灾备市场未来的发展空间将由增量市场与存量市场共同驱动，当前 国产厂商的技术已逐渐赶上国外水平，预计整个行业规模将在 2025 年突破 500 亿。
2.3、大数据行业应用形成数据复制软件新一轮增长驱动力
数据复制软件是大数据行业运行的基础：随着信息技术的不断发展，大数据逐渐开始 落地应用，而海量数据从生产到发挥价值，需要经过采集、处理、分析等环节，其中 大数据采集与预处理作为大数据生命周期的第一环节，是释放数字价值的前提。数据 复制软件是大数据采集的基础工具，可以将海量数据实时传输至大数据平台或分发至 各数据需求部门，为数据仿真、分析、决策、风控等场景提供实时、安全、可靠的数 据。 显著提升金融行业行情数据分发效率：随着高频交易和量化交易等新模式的广泛应用， 金融机构愈发重视市场行情数据的时延性问题，唯有通过降低行情数据的分发延迟， 才能以更贴近真实行情价格的数据进行交易算法预测，达到提升投资报酬率的效果。
英方软件数据分发系统产品 i2Distributor 能实现各类数据到多节点的迅速分发，可 应用于线下或云平台的环境，传输时带宽占用低、时延小，支持多级分发，运行时和 各类业务系统完全解耦，已用于证券公司、期货公司极速行情流数据分发及普通文件 多节点分发的场景。公司产品在海通证券系统的实践中，实现了普通行业从本地到公 有云，再由公有云到全国各地的行情分发，并在确保高可用的前提下，极大地降低了 行情分发的时延。
数据采集市场规模不可小觑： 根据《中国数据要素发展报告（2021-2022）》，2021 年 数据采集市场规模达 45 亿。随着大数据的行业应用不断深入，数据采集的需求也将被逐步激发，带动数据采集软件及服务的市场规模日益增长。与此同时，随着业务连续 性和时效性的增强，大数据采集更加注重时效性，数据复制需求也将迎来爆发期。 大数据场景是公司市场开拓的另一重要领域，也是数据复制软件的新兴应用领域。公 司产品在大数据领域的竞争对手主要有 Oracle 等数据库企业，以及迪思杰等第三方软 件企业。
综合上述来看，大数据采集与预处理是释放大数据价值的前提，而数据复制软件又是 实现大数据采集的基础工具。我们认为随着大数据的行业应用不断深入，在满足业 务连续性和时效性的条件下，大数据采集的技术效率将进一步被重视，连带造成数据 复制软件的需求爆发。
3、全方位＋标准化产品构建公司强大国产替代实力
数据复制软件作为数据安全的守门员，行业专业性强、客户粘性高。得益于信创政策推动 整个大数据行业朝国产化发展，我们认为公司作为国产数据复制领域龙头，公司有能力在 维持现有客户基础的同时，持续攻占国产替代的市场份额。 公司当前不仅已经具备媲美国外主流的数据复制全产业链解决方案，标准化的产品特性更 是使得产品能完美的融入更多行业应用场景，迅速的打开新市场; 随着公司人员配置的逐 步到位，庞大的客户基础和标杆案例塑造了公司实现国产替代的先发优势，而前期投入的 成本则将成为后续国产化替代进程中源源不断的蓄力燃料，营收成长空间星辰大海。
3.1、深耕研发，具备数据复制全产业链国产替代实力
自研实力打造竞争优势：公司专注于数据复制领域，核心技术经过多年的自主研发拥 有很强的技术壁垒，底层内核级技术依赖程度高。语义级复制基于数据库底层，字节级复制基于操作系统底层，卷层级复制基于块复制底层，场景应用非常全面，与各种 系统数据库皆可以兼容。截至 2022 年 9 月 30 日，公司已获得 27 项发明专利、113 项 软件著作权。 公司近年来研发费用率一直维持高水平，2021 年研发费用占公司总营收比重达 35.45%。公司于 2016 年 11 月通过高新技术企业认证，取得《高新技术企业证书》，并 于 2019 年 10 月通过高新技术企业认证复审。2020 年 8 月，公司通过了上海市科技小 巨人工程项目验收，项目综合绩效评价良好。2021 年 2 月，公司被评为上海市“专精 特新”中小企业。
全方位产品线对标国外主流产品：公司已经形成了包括容灾、备份、云灾备、大数据 在内的完整产品系列，并推出了统一数据管理平台软件，可以满足客户关于业务连续 性、数据安全、数据管理、数据治理等一系列的要求。在产品对标方面，公司备份产 品主要对标 CommVault、Veritas，云灾备产品主要对标 Rubrik，大数据类、数据库复 制产品主要对标 Oracle OGG 和 IBM CDC，私有云、云备份产品对标 Veeam，英方 i2VP、i2FFO、i2UP 等产品对标 DELL EMC。公司产品是行业内体系最全，覆盖面最 广，是国产数据复制集大成者，在形成单点产品继续深入突破的同时，体现组合拳优 势。
产品在关键性能上优于行业水平，已逐步实现国产替代：公司的灾备产品结合了动态 文件字节级复制技术和卷层块级复制技术，在增量数据复制上可达到毫秒级的数据复 制延迟，微秒级的复制颗粒度以及较小的 CPU、内存和磁盘资源占用，在上述指标上 优于可比公司同类产品，优于行业主流水平; 公司在全量备份上也具有较高的复制速 度，与可比公司同类产品相当，达到行业主流水平; 此外，公司的大数据产品在增量 数据的抽取和装载上可以达到每秒十万级的事务处理能力，表数据对比性能为万级以 上，与可比公司的同类产品性能接近，优于行业主流水平。 综合上述来看，公司的主要产品在部分功能和性能指标上皆达到同等水平，并在兼容 性、国产化等方面具有突出优势，已逐步开始在重要信息系统中替代国外知名企业的 同类产品。英方作为行业龙头，空间星辰大海。
3.2、标准化产品模式能迅速响应市场需求
标准化产品模式提升新市场开拓效率：公司是标准化产品平台型公司，产品面向底层 的数据高速公路和数据交互，与应用无关，因此同样的系统可以用在工行、电力、烟 草等不同行业，不会和客户的应用强制绑定，有利于公司进行市场的开拓，同时也促 进公司毛利率维持较高水平。
与成熟经销团队合作，探索市场全部机会：由于公司产品已经具备足够的标准化，为 了使得数据复制软件类相关产品可以更好的覆盖全部市场机会，公司通过培养稳定经 销商共同开发行业新市场。2019 至 2021 年公司经销模式收入占总收入比重分别为 65.34%、62.09%和 67.23％，基本呈现一个稳定态势。按客户行业类别来看，由于金 融行业客户对于数据的安全性要求更高，公司主要向金融行业客户直接销售，打磨与 迭代自身产品，以保持技术优势; 而对于其他行业客户的销售，公司则多通过与经销 商合作的模式运行。
我们认为，公司当前不仅已经具备数据复制全产业链的国产替代实力，其标准化的产 品特性更是使得公司产品能快速的融入不同行业应用场景。在政策及行业趋势共同驱 动大数据相关系统的建设之下，看好公司有能力快速响应市场需求，持续在更多领域 塑造成功案例。
3.3、深厚客户基础形成先发优势，人员配置逐步到位
客户粘性高，在金融领域积累众多标杆客户：公司的数据复制软件通常应用于客户的 核心业务系统，此类系统对问题和故障的容忍度低，要求配套产品具备高可靠性和高 安全性，且上线前需要经过严格测试，一旦使用不会轻易替换，因此客户对于数据复 制产品供应商具有一定的依赖。 公司作为国内领先的数据复制软件企业，经过十余年发展，已拥有超过 500 家企业的 客户基础。国产适配方面，已经与行业内超百余项产品型号完成适配。公司客户分布 金融、政务、医卫等各行各业。其中，公司在金融领域客户优势显著，营收占比 35%-40%，已为众多境内证券公司及银行、 保险公司、基金公司、资产管理公司提供 数据复制相关软件产品或服务，标杆客户有工行、建行、各大券商、基金等。
完整售后服务体系，巩固现有客户基础：随整个行业的向前发展以及各家厂商的技术 水平逐步到位，对于客户而言，公司是否有提供完整的售后服务将会成为影响其选择 软件供应商的关键因素，使用开源软件虽能解决规模较小的业务请求，然而随着业务 量的扩大，开源软件未提供完善的售后服务和与客户不一致的发展路径等问题皆会逐 一体现。因此，对于业务体量较大的公司而言，拥有完善服务能力的软件公司将成为 更好的选择。 公司已经形成完整的售后服务体系，不仅向一般客户提供全时段的售后热线服务以及 追踪业务流程的工单系统服务，也提供重要客户专人驻场支持服务。公司当前已在北 京、上海和杭州三地均设立研发中心，并在全国 34 个省级行政区及海外设立办事处。 我们认为公司区域专业服务能力强，能即时满足用户的各种需求，有利于巩固公司现 有的客户基础。
人员配置逐步到位，人均创收稳定成长：近年来，公司持续通过加大人员的投入，借 此去提升整体服务能力。2019 年至 2021 公司员工总数分别为 311 人、358 人和 439 人，人均创收分别为 32.84 万元、35.91 万元和 36.40 万元，其中 2021 年，销售人员 占比 39.0%，研发技术人员占比 55.3%。结合业务发展情况，我们预测公司员工总数 2022 至 2024 年将会提升至 500 人、700 人和 1000 人，对应的人均创收将升至 39.38 万元、51.17 万元和 60.91 万元，逐步赶上大陆软件行业人均创收水平。公司人均创 收持续增长，规模效应逐步显现。
站在当前节点，公司庞大的客户群体以及持续性的业务合作已经充分证实公司产品及 服务的品质，鉴于基础软件行业客户高粘性的特征，公司在国产替代进程中具有先发 优势; 与此同时，我们认为随着公司人员配置到位，前期招聘人员所带来的竞争优势 将爆发价值潜能，成为后续国产化替代进程中源源不断的蓄力燃料，看好公司的人均 创收将逐步赶上软件行业的平均水平。
4、盈利预测
营业收入：英方软件作为中国数据复制灾备领域第一股，是数据时代的卖水人，公司 主要提供标准化的数据复制软件产品，软硬件一体机及相关的服务。当前产品已广泛 应用到金融、政府等领域，同时也在信创政策大力加持之下，得到了国家部门的安全 认可，进入了相关的信创目录。公司目前业务仍处于发展初期，随公司数据复制产品 系列不断丰富完善，以及应用场景快速拓展，受益于核心技术产品优势、良好的市场 口碑以及信息技术国产化带来的市场机遇，我们预测 2022-2024 年营收增长率分别为 23.23%/81.91%/70.07%，对应营收分别为 1.97/3.58/6.09 亿元。
软件产品：公司软件产品主要面向灾备和大数据两大应用场景。随着大数据、云计算 等新应用的出现及 IT 系统架构愈发复杂，市场对于数据保护与数据流通的需求快速 增加，公司软件产品持续迭代，紧跟行业最新动态，树立多个标杆项目，在灾备及大 数据领域均获得了良好的市场口碑，公司 2021 年软件产品收入为 1.02 亿，占公司总 营收比重达 63.95%。市场对于数据保护与数据流通的需求快速增加，以及云存储等新 技术、新领域应用，在信创政策推动下，我们预测 2022-2024 年公司软件产品收入将 高速增长，增长率分别为 20%、90%和 70%，对应营收分别为 1.23 亿元、2.33 亿元和 3.96 亿元。
软硬件一体机产品：软硬件一体机产品是公司针对客户软硬件一体化的需求，将软件 嵌入到存储服务器硬件后形成的产品，其自带的硬件存储服务器容量有限，且通常以 固定配置的产品形式进行销售。近年来，随着公司软件产品的市场知名度提高，面对 高复杂度业务模块的灾备需求，下游客户更愿意采购公司的软件产品，并部署至其自 有服务器中，满足更多差异化需求，因此该业务占公司营收比重逐年下降。公司 2021 年软硬件一体机产品收入为 0.32 亿，占公司总营收比重为 20.12%。但由于部分中小客户仍会选择使用便捷易部署的软硬件一体机模式，我们预测 2022-2024 年公司软硬 件一体机收入将缓步增长，增长率分别为 15%、30%和 25%，对应营收分别为 0.37 亿 元、0.48 亿元和 0.60 亿元。
软件相关服务：公司软件相关服务包括迁移服务、软件维保服务和其他技术服务。随 着公司软件产品在存量市场的逐渐增多，且逐步进入收费维保阶段，可以预期维保服 务收入逐年增加; 此外，愈来愈多客户出于数据迁移过程中的安全性、谨慎性及工作 量的考量，希望由原厂直接提供系统迁移服务，亦形成公司软件相关服务产品收入上 的增长动能。公司 2021 年软件相关服务收入为 0.15 亿，占公司营收比重为 9.16%。 我们预测 2022-2024 年公司软件相关服务收入将持续增长，增长率分别为 50%、150% 和 120%，对应营收分别为 0.22 亿元、0.55 亿元和 1.21 亿元。 毛利率：2018-2021 年公司的毛利率分别为 71.5%、79.3%、86.8% 和 85.6%。随着高 毛利率的软件产品占公司营收比重的增加以及长期积累的研发产品逐渐进入变现阶 段，我们预估公司 2022-2024 年毛利率分别为 86.02%、88.00%、88.87%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」