“精神專科醫院”第一股再沖A，康甯醫院如此折騰為哪般？

國内最大的民營精神專科醫院康甯醫院(02120.HK)，在公布2021年第3季營運資料之後，股價逆市大漲12.2%，于10月6日收市報34.95港元，市值26.07億港元。

單從2021年第3季的資料來看，住院床日數同比增長20.2%，但住院平均每床日總開支同比下降0.8%，筆者大緻估算其住院收入或按年增長19%左右；門診業務方面，門診人次數目同比大增53%，但均次總開支同比下降11.9%，筆者據此估算門診業務收入或按年增長35%。綜合兩項業務，筆者估算其自有醫院業務收入或有按年20%以上的增幅。

相比較而言，該公司第三季的住院業務要遜色于上半年，上半年住院床日數和每床日總開支年增幅分别達到27.67%和3.27%。不過門診業務方面，第三季的門診人次數增速有明顯改善，對比來看，上半年的門診人次數目同比增幅為41.34%，但第三季的均次開支跌幅進一步擴大，高于上半年的同比降幅8.18%。

第三季業績表現尚可，固然是股價上漲的一個原因，但最近該公司重新開機A股上市計劃，可能也引起了市場的注意。

康甯醫院的上市之旅

作為第一家上市的“精神病醫院”，2015年康甯醫院在港股上市時曾出盡風頭，上市首日即大漲27%，但在第二日沖高到51.60港元之後，就再未突破這一高位水準，直至今年6月，該股突然異動，6月24日釋出公告宣布重新開機發售A股之後，其股價直上至55港元的曆史新高。

事實上，這并非康甯醫院第一次提出回A。

2015年在港股上市籌資5.6億港元，用于醫院擴張、改造更新、IT基礎設施和企業營運之後，康甯醫院于2016年8月提出在上海證券交易所發行A股，以增強其影響力。但由于未獲當局準許，于2018年1月宣布取消。

今年6月，康甯醫院舊事重提，重新開機A股發行計劃，隻不過這次轉向深交所創業闆。該公司解釋進行A股發行的理由：1）通過兩地上市，進一步提高聲譽及影響力；2）擴大融資管道；3）為其内資股提供流動性。

為了這次A股發行，康甯醫院在釋出有關公告的同時，也宣布出售其于2016年8月收購的溫州國大，後者持有投資性房地産項目。康甯醫院指，由于監管機構不支援涉房業務公司在境内融資上市，為能順利上市，決定出售溫州國大，以剝離現有的涉房業務。

筆者留意到，在其截至2021年6月30日的中期業績中，已沒有投資性房地産，顯見該公司對待上市事宜非常着緊。

康甯醫院如此折騰為哪般？

2015年港股上市時，康甯醫院的市值為27.25億港元，差不多六年後的今天，其市值隻有26.07億港元，港股上市并未其帶來市值規模上的躍升，不過其業務卻有了明顯的擴張。

2015年上市時，康甯醫院的精神科醫療機構網絡包括五家自有精神科專科醫院，并管理四家醫療機構，通過訂立管理協定管理這些醫療機構并取得管理服務費收入。截至2014年末，該公司營運的自有醫院床位數為1760張，總資産規模為3.72億元人民币。

到2021年6月末，康甯醫院的自有醫院數目已經增至25家，其中包括1家獨立設定的網際網路醫院——怡甯心理網際網路醫院，營運的自有醫院床位數已增至8328張，是上市前的4.7倍，總資産規模達到24.1億元人民币，是上市前的6.5倍。

容量的擴張并沒有降低使用率，盡管床位數高速上升，使用率仍一直保持在80%以上的水準，見下圖。2021年上半年的使用率高達87.27%。

門診業務也是一樣，門診人次數目持續攀升，見下表。

由此可見，市場對其服務的需求十分高。

從以上的容量資料可以看出，上市近六年，康甯醫院的擴張速度從未停歇。由現金流走向可以看出，該公司的經營活動持續産生淨現金流入，但投資活動的淨現金流出也不斷，從下圖可見，有多期投資淨現金流出顯著高于經營活動的淨現金流入規模，這最終會對其财務構成壓力。

截至2021年6月30日，康甯醫院持有現金及現金等價物2.97億元人民币，但附息貸款高達8.62億元人民币，其中有3.77億元人民币應在一年内償付，财務狀況有點緊绌。是以，融資管道的拓展，将可為其解決資金問題，也為未來的擴張補充彈藥。

康甯醫院計劃通過發行A股籌措3億元人民币，一半以上用于台州中心醫院建設項目，大約三分之一用于溫州老年護理中心項目，剩餘用于社會心理服務體系建設研發項目，見下表。

更為重要的是，A股的估值更高，加上頂着精神病第一股概念，康甯醫院回A上市或有望提升其估值。

目前在A股和港股上市的醫院營運商很多，有眼科醫院、有綜合醫院、有美容機構等等，但筆者發現，港股的這類醫療服務股估值并不高，主要因為欠缺流動性，交易不活躍難以為其提供中肯的價值評判。

以最大的民營醫院集團華潤醫療(01515.HK)為例，其截至2021年6月末的12個月收入規模達到36.15億元人民币，而市值為77.15億港元。

相較而言，從事口腔醫療但也經營婦幼醫院的A股上市公司通策醫療(600763.SH)，最近12個月總營收為26.52億元人民币，僅相當于華潤醫療的73%，市值卻高達968.4億元人民币，是其15倍；另一家地區綜合性醫院營運商國際醫學(000516.SZ)，最近12個月虧損5.89億元人民币，市值竟達到259億元人民币。

康甯醫院最近12個月淨利潤尚且有8392萬元，目前該公司的市銷率為1.82倍，市盈率為25.73倍，市淨率為1.68倍，遠低于A股的醫院營運股，在A股上市或可為其争取到更高的估值。

結語

康甯醫院于1996年由管偉立等成立。2015年港股上市後，管偉立為大股東，持有逾32%權益，李振福旗下的德福資本與廣汽資本合夥的德福基金持有逾21%的權益，此外，也吸引了花旗等投資經理人的投資。

今年上半年，鐵粉德福基金持續減持康甯醫院，将其部分股權轉讓給萬得影響力股權投資（嘉興）合夥企業及中央企業鄉村産業投資基金，到6月末，德福基金的持股量已降至7.22%，不過另一方面，康甯醫院的股東陣容進一步多元化。

若A股上市真能成行，康甯醫院的股東陣容将會更大，這一稀缺的标的将掀起怎樣的風浪？值得期待。

本文源自财華網