東吳證券：給予中國太保買入評級

2021-10-30東吳證券股份有限公司胡翔,朱潔羽對中國太保進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：長航行動深入推進，個險闆塊成效顯現》，本報告對中國太保給出買入評級，目前股價為27.4元。

中國太保(601601)

事件：公司釋出2021年三季報，2021年前三季度累計實作歸母淨利潤226.86億元，同比+15.5%；歸母淨資産2,207.32億元，較2020年末+2.6%；總保費3,014.60億元，同比-0.3%，其中壽險保費1,817.96億元，同比-2.4%；财險保費1,189.94億元，同比+3.0%，整體業績符合市場預期。

投資要點

壽險：個險新單逆增，但行業調整壓力延續。1）長航行動成效初顯，個險管道表現優于行業：長航行動指引下，2021年前三季度公司一方面準确把握業務推動節奏，緊抓開門紅，配合30周年司慶開展一系列業務推廣活動并采取多産品政策刺激行業需求，另一方面則深入推進營銷隊伍向職業化、專業化、數字化方向更新，進而釋放人均産能。整體來看，公司的個險改革取得了良好的成效，2021年前三季度公司個人客戶業務代理人管道實作保費收入1638.44億元，同比下降2.3%；代理人管道新單保費263.02億元，同比增長3.6%，領先行業，其中期繳新單更是同比大幅增長15.8%至225.69億元。2）行業壓力延續，壽險業務環比2021H1邊際惡化：在①疫情反複對作為可選消費品的保險的需求壓制；②普惠保險快速普及對商業保險的替代與擠出；③産品供給結構性問題待解等因素影響下，行業内需修複緩慢，進而導緻公司自2021Q1以來的新單增長乏力，保單繼續率下滑（Q1-3單季度代理人新單同比增速分别為+35.9%、-11.2%、-41.2%），負債端有所承壓。細分來看，公司代理人管道總保費同比增速由2021H1的0.7%轉負至-2.3%，其中新單保費、新單期繳保費同比增速較2021年上半年收窄14.8、17.9pct。考慮到此前公司推出了較多短期儲蓄型産品拉低新業務價值率、新單保費邊際走弱及人力規模縮減，我們認為全年公司新業務價值繼續承壓。

财險：車險保費降幅環比走闊，非車險拉動财險保費向上。1）車險方面：距車險綜改已有一周年，綜改後保單占比提升，并将逐漸替代綜改前保單，因而車險綜改的壓力正在完整展現。2021年前三季度公司實作車險總保費收入665.22億元，同比減少8.0%，降幅較2021H1繼續走闊1.1pct。2）非車險方面：雖環比2021H1增速趨緩，公司非車險業務仍保持了良好的增長态勢，2021年前三季度公司實作非車險總保費收入524.72億元，同比繼續高增21.4%，占财險總保費的比重同比擡升6.7pct至44.1%，緩解了車險規模縮減帶來的增長壓力。雖然2021年前三季度公司财險總保費同比增速較2021H1有所下滑，但在非車險的帶動下，仍同比增長3.0%至1189.94億元。3）事故災害與車險綜改雙重影響下，我們預計2021年全年公司财險綜合成本率有所上揚。

投資端表現良好，助力業績保持穩健。2021年前三季度，公司實作投資收益736.64億元，同比提升11.7%。公司堅持“價值、長期、穩健”投資理念，提升投資管理能力，在保持合理的長期利率固收産品配置的同時，也加大權益資産配置、靈活調整權益品種收益兌現節奏，總/淨投資收益率分别為5.3%、4.3%，同比變動-0.2pct、-0.3pct，而相較于2021年上半年，則環比分别擴大+0.3pct、+0.2pct，助力歸母淨利潤擡升15.5%至226.86億元，同時使公司2021Q3單季度在折現率假設變動、準備金計提增加影響業績情況下仍能實作歸母淨利潤53.82億元，同比僅微弱下降0.5%，降幅窄于同業。

盈利預測與投資評級：由于短期行業資負兩端修複仍需時間，我們下調公司2021-2023年新業務價值預測170.6/185.3/210.4億元至149.3/155.7/176.8億元，對應2021-2023年VNPS從1.77/1.93/2.19元調整至1.55/1.62/1.84元。長遠來看，公司将聚焦隊伍更新、賽道布局、服務增值、數字賦能，深入推進長航行動，打造高産能隊伍，未來有望率先轉型成功，看好公司長期發展。目前市值（截至2021年10月29日）對應2021-2023年A股估值PEV0.50/0.44/0.38倍，維持“買入”評級。

風險提示：1）轉型難度超預期，新單大幅下滑；2）行業需求修複不及預期；3）長端利率下行超預期；4）權益市場波動影響公司投資端。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為40.8；證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。