國盛證券：給予中國太保買入評級

2021-10-31國盛證券股份有限公司馬婷婷,趙耀對中國太保進行研究并釋出了研究報告《壽險改革持續推進 關注代理人質态改善趨勢》，本報告對中國太保給出買入評級，目前股價為27.4元。

中國太保(601601)

事件：公司釋出2021年三季報，前三季度公司實作保費收入3014.60億元，YoY-0.3%；歸母淨利潤226.86億元，YoY+15.5%。

單季度壽險新單增長乏力，代理人隊伍持續壓實：太保壽險前三季度實作保費收入1817.96億元，YoY-2.4%；其中個險新單263.02億元，YoY+3.6%（21H為+18.5%），個險期繳新單225.69億元，YoY+15.8%（21H為33.7%），同時由于保單繼續率下滑等影響，前三季度續期保費為1375.42億元，YoY-3.4%。Q3單季度看，個險新單37.15億元，YoY-40.6%，單季度新單保費負增長明顯，代理人數量、行業銷售環境承壓對公司三季度保單銷售造成較大壓力。公司深化“長航行動”，推進營銷隊伍向職業化、專業化及數字化轉型更新，壓實隊伍數量，并将在明年推動新基本法落地，着力提升績優人員的激勵機制，後續持續關注代理人質态改善情況。

非車業務增速回落，車險保費仍承壓，Q4趨勢有望向好：産險業務方面，公司實作保險業務收入1189.94億元，YoY+3.0%。其中車險保費收入665.22億元，YoY-8.0%，車險綜改導緻件均明顯下降造成車險保費持續負增長。非車險保費收入524.72億元，YoY+21.4%（21H為+28.6%），政策性業務及巨災預計使得部分非車險綜合成本率有所提升。展望Q4，随着車險綜改滿一年，保費增速将逐漸回升，帶動綜合成本率趨勢向好。

淨利潤增速小幅下滑，投資收益率表現相對穩定：前三季度公司實作歸母淨利潤226.86億元，YoY+15.5%，其中Q3單季度淨利潤53.82億元，YoY-0.5%，預計準備金增提及去年較高的投資收益基數使得淨利潤增速放緩。三季度公司總、淨投資收益率分别為5.3%、4.3%，同比分别小幅下降0.20pt、0.30pt。

投資建議：公司三季度新單及代理人均有承壓，壽險改革陣痛難免；但随着管道改革不斷深化、公司長航計劃及改革措施對代理人質态的改善，後期積極關注代理人品質情況。預計公司21E、22E歸母淨利潤分别為272.67億元、330.61億元，同比增長10.9%、21.2%，21E、22E公司P/EV估值分别為0.51倍、0.46倍，處于曆史較低水準，維持“買入”評級。

風險提示：壽險改革轉型效果不及預期風險；保障型産品銷售不及預期風險；長端利率下行風險；權益市場大幅波動風險；開門紅不及預期風險。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天内機構目标均價為40.8；證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。