有益于長線增長的戰略級經營動作仍在漸進展開。
甯德時代（300750.SZ）在10月延續“超預期形态”。
這家公司于10月27日晚釋出2021年第三季度财報，前三個季度，該公司實作營收733.62億元，同比增長132.73%；歸母淨利潤77.51億元，同比增長130.9%；扣非歸母淨利潤66.04億元，同比增長157.21%。
其中，甯德時代三季度毛利率達到27.9%，環比上升了0.66%。鑒于資源與材料價格高企，市場此前雖看好該公司業績繼續增長，但理所當然地擔心其利潤率将遭抑制。逆勢而穩健的毛利率數字，無疑有助于安撫短期盈利憂慮。
《巴倫周刊》中文版認為，三季報内容及其近期諸多經營進展表明，甯德時代的綜合盈利能力仍呈現漸進的邊際改善，進而為公司持續積累新的内在價值。
<h1 id="0v028">1、産業鍊龍頭的抗壓能力</h1>财報同時顯示，至2021年9月30日，公司存貨金額達到約350億元，較二季度末即已高達242億元的存貨再度增加了約108億元，較2020年末的約132億元增長了164.37%。充沛庫存，不僅反映業務絕對規模的擡升，亦顯示經營者運籌層面的前瞻性，料應為甯德時代消化産品價格次元的壓力提供更多空間。
同樣值得注意，該公司于三季度計提了6.6億元資産減值損失，将此因素考慮在内，甯德時代這一季的利潤表現有可能優于報表數字本身。據财報說明，此項變動原因主要為“計提的存貨跌價準備增加”。而這又與市場上普遍存在的電池漲價預期相反。那麼有理由認為，“保守”的會計處理，展現了公司在财務層面的清醒意識與沉穩心态。
另一方面，至三季度末，公司應付票據及賬款合計782億元，合同負債132億元，應收賬款及票據則為202億元。中信證券、東吳證券的研報均認為，這反映出甯德時代議價能力強大，保持了在産業鍊中極高的定價權。
<h1 id="a0eqr">2、結構性的長線增長預期</h1>在财報資料之外，投資者有必要了解一些趨勢性的經營事實。
10月27日，該公司早于三季報官宣了另一則消息：甯德時代當天與現代摩比斯簽署技術許可與合作意向協定。根據協定，甯德時代将授權現代摩比斯使用CTP（高效成組）技術，并支援其在南韓乃至全球範圍内的CTP相關電池産品供應。CTP是一種無需模組即可将電芯內建到電池包中的技術。此次合作具備雙重的标志性意義：第一，這是一次“技術出海”，是CTP技術首次對外授權使用；第二，合作方來自主要競争對手LG化學的大學營南韓。
據财報，2021年1至9月，甯德時代研發費用為45.94億元，同比增長116.73%，研發費用占比維持在約6%—7%的行業高位。東吳證券的研報認為，甯德時代研發投入領先于LG化學，形成技術代差優勢，鈉離子電池等新技術儲備充分。
10月28日，甯德時代與宜春市合作的新型锂電池生産制造基地項目奠基。據透露，根據合作協定，該項目投資總金額約135億元，意在進一步完善公司産能布局。
10月12日，該公司宣布拟在湖北省宜昌市投資不超過320億元，以新能源汽車動力電池正極材料為核心，建設整合“磷礦—原料—前驅體—正極材料—電池回收”等全周期、多環節業務的生産基地。西南證券的研報認為，此舉将通過一體化布局，尤其是廢舊材料回收業務，進一步降低電池成本。
儲能業務方面，甯德時代分别于10月20日、21日、22日，與國家能源集團、中鋁集團、三峽集團、中國華電等合作方簽署協定，合作涉及風電、儲能低碳工廠、新型電力系統、綜合智慧能源等領域。
9月時，甯德時代發力锂資源布局，收購加拿大锂礦企業Millennial、戰略投資江西志存锂業、間接持股非洲Manono項目；其中，Millennial具有約412萬噸的碳酸锂當量。東吳證券的研報認為，産業鍊深度布局将有助于該公司保障關鍵資源供應。
另一項不容忽視的進展，是其在10月26日釋出的《2021年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案）》。該計劃首次授予的激勵對象共計4483人，包括中層管理人員和核心骨幹員工；其中，首次授予股票期權的行權價格為612.08元/份，首次授予限制性股票的授予價格為306.04元/股。中信證券的研報認為，新的股權激勵計劃有助于吸引和留住優秀人才，確定公司長期發展戰略和經營目标的實作。
由以上資訊可見，甯德時代的有益于長線增長的戰略級經營動作仍在漸進展開。
<h1 id="luw0r">3、目标價再度向上</h1>甯德時代的股價啟動早于财報兩周，10月13日至今，漲幅超20%；10月26日盤中，其股價創新高，達638.48元。至10月28日收盤，其股價為607.2元，公司總市值達14142億元。
中金公司釋出研報，上調甯德時代目标價至800元，維持“跑赢行業”評級。
在此之前，國泰君安于10月18日給予甯德時代“增持”評級，目标價709元；東吳證券9月14日給予“買入”評級，目标價733元；招商證券曾于8月末給出“強烈推薦”評級，目标價達740元。
截至10月28日，甯德時代的Wind領先預測（30天）一緻目标價為672.63元，較目前股價尚有約10%的上漲空間；若參考中金公司、招商證券、東吳證券給出的目标價，則較目前股價尚有約20%—30%的上漲空間。
據Wind資料，截至三季度末，甯德時代成為僅次于貴州茅台的第二大基金重倉股；共1489隻基金合計持有26862.62萬股，持股市值1412.25億元。
據Wind資料，在甯德時代的前十大股東中，高瓴資本的持股數量在三季度減少了219.8776萬股，這是其連續兩個季度減持。減持後，高瓴資本持股占比從1.92%下降至1.83%，仍列該公司第八大股東。如前所述，進入第四季度以來，甯德時代股價的最高漲幅超過20%。
無疑，短期投資者應充分考慮市場中止盈操作帶來的股價波動。而各機構研報提示的風險因素還包括：下遊需求下降或生産停滞風險、研發相關的新産品和技術疊代風險、市場競争加劇風險、原材料價格大幅上漲，以及政策變動風險。
《巴倫周刊》中文版重申本刊8月初相關報道的基本觀點：（1）甯德時代展示了在外界更高的既定預期之上超越預期的能力。（2）有關儲能的市值增長仍處于早期階段；（3）對于看好該公司長期價值的投資者而言，頻繁的買入賣出很可能隻是徒增難度。
文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 蘇昊
編輯 | 康娟
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