安信證券：給予伊力特買入評級，目标價位28.7元

2021-10-28安信證券股份有限公司蘇铖,孫瑜對伊力特進行研究并釋出了研究報告《疫情影響仍延續，期待消費恢複》，本報告對伊力特給出買入評級，認為其目标價位為28.70元，目前股價為24.5元，預期上漲幅度為17.14%。

伊力特(600197)

事件：公司披露2021年三季報。前三季度實作營業收入/歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤14.64億元/2.66億元/2.63億元，同比增長26.44%/31.63%/29.89%。單三季度實作營收/歸母淨利/扣非後歸母淨利4.34億元/0.54億元/0.54億元，同比變化+19.00%/-3.23%/+4.41%。Q3業績低于預期，主因疫情管控偏緊。

疫情影響持續，疊加高檔酒銷售節奏延後，Q3營收恢複較慢。21Q3公司酒類收入為4.31億元，同比增長15.60%，較19年同期下滑23.83%。21Q3高檔酒收入為3.41億元，同比增長9.17%，較19年同期下滑21.18%，銷售恢複不及預期。一方面，Q3國内疫情反彈，疆内疫情防控執行嚴格，跨區檢查嚴格，烏市核酸檢查已成正常，團餐、宴席持續受限，旅遊業受損也對當地消費産生負面影響。另一方面，公司銷售安排調整導緻高檔酒發貨延遲，1）伊力王Q2回歸以來，公司着手處理去庫、招标、打款事宜，自8月起才正式重新開機發貨；2）小老窖籌備模式調整，但考慮自身銷售能力，計劃暫時擱置，相應對發貨進度有所耽誤。21Q3公司疆内、疆外市場收入分别為3.31、1.00億元，由于省外大商浙江商源更換銷售主體為疆内公司，Q3疆外收入口徑收窄，主要展現為公司品牌營運中心及電商公司銷售，預計口徑還原後疆外維持平穩增長。

高檔酒銷售延後緻Q3毛利率同比下滑，預收款有所回落；稅金率變化對利潤影響較大。21Q3公司毛利率為43.49%，同比下滑4.24pct，主因高端酒銷售缺位，Q3占比同比下滑4.66pct至79.0%，同時公司擴建轉固帶來的折舊成本自2月起基本完整展現，預計單季成本增加近1千萬元。21Q3公司銷售費用率同比降0.56pct至6.03%，管理費用率同比降0.57pct至3.70%，預計全年銷售、管理費率基本同比持平。21Q3公司預收款（合同負債+其他流動負債）餘額為0.63億元，同比增加0.11億元，環比減少0.67億元，主要與高檔酒銷售安排延遲有關。Q3稅金及附加占收入比16.33%，同比增長56.73%，同銷售不暢關系較大。

伊犁疫情或對Q4造成擾動，靜待伊力王回歸帶來積極變化。短期由于國慶疫情反彈，目前伊犁尚處于封控狀态，對公司物流運輸、産品包裝及銷售恢複有一定影響，但考慮高檔酒銷售回補，預計Q4同比仍有一定增長。此外，伴随伊力王品牌回歸，公司相應進行銷售團隊打造，并開展伊力王品牌投放，未來或将謀劃産品煥新更新，進一步激活增長動能，有望對淨利率産生積極貢獻。伴随新疆消費市場逐漸恢複，看好公司在疆内份額領先優勢下恢複保持穩健增長。

投資建議：預計公司2021-2022年每股收益為0.88元、1.15元，給予目标價28.70元，對應2022PE25x，給予買入-B評級。

風險提示：疫情反複可能性可能造成疆内消費恢複進展不及預期；産品提價導緻銷量增長不及預期；折舊影響利潤。

該股最近90天内共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天内機構目标均價為32.2；證券之星估值分析工具顯示，伊力特（600197）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。