通脹交易臨近尾聲 金銀面臨下行壓力

摘要

10月以來，金銀呈低位反彈之勢，通脹預期的上行是其主要的支撐因素。與此同時，經濟正持續複蘇，全球主要央行開始釋放鷹派信号，金銀潛在壓力仍存。在通脹上行與貨币收緊兩端，貴金屬的天平将會往哪邊傾斜？

正文

01 通脹預期快速上行

能源危機已成為目前熱點話題，在供應鍊尚未完全恢複的背景下，能源供應出現短缺再度給供應鍊問題蒙上一層陰影。

美國方面，WTI原油今年已漲超70%，煤炭價格上漲40%，天然氣漲超90%，其中NYMEX天然氣期貨僅在9月漲幅就高達35%。而歐洲則面臨更為嚴峻的情況，天然氣價格已飙升6倍，電價亦翻倍，已導緻工業活動出現更多暫停的情況。近期美國總統拜登在被問及天然氣價格的問題時，他預計價格将保持高位至明年。

供應短缺的問題已在經濟資料中初步反映，美國9月CPI同比升幅擴大至5.4%，創1991年1月以來的最高水準，而此前市場預期将持平于8月份的5.3%；美國9月PPI同比上漲8.6%，略不及市場預期的8.7%，但較前值8.3%繼續攀升。

市場此前普遍認為通脹是暫時的。10月以前，金融市場反映的通脹預期表現平穩，近幾個月美國十年期盈虧平衡通脹率都在2.3%-2.4%區間震蕩運作。進入十月，“通脹暫時論”逐漸受到市場質疑，通脹預期快速上行，其中美國十年期盈虧平衡通脹率最高升至2.66%，英國10年期盈虧平衡通脹率升至4.17%，為1996年以來新高。紐約聯儲調查顯示，9月美國消費者對未來一年的通脹預期從5.2%升至5.3%，對未來三年的通脹率預期中值從4%升至4.2%，均創八年曆史新高。

02 經濟穩步複蘇

雖然供應鍊問題給制造業帶來壓力，但就業及消費尚可，經濟仍在複蘇軌道之中。

從就業來看，雖然美國9月非農就業增加僅19.4萬人，大幅低于預期的50萬人，但失業率從8月的5.2%降至4.8%，表明美國就業仍在邊際好轉。從高頻資料看，美國初請失業金人數連續多周低于30萬人，單周資料也創下了疫情以來新低。

消費方面，美國9月零售銷售環比升0.7%，與前值持平，但超出預期值-0.2%，不過10月密歇根大學消費者信心指數略低于預期。

從經濟景氣度來看，供應鍊問題限制制造業複蘇，服務業好轉超出預期。10月Markit制造業PMI初值為59.2，創3月以來新低；服務業PMI初值為58.2，大超預期值55.1。值得注意的是，目前PMI資料顯示經濟仍處景氣區間，經濟複蘇勢頭不變。

03 加息預期加強

美聯儲11月開啟縮減購債的程序基本已闆上釘釘，而加息預期也漸行漸近。

美聯儲9月會議紀要顯示，如果11月的議息會議上決定開始縮減購債，那麼可能從11月中旬或12月中旬的月度購買日期開始實施減碼操作，整個縮減購債計劃可能在2022年年中結束。近期，随着通脹問題逐漸突出，美聯儲多位官員發聲支援11月會議後開始縮減資産購買。此外，美聯儲主席鮑威爾對于通脹的立場有所軟化，他表示供應限制持續時間難以把握，如果看到通脹預期上升的嚴重風險，将會提高利率。這暗示加息已逐漸納入美聯儲的考慮範圍。

無獨有偶，英國央行近期表示，産品供應和勞動力短缺推升通脹，英國今年将突破4%的通脹率，超出其目标的兩倍。英央行行長稱，必須加以管理以減緩通脹，金融市場反映英國央行将在年内進行首次加息。

綜上所述，能源價格快速上漲帶來的壓力逐漸傳導至下遊，市場對于“通脹暫時論”産生疑問，通脹預期的上行支撐金銀短期走強。不過，從長期來看，全球央行貨币政策正在轉向，後續金銀将面臨較大壓力，金銀後續下行壓力較大。

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未完待續....

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