2021-10-27德邦證券股份有限公司李骥,任傑對利爾化學進行研究并釋出了研究報告《2021三季報點評：停産拖累Q3業績，看好草铵膦高景氣延續》，本報告對利爾化學給出買入評級，目前股價為23.59元。
利爾化學(002258)
事件：10月25日，公司釋出2021年三季度報告，2021前三季度公司實作營業收入42.80億元，同比增長27.37%；實作歸母淨利潤6.12億元，同比增長46.77%。其中2021Q3實作營業收入11.20億元，同比增長10.78%；實作歸母淨利潤1.07億元，同比減少33.87%。
綿陽基地停産導緻Q3盈利有所下滑，目前已逐漸複産，業績将環比提升。2021Q3公司實作歸母淨利潤1.07億元，同比減少33.87%；扣非歸母淨利潤1.02億元，同比減少34.20%。主要原因是2021年7月綿陽市應急管理局對公司下發《現場處理措施決定書》，公司綿陽生産基地暫時停止生産。截至9月底，公司部分生産線隐患整改已經通過屬地監管部門驗收，部分生産線已恢複生産，其他生産線也有望逐漸複産。綿陽基地作為公司生産本部，對公司業績貢獻較大，随着綿陽基地複産工作的穩步推進，公司業績有望得到顯著提升。
草铵膦行業持續高景氣，公司作為全球龍頭持續受益。據卓創資訊資料，目前草铵膦原藥均價37.5萬元/噸，創近6年曆史新高，較年初（17.15萬元/噸）上漲118.7%。近年來，随着轉基因作物滲透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的實施以及草铵膦/草甘膦複配産品的推廣應用，草铵膦需求有望進一步提升。目前供給端持續偏緊，預計草铵膦價格将進一步上漲。目前公司草铵膦産能為15400噸/年，其中綿陽基地8400噸/年，廣安基地規劃10000噸/年，目前已投産7000噸/年，總産能位居全球第一。公司關鍵中間體MDP和草铵膦并線項目已正式投産，将進一步夯實成本護城河。
前瞻布局L-草铵膦，未來長期成長可期。L-草铵膦除草活性為普通草铵膦的兩倍，施用成本基本相當，開發生産L-草铵膦将大大減少原藥用量。目前國内擁有L-草铵膦原藥登記證的企業僅有4家，包括利爾化學、日本明治制果、永農生物和山東綠霸，同時公司也登記了精草铵膦鈉鹽和精草铵膦铵鹽的可溶液劑。公司分别在綿陽基地和廣安基地規劃建設3萬噸/年和3000噸/年的L-草铵膦，其中廣安基地的3000噸/年産能預計2022年投産。
投資建議：預計公司2021-2023年每股收益分别為2.03、2.26和2.55元，對應PE分别為12、11和10倍，同時參考SW農藥闆塊目前平均24倍PE水準，考慮公司作為草铵膦全球龍頭，規模及成本優勢不斷提升，同時橫向拓展新産品，業績有望持續增長，維持“買入”評級。
風險提示：建立項目投産不及預期；原材料價格波動風險；生産安全事故風險。
該股最近90天内共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為38.57；證券之星估值分析工具顯示，利爾化學（002258）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。