狂犬病疫苗獨撐業績，獨占性消失後康華生物“好日子”就會結束？

康華生物的人二倍體狂犬病疫苗暫時是排他性的，是以具有高毛利率和高增長。但随着後續比賽的準許，這種獨家優勢将不再可用。而康華生物的表現幾乎完全由人類隔膜人狂犬病疫苗支援，屆時康華生物的"好日子"可能已經結束。

大股東大幅減少持股，并在大宗交易中以折扣價出售

10月13日，康華生物宣布，蔡某于2021年8月11日至2021年10月12日通過集中競價和批量交易，将公司總持股量減少9.2845.6萬股，占公司總股本的1.03%。

10月12日，康華生物的股票在三筆重大交易中以折扣價出售。

其中首批大宗成交價為185.57元，溢價率為-6.8%，買方為成都國金證券有限公司成都武成街證券業務部，賣方為國金證券股份有限公司成都武成街證券業務部。

第二大成交價為183.63元，溢價率為-7.78%，買方為成都武成街證券業務部國金證券有限公司，賣方為國金證券有限公司成都武成街證券業務部。

第三大成交價為174.56元，溢價率為-12.33%，買方為機構，賣方為民生證券股份有限公司四川分公司。

性能幾乎完全由一個産品支援

2020年6月，康華生物在創業闆上市，發行價為70.37元。上市後，康華生物連續收獲20個起伏，一度拿下每股996元的最高價。但此後，康華生物股價一直下跌，10月14日收于193元，從一年多來的峰值姗姗來遲近20%。

一旦股價接近千元，為什麼股價會如此大幅下跌，又為什麼被大股東減持，由大額交易折扣賣出呢？

根據最新的半年度報告，康華生物今年上半年實作營業收入5.6億元，同比增長23.19%，淨利潤2.52億元，同比增長38.03%。這種增長率可能看起來不錯，但背後有一個真正的擔憂。

今年上半年，康華生物發放的疫苗數量實際上大幅下降。凍幹人類接種的狂犬病疫苗（人二倍體細胞）數量同比下降13.43%，至155.22萬支。另一款産品ACYW135發放了109，300支腦膜炎球菌多糖疫苗，同比下降85.73%。

Conway Bio上半年的收入和利潤較高，因為它提高了疫苗銷售價格，其核心産品的價格同比增長了13-20%。康華生物之是以能夠提高價格帶動業績，是因為其核心産品是國内市場首個銷售二倍體細胞狂犬病疫苗，國内沒有其他企業生産。

由于上述獨家優勢，康華生物毛利率高達92.5%。但康華生物的排他性優勢并不一定能持續太久。

目前，北京閩海生物科技的凍幹人狂犬病疫苗已完成III期臨床試驗，成都生物制品研究所和安徽智飛龍昏迷人狂犬病疫苗正處于III期臨床試驗階段。一旦上述疫苗産品獲準銷售，康華生物的獨家優勢将消失。

再營銷輕度研發，被質疑或"變相賄賂"

凍幹人體（人二倍體細胞）狂犬病疫苗是康華生物的核心産品，到2020年将占康華生物總收入的96.27%。過去五年，康華生物的私刑幹人狂犬病及疫苗收入由2016年的人民币8.6億元增長至2020年的人民币10億元，複合年增長率為63.34%;

由此可見，狂犬病和疫苗是康華生物業績的絕對支柱。一旦這個核心産品失去其獨家優勢，其毛利率和性能增長将受到打擊。

避免這種劣勢的最好方法是盡快開發更多新的高利潤産品。不過，康華生物的研發投入并不高，2020年全年研發成本僅為5825.39萬元，2021年上半年研發費用僅為3443.05萬元。

相應地，康華生物在營銷方面的投入要慷慨得多。

從2018年到2020年，康華生物的銷售費用将分别為2.49億元、2.17億元和3.71億元。其中，營銷費用分别為1.9億元、1.73億元和3.26億元，分别占銷售費用的76.43%、79.57%和87.92%。

值得注意的是，康華生物此前在上市招股說明書中表示，在報告期内，公司采用了"自主營銷模式和外部營銷模式"的營銷模式，銷售成本主要由促銷服務費組成。是以，有媒體質疑，康華生物發起人的主要股東是客戶的法定代表人，可能存在變相賄賂。

來源：大華觀察