東方證券：給予天使酵母買入評級，目标價61.42元

2021-10-25 東方證券股份有限公司謝甯玲對天使酵母的研究發表了研究報告《天使酵母三季度報告解讀：營收符合預期，利潤低于預期，等待漲價效應出現》，本報告給予安琪酵母買入評級，目标價61.42元，現股價48.69元， 預期增長26.14%。

天使酵母 （600298）

核心觀點

營收方面：公司21Q3營收為23.6億元/13.22%，得益于基數效應環比增長（第二季度營收同比-12.50%）。1）批量價格分割，預計直接漲價，帶動第三季度漲價貢獻5%左右（20年底海外産品漲價，21年前21年漲價，21年包裝漲價大漲）。2）按管道劃分，21Q3國外營收為6.44億元/6.91%（内營收為16.91億元/18.85%），不計價格上漲因素（海外業務20年至21Q11Q1價格上漲10-20%），國外業務量增幅預計小幅下降，主要是由于公司出貨成本上升減緩出口業務。3）按類别劃分，公司酵母收入為18.3億元/0.14.52元，糖收入為1.51億元/0.77.12元，包裝收入為0.98億元/0.17.13%，乳制品收入為0.14億元/0.818%。

利潤方面：1）公司21Q3實作毛利率24.58%/-14.72%，剔除會計準則調整的影響，公司21Q3實作毛利率18.59%/-8.70%，預計主要由于糖蜂蜜、能源等成本增加，其中預計糖蜜成本增長影響毛利率4%以上;2）單季度實作銷售費用率為5.99%/-6.03%，預計受會計準則調整影響;1.29%（股權激勵費預計将貢獻0.7%），财務費用0.53%/-1.17%;3） 21Q3 公司實作8.06%/-6.02%的淨利潤率，利潤壓力較大。

在短期内，1）自10月以來，公司已将其産品的價格提高了20-30%，并且預計價格上漲效應将在21Q4和22年内逐漸展現出來，這将使公司的收入增加6-9%，如果假設成本保持不變，将貢獻3-5%的毛利率。不過，由于公司漲價高且主要針對B端産品，我們認為後續管道漲價實施情況還有待觀察。2）此外，新一輪壓榨季的開始，目前糖蜜成本仍然很高，後續仍需密切跟蹤糖蜜價格資料。3）公司目前主要在建設生産線集中22年生産，折舊成本有望增加。從長遠來看，公司的酵母同心多元化發展思路是明确的，在國内外擴容健全，本輪漲價後對沖成本上升，未來有望釋放出更多的利潤空間。

财務預測和投資建議

通過提高價格和原材料，我們調整了公司21-23的每股收益預測1.66/2.01/2.31元（調整前為1.84/2.11/2.36），根據《可比公司法》，21年期37倍估值，對應目标價61.42元，維持"買入評級"。

風險提示

糖蜜成本大幅上漲，漲價低于預期，産能低于預期

在過去90天内，共有11家機構給予評級，買入8家，持股增加3家;過去90天的平均機構平均值為65.84;證券之星估值分析工具顯示，Angel Yeast（600298）擁有4.5星的良好企業評級，3星的良好價格評級和4星級的估值綜合評級。