近年來，智能家居火爆日增，智能化已成為家居行業的新趨勢。在遠方的公司，通過手機終端操作可以讓家裡的電鍋定期開湯，這種操作背後融合了多種新技術，在電鍋定時這個功能上，為什麼能精确控制湯一個小時。這涉及一種稱為石英晶體的基本成分，即具有高頻穩定性的石英晶體，它通過穩定的脈沖為電鍋中的微晶片提供參考頻率信号，晶片在接收到加工資訊後實作對湯時間的控制。晶賽科技（NQ：871981）是一家産銷石英晶體的企業。
京賽科技（NQ：871981）成立于2005年1月，總部位于安徽省銅嶺市。按産品劃分，公司主要産品可分為石英晶體和包裝材料。石英晶體，是指利用二氧化矽晶體壓電效應制成的元器件，其年收入比超過70%，是公司的主要産品，封裝材料均為石英晶上遊産品，由外殼、蓋子、可收獲環三部分組成，主要起到保護晶圓的作用，約占收入的25%。
壓電石英晶體元件屬于頻率控制的核心元器件，通常可以很容易地分為石英晶體諧振器（無源晶體）和石英晶體振蕩器（有源晶體），下遊應用為移動終端、消費電子、通信網絡、家用電器、汽車電子、醫療電子等國民經濟發展的基礎産業。消費電子是石英晶體的主要應用領域，其中手機是壓電石英晶體最大的應用市場。
石英晶體是由石英晶體（SiO）的壓電效應制成的頻率控制元件，用于産生穩定的脈沖，為微晶片提供參考頻率信号，是電路中必不可少的電子元件。
根據CS-A的統計資料，2019年全球石英晶體銷售額約為180.68億顆，行業市場規模約為30.41億美元。其中，石英晶體諧振器（XTAL）約占總銷售額的58%，石英晶體振蕩器約占42%。
無源晶體（XTAL）可通過安裝分為DIP（雙列直插式封裝，雙列直插式封裝技術）和SMD（表面貼裝器件，表面貼裝器件）。
有源晶體（石英晶體振蕩器）包含晶體和外圍電路，隻要它們提供正确的直流電源，它們就可以提供穩定的信号，具有更好的精度和頻率穩定性。有源晶體振蕩器按功能和實作技術可分為溫度補償晶體振蕩器（TCXO）、壓力控制晶體振蕩器（VCXO）、普通晶體振蕩器（SPXO）和恒溫晶體振蕩器（OCXO）。其中，TCXO市場占14%，OCXO占7%，VCXO占7%。
小尺寸溫度補償晶體振蕩器（TCXO）可以提供高精度、高穩定性的信号源，具有體積小、易于安裝等優點，主要應用于5G通信網絡建設、導航、無人機等新興行業。由于其技術門檻高，目前國内市場主要由日本、台灣企業主導。
技術含量高，國内生産或國内應用尚未要求，如小型化、高頻、高精度石英晶體、導熱晶體（TSX）、溫度補償晶體振蕩器（TCXO）等産品，屬于高端産品。
晶競科技已經開發并掌握了熱晶（TSX）相關技術，目前正處于向客戶傳遞樣品的階段，尚未進入量産階段，溫度補償晶體振蕩器（TCXO）等相關技術仍在開發中。
惠蘭晶體已實作小型化SMD諧振器、TCXO振蕩器、TSX熱晶體等高端産品的量産，客戶有穩泰科技（600745）、遠距離通信（603236）、彙川科技（300124）、日興智能（002313）、梅格智能（002881）、合股（603118）、360（601360）、卓益科技（002369）、小米通信、上海龍栖科技有限公司、海信集團有限公司。
可見，京賽科技在産品和技術上，與國内龍頭企業惠蘭晶、泰景科技有一定的差距。
SMD石英晶體諧振器占公司收入比最高，增長趨勢明顯，為公司主營産品。其中，51.58%為sm3225型号。可見，公司産品以低端産品為主，高端産品較少。SMD3225是最具成本效益的石英晶體産品。SMD3225已經存在了10多年，産品性能和穩定性已經被長期證明，市場高度認可，其尺寸型号滿足一般電子産品小型化的要求，是以客戶普遍更喜歡3225型石英晶體産品，除了少數産品尺寸極其有限的應用，如膠囊胃鏡。
SM3225型号的主要客戶有：普聯科技有限公司、遠景源有限公司、華夏科技股份有限公司、杭州塗鴉資訊技術有限公司、深圳市秦正電子有限公司（經銷商），終端客戶有海能達（SZ：002583）、丁克（SZ：300884）、深圳市凱木金科技有限公司、深圳市米唐科技有限公司、上海瑞汀網絡科技有限公司、 該公司沒有進入最大的手機市場，而是選擇了通信和智能家居物聯網作為主要市場。
公司的下遊客戶主要是電子産品制造商，應用包括物聯網、通信網絡、物聯網、汽車電子、智能家居、家電等領域，有三環集團（300408）、源股（002841）、招馳股份（002429）、普聯科技（TP-LINK）、塗鴉智能（塗鴉）、遠端通信（603236）等。
此外，公司還擁有海康威電視、比亞迪、北京東方、富士康、華為、長店科技等客戶，但銷量很低，而且不是直銷而是通過經銷商。
石英晶體元件的原材料主要包括外殼（DIP）/頂蓋（SMD），晶圓，底座等。
SMD諧振器型産品由上蓋、晶圓、底座等組成，DIP諧振器型産品按外殼、晶圓、支架等組成。
該公司SMD基地的主要供應商是三環集團。黃金是石英晶體基質的主要原料之一。是以，黃金價格的上漲将提高公司的生産成本。基座的供應集中在日本的三大制造商京瓷，NSSED和日本特種陶瓷公司（NTK），寡頭市場競争格局激烈。主要制造商京瓷日本的TCXO基本月出貨量約為120KK，是最大的原材料供應商，在同行競争和供應鍊中處于相對有利的地位。國内貼片基地主要由三環組（300408。SZ）供貨，沒有替代産品，是以公司對三環集團有一定的依賴性。
TCXO IC的主要供應商是日本朝日半導體株式會社（"AKM"）。
公司的晶片供應商有中山海晶電子、珠海東金石英、菲特晶等。國産鏡頭具有各種晶片自制容量，可以降低成本。京賽科技主要依靠外購，在這方面沒有明顯的成本優勢。
公司可切割環的供應商是重慶川一自動化。
直接材料是公司主要經營成本，年占比70%以上。
可以看出，上遊的核心材料和核心裝置（日本的濺射鍍膜機）受到日本的控制，特别是在高端産品方面。而這些芯材在産品成本中所占比例較高。是以，國内的晶體企業隻能做一些低端産品，高端方面完全由日本控制，短期内很難突破。京賽科技需要的核心原材料也需要從競争對手京瓷購買，是以很難與日本同行競争。
這導緻國内晶體企業實際上主要賺取材料加工費，典型的勞動密集型企業，是以毛利率和淨利率都處于較低水準，盈利能力較差。
其實國内水晶行業過去10年已經很艱難，很多已經被收購或跨界：東晶電子收購英雄娛樂，跨界遊戲;Whelan Crystals自2015年推出以來收入沒有增長，其業績也有所下降：
根據CS.A.和中國經濟社會網的統計資料，2017-2020年全球石英晶體市場将穩定在30億美元左右，整體市場規模将保持相對穩定。如果不進行重大的産業變革，可以預見的是，該行業的增量增長将不大。在國内市場，從2012年到2020年，石英晶體産量将以約3.29%的複合年增長率增長，增長放緩。
根據中國電子元件工業協會壓電晶體分會的資料，2020年國内石英晶體振動市場規模将達到94.67億元，公司今年将實作營收2.42億元，市場佔有率約為2.56%;2020年，國内石英晶體包裝材料市場規模為1.55億元，不計當年國内銷售額的公司營業收入為6406.57萬元，約占市場的41.33%。可以看出，大部分市場都是外資企業占據的，國内企業加起來可能隻有230億個市場。
從全球範圍來看，全球石英晶體制造商主要集中在日本、美國、台灣和大陸。其中，日本廠商行業領先，産品檔次高，産值最大，引領行業發展，約占市場佔有率的50%。美國制造商的研究水準較高，但産量較小，主要是軍工産品，約占市場佔有率的10%，台灣和中國大陸制造商接近市場，市場反應較快，約占市場佔有率的40%。晶體行業的前沿理論研究和産品應用研究仍然以美國和日本為主導，例如，雖然目前市場需求大多在小型化領域2016、1612、1210等規格，但日本已經在開發更小的規格，包括1008、0806等。
根據CS-A的統計資料，全球前五大石英晶體生産商合計占2019年市場佔有率的46.70%，分别是精工愛普生（Seiko Epson）、NDK（日本無線電産業有限公司）、TXC（台灣水晶科技）、KCD（京瓷株式會社）、KDS（大真空有限公司）。還有世華晶、宏興國際電子、微晶、RIVER ELETEC、Vectron Wick International。這個市場佔有率，和2013年相差不大，可以看出行業競争格局穩定，龍頭企業優勢明顯，不易被撼動。
不過，這個行業也發生了一些變化，國内水晶企業朝着好的方向發展，終于迎來了鹹魚翻車的那一刻：
⚫産業轉移
2013年後，由于原材料和人力資源成本上升以及新工藝和技術的應用，日本制造商在中低端産品的市場佔有率大幅下降，全球産能逐漸向中國大陸轉移。内地廠商憑借國内制造裝置自動化能力和成本優勢的快速發展，市場占有率逐漸提高。根據
根據日本水晶工業協會公布的資料，2017年内地制造商的石英晶體元件銷售額約占全球銷售額的10.10%，較2010年的4.0%上升近6.1個百分點。中國仍需大量進口高端晶體産品，但由于日本勞動力成本高、裝置更換速度慢等原因，中國産品效率、産品成本控制等方面更具競争力。
⚫國内替代
2017-2018年，日本的NDK和KDS業務收入呈下降趨勢。2018年下半年以來，中美和日韓貿易摩擦加劇，國内知名通訊、機器和家電制造商一直在國内電子元器件行業積極尋求國内替代品，以確定産業鍊的安全。近年來，國内壓電石英晶體元器件企業新産品開發、新技術、新技術應用，推動高基頻、小型化壓電石英晶體元器件在高端産品進口中的更新換代。關于國内替代空間，根據中國海關資料，從2017年1月至8月到2020年8月，進口壓電晶體裝機量分别為343.53億元、414.73億元、365.19億元和241.73億元。
⚫5G和物聯網帶來巨大的新需求
近年來，随着5G滲透率的提高，石英晶體應用場景的迅速增加，公司未來的增長空間受到下遊物聯網行業和智能手機、汽車電子市場氣候的極大影響，其中物聯網的發展對行業的影響最大，根據2021年6月愛立信移動市場報告的預測， 全球物聯網裝置将從2020年的124億台增長到2026年的264億台，年複合增長率為13%。基于每個物聯網裝置平均5至10個石英晶體，未來幾年将達到近132-2640億的市場規模。
此外，5G智能手機、可穿戴裝置、智能汽車、室内終端WIFI等裝置也将帶來石英晶體需求的一定增長。根據中國産業資訊網的資料，到2025年，全球對晶體的需求預計将達到3125億，複合年增長率約為11.34%，到2020年将比該行業的增長率有顯着提高。
由于5G技術在工業端的應用，石英晶體行業迎來了新一輪的市場需求，未來行業增速将得到更顯著的提升。然而，5G及以上技術平台産品需要高基頻、小型化壓電石英
晶體元器件，是以晶體企業需要能夠根據這些需求開發相關産品，以滿足市場需求。目前，惠蘭晶體和泰晶科技在這些高端晶體産品中遙遙領先，晶體技術有布局，也相對落後。
根據《2010中國資訊産業年鑒》，2010年中國有38家壓電石英晶體諧振器主要制造商。該公司的主要國内競争對手是東晶電子（002199。SZ），惠蘭晶體（300460。SZ），泰景科技（603738。SH）、唐山京源裕豐電子（被紫光國微收購）、南京華東電子資訊技術（被冠捷科技收購）、湖北東光電子、廣州天馬電信、煙台清湖電子、台州亞精電子等。2020年，從總資産、營收、專利等次元對比可以看出，公司當年的毛利率與同行相差不大，研發人員數量相對接近，研發成本占公司營收比例在行業中處于中等水準。泰晶科技作為行業内大型企業，在總資産、專利積累、營業收入方面優勢較強，但從公司非營利扣除的角度來看，公司本年度盈利能力較強，這主要是由于公司産能使用率高，整機折舊費用少。
綜上所述，公司位于石英晶體行業大部分市場被日本企業占據，國内企業中低端産品占比低，産業鍊上遊由日本企業牢牢控制。然而，國内晶體市場在國内替代、産業轉移、5G新需求等方面都處于快速擴張階段，行業企業的産能暫時無法滿足下遊客戶需求，行業營商環境高漲。
2021年上半年，公司建設項目較期初增長486.48%，主要得益于新廠房建設和裝置安裝。
員勞工數也大幅增加：
可以看出，公司的下遊需求良好，生産能力緊張，正在不斷擴大産能。
公司計劃募集資金2.56億元，其中2億元将用于擴大産能，即年産10億個超小型、高精度SMD石英晶體諧振器項目，另外5600萬元用于研發中心建設項目。
年産10億個超小型高精度石英晶體諧振器項目計劃建設周期兩年，不考慮産品漲價和規模經濟降低成本，如果2021年1-6月每1萬顆SMD石英晶體共振以023.8萬元人民币的價格計算，全産銷後預計新增營收為2.38億元， 而基于2018-2020年平均淨利潤9.34%的淨利潤，淨利潤為人民币2，185萬元。公司預計營業收入為人民币2.94億元（不含稅），年度利潤總額為人民币4783.32萬元。與公司2020年營業收入3.22億元，非淨利潤3.40665億元相比，有更明顯的增幅。在目前行業高商業環境背景下，這些新增産能的機率是可以消化的。
公司的一些潛在風險：
一是股權高度集中，存在公司治理風險。控股股東侯世毅直接持有公司51.23%的股份，其女婿侯雪直接持有公司35.89%的股份，間接持有公司0.64%的股份，兩者合計持有公司87.76%的股份，這是公司的實際控制權 此外，侯雪是銅靈京超的執行合夥人， 銅靈晶一、銅靈晶超、銅靈晶一共持有公司9.4%的股權，是以，後石屹、侯雪實際上控制着公司96.52%的股份表決權，這意味着公司的所有事項都是由父女決定的，沒有限制。
其次，公司有一些不太規範的地方，比如通過安徽鑫科的營運資金。
此外，公司主要股東的一些做法不太令人放心。一方面，公司控制者每年支付大筆股息，另一方面，将股息中的錢借給公司。
為什麼做很多分紅，直接把這些錢留在公司進行生産經營？據估計，由于支付給大股東的錢屬于大股東個人，性質非常不同。這是一種将個人利益置于公司之上的方式。
估值方面，公司标的發行價為每股人民币18.32元，市盈率為28.41倍。公司屬于石英晶體電子元器件行業，而公司的業務估值與同行業公司的估值相似，估值一般在此範圍内的50-90倍。是以，如果發行價估值不低，但仍有增長空間。
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