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作者：大師兄，編輯：小市妹
A股9月底開始的一輪放量暴漲，讓一些此前股價低迷、業績優秀的高市值成長股，重新得到了市場關注。
比如國内“半導體裝置之王”北方華創，股價一度暴漲60%，市值逼近2500億，距曆史新高僅一步之遙。
盡管随着近期整體回調北方華創也開始調整，但是金子，總有被發現的時候。
【成長之王】
北方華創的強勁實力，從财報業績中可見一斑。
2024年上半年，公司營收123億，在A股156家半導體公司中排名第三，淨利潤27.81億，在行業中更是遙遙領先，排名第二的中芯國際，淨利潤隻有16億左右。
比業績規模更重要的成長性，北方華創的表現也極其優秀。
今年上半年，北方華創營收和淨利潤均實作40%以上增長，剛剛公布的三季報預告，其淨利潤增長至41.30億元至47.50億元，增速為43.19%至64.69% 。
拉長時間來看，北方華創的業績增長更顯炸裂。作為國内半導體裝置龍頭，公司自2015年以來營收增長了23倍，年化複合增速超過40%，淨利潤增長了近百倍，年化複合增速超過60%。
▲來源：同花順
放眼A股市場，9年時間能夠實作如此增長的公司其實并不多，占比不超過1%，上市公司業績跟投資收益一樣，短期暴漲易，長期大漲難。
北方華創強大的地方，還表現在其高增長背後的穩定性。過去9年，北方華創淨利潤增速從來沒有低于30%，營收增速沒有低于20%。
高增長的同時伴随高度的穩定性，是極其困難的事情，就好像籃球比賽，場均30分和連續幾十場都保持在30分以上，是完全不同的概念。
事實上，某個年度淨利潤增長超過30%非常稀松平常，比如科技類或者周期類公司，業績彈性較大，在行業發展初期或者景氣周期，業績很容易出現階段性的爆發性上漲。
但是，把時間拉長就會發現，要保持長期持續高增長，在A股市場極其罕見。
同花順問财的資料顯示，A股5000多家公司中，連續3年淨利潤為正且增速超過30%的隻有85家，連續5年淨利潤增速超過30%的隻有13家，連續7年超過30%的隻有2家，幾乎都是百裡挑一甚至千裡挑一的存在。
而連續九年淨利潤增速超過30%的公司，僅有北方華創一家，在A股市場絕無僅有。
過去的兩年，其實并不算半導體行業的好年景，在經曆了2019年-2021年的景氣周期之後，半導體行業産業在2023年陷入深度調整當中，很多國内外行業龍頭公司，也難以避免行業周期更替帶來的業績波動。
以國内第一龍頭中芯國際為例。在上輪行業景氣周期，公司業績出現了大幅上漲，其中淨利潤在2019-2021年連續三年增長超過100%，業績表現極強；但是到了半導體下行的2023年，公司業績同樣難逃周期魔咒，淨利潤大降60%，營收下降8.61%。
全球晶片之王三星半導體表現更慘。2022年，三星半導體仍然盈利23.8萬億韓元（約合人民币1280億元），但是到了2023年便出現巨虧，累計虧損14.9萬億韓元（約合人民币801億元）。
身處行業寒冬，北方華創業績仍然維持高速增長，更彰顯出成長之王的底色。
【村裡希望】
北方華創的發展曆程，堪稱中國電子行業内部整合、自力更生的縮影。
公司的前身，是多家半導體國企在2021年聯合成立的七星華創集團，2017年，七星華創和另一家重要的半導體國企北方微電子戰略重組，正式改名為北方華創。
被賦予諸多國家頂級資源的北方華創，自然也肩負着振興國内半導體行業的重任。
中國是全球最大的半導體市場，但是國内行業發展和國際先進水準相差較大，很長時間裡，半導體都是中國最大的進口商品，90%的晶片都需要從國外進口。
▲資料來源：海關總署，東莞證券研究所
制約中國晶片自主可控的重要因素，正是半導體裝置。
晶片制造環節特别複雜，從矽片到晶片半成品，需要經過刻蝕、氧化、薄膜沉積、光刻、清洗等一系列複雜工序，每一個步驟都需要專業的半導體裝置，其中薄膜沉積、刻蝕和光刻環節的裝置價值量占比最高，三者合計占比超過60%。
全球半導體裝置市場長期被美國、日本和歐洲企業瓜分，中國半導體裝置競争力極低。
比如，薄膜沉積裝置主要包括CVD、PVD、ALD三種，基本已被AMAT（美國應用材料）、Lam Research（拉姆研究）以TEL（東京電子）三家壟斷，刻蝕機也是這三家巨頭的天下，兩大主要領域的CR3占比都超過60%。
技術難度最高的光刻機更不必多說，幾乎全部出自阿斯麥、尼康和佳能三家企業，其中阿斯麥獨享高端光刻機市場，在全球範圍内沒有任何競争對手。國内龍頭上海微電子生産的光刻機目前隻可以生産28納米的晶片，而阿斯麥已經達到幾納米的水準。
最近幾年，中國半導體裝置公司開始奮起直追。作為國家隊的北方華創，成為了國産替代的扛大旗者，在除光刻機之外的幾乎所有高價值領域，北方華創幾乎都做到了頭部位置。
薄膜沉積裝置環節，北方華創與拓荊科技是國産翹楚，但是拓荊科技主要做CVD和ALD，而北方華創産品線覆寫CVD、PVD和ALD全領域，并已實作了28nm/14nm技術的突破，在國産裝置中的市占率超過20%，是當之無愧的第一龍頭。
刻蝕機是大陸最具優勢的半導體裝置領域，北方華創和中微兩大龍頭對外資品牌沖擊越來越大。中微公司的媒體刻蝕機優勢顯著，已經進入台積電5nm産線；北方華創則在ICP刻蝕領域更為領先，已進入中芯國際14nm産線驗證階段。
目前北方華創的全球市場佔有率為1.7%，排名第七，在國内刻蝕裝置市場佔有率排名前五，僅次于中微。
憑借全面布局帶來的平台化優勢，北方華創的業績規模遠遠超過行業内其他參與者，排名第二的中微公司，營收不到華創的三分之一，淨利潤不到二分之一。根據2023年的營收排名，北方華創目前已是全球第八大半導體裝置公司，這是第一次有中國廠商進入全球行業TOP10。
盡管國内産商進步明顯，但是半導體裝置的國産化率依然很低。根據芯謀研究的資料，2023年，中國半導體裝置市場規模342億美元，其中本土裝置40億美元，占比隻有11.7%。
産品線最全、綜合實力最強的北方華創，無疑是半導體裝置國産替代浪潮中最值得期待的公司。
【A股遺珠】
雖然業績炸裂，而且承載着科技自強和自主可控的萬衆期待，但是北方華創最近幾年在資本市場并不受待見。市場的熱點，除了炒作層出不窮的題材熱點之外，主要方向是煤炭、電力等傳統行業裡的紅利股。
北方華創顯然算不上高分紅的典範。2010年上市以來，公司增發了5次，累計募資淨額為129.66億元，分紅不到10億元，分紅率和股息率遠遠低于傳統行業龍頭。
事實上，業績持續大增的北方華創，現金流并不充裕。新興行業的高成長往往伴随着高昂的資本支出，公司的經營現金流淨額常年處于淨流出狀态，對資金的需求仍然非常饑渴。
公司的最近一次增發，出現在2021年11月，募資總額近85億元，其中國家內建電路産業投資基金二期認購近15億元，半導體裝置正是國家大基金重點扶持的方向。目前國家內建電路産業投資基金持有北方華創2873萬股，占比5.42%，是公司的第三大股東，持股市值接近100億元。
國家資金背書也沒有給北方華創帶來估值溢價，公司PE隻有40倍左右，相對于超過60%的淨利潤年化複合增速，估值水準其實并不理想。
相比之下，很多傳統行業紅利股，業績幾乎停止增長，高分紅隻是一種為了維持較高ROE的财務技巧，卻可以得到遠高于業績增長的估值水準，投資者似乎忘記了，持續不斷的成長，才是企業真正的投資價值。
客觀而言，成長型白馬股的低估值，和停滞型紅利股的高估值，很大程度上來自于經濟低迷時投資者的防守政策，即便業績逆勢增長的北方華創，也受累于半導體行業下行周期整體估值的全面收縮，導緻最近兩年股價經曆了較大的下跌。
經曆了過去2年的周期下行和産能去化之後，2023年下半年開始全球半導體行業降幅逐漸收窄，2024年無疑正處于新一輪周期轉換的重要關口。特别是人工智能的催化之下，以英偉達、三星為代表的半導體龍頭公司最新一個季度業績暴漲，進一步印證着行業複蘇的腳步越來越近。
下遊需求複蘇，意味着以裝置為核心的資本開支的大幅增長。據半導體協會SEMI估計，2024年中國将新增18座新晶圓廠，産能從760萬片增長到860萬片，國内晶片企業合計資本開支有望同比增長17.7%，達到295億美元。
站在新一輪周期上行的起點，行業整體估值處于低位的半導體行業，很大可能會重新獲得市場關注，A股真正的成長之王，或許也不會再被資本市場埋沒。
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