永興材料(002756)：與甯德時代共建碳酸锂新項目 永興材料發展再提速
類别：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超 日期：2022-01-27
事件
與甯德合作，共建碳酸锂項目并開展相關合作。2022 年1 月26日晚間永興材料釋出公告稱，公司于1 月26 日召開了第五屆董事會第十八次臨時會議，審議通過了《關于與甯德時代新能源科技股份有限公司簽署合資經營協定的議案》，同意公司與甯德時代簽署《合資經營協定》。公司與甯德時代拟成立合資公司，共同投資建設碳酸锂項目，并開展相關産品領域合作，充分發揮公司在雲母提锂方面的技術、管理優勢及雲母提锂行業龍頭地位優勢，提高國内锂資源的保障能力。
簡評
1、強強合作，共建立5 萬噸/年碳酸锂産能，不影響公司現有3萬噸産能。根據《合資經營協定》，永興材料與甯德時代拟在江西宜春成立合資公司，永興材料持股30%，甯德時代持股70%，雙方以合資公司為主體建設5 萬噸/年碳酸锂項目，總投資額不超過25 億元。該合作不影響公司現有的3 萬噸産能(已有1 萬噸+正在建設的2 萬噸)，宜豐縣花橋礦業仍確定公司所需的原材料，不受該合作影響。
2、項目分兩期進行，并配套相應采選項目。合資公司規劃建設600 萬噸采礦産能(主要承包甯德時代部分礦山營運)、600 萬噸選礦産能和5 萬噸碳酸锂産能項目，并按以下進度完成産能建設：
(1)一期項目：可先行建設3 萬噸碳酸锂冶煉産能，視情開展相應産能的采礦和選礦建設，一期項目投資額不超過15 億元；(2)二期項目：一期項目達産後，雙方将啟動剩餘産能建設；3、合資公司原料由甯德時代負責，産品優先供應甯德時代。
(1)合資公司100%的碳酸锂産品優先向甯德或其指定方供應；(2)永興材料目前在建即将投産的2 萬噸/年碳酸锂項目産品優先向甯德時代或其指定方供應。
4、鞏固公司雲母提锂龍頭地位。永興材料作為雲母提锂行業領軍者，采取礦山-采礦-選礦-冶煉一體化布局，具有技術、規模、資源、成本四位一體的行業領先優勢，産品品質得到下遊客戶認可。江西宜春锂雲母資源豐富，是名副其實的亞洲锂都，甯德時代2021 年進軍江西宜春，投資興建新型锂電池生産制造基地及相應碳酸锂等上遊材料生産基地，與锂雲母龍頭永興材料合作實作強強聯合，永興材料進一步發揮技術優勢，鞏固行業龍頭地位。
5、永興材料權益碳酸锂産能繼續增長，發展再次迎來提速。永興材料目前已經實作1 萬噸/年電池級碳酸锂産能的滿産運作，計劃2022 年上半年新投産2 萬噸/年碳酸锂産能，分别于2022 年一季度和二季度各投産1 萬噸。
項目達産後永興材料100%自有權益的碳酸锂産能為3 萬噸/年；未來合資公司産能建成後，按照30%權益，永興材料新增1.5 萬噸/年權益産能，權益産能合計4.5 萬噸/年，進一步打開公司業績增長空間，永興材料發展将再提速。
盈利預測：預計2022-2023 年，公司電池級碳酸锂産量+100%/+36%至2.2/3 萬噸；價格方面，由于锂下遊需求爆發，供應緊張，2022 年1 月現貨已經突破35 萬元/噸并持續上漲，保守預計2022 年全年均價在30 萬/噸上下，2023 年锂資源供應逐漸放量，預計價格回落至26 萬元/噸。是以，公司産能釋放節奏與锂景氣周期形成共振，量價齊升，公司業績将再上新台階。是以估算2021-2023 年公司歸母淨利潤9.0/40.6/47.9 億元，對應EPS 為2.29/10.32/12.17 元，對應目前股價PE 為49.3 /10.9/9.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：共建項目手續批複時間存着不确定性；下遊需求及新項目推進不及預期；新能源政策變化等。
華達科技(603358)：恒義引入戰投 強化電池盒領域優勢
類别：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：陳曉/宋偉健 日期：2022-01-27
事件：
公司公告稱，公司子公司江蘇恒義通過增資擴股的方式引入晨道新能源和超興創業兩個戰略投資者，引入後公司持有江蘇恒義的股權變為45.8%，仍為控股股東，兩個戰略投資者合計持有江蘇恒義10.2%股權。
引入戰略投資者，電池盒領域再下一城。
此次江蘇恒義引入戰略投資者為晨道新能源(有限合夥)和超興創業(有限合夥)，其中晨道新能源為甯德時代關聯投資公司。江蘇恒義深耕新能源電池盒領域，其中甯德時代為江蘇恒義重要客戶，并且公司在福建甯德建有20 萬台套的産能，實作客戶的就近布局。此次引入甯德時代關聯投資公司作為戰略投資者後，公司将進一步加強與行業龍頭甯德時代的合作，并有望充分享受新能源汽車發展的紅利。
電池盒業務快速發展，布局一體化壓鑄領域。
公司旗下江蘇恒義下遊客戶覆寫了甯德時代、宇通客車、小鵬汽車等客戶，并持續開拓出廣汽新能源、上汽、比亞迪豐田、長城等，建設百萬台套産能。與此同時，公司與航大新材深度合作，利用北航在輕量化領域的技術優勢，拓展到一體化壓鑄領域。航大新材具備低壓壓鑄、差壓壓鑄、高壓壓鑄等壓鑄工藝，公司将應用航大新材的現有工藝，推進一體化壓鑄的落地。
投資建議
我們預計2021-2023 年公司EPS 分别為0.78 元、1.01 元和1.38 元。
維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行；新工藝儲備量産不及預期等風險。
招商積餘(001914)：輕重資産分離邁出第一步
類别：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：陳慎/劉璐/林正衡 日期：2022-01-27
積極動作頻頻，維持“買入”評級
去年12 月以來，公司收并購連下三子，此次輕重資産分離又邁出重要一步。
地産行業步入調整期後，公司央企優勢得到凸顯，本次子公司轉讓獲得的資金也有望助力公司在行業整合浪潮中持續受益。由于子公司轉讓仍需等待股東大會的審批，暫不是以調整盈利預測。維持21 年EPS 為0.49 元，考慮到收并購帶來的業績增厚，上調22、23 年EPS 至0.67、0.84 元(前值0.62、0.77 元)。可比公司22 年平均PE 為23 倍(Wind 一緻預期)，考慮到公司央企背景優勢以及在非住宅物管領域的競争壁壘，我們認為合理22PE 估值水準為34 倍，目标價22.78 元(前值20.46 元)，維持“買入”評級。
曆史包袱逐漸擺脫，輕重資産分離邁出第一步
公司1 月26 日公告，拟轉讓深圳市中航城投資、昆山市中航地産、贛州中航九方商業100%股權予控股股東招商蛇口(001979 CH)，輕重資産分離邁出第一步。3 家子公司主要資産包括用于出租的自持物業(贛州九方購物中心、昆山中航城花園、南光捷佳大廈所屬商場及單身較高價的電梯大廈等)，少量開發項目(深圳“鼎尚華庭” 酒店定制項目)，及少量自用物業(中航城國際大廈、贛州中航城的部分辦公室)。本次交易尚需送出股東大會審議。
為什麼選這3 家子公司作為輕重資産分離的開端？
根據20 年業績會和本次公告，公司立志打造輕資産營運平台，而由于曆史原因仍持有品質參差的重資産項目。從聚焦主業的目的出發，我們預計公司将持續推進輕重資産分離，但由于一次性處置難度較大，處置思路可能是肥瘦搭配，以多個資産包的形式逐漸分離，盡量減小對于利潤表的影響。我們預計3 家子公司處置難度和成本較低，能夠做到與招商蛇口的互惠互利，是以以它們作為突破口。截至21 年8 月末，3 家子公司投資性房地産、存貨、固定資産賬面淨值分别為14.96、1.36、0.06 億元；而截至21Q3，公司投資性房地産、存貨、固定資産賬面淨值分别為68.88、14.85、5.64 億元。
對2022 年利潤表會造成什麼影響？
首先，3 個子公司轉讓對價為7.78 億元，而截至2021 年8 月末淨資産為7.73 億元，增值額很低，我們預計如果本次轉讓成功落地，對于利潤表的一次性沖擊很小。其次，2022 年資管業務租金收入确實會因項目轉讓而有所減少，但3 個子公司1-8M2021 營收為0.53 億元，公司整體1-3Q2021資管業務營收為4.06 億元，我們預計持續性的影響也比較有限。值得注意的是，贛州中航九方商業1-8M2021 淨利潤達到0.80 億元，結合淨資産增厚情況，我們預計主要是公允價值變動對當年淨利潤帶來的一次性波動。
風險提示：疫情、整合、盈利能力下行、剩餘房地産項目處置風險。
楚江新材(002171)：龍頭産能擴張 業績放量在即
類别：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超/李木森 日期：2022-01-27
“先進基礎材料+軍工新材料”兩輪驅動，緻力成為全球領先的材料制造商
公司是國内銅闆帶龍頭企業，整體上市以後基礎材料業務拓展至高精度銅闆帶、銅導體材料、銅合金線材、精密特鋼産業；2015年、2018 年分别收購頂立科技和天鳥高新，進軍軍工新材料領域，覆寫高端熱工裝置制造和碳纖維複合材料兩大産業，至此形成“先進基礎材料+軍工新材料”兩大闆塊布局，六大産業構架，在多個細分領域均為行業龍頭。
高精度銅闆帶龍頭，産能擴張仍在路上
公司是高精度銅闆帶加工龍頭企業，2020 年産量23.45 萬噸，國内市場佔有率占比11.9%，穩居國内第一，2021 年銅闆帶銷量繼續增長，有望超過年初預計的27 萬噸。此外，公司還有銅合金線材産能5 萬噸/年，銅導體材料産能27 萬噸/年。另外，公司募投新增産能8 萬噸銅闆帶、30 萬噸銅導體和2 萬噸銅合金線材，将進一步鞏固公司龍頭地位。
碳纖維預制體龍頭，國内唯一産業化生産飛機刹車預制體企業天鳥高新預制體産品分為異形預制體産品、刹車預制體材料和熱場預制體三類，其中碳刹車預制體打破國外技術封鎖，助力高性能碳刹車盤實作國産化替代，産品已批量配套于大陸主流軍機及民用客機型号。公司預制件訂單充足，募投擴容産能突破産能瓶頸，建立480 噸/年飛機碳刹車預制件、650 噸/年碳纖維熱場材料預制件。同時設立蕪湖天鳥，向下遊産品延伸，建設一期400噸/年光伏熱場領域的碳碳複合材料，預計2022 年下半年投産，建構新的利潤增長點。
高端熱工裝備龍頭，高成長可期
頂立科技緻力于超大型、超高溫、全自動、智能化及特種高端熱工裝備的研發制造，與天鳥高新形成材料裝備制造-新材料生産閉環，以裝備帶材料、以材料促裝備，協同優勢突出。公司在3D列印、環保裝備、第三代半導體先驅材料等領域有多項技術儲備，具備爆發潛力。
盈利預測：我們預計2021-2023 年公司營收分别為362.0/ 400.3/441.3 億元，歸母淨利潤5.9/ 7.7/ 9.5 億元，對應EPS 分别為0.44/0.58/ 0.71 元，對應目前股價PE 為25.4/ 19.4/ 15.8 倍，首次覆寫，給予“買入”評級。
風險提示：銅加工材加工費大幅下滑；在建項目進度低于預期，産量釋放不及預期；經濟增速放緩，下遊需求不及預期。
伯特利(603596)：回購股份綁定核心團隊 聘任原博世副總助力長期發展
類别：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先/陳懷山 日期：2022-01-27
公司釋出公告：1)公司拟通過集中競價交易方式回購部分公司股票，并将該回購股票用于後期公司管理層和核心骨幹員工實施股權激勵或員工持股計劃。本次拟回購股份數量不低于30 萬股(含)且不超過50 萬股(含)，回購價格不超過108.89 元/股。2)董事長兼總經理袁永彬辭去公司總經理職務，繼續擔任公司董事長以及董事會相關專門委員會職務，經董事長提名，聘任顔士富先生為公司總經理。
拟回購30-50 萬股用于股權激勵，長效激勵綁定核心團隊。公司拟以集中競價交易方式于6 個月内回購不低于30 萬股且不超過50 萬股股份用于實施股權激勵或員工持股計劃，回購價格不超過108.89 元/股，拟回購資金總額不超過5444.5 萬元。
公司曾于21 年6 月實施第一期員工持股計劃，針對81 名公司核心員工及技術骨幹，以受讓價格為15.15 元/股，激勵股數為106.5 萬股(占比0.26%)。本次回購顯示了公司對未來發展前景的超強信心和公司價值的高度認可，去年以來公司電控、線控制動、ADAS 業務發展迅速，公司的快速成長離不開核心團隊的共同努力，隊伍不斷發展壯大，目前時點再次推出股權激勵有助于綁定核心團隊，有利于公司長遠發展。
原博世副總接任總經理，助力銷售注入強心劑。公司董事長袁永彬辭任總經理，聘任顔士富接棒公司總經理。顔士富曆任天合汽車電子公司客戶經理、博世汽車部件公司負責銷售和項目管理工作副總裁，具備20 年的行業積澱和經驗。我們認為，袁永彬先生将繼續主導公司戰略和統領技術研發，顔士富将助力公司開拓市場并優化客戶結構，加速強勢自主和合資品牌的突破和滲透，強強聯合有望助力公司抓住國産替代行業發展機遇，實作産品和業績持續突破。
投資建議：自動駕駛快速發展，公司的線控制動(WCBS)作為L3 級的關鍵技術将持續受益汽車智能化、電動化的高景氣。
輕量化業務也順利完成由Tier 2 向Tier 1 的轉型，未來産能将逐漸釋放。預計21-23 年歸母淨利潤5.4/7.5/9 億元，對應目前股價PE 分别為58X、42X、35X。維持“買入”評級。
新冠疫情影響反彈風險；上遊原材料漲價影響；下遊汽車缺芯風險；公司各産品線推廣不及預期風險。
太陽紙業(002078)：21Q4多重因素拖累 22年預期環比改善
類别：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：史凡可/馬莉/傅嘉成 日期：2022-01-27
報告導讀
公司釋出2021年業績預告：預計2021年實作歸母淨利潤28.50-31.20億元，同比+46%-60%；預計單Q4 實作歸母淨利潤0.82-3.52 億元，同比下滑38%-86%，單季度利潤中樞2.17億元。
投資要點
紙價弱勢運作、原料成本高位，盈利逐月改善
細分紙種來看，(1)文化紙：Q4銅版/雙膠均價5362、5517元，環比-1.54%、，期内需求平淡、年末投産預期下市場備貨意願平淡，疊加低價進口紙沖擊(10/11/12月進口雙膠紙數量8.72、9.53、7.05萬噸，同比-28.84%、-22.82%、)，價格低位運作。考慮能源成本上漲(煤炭高位，Q4均價環比+25.69%)疊加高價漿使用，單噸盈利承壓，預期10-12 月由負轉正，逐月向好、企穩改善。(2)箱闆紙：Q4箱闆季度均價5171元，環比+1.16%，旺季小幅上漲、預期是Q4利潤貢獻主力。但值得注意的是，期内美廢價格高位(約300美金)、寮國廢紙漿線停産，高端箱闆盈利兌現略有壓縮。(3)溶解漿：Q4溶解漿均價元，環比-11.13%，淡季價格走弱，公司兖州産線轉産影響銷量表現、但利潤率仍維持相對較高水準，貢獻Q4業績。
紙價處于曆史較低分位，Q1噸利有望上行
展望22Q1，(1)文化紙：目前銅版/雙膠價格分别處于曆史12.7%、28.8%分位，小廠停機減虧、大廠微利運作，行業開工率分别為63.91%、63.12%，處于曆史低點；庫存自21Q3以來逐漸下降，疊加短期紙漿漲價，漿系紙企陸續釋出元/噸漲價函，判斷能夠順利落地。近期能源成本小幅回落，我們預期Q1 紙企盈利有望築底回升，太陽廣西1 号文化紙機預期年後再度轉産生産文化紙、行業至暗時刻已過，期待Q1改善。(2)箱闆紙：目前箱闆紙價格處于曆史分位，社會/企業庫存處于曆史87.6%、65.7%分位，Q1淡季判斷紙價維穩運作；(3)溶解漿：Q1淡季影響料将持續，太陽規模&效益實力突出，預期利潤率維穩。
廣西基地漸入佳境，規模&效益上行
雖然21Q4 廣西項目投産轉固及費用投入對盈利略有拖累，目前二期項目的萬噸文化紙、80萬噸化學漿、20萬噸化機漿均已于21Q4順利投産，預計将于放量，22年期待規模&效益雙重提升，目前木漿自給率已超50%。
盈利預測及估值
宏觀環境存壓的背景下，公司仍是目前時點盈利能力最強的龍頭紙企。我們預計公司21-23年分别實作營收295.15/ 309.11/ 327.61億元，同增，歸母淨利潤29.92/ 27.61/ 29.36億元，同比+53.21%/ -7.74%/ +6.34%，目前股價對應PE為9.91/ 10.74/ 10.10 X，建議逢低布局！
紙價漲幅不及預期，需求不及預期，競争加劇等。
長城汽車(601633)：短期一次性擾動 長期穩定增長
類别：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：何俊藝/程似骐/陶亦然/楊耀先/陳懷山 日期：2022-01-27
扣非歸母淨利潤受一次性因素影響
公司披露業績快報，2021 全年預計實作營收1363.17 億元，同比+32.0%，歸母淨利潤67.82 億元，同比+26.5%，扣非歸母淨利潤42.89 億元，同比+11.8%。單季度來看，21Q4 預計實作營收455.20 億元，同/環比，歸母淨利潤18.37 億元，同/環比-33.8%/+29.8%，扣非歸母淨利潤6.36 億元，同/環比-67.5%/-21.6%。我們認為，單季度利潤減少主要受一次性因素影響，包括：1)歐拉好貓充電權益折現，2)股權激勵費用攤銷。
産品結構持續優化，推動單車ASP 提升
年集團口徑全年累計實作銷量128.1 萬輛，同比+15.2%。21 年公司實作自主向上，六大品牌确立，并推出30 餘款細分新品車型。哈弗長城皮卡/歐拉/坦克分别實作銷量77.0/5.8/23.3/13.5/8.5 萬輛，同比。高端品牌增量突出，公司産品持續優化，
帶動21 年單車ASP 超過10.64 萬元，同比+14.5%。單季度來看，單車ASP 為11.47 萬元，同/環比+20.1%/+5.6%，增長态勢穩定。我們認為，伴随22 年強勢産品周期到來，包含歐拉品牌多款新品(芭蕾貓、閃電貓、朋克貓)以及坦克新品，單車ASP 有望進一步提升。
聚焦使用者需求把控，積極布局電動智能
公司使用者需求把控能力出色，積極開拓細分品類，擴充産品矩陣，推出坦克品牌和沙龍汽車；專注産品進階，推出哈佛初戀、哈佛赤兔等新車；持續突破女性群體，推出歐拉貓系車型。此外，公司積極布局電動智能，實作卡位優勢。電動化方面，自研大禹電池技術+無钴電池助推新能源動力電池安全性與無钴化趨勢發展。智能化方面，公司布局“咖啡智能生态圈”，釋出IDC 3.0、NOH 智慧領航輔助駕駛系統和首個自研座艙系統等技術，築成公司新護城河。
投資建議：公司聚焦使用者需求，短期即将迎來強勢産品周期。中長期聚焦電動智能，助推公司加速向全球化科技公司轉型，屬于一線自主崛起核心品種。考慮21Q4 一次性利潤影響以及缺芯影響恢複不及預期，我們下調公司盈利預測， 預計公司21/22/23 年歸母淨利潤分别為億元，維持“買入”評級。
風險提示：短期缺芯影響銷量，新車型節奏不及預期等。
齊锂業(002466)：全年利潤扭虧為盈 SQM投資收益增厚公司業績
類别：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王招華 日期：2022-01-27
事件：公司于1 月26 日晚釋出2021 年業績預告，2021 年實作歸屬于上市公司股東淨利潤18-24 億元，同比扭虧；扣除非經常性損益後的淨利潤10.8-16 億元。
點評：若按中值計算，2021 年公司歸母淨利潤21 億元，主要系(1)锂鹽産品價格不斷上漲，截至2021 年12 月31 日，電池級碳酸锂和氫氧化锂價格分别達到27 萬元/噸和21.6 萬元/噸，較2021 年初上漲435%和341%。2)聯營公司形成的投資收益有大幅增長。根據SQM 公告，2021 年前三季度其锂産品的銷售均價和銷售量同比提升57%和24%。3)SQM 的B 類股領式期權融資業務産生的公允價值變動收益與套期保值業務産生的投資收益約0.45 億元。
坐擁全球優質礦山資源，未來原料供應充分保障。公司的澳洲格林布什礦山為全球優質資源，泰利森于2019 年開始建設的尾礦庫項目預計将于2022 年第二季度投産，為泰利森增加約30 萬噸/年锂精礦産能。公司全資子公司盛合锂業擁有四川雅江縣措拉锂輝石礦的采礦權，锂資源量折合碳酸锂當量約63 萬噸。
澳洲氫氧化锂工廠積極推進中。澳洲奎納納一期2.4 萬噸/年氫氧化锂項目正在積極推進，目前已完成公用工程、火法區的回轉窯、酸化窯，濕法區的壓榨工段、淨化除雜和蒸發結晶、幹燥等工藝段的負荷調試，已貫通全流程，公司将開始向客戶進行産品送樣，力争實作在2022 年底達到設計産能的最終目标。
聯營公司SQM 擴産進行時，投資收益仍有望增厚未來業績。根據SQM 公告顯示，SQM2021 年碳酸锂産能已達到12 萬噸/年，預計2022 年中可達18 萬噸年；SQM 預期其氫氧化锂産能将于2022 年底前擴産至3 萬噸/年，并正在論證氫氧化锂産能逐漸擴産至9 萬噸/年的可行性及方案。
盈利預測與評級：根據我們年度政策報告的觀點，2022 年和2023 年全球碳酸锂仍将處于供應短缺狀态。截至2022 年1 月24 日，市場碳酸锂價格已達到萬元/噸。假設2022 年和2023 年市場锂價中樞為25 萬元/噸和22 萬元/噸，分别較2021 年市場均價11.7 萬元/噸提升113%和87%。公司新産能也逐漸釋放，我們預計公司2022 年和2023 年锂鹽産能(含代加工)較2021 年提升2 萬噸和5.1 萬噸。考慮到下遊旺盛的需求以及公司深度綁定LG、SKI 等優質客戶，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年 EPS 分别為1.27 元、5.10 元、6.69 元，分别上調154%/368%/289%。對應2021-2023 年PE 為67 倍、17 倍、13 倍。
鑒于公司全球行業龍頭地位及資本結構的逐漸改善，我們維持“增持”評級。
風險提示：下遊需求不及預期；行業供給側産能過快釋放；債務流動性風險；公司項目建設達産不及預期；安全環保風險；海外營運風險；技術路徑變化風險等。
喜臨門(603008)：床墊領先者 管道與品牌建設齊發力
類别：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂 日期：2022-01-27
喜臨門核心觀點與盈利預測
資料來源：中信建投預測
核心邏輯：1)床墊賽道大有可為。2020年大陸床墊市場規模達到586億元，伴随國内消費者對于健康睡眠關注度的提高、床墊功能性的提升，床墊更新頻率有望加快、客單價有提升潛力。行業增速方面，過去幾年床墊增速要快于軟體沙發。2)公司加速開拓管道，強化品牌建設。床墊行業集中度低，CR3僅為13.6%，公司把握疫情後行業格局優化機遇，在家居賣場加速開店，并借助喜眠子品牌迅速開拓下沉市場，目前正處于新一輪管道快速擴張期。3)公司于2021年底釋出高解鎖目标股權激勵&員工持股計劃，對未來發展充滿信心。原材料占家居成本比重約八成，伴随聚醚、MDI、鋼材等主要原材料價格回落，22年有望帶來更高業績彈性。
盈利預測：預計公司2021-23年營收分别為75.3、94.1、115.1億元，分别同比增長33.9%、、22.3%；歸母淨利潤分别為5.5、7.1、9.3億元，分别同增76.1%、28.8%、30.9%；對應PE為25、20、15倍。維持“買入”評級。
風險提示：店效增長不及預期、地産銷售下滑、行業競争激烈等