作者：高瑞東 周欣平（高瑞東系光大證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）
核心觀點
事件：
2024年9月6日，美國勞工部公布2024年8月美國非農資料：新增非農就業14.2萬人，預期16.0萬人，前值由11.4萬人下修至8.9萬人；失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%；平均時薪同比升3.8%，預期升3.7%，前值升3.6%。
核心觀點：
8月美國就業資料喜憂參半，失業率回落，但新增就業不及預期。一方面，從新增就業看，新增就業14.2萬人，高于前值（+8.9萬人），但低于市場預期的增16.0萬人，主因制造業就業放緩，與近期相對低迷的制造業PMI資料相印證。另一方面，失業率回落、薪資同比增速回升，指向美國就業市場未急劇惡化，其中失業率從前值的4.3%降至4.2%，薪資同比增速從前值的+3.6%升至+3.8%。
從降息節奏看，8月美國失業率下行，新增就業幅度不及預期，9月降息已是基準情況，但喜憂參半的就業資料也意味着降息幅度并不明朗。資料釋出後，紐約聯儲主席威廉姆斯表示“現在是降息的合适時機”，未就降息幅度發表言論。是以，在9月18日議息會議前，仍需要關注美國通脹、初請失業金人數、消費者信心指數以及零售資料等。
新增非農就業不及預期，制造業就業是主要拖累項，建築業，金融服務業、休閑酒店業等就業回暖。
（一）制造業：新增就業-2.4萬人（前值+0.6萬人），是非農資料的主要拖累項，與8月美國ISM制造業PMI低于預期相印證。（二）建築業、金融業：對利率較為敏感，需求回暖，金融服務業新增就業+1.1萬人（前值-0.1萬人），建築業新增就業+3.4萬人（前值+1.3萬人）。（三）休閑和酒店業：新增就業+4.6萬人（前值+2.4萬人），是8月就業資料中的亮點。
勞動參與率與7月持平，中老年群體就業意願回升，失業率小幅回落。
2024年8月勞動參與率環比與7月持平，35歲至44歲代表的中年群體、55歲以上老年群體就業意願回升。從失業人口看，8月失業人口減少了4.8萬人，前值為增加35.2萬人，驅動失業率回落至4.2%。此外，8月U6失業率（=（失業總人數+因經濟原因而選擇兼職人數）/勞動力人數）高于7月的7.8%，錄得7.9%，為今年以來的最高值，說明兼職市場仍相對疲弱。
9月降息已是基準情況，但考慮到喜憂參半的就業資料，降息幅度并不明朗。
8月美國失業率下行，新增就業幅度不及預期，9月降息已是基準情況，但喜憂參半的就業資料也意味着降息幅度并不明朗。資料釋出後，紐約聯儲主席威廉姆斯表示“現在是降息的合适時機”，但未就降息幅度發表言論。是以，在9月18日議息會議前，仍需要關注美國通脹、初請失業金人數、消費者信心指數以及零售資料等。
CME Fedwatch工具顯示，8月非農資料公布後，市場預期今年首次降息時點為9月，降息50個BP的機率為30.0%，預計年内接連降息三次，剩下兩次分别為11月、12月，降息50個BP的機率分别為54.6%、42.3%。
風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變。
一、制造業就業轉冷驅動非農資料不及預期
事件：
2024年9月6日，美國勞工部公布8月非農資料：
【1】新增非農就業14.2萬人，預期16.0萬人，前值由11.4萬人下修至8.9萬人；
【2】8月失業率4.2%，預期4.2%，前值4.3%；
【3】平均時薪同比升3.8%，預期升3.7%，前值升3.6%。
市場反應：
9月6日，美股股指大幅下行，道指、标普500、納斯達克指數分别下跌1.0%、1.7%和2.6%。10年期國債收益率下行1個bp至3.72%，2年期國債收益率下行9個bp至3.66%。
核心觀點：
8月美國就業資料喜憂參半，失業率回落，但新增就業不及預期。一方面，從新增就業看，新增就業14.2萬人，高于前值（+8.9萬人），但低于市場預期的增16.0萬人，主因制造業就業放緩，與近期相對低迷的制造業PMI資料相印證。另一方面，失業率回落、薪資同比增速回升，指向美國就業市場未急劇惡化，其中失業率從前值的4.3%降至4.2%，薪資同比增速從前值的+3.6%升至+3.8%。
從降息節奏看，8月美國失業率下行，新增就業幅度不及預期，9月降息已是基準情況，但喜憂參半的就業資料也意味着降息幅度并不明朗。資料釋出後，紐約聯儲主席威廉姆斯表示“現在是降息的合适時機”，但未就降息幅度發表言論。是以，在9月18日議息會議前，仍需要關注美國通脹、初請失業金人數、消費者信心指數以及零售資料等。
1.1 8月美國失業率小幅回落，但制造業新增就業放緩
8月美國失業率小幅回落，但制造業就業放緩，導緻新增就業不及預期。一方面，從新增就業規模看，8月非農就業人口增14.2萬人，低于市場預期的增16.0萬人，但高于前值的增8.9萬人（修正前資料為增11.4萬人），其中制造業新增就業放緩，轉負至-2.4萬人。另一方面，失業率回落、薪資同比增速回升，也顯示出美國就業市場未有大幅惡化，衰退機率仍相對有限，其中失業率從前值的4.3%降至4.2%，薪資同比增速從前值的+3.6%升至+3.8%。
此前，我們在2024年8月3日外發報告《美國就業大幅轉冷，降息條件已經具備——2024年7月美國非農資料點評兼光大宏觀周報（2024-08-03）》中指出，在目前降息預期高漲、10年期美債利率已降至4%以下的情況下，利率環境的松綁，有助于美國經濟溫和複蘇，就業市場也不會急劇惡化。相應地從8月的就業資料看，失業率從7月的4.3%回落至4.2%，驗證了此前我們的觀點。
從降息節奏看，8月美國失業率下行，新增就業幅度不及預期，9月降息已是基準情況，但喜憂參半的就業資料也意味着降息幅度并不明朗。資料釋出後，紐約聯儲主席威廉姆斯表示“現在是降息的合适時機”，但未就降息幅度發表言論。是以，在9月18日議息會議前，仍需要關注美國通脹資料（9月11日，指公布日期，下同）、初請失業金人數（9月12日）、消費者信心指數(9月13日)以及零售資料（9月17日）。
1.2 新增非農就業回升，建築業，金融服務業、休閑酒店業等服務業就業是主要貢獻項
8月非農就業人口增14.2萬人，低于市場預期的增16.0萬人，但高于前值的增8.9萬人。分行業來看，商品生産部門新增就業回落，其中，建築業新增就業+3.4萬人，較前值（+1.3萬人）擡升，但制造業新增就業-2.4萬人，較前值（+0.6萬人）明顯回落。服務業新增就業回暖，升至+10.8萬人，高于前值的+5.4萬人。相對2024年7月來看，金融服務業、休閑酒店業等服務業新增就業明顯回升。
第一，制造業新增就業-2.4萬人（前值+0.6萬人），是非農資料的主要拖累項。分項看，汽車及零部件行業新增就業-0.6萬人（前值為+0.6萬人）、化工制造業新增就業-0.2萬人（前值為+0.2萬人）、電氣裝置制造業新增就業-0.4萬人（前值為-0.1萬人），與8月美國ISM制造業PMI低于預期相印證。
第二，随着美債利率下行，對利率較為敏感的建築業、金融業新增就業回暖。一方面，金融服務業新增就業+1.1萬人（前值-0.1萬人），指向在美國降息周期即将開啟的情況下，相關服務需求回暖。另一方面，建築業新增就業+3.4萬人（前值+1.3萬人），指向在美國房貸利率回落的情況下，對利率較為敏感的地産企業的擴張需求回暖，建築開支增加，預計下半年美國住宅投資增速将持續上行，支撐經濟軟着陸。
第三，休閑和酒店業新增就業+4.6萬人，高于前值的+2.4萬人，是8月就業資料中的亮點。美國8月失業率為4.2%，較7月的4.3%略有回落，處于今年以來的高位，市場對美國經濟衰退的隐憂仍未消散。但從服務消費就業資料看，美國消費韌性仍然較強，同時，8月薪資同比增速從前值的+3.6%升至+3.8%，居民收入端仍然健康，這意味着後續制造業PMI以及失業率下探的空間會相對有限，經濟更偏軟着陸，而非衰退。
1.3勞動參與率與7月持平，失業率小幅回落
2024年8月勞動參與率與7月持平，中老年群體就業意願回升。2024年6月勞動參與率為62.6%，7-8月攀升至62.7%。從結構來看，8月美國迎來開學季，16歲至19歲代表的青年群體勞動參與率環比下行0.7個百分點，20歲至24歲群體勞動參與率環比下行0.8個百分點；25歲至34歲代表的中青年群體勞動參與率環比下行0.5個百分點。中老年群體參與率回升，35歲至44歲代表的中年群體、55歲以上老年群體勞動參與率均環比上行0.3個百分點。
2024年8月失業率為4.2%，較7月的4.3%小幅回落，符合市場預期。8月勞動力人口比7月增加了12.0萬人，其中就業人口增加了16.8萬人（前值為增加6.7萬人），失業人口減少了4.8萬人（前值為增加35.2萬人）。失業人口較7月減少，驅動8月U3失業率（=失業人數/勞動力人數）降至4.2%。但8月U6失業率（=（失業總人數+因經濟原因而選擇兼職人數）/勞動力人數）高于7月的7.8%，錄得7.9%，為今年以來的最高值，說明兼職市場仍相對疲弱。
1.4薪資同比增速回升，居民消費仍有支撐
2024年8月時薪同比增速較7月回升，指向居民消費仍有支撐。其中，環比看，8月時薪環比增速為+0.4%，高于7月的+0.2%。同比看，8月時薪同比增3.8%，也高于前值（+3.6%），指向美國消費韌性仍然較強，經濟更偏軟着陸，而非衰退。分行業來看，8月商品生産時薪環比增速為+0.3%，與前值持平，私人服務時薪環比增速由7月的+0.2%升至+0.4%。
總體來看，美聯儲9月降息的條件已經具備，但年内是否會單次降息50個BP，仍有待觀察。CME Fedwatch工具顯示，8月非農資料公布後，市場預期今年首次降息時點為9月，降息50個BP的機率為30.0%，預計年内接連降息三次，剩下兩次分别為11月、12月，連續降息50個BP的機率分别為54.6%、42.3%。
二、全球觀察
2.1金融與流動性資料：美國10年期國債收益率下行
美國10年期國債收益率下行。截至9月6日，美國10年期國債收益率收于3.72%，較上周末（8月30日，下同）下行19BP，10年期國債隐含的通脹預期較上周末下行12BP，為2.03%。截至9月6日，法國、德國10年期國債收益率較上周末下行13個BP、10個BP至2.88%、2.20%。截至9月4日，英國10年期國債收益率較上周末下行7個BP至3.93%；截至9月5日，日本10年期國債收益率較上周末下行2個BP至0.90%。
美國10年期和2年期國債期限利差較上周末縮窄，結束倒挂。截至9月6日，美國10年期和2年期國債期限利差為0.06%，較上周縮窄6個BP。截至9月5日，美國AAA級企業期權調整利差較上周末上行3BP至0.40%，美國高收益債期權調整利差較上周末上行16BP至3.29%。
2.2全球市場：大宗商品與全球股市表現疲弱
大宗商品表現疲弱。工業品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、LME鋁分别下跌10.1%、10.0%和4.3%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别下跌7.2%、9.4%。貴金屬方面，COMEX白銀、COMEX黃金分别下跌3.3%、0.4%。農産品方面，CBOT小麥、CBOT玉米、CBOT大豆分别上漲2.7%、1.2%和0.6%。
全球股市跌多漲少。美國股市方面，道瓊斯工業指數、标普500和納斯達克指數分别下跌2.9%、4.2%和5.8%。亞洲股市方面，上證指數、南韓綜合指數、日經225分别下跌2.7%、4.9%和5.8%。歐洲股市方面，意大利富時MIB、德國DAX、法國CAC40分别下跌3.1%、3.2%和3.7%，紐西蘭标普50上漲1.3%。
2.3央行觀察：美聯儲9月大機率降息
美聯儲票委威廉姆斯稱現在是美聯儲降息的合适時機，但未就具體降息幅度置評。9月6日，紐約聯儲主席威廉姆斯表示，鑒于在降低通脹和就業市場降溫方面取得的進展，美聯儲現在降息是合适的，但沒有透露央行首次降息的幅度。他表示，随着時間的推移，這取決于資料的演變、前景和實作央行目标的風險。
前日本央行行長黑田東彥暗示日本有很大的加息空間。9月6日，前日本央行行長黑田東彥提出關于日本中性利率的看法，暗示在政策正常化過程中有很大的加息空間。
歐洲央行管委維勒魯瓦支援歐洲央行9月降息。8月31日，歐洲央行管委、法國央行行長維勒魯瓦支援歐洲央行9月降息，“在我看來，我們9月12日的會議應該會采取行動，決定再次降息将是合理且明智的。”
2.4海外新聞：美國公布針對量子計算機等先進技術的新管控措施
加沙六名人質被殺後，以色列發生大規模抗議活動。9月2日，因六名人質在加沙死亡，以色列發生了大規模抗議活動，不滿以色列上司層未能達成停火協定以釋放以色列俘虜，要求總理内塔尼亞胡采取更多措施，将剩餘的101名人質帶回國。
美國氣候事務進階外交官波德斯塔于9月4日至6日訪華。美國總統國際氣候政策進階顧問約翰·波德斯塔于9月4日至6日訪華，讨論氣候變化問題。
美國公布針對量子計算機等先進技術的新管控措施。9月6日，美國公布針對包括量子計算機在内的先進技術的新管制措施，以配合國際盟友實施的類似限制措施。根據公報，除了量子計算項目外，這些管制措施還将影響到生産先進半導體的裝置、生産金屬部件的增材制造項目以及全環繞栅極場效應半導體(GAAFET)。
德國政府正在起草有關Temu和Shein等新的監管法規。9月6日，德國财經雜志《Capital》報導稱，德國政府正在起草新的監管法規，以確定Temu和Shein等中國折扣零售商遵守産品安全、環境保護、消費者權益以及海關和稅法等方面的标準和規定。
三、國内觀察
3.1上遊：原油和銅價環比下跌
原油價格環比下跌。2024年9月以來，WTI原油價格環比下跌8.41%，跌幅相對上月擴大2.14個百分點，最新月度均價為69.09美元/桶；布倫特原油價格環比下跌6.76%，跌幅相對上月擴大0.79個百分點，最新月度均價為73.54美元/桶。
銅價環比下跌，庫存同比上漲。2024年9月以來，銅價環比下跌0.38%，跌幅相對上月縮窄4.2個百分點，庫存同比上漲122.07%，增幅相對上月縮窄115.52個百分點。
3.2中遊：水泥價格指數、螺紋鋼價格環比下跌
水泥價格指數環比下跌。2024年9月以來，全國水泥價格指數環比下跌1.35%，跌幅相對上月縮窄0.75個百分點。華北、東北、華東、中南、西北以及西南各區價格指數環比增速分别為：-1.5%、+0.78%、-1.48%、-0.77%、-0.03%以及-5.17%。
螺紋鋼價格環比下跌，跌幅較上月縮窄。2024年9月以來，螺紋鋼價格環比下跌0.75%，跌幅相對上月縮窄6.51個百分點。
3.3下遊：商品房成交面積同比下跌，食品價格環比上漲
商品房成交面積同比下跌。2024年9月以來，商品房成交面積同比下跌34.97%，跌幅相對上月擴大15.34個百分點。其中，一線、二線、三線城市商品房成交面積同比增速分别為-37.2%、-42.1%以及-6.37%，同比相對上月變動幅度分别為-43.73、-6.3以及+14.59個百分點。
豬價、菜價、水果價格環比上漲，但增速縮窄。2024年9月以來，豬肉價格環比上漲1.32%至27.27元/公斤，增幅相對上月縮窄7.28個百分點。蔬菜價格環比上漲3.56%至6.04元/公斤，增幅相對上月縮窄18.14個百分點。水果價格環比上漲0.18%至7.35元/公斤，增幅相對上月縮窄1.83個百分點。
3.4流動性：除DR007外，貨币市場利率上行，債券市場利率下行
除DR007外，貨币市場利率上行，債券市場利率下行。2024年9月以來，R001較上月末上行17bp至1.83%，R007較上月末上行3bp至1.87%，DR001較上月末上行19bp至1.72%，DR007較上月末下行1bp至1.69%。一年期國債利率較上月末下行5bp至1.44%，十年期國債利率較上月末下行3bp至2.14%，一年期AAA+企業債利率較上月末下行5bp至1.94%，十年期AAA+企業債利率較上月末下行6bp至2.37%。
3.5國内新聞：中非合作論壇峰會閉幕
中國國務院辦公廳發文稱要建立健全跨境服務貿易負面清單管理制度。9月3日，中國國務院辦公廳發文稱，要建立健全跨境服務貿易負面清單管理制度，主動對接“全面與進步跨太平洋夥伴關系協定”(CPTPP)等國際高标準經貿規則，穩步推進全國跨境服務貿易梯度開放。
中國國務院副總理張國清在重慶調研高新技術産業發展。中國國務院副總理張國清在重慶調研高新技術産業發展時強調，突出以科技創新引領産業創新，加快發展壯大高新技術産業；還要因地制宜發展高新技術産業，促進區域合理布局，防止低水準重複建設和“内卷式”惡性競争。
美國将派級别更高的代表團參加中國香山論壇。9月5日，路透社報道稱美國國防部副助理部長查斯(Michael Chase)将出席9月中旬舉行的中國香山論壇，他的級别比去年參加香山論壇的美國官員更高，這表明，在地區争端和東亞地區部署增加的情況下，美國軍方希望與中國進行更深入的工作層面接觸。
中非合作論壇峰會閉幕。9月6日，2024年中非合作論壇峰會在北京閉幕，雙方通過了未來3年加強中非合作的兩份重要檔案——《關于共築新時代全天候中非命運共同體的北京宣言》《中非合作論壇－北京行動計劃（2025－2027）》,為推動“十大夥伴行動”實施，未來3年，中方願提供3600億元人民币額度的資金支援。
四、下周财經月曆