原創首發 | 金角财經（ID: F-Jinjiao)
作者 | 角爺
東方甄選終究沒有逃過直播電商的宿命。
7月25日晚間，東方甄選一紙公告，宣布了頂流主播董宇輝的離職消息，随後俞敏洪和董宇輝各發長文回應，還原了這場謀劃數月的分家真相。
“體面”成為這場分家的關鍵詞。
俞敏洪稱“宇輝買公司的錢我安排了，公司是送給宇輝的”，與輝同行自成立以來擷取的全部收益包括全部利潤，東方甄選分文未取，全部留給了宇輝和與輝同行。
董宇輝回應稱，“俞老師還免費支援了我們營運系統……以後能有更多機會和俞老師遊山玩水，談笑風生。”
從市場反應來看，與輝同行一夜漲粉12萬，而東方甄選今日開盤暴跌20%，各自的悲喜并不相通。
塵埃并未落定，這場“體面”的分家背後，還藏着三個謎題。
到底出了多少錢？
根據東方甄選的公告，董宇輝離職，與輝同行100%股權作價7658.55萬元出售給董宇輝。
就在市場猜測董宇輝是否有能力支付之時，俞敏洪在公衆号發文《緻東方甄選股東朋友的一封公開信》，揭曉了答案。
按照俞敏洪的說法，“宇輝持有與輝同行所需的股權購買款，我也按符合上市公司規則和公司章程規定的方式予以安排支付。”并進一步解釋稱，這句話的意思是，“宇輝購買公司的錢我安排了，公司是送給宇輝的。”
按照最樸素的了解，董宇輝購買與輝同行100%股權的7658.55萬元，是俞敏洪出的。但事實上，市場上衆多觀點認為并非如此。
分歧源自俞敏洪的下一句補充：
“與輝同行自成立以來擷取的全部收益包括全部利潤，東方甄選分文未取，全部留給了宇輝和與輝同行。”
根據東方甄選公告，自2023年12月22日成立至2024年6月30日期間，與輝同行實作純利1.4億元。同時根據俞敏洪在公開信中的說法，與輝同行的收益分成約定50%分給董宇輝，那麼近乎7659萬元的出售價格，剛好是董宇輝分走一半收益7000多萬後剩下的金額，也正好對上了與輝同行截至2024年6月30日的未經稽核資産淨值。
是以，有許多分析俞敏洪所說的“宇輝購買公司的錢我安排了”，意思是指董宇輝不需要再額外出錢購買股權，至于可能需要應對的上市公司相關财務流程，俞敏洪通過過橋資金的形式提供了幫助，而并非一般意義上所了解的“俞敏洪自己掏了7000多萬出來”。
如果真是如此的話，俞敏洪這番言行多少還是有些“鐵公雞”的本色，這場分家的“體面”程度就要打點折扣了。
如果不是呢？如果真是俞敏洪自掏腰包7000多萬，幫董宇輝買下了與輝同行，同時又把1.4億純利轉給了董宇輝，相當于董宇輝獲得了“100%的與輝同行+1.4億”，那俞敏洪這次确實是相當體面了。
不過，如果7000多萬買下與輝同行的錢，真是俞敏洪自掏腰包，那麼這場分家又會顯得不那麼徹底。
對于董宇輝來說，雖然在股權上沒有關系了，但是單飛的贖身錢可是俞敏洪出的，這個恩情又将如何報答呢？
是以，俞敏洪到底出了多少錢，董宇輝到底拿到多少錢，強烈建議俞敏洪老師再來一次補充聲明。
誰更難過？
分家之後，東方甄選和與輝同行，在明面上成為了競争對手。
從市場反應來看，與輝同行一夜漲粉12萬，東方甄選開盤暴跌20%，看起來東方甄選往後的日子會更難過一些。
毋庸置疑的是，董宇輝是撐起東方甄選市場的頂梁柱，如今頂梁柱走了，東方甄選的股價表現短期内好不了。
但正如我們此前所分析過的，俞敏洪想要的從來都不是一個依賴主播帶貨的東方甄選，而是貨品自帶品牌力的“線上版山姆”。
尤其是當流量帶來反噬，連向來愛惜羽毛的俞敏洪都被網暴到關閉評論時，在流量和産品之間如何取舍，對于俞敏洪來說并沒有那麼難。
正如俞敏洪在股東信中所說，這種輿論環境，導緻兩邊公司發展出現巨大的不确定性，東方甄選股價受外部影響劇烈波動，公司信譽度和美譽度急劇下降。“不僅會使公司經營陷入困境，也對個人和公司的長遠發展造成傷害。”俞敏洪直言。
讓東方甄選與超級主播解綁，聽起來當然更符合長期主義的故事，但新興的直播電商的模式，未必适用這一套傳統企業發展的說辭。某種程度上，直播電商更像是演藝圈的商業模式，沒出名之前就是給公司當牛馬，成為大明星之後，就是公司圍着你轉。
至少從目前來看，東方甄選還沒有培養出第二個董宇輝，而自營産品的品牌力也還不足以取代主播，“去輝化”後的東方甄選，需要找到下一個新故事。
那麼與輝同行呢？要看董宇輝的上限到底有多高。
上限之一是董宇輝的情緒穩定性。
今年2月，董宇輝因為“三拒講解内衣内褲”登上微網誌熱搜，被指“不敬業”“歧視女性”等。随後，董宇輝清空個人微網誌賬号，自稱“匹夫一怒”。
今年6月，董宇輝在一檔戶外電台節目中說：“我是非常抗拒賣東西的，實事求是，我到今天都不享受這個工作。”因為該言論，東方甄選股價一度跌超10%，在7個交易日内累計下跌27.17%。
董宇輝身上濃郁的書生氣，确實成就了一個頂流主播，甚至口無遮攔的抱怨，反而更有利于塑造直播界清流的人設，換來更多丈母娘的心疼與維護。
但是作為一家企業的老闆，這樣的言論顯然是非常不負責任的。而從今以後，董宇輝的身份不僅隻是主播，更是與輝同行的老闆，如果還是随時抱怨要撂挑子，恐怕也會遭遇反噬。
上限之二是董宇輝的管理能力。
據公開資料顯示，出生于1993年的董宇輝，2015年畢業于西安外國語大學旅遊學院，僅僅一年時間，就升任新東方英語教研主管，管理着40多名老師。
這麼來看，日常管理對于董宇輝來說，可能并不是很大的難題。真正難的地方在于，如果董宇輝想要把與輝同行做大做強，同樣需要想辦法培養出下一個自己，并不斷彌補在管理上的其他短闆。
還是說，與輝同行終究隻是董宇輝的個人遊樂場，是東方甄選出貨的另一個直播間。
估值合理嗎？
這場體面的分家，在交易上可能并不體面。
截止7月26日午間收盤，東方甄選股價暴跌20%，年内股價已經跌超60%。
暴跌很容易了解，一家1.4億淨利潤的公司，以7000多萬的價格賣掉100%的股權，真的合理嗎？市場認可東方甄選的主要理由不就是董宇輝嗎？
那麼這次交易又是如何通過的呢？需要注意的是，在這次交易中，是董宇輝先離職再進行的。
這樣操作的好處就是在董宇輝先離職的情況下，與輝同行的估值大幅降低，友善按照賬面價值進行估值。
東方甄選公告中如此解釋：
估值師亦已考慮目标公司（即與輝同行公司）并未記錄于賬簿的若幹無形資産（如目标公司的注冊商标、版權及相關品牌名稱（即知識産權）以及與該等知識産權相關的合約），并認為彼等并無重大價值。
所謂“并無重大價值”的結論，正是基于董宇輝提前離職，與輝同行形同空殼。
更值得注意的是，根據東方甄選公告，這份估值報告的出具時間是7月24日：
而董宇輝離職正式生效的時間是7月25日：
那是不是可以了解為：7月24日董宇輝尚未離職，但對與輝同行的估值卻提前剔除了董宇輝？
這樣的估值操作真的合理嗎？
此外還有分析指出，根據港交所相關規定，上市公司出售事項滿足比率測試超過75%，所謂比率測試包括資産比率、代價比率、盈利比率、收益比率，其中的一項或多項超過或等于75%時，則構成非常重大出售事項，必須由董事會作出決議後送出股東大會準許後才能促成交易。
而與輝同行公司的估值按照總盈利的五折來計算，顯然不足以觸發其中的任何一項。東方甄選隻要在董事會層面通過即可促成交易。
不用通過股東大會準許，說得在直白一點，就是廣大中小股東在這事上沒有投票權。這也是為什麼在公告之後，持有東方甄選股票的投資者憤怒的原因，這次分家顯然沒有把廣大中小股東的利益考慮進去，甚至有聲音稱“這是侵害全體中小股東的利益”。
說到底，體面是俞敏洪和董宇輝的，是東方甄選和與輝同行粉絲們的，卻唯獨不是東方甄選股民們的。