7年國債：新的小甜甜###
實習生簡科磊、陳雨泉亦有貢獻
一、凸點變凹點，7年國債走勢亮眼
受限于一級供給、投資者結構等因素，7年國債以往一直是市場中的非活躍品種，是以具有較高的流動性溢價，經常會成為曲線中的凸點，出現10Y-7Y利差倒挂情況，不倒挂時，10Y-7Y利差平均水準基本維持在2-3BP。然而，今年4月中旬以來，10Y-7Y利差迅速由倒挂狀态扭轉，且持續走闊至2021年以來最高點。7年國債從曲線上的凸點變成了凹點，走勢亮眼。
資料來源：iFinD
浙商銀行整理
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二、央行持續提示長端利率風險，10Y國債收益率下行受阻
2024年上半年，受經濟基本面偏弱、資金面寬松以及股債跷跷闆效應等多重因素影響，國債收益率快速下行。自4月以來，央行通過多種途徑，不少于11次發聲提示長期國債收益率總體會運作在與長期經濟增長預期相比對的合理區間内，要關注長端利率風險。
7月1日，央行釋出公告稱“近期向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作”，或為二級市場開展國債買賣操作做準備，央行可适時賣出長期國債，引導長期限國債收益率回歸合理區間。
在央行對長期國債利率風險宏觀審慎調控的影響下，10Y及以上國債收益率下行趨勢偏緩。
資料來源：iFinD
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三、7Y國債相對價值被發掘，成為市場新的小甜甜
資産荒背景下，各類利差全面壓縮
今年上半年，債券市場“資産荒”現象逐漸加劇，面臨着優質投資标的稀缺的困境，這促使投資者不得不深入挖掘各類債券的潛在價值，積極尋找價值窪地，以期在有限的資源中尋求相對較高的收益。
從各類利差情況來看，國開債、地方債、城投債與國債利差以及非活躍券-新券等利差在今年4月之後均有收窄趨勢。投資者對債券标的的挖掘十分全面，具有跨品種、跨新舊特征。在這樣的大背景下，7Y國債作為曲線上的凸點價值對投資者吸引力滿滿，和10年國債利差被迅速買平。
資料來源：iFinD
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久期适中的不二選擇，交易屬性明顯提升
在目前利率相對低位且波動較低的市場環境下，很多短久期品種無法滿足剛性負債投資組合的收益率需求，這些投資者紛紛向久期要收益，而10年及超長期國債面臨較大的利率風險和供給沖擊，7年期既不會因為過短而産生負carry，也不會因為過長帶來較大利率風險，成為曲線中的一個“甜蜜點”，逐漸獲得更多市場投資者的認可。
從7年國債二級現券淨買賣資料看，一向偏愛這一期限的大行近期在二級市場淨買入力度明顯增強；過往不參與7年國債二級交易的基金等産品戶在4月後顯著發力；農商行的二級買賣量趨勢性上漲。無論是配置型機構還是交易型機構，對7年國債這一标的的參與力度均有明顯提升。同樣，4月以來，7年國債最活躍券成交筆數和成交量較一季度增長明顯，說明7年國債活躍度明顯提升。
資料來源：CFETS
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資料來源：Qeubee
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四、小甜甜會變成牛夫人嗎？
今日央行公布OMO降息，中短端利率空間再次打開，10年及以上期限受限于對央行買賣國債操作的忌憚情緒下行較為克制，7年期由于上述原因再度被熱買，7年國債下行幅度超4BP，和10年國債利差再度拉開，水準逼近20BP。從配置角度看，7年國債成本效益已大幅降低，但在有限逼仄的選擇範圍内，面臨“買賣國債”操作的落地和政府債券供給的沖擊，對多頭而言，7年期依然不失為一種“安全”的選擇。