國壽安保基金
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國壽安保基金：延續縮量調整
債市方面，央行繼續釋放信号，明确利率下限。跨季後流動性相對寬松，債券市場情緒較好，收益率明顯下行，在7月1日，央行公告準備借入債券，市場解讀為央行準備借債賣出、進而幹預市場，收益率迅速上行，30年國債日内上行8BP左右。但市場流動性寬松、融資需求偏弱的格局并未改變，是以央行帶來的短期沖擊過後，收益率又有所下行。央行周五正式開展借券，利率下限明确。
基本面方面，PMI持平于上月，仍然在榮枯線之下，供需結構依然較差。PMI生産好于新訂單。且産成品庫存明顯上行，展現了被動補庫存的特征。PMI各類價格指數均有下行，在經濟格局供大于求的情況下，價格依然易下難上。房地産方面，517地産新政後，上海的成交有明顯改善，主要是單身限購放開後的需求釋放，但價格方面的企穩還需要進一步觀察。一線城市表現好于其他城市，二手房表現好于新房。
流動性和政策方面，跨季後資金面較為寬松，跨季前後存單收益率已經明顯下行。但央行公告“為維護債券市場穩健運作，在對目前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。”引發市場對于央行賣債的擔憂。央行在4月23日和5月30日《金融時報》均提及了2.50%的利率關口，也成為市場擔心的底線，6月該底線被突破。央行在4月23日和7月1日都有明确的政策加碼，4月23日從例會發文到《金融時報》闡述，7月1日從賣債宣言到借債操作，是以目前市場形成了30年國債2.4%的新下限，2.4%-2.5%是央行的密切觀察區。
國壽安保基金認為，整體來看，目前存在經濟産能過剩和金融供給過剩的問題，中長期利率下行趨勢較強，市場關注下行過程中的波動。7月，資金利率季節性下降，理财季節性回升，市場因素形成上限，央行設定下限，是以可能區間震蕩，中短端可能表現更好。單純的央行沖擊持續性較短，需要關注8月地方債放量帶來的發行壓力。
股市方面，上周三大指數延續縮量調整，重要指數普跌，創業闆指、深證成指均跌超1.5%，滬指相對抗跌，全A日均成交再縮量553億回落至6108億水準，後三個交易日成交量均不足六千億。中證紅利逆勢收漲，高股息權重加持下核心藍籌指數相對抗跌，雙創、中小盤指數領跌。具體來看，市場風險偏好依舊承壓，展現為資金交易缺乏聚焦、主線模糊，且交易者對于活躍題材的接力意願不足，而傾向于選擇超跌闆塊，少部分活躍資金則開始博弈低價股、ST股，同時在聯儲降息預期升溫、美元指數大跌、全球風險資産上漲的環境下，A股的反映僅僅展現為貴金屬的反彈，而成長股表現依然偏弱。 具體來看，有色金屬、商貿零售、鋼鐵、公用事業、房地産領漲，國防軍工、機械裝置、美容護理、電力裝置、電子等行業跌幅居前。
權益市場從“預期”回歸“現實”，資産定價重新尋錨，風險偏好底部波動，改革政策預期驗證、地産量價能否企穩、海外需求能否延續将是定價邏輯重點。大級别上行空間仍未打開，仍以交易型機會為主，待籌碼充分交換後，仍可期待新主線與指數共振修複機會。從國内看，央行釋出公開市場業務公告指出，為維護債券市場穩健運作，在對目前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。央行借券會産生等量資金回籠的效果，預計短期将對國債長端利率産生一定影響。從海外看，美國6月新增非農就業略超預期，但前值大幅下修，失業率再度上升。美國就業結構表現與近期經濟資料基本比對，即制造業和消費有所放緩。美國勞動力市場延續降溫，但仍具有韌性。
鵬華基金闫冬
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降息預期又起壓制美元，商品資源闆塊再度領漲
一、市場複盤
過去一周，A股先揚後抑，滬指繼續在3000點位下方徘徊。前半周，一方面，由于上周末制造業PMI依然處于榮枯線以下，資金風險偏好降低，更多湧入高股息紅利闆塊；另一方面，京滬深二手房成交量齊創階段性新高，利于改善市場對後續地産預期，權重股上漲整體帶動A股一度站上3000點。後半周，人民币匯率一度觸碰7.31疊加歐盟對中國電動汽車加征關稅将于7月5日生效，投資者風險偏好持續低迷，權益市場整體下跌；值得關注的是，周五央行已與幾家主要金融機構簽訂債券借入協定這一消息持續發酵，疊加美元連續回落，當日A股出現止跌回升。行業方面，有色、商貿零售、鋼鐵、公用事業、油氣闆塊漲幅居前，國防、機械裝置、電力裝置、白酒、電子等闆塊跌幅居前，跌幅超3%。
資料來源：Choice，截至2024.7.7。
二、國内外宏觀
事件：7月1日，央行宣布将于近期開展國債借入操作，并将采用無固定期限、信用方式借入國債，且将視債券市場運作情況，持續借入并賣出國債。
地産：北京上海深圳6月二手房成交量能均有所擴大，其中上海、北京成交套數創年内新高。上海6月二手房成交套數為26376套，環比增長44%，超過年初小陽春創年内新高，主要是5月調整的購房政策有一定效果。北京6月二手房住宅成交套數為14987套，環比增長12%，也創下年内新高，北京購房政策調整是在6月下旬，政策的效果或在7月逐漸顯現。深圳6月二手房住宅成交套數為4249套，環比增長2%。上周30個城市新房成交面積為277.1萬平方米，環比下降26.9%，同比提升21.5%，周新房單周成交同比轉正，為年内首次，其中一線城市彈性明顯更高，同比+40.8%。在2023年下半年基數偏低的情形下，預計今年下半年單周同比有望在部分時間段轉正。
海外：美國就業和ISM制造業PMI資料走弱，降息預期升溫，上周特朗普選情升溫帶來的沖擊被部分逆轉，股債商整體不錯。納斯達克漲超3%，美債10Y收益率回落8個BP，黃金原油均漲超2%，美元指數回落近1%，非美貨币獲喘息。6月全球制造業PMI維持階段高位，新興市場仍整體好于發達市場。零售消費延續邊際改善，但絕對水準不強。越南2季度GDP增速6.9%，創兩年新高。6月歐洲CPI增速進一步回落。
美國6月新增非農就業20.6萬人，預期19萬人，前值27.2萬人；失業率4.1%，預期4%，前值4%。雖然6月新增非農就業人數好于預期，但前兩個月的非農就業人數被下調11.1萬人，與家庭調查的資料之間的分歧有所減小，共同指向勞動力市場緩慢降溫。6月失業率升至 4.1%，為2021年11月以來最高。非農與失業率資料共同推動降息預期重燃。
資料來源：Choice，截至2024.7.7。
三、商品資源闆塊
國内：原油、滬金、螺紋鋼、滬銅，周漲跌幅分别 1.01%、 1.54%、1.39%、2.71%； 全球：布倫特原油、COMEX黃金、LME銅、LME鋁、CBOT大豆，周漲跌幅分别為 0.15%、2.29%、3.51%、0.40%、2.33%。
油氣：過去一周，地緣風險與需求前景共同推動油價上行。需求方面，美國至6月28日當周API原油庫存、EIA原油庫存下降，降幅遠超預期。同時，鮑威爾表态稱降通脹取得顯著進展，美國6月新增非農就業人口較前值大幅回落，失業率意外上升，市場降息預期提振，進一步提升原油需求預期。此外，供給方面，市場擔憂美國飓風貝瑞爾擾亂美國與墨西哥灣沿岸的石油生産，以色列和黎巴嫩真主黨間的緊張局勢持續升溫，原油地緣溢價提升，進一步支撐油價。
黃金：價格大漲，一方面，中東緊張局勢持續升溫，地緣不穩定提升黃金避險需求，另一方面，美國多項經濟資料表現疲軟，ISM制造業、服務業PM等資料推動降息預期增強，美債收益率下行，帶動金價上行。
化工：上周滌綸長絲開工率下滑，價格價差持續上行。萬華化學POE項目一次性開車成功，此外，公司計劃擴産IPDI和IP。行業景氣下行已約兩年時間，目前基礎化工市淨率處于2012年以來最低分位，同時行業盈利也處于低位，估值和盈利繼續下行風險較小。1Q24上市公司資本開支同比下降，1-5月全行業投資繼續增長但增速開始下降，疊加海外老舊産能退出力度加大，供給端有望出現更多積極變化；需求端國内地産影響逐漸減弱而其他領域需求保持增長，美國制造業補庫及新興經濟體需求增長有望驅動出口提升，預計行業周期拐點有望漸行漸近，看好中長期次元化工闆塊配置機會。
資料來源：Choice，截至2024.7.7。
建信基金陶燦
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電力再創新高，高股息還能行？
大家好，我是建信基金陶燦，大家都叫我火山哥，最近市場波動較大，後市會怎麼樣呢？下面是我的一些觀點，歡迎交流和關注。
今日市場再度走弱，但是電力闆塊卻逆市走強，高股息風格繼續走強，今天和大家聊聊周五高股息回調和今日再度走高的原因分析。
前面回調的原因：
一、獲利回吐與估值調整
短期内漲幅過大：包括煤炭、油氣等闆塊在内的多個高股息闆塊，在短期内積累了較大的漲幅，這導緻市場上積累了大量的獲利盤。當這些獲利盤選擇賣出時，就會形成較大的抛壓，進而引發闆塊下跌。
估值調整：随着股價的上漲，股息率會逐漸降低。對于高股息風格的投資者而言，股息率的降低會削弱其投資吸引力，進而引發資金流出和股價下跌。
二、市場環境變化
市場風格切換：市場風格可能會随着時間的推移而發生變化。當市場風險偏好降低時，投資者可能更傾向于追求較好收益的高股息股票。然而，當市場風險偏好提升時，投資者可能會将資金轉向其他更具成長性的闆塊，進而導緻高股息股票的資金流出和股價下跌。
宏觀經濟與政策因素：宏觀經濟環境的變化和政策調整也可能對高股息風格産生影響。例如，利率的變動、貨币政策的調整等都可能影響到市場的資金流動和投資者的風險偏好，進而對高股息股票的股價産生影響。
後市的布局投資邏輯在于：
避險需求：在市場波動較大的情況下，高股息股票因其較好的分紅收益而備受投資者青睐。特别是在無風險利率有望創曆史新低的情況下，高股息股票的相對吸引力将進一步提升。
估值優勢：目前紅利政策相對于全A的估值水準仍處于曆史低位，具有一定的估值成本效益。此外，部分高股息股票的股息率已經逐漸上升至具有吸引力的水準。
未來展望
長期趨勢：從曆史經驗來看，無論是在美股還是A股，紅利政策都是有效的。未來随着經濟複蘇和市場環境的改善，高股息風格有望持續受到投資者的關注。
前海開源基金楊德龍
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楊德龍：真正的财富來自于長期持有優質資産 而非頻繁的買賣交易
周一，滬深兩市繼續震蕩調整，近期大盤在2900~3000點之間出現了反複震蕩的走勢，說明市場多空分歧依然較大，市場也需要等待更多的增量資金，才能重新回到3000點之上重拾升勢。周一，多數闆塊震蕩調整，近期成交量也出現了持續萎縮的情況，滬深兩市的成交量近期大概在6000億，和高峰時期上萬億的成交相比打了六折，說明了市場在下行的過程中會出現縮量的現象，投資者入場意願不強，很多優質公司和三年前的高點相比已經大幅回落，充分地釋放了這個風險。
一方面，我們看短期的市場走勢不容樂觀，市場還在縮量調整之中，但是從中長期布局的角度來看，現在迎來了一個比較好的布局時機。投資就是投危機，這也是民間股神林園經常說的一句名言，隻有在市場出現非理性下跌的時候，出現危機的時候，才會有好的價格去買入好資産。
當然，要想扭轉現在市場的走勢，長期來看，還是要通過政策的調整，通過積極的财政政策和寬松的貨币政策來支援經濟複蘇，同時出台一系列支援各行各業發展的政策來提振投資者的信心，這是根本之路。短期之内，因為市場走勢比較低迷，是以這時候從短期來看要給予市場一定的資金上的支援，即通過國家隊加大入市的力度，收複3000點整數關口，并且不僅要托底3000點，還要進一步拉升形成上行的走勢，因為市場隻有形成上行走勢，徹底改變下行的走勢，才能夠徹底扭轉市場頹勢，吸引場外資金入場。
我經常說的一句話就是市場從來不缺錢，關鍵是缺乏信心。怎麼提高投資者信心，一方面就是出台積極的支援政策，來推動民營企業發展，創造更多的就業，推動投資增速回升，創造更多的投資機會，同時通過提高居民的工資收入和财産性收入來提升消費。另一方面則是通過外力的幹預直接扭轉市場下行的趨勢，形成上行的趨勢，而且不僅要增持滬深300等大盤指數ETF還要增持中證500、中證1000以及創業闆指數等中小盤指數的ETF形成的賺錢效應，這樣場外資金就會入場。
過去三年新增居民存款達到60萬億，今年前五個月又增加9萬億，這些資金在銀行存款賬戶隻能獲得1%~2%的較低收益，一直在等待機會來進行投資。現在樓市的機會已經不多，并且投資風險也在加大。未來的機會實際上就是在資本市場，隻不過大部分投資者買漲不買跌，喜歡右側入場，隻有等到市場形成上行趨勢，形成了右側建倉的機會，這些資金才會進來，這時候通過國家隊加大入市的力度拉升才能夠實作。
市場一旦形成了上行的走勢，是不用擔心資金不進來的，因為投資者現在其實面臨的是資産荒，也就是說好的資産、能夠賺錢的資産并不多。前段時間發行了首批超長期國債，中标利率隻有2.57%/年，一年2.57%的收益率已經吸引了很多投資者進行投資，甚至出現秒光的現象，這說明現在投資者沒有太多好的投資資産可以去投，而現在資本市場經過前期的下跌之後，實際上已經形成了比較好的投資機會，隻不過現在由于大家對于未來的迷茫，對于政策不确定性的擔憂，是以遲遲沒有入場，一旦明确了未來不再出台收縮性的政策，而是不斷地出台支援行業發展的政策，大家的信心就會慢慢回來。從資本市場本身來看，現在A股與全球主要資本市場形成明顯的分化，而且這個分化的喇叭口越來越大。物極必反，一旦市場出現反轉的行情，A股市場可能就會迎來一個報複性反彈的機會，但是這需要外力來幹預提振大家的信心。
面對目前市場低迷的局面，我也給大家分享一下，一些著名的投資人是怎麼度過的。林園先生在投資上一直堅持的黃金法則就是在于壟斷地位與消費者複購的成瘾性相結合，這構成了他投資成功的基石，投資的明智選擇是那些與人們日常飲食息息相關的剛性産業，因為食欲是永恒不變的需求。簡化企業營運，聚焦于核心産品的獨特優勢是經營成功的關鍵，而毛利率的穩定或增長是企業健康發展的重要名額，它反映了企業的盈利能力和市場競争力，市場在大部分時間都是波動或者下跌的，隻有短暫的5%的快速上漲期決定了投資的成敗，但是如果不包括95%的震蕩期，也很難抓住這5%的機會，也就是說未來行情到來，能夠真正賺到錢的還是現在已經在市場的投資者，而不是那些冷眼旁觀的投資者，真正的财富來自長期持有優質資産，而非頻繁的買賣交易。
過去一個月我參加多個優質公司的股東大會，遇到了成百上千通過長期持有優質公司不管短期股價波動，而實作财務自由的價值投資者，親眼目睹之後我的感觸更深。雖然過去十年A股市場大起大落，賺錢者遠遠少于虧錢者，但是仍然有一批通過堅守價值投資實作财富大幅增長的人，他們每年去參加股東大會而不是日常看盤。
這周六我參加了某券商舉辦的論壇，有幸與原央行貨币委員會委員餘永定老師同台演講，向他學習了很多關于貨币政策和财政政策調整的一些知識，受益匪淺。這次論壇上還遇到一位跟随我十幾年的老粉絲，是一位來自南京的投資者，他取得的投資成就讓我感到震驚。他在去年出版了一本書，寫了價值投資的投資曆程，讓我寫的推薦語，現在銷量非常好。從他這些年的投資來看，确實是通過價值投資，通過在市場恐慌的時候買入好資産，等到市場出現泡沫的時候減倉，實作了财富大幅增長。據了解，他前後投入大概一百多萬本金，現在賬戶已經突破了一個小目标。舉這些成功投資者的例子，就是為了讓大家在市場低迷的時候看到希望、看到信心，而不要被各種負面的消息、負面的情緒所幹擾。
林園也多次說到，擁有優質資源無疑是一種幸福，這些資源不僅具有稀缺性，更是财富的源泉，從這些成功的投資者身上我們可以學到很多東西。見賢思齊焉，見不賢而内自省也，古人的智慧也是讓我們要不斷地向成功者學習，不要總是抱怨，悲觀、失望。巴菲特也對我們進行忠告，要向上社交，要向那些比自己強的多的人去學習，這樣才能夠不斷的進步。你的投資水準，你的認知水準，基本上和你日常接觸最多的三個人的平均水準差不多，這一點值得大家深思。
導 語
整體來看，權益市場方面，上半年仍處于底部區間震蕩狀态，結構分化繼續。拉長周期，權益市場或許已處于長周期底部區間，未來以積極心态面對或許能把握更多投資機遇。債券市場方面，跨季後資金面整體寬松，配置力量仍然較強，7月即将召開兩場重要會議可能也會影響債市預期，仍有較多結構性機會值得挖掘。展望後市，在主動權益、固定收益、量化指數以及多元資産領域分别有哪些投資機遇值得關注和把握？讓我們一起來聽聽鵬華基本面投資專家們的深度觀點和投研判斷。
闫思倩 鵬華基金權益投資三部總經理/投資總監
8月以後市場風格可能有轉換，科技與成長股或有機會。中長期來看，科技仍是經濟轉型的重點發力方向，也會有政策不斷出台。中長期看，新能源與新型電力體系是全球發展的大趨勢，新能源主産業鍊龍頭将迎來底部機會。
10年期國債收益率再創新低，進一步反映全社會長周期資産回報率下行預期，短期政策持續發力，但成果尚佳，高股息資産配置價值繼續凸顯。政策方面，仍會持續支援，地産多地限購繼續放松，三中全會預計在稅收、電改等方向也會發力，利好順周期與政策支援方向。但外圍的不确定性，如美國大選和印尼出台200%的關稅等，這些也進一步增加了市場對海外關稅和出口的擔憂。大盤增量資金有限，預計7月價值股還會繼續相對占優。7月開始進入半年報業績期，關注低估值業績超預期個股。中報期間預計會有部分央國企進行二次分紅，也值得關注。我們認為，8月以後市場風格可能有轉換，科技與成長股或有機會。中長期來看，科技仍是經濟轉型的重點發力方向，也會有政策不斷出台。全球也處于科技周期，AI引領的全球科技市值/收入占比在不斷上升，且全球科技周期也處于庫存周期底部，成熟科技領域基本面也出現拐點。國内處于新質生産力成為經濟增長引擎的轉型期，成長方向繼續看好AI與科技相關的機會，例如AI算力、半導體、蘋果産業鍊、ARVR、新能源新技術、無人駕駛、人形機器人、衛星網際網路、低空經濟等。新能源主産業鍊受産能過剩和出口鍊貿易摩擦影響，基本面仍存在不确定性，股價已經連續超跌2年或以上，大部分光伏和锂電上遊公司今年1季度報表出現虧損，最差的時候可能正在發生。拉長周期看，電力需求增速将持續高于GDP增長，AI的盡頭是電力，在碳中和背景下，電力的盡頭是新能源，中長期看，新能源與新型電力體系是全球發展的大趨勢，新能源主産業鍊龍頭或将迎來底部機會。
金笑非 鵬華基金權益投資二部副總經理
結構上，我們看好大院内闆塊，如中藥、血制品、仿藥、創新藥、器械等；我們目前倉位仍集中在創新藥，這是未來醫藥新周期最看好的闆塊，目前受制于行業風險偏好低迷，表現弱勢。醫藥闆塊已經曆長期大幅下跌，特别是2季度，場内機構明顯減倉，籌碼進一步出清，後續闆塊有望逐漸企穩，我們仍看好創新藥産業發展和股價彈性。
醫藥整個二季度震蕩下跌，闆塊機會不多。結構上，我們看好大院内闆塊，如中藥、血制品、仿藥、創新藥、器械等；我們目前倉位仍集中在創新藥，這是未來醫藥新周期最看好的闆塊，目前受制于行業風險偏好低迷，表現弱勢。醫藥闆塊已經曆長期大幅下跌，特别是2季度，場内機構在明顯減倉，籌碼進一步出清，後續闆塊有望逐漸企穩，我們仍看好創新藥的産業發展和股價彈性。
楊飛 鵬華基金權益投資一部副總監
看好7月市場整體表現，其中科技闆塊将會有明顯超額收益。國内産業政策支援人工智能引領的數字經濟；海外人工智能技術引領全球，AI技術持續快速疊代；人工智能也是全球資本大量持續聚集的領域，是以我們堅定看好由人工智能引領的科技闆塊持續投資機會。
看好7月市場整體表現，其中科技闆塊或将有明顯超額收益。國内外宏觀經濟緩慢複蘇，流動性保持寬裕，尤其是美國大選前市場對美國經濟預期穩定，是以國内外資本市場将會持續保持較高風險偏好。國内産業政策支援人工智能引領的數字經濟；海外人工智能技術引領全球，AI技術持續快速疊代；人工智能也是全球資本大量持續聚集的領域，是以我們堅定看好由人工智能引領的科技闆塊持續的投資機會。在人工智能領域，算力由英偉達引領，C端應用由蘋果引領，B端應用由微軟引領，A股市場投資機會也将緊緊圍繞人工智能的科技巨頭展開。中長期看，科技股内部隻有具備核心競争力的龍頭公司才有機會分享這次科技盛宴，我們認為的龍頭公司必須具備國内遙遙領先且海外具備較強競争力的特點。目前全球科技投資主線基本聚焦在人工智能領域，而國内除了人工智能外還有一條國産替代的投資主線，是以我們最看好的方向就是人工智能和國産替代。人工智能包含兩條主線：一條是英偉達産業鍊，主要是AI算力；另一條是蘋果産業鍊，主要是AI的智能終端産業鍊，國産替代主線主要集中在半導體裝置平台型公司以及工業自動化平台型公司。行業配置上，看好電子（蘋果産業鍊，半導體，AI伺服器，PCB等方向）；通信（光子產品等方向）；計算機（工業自動化，如大型PLC以及工業機器人等方向）。
張華恩 鵬華基金研究部基金經理
目前權益市場毫無疑問已經處于長周期底部區間，雖然磨底時間會更漫長，但投資上我們仍希望能夠以積極心态來應對，去尋找能夠在底部蓄力、未來盈利中樞有望持續創出新高的公司來進行布局。
上半年權益市場仍處于底部區間震蕩狀态，結構分化繼續。今年以來市場一個重要變化就是定價有效性在逐漸回歸，除了紅利資産外，盈利增長和高品質因子驅動的超額收益有所提升，這種變化使得主動投資更加積極可為。宏觀層面看，雖然大的貝塔仍弱，但一些結構性方向的積極變化仍然可貴，無論是跟随海外需求的增長，還是行業自身經過長期調整之後存量更新需求的釋放，不少領域陸續開始呈現出更多底部特征。
投資角度，目前權益市場毫無疑問已經處于長周期底部區間，雖然磨底時間會更加漫長，但投資上我們還是希望能夠以積極心态來應對，去尋找能夠在底部蓄力、未來盈利中樞有望持續創出新高的公司來進行布局。方向上重點在以下幾個領域聚焦：一是消費和制造業中，在出海方向真正具備走出去的機會，雖然有貿易摩擦等外部不确定性沖擊，但長期看仍然是重要增量來源；二是傳統行業中部分領域的行業格局正處于進一步優化狀态，具備強大産品勢能和營運能力的龍頭公司優勢更加明顯，在份額和盈利能力上反而存在進一步提升可能；三是部分存量裝置市場的更新需求釋放，上一輪國内資本品的投資高峰在2016-2020年，目前很多裝置都進入了正常性新周期，政府政策推動和市場自發性更新需求共振，也将帶來存量領域的潛在投資機會。同時，我們也積極關注科技新變化在智能硬體層面可能帶來的超預期。
劉濤 鵬華基金債券投資二部總經理
展望後市，跨季後資金面整體寬松，配置力量仍然較強，央行對市場的幹預方式和力度可能是短期債市的核心影響因素。7月即将召開的兩場重要會議可能也會影響債市預期，債市波動性可能加大。應對政策上既要尊重央行也要尊重市場，債市仍有較多結構性機會可以挖掘。
6月經濟資料延續平淡，PMI資料仍在榮枯線以下。5月各地陸續出台了房地産放松政策，6月銷售資料環比改善但同比仍然偏弱。6月底資金價格出現季節性上升，但短端信用債調整有限，債市配置力量持續偏強，原因可能是銀行“手工補息”整改仍在持續。本月市場對央行關于長期國債的風險提示反應有所鈍化，30年國債收益率在月末再度接近2.40%的點位。央行在7月1日公告拟開展借券操作，後續或借券賣出長期國債直接幹預市場。展望後市，跨季後資金面整體寬松，配置力量仍然較強，央行對市場的幹預方式和力度可能是短期債市的核心影響因素。同時，7月即将召開的兩場重要會議可能也會影響債市預期，債市波動性可能加大。應對政策上既要尊重央行也要尊重市場，債市仍有較多結構性機會可以挖掘。
王石千 鵬華基金多元資産投資部總經理
轉債市場後續表現可能和股票市場類似，呈現結構性機會，股性轉債相對于債性轉債彈性更好，在股票市場相對位置較低的情況下，更看好股性轉債的配置價值，更關注下修後股性增強的轉債個券。
宏觀經濟方面，近期經濟資料展現出内需有所走弱，産需沖突有所加大，比如6月PMI資料展現出新訂單走弱帶動企業生産采購活動放緩的現象，但整體經濟表觀資料仍然較為平穩，政策“下猛藥”的機率仍然不大。債券市場方面，在融資需求仍然看不到扭轉動因、需求仍有走弱趨勢情況下，債券市場收益率整體仍維持偏下行趨勢。目前債券市場整體收益率偏低，交易比較擁擠，有出現短期技術性調整的可能性，但在整體政策基調沒有明顯轉向的情況下，債券市場收益率下行趨勢可能仍會延續。
股票市場方面，在社融整體偏弱、經濟短期下行壓力有所加大背景下，股票市場整體可能仍會呈現震蕩格局，但在整體估值偏低、市場流動性較為充裕的環境下，股票市場可能呈現結構性機會，紅利風格可能仍會表現穩定，大盤風格相對于小盤的優勢也可能會延續；一些細分景氣賽道可能也有表現，如受益全球人工智能産業趨勢的電子行業相關公司，受戰争影響和供給持續偏緊的航運作業及造船行業，長期供給偏緊的上遊資源如銅，以及受益國内政策驅動下需求有增長的電力裝置、軌交裝置等闆塊。
轉債市場方面，6月部分機構投資者賣出低價轉債導緻市場發生恐慌性抛售後，轉債市場開始有所企穩。轉債市場在債券市場收益率下行趨勢下，估值大幅壓縮的可能性不大，轉債市場的配置需求仍然較多，是以短期估值壓縮可能已經告一段落。轉債市場後續表現可能也會和股票市場類似，呈現結構性機會，股性轉債相對于債性轉債來講彈性更好，在股票市場相對位置較低的情況下，更看好股性轉債的配置價值，更關注下修後股性增強的轉債個券；大盤轉債整體受益于大盤風格可能會表現更為平穩，小盤轉債賠率更高，但需要精選基本面相對優質的标的。
汪坤 鵬華基金混合資産投資部副總經理
目前經濟處于穩定發展階段，但通脹水準以及價格水準還未出現明顯改善，在此背景下，整個利率水準尤其是短端利率水準難有明顯上升，債市處于偏利好格局。中央提出固本培元政策方針，在向實體讓利背景下，未來貨币政策仍有寬松可能性，中短端仍可為，後續組合将保持穩健操作。
目前經濟處于穩定發展階段，但通脹水準以及價格水準還沒有出現明顯改善，在此背景下，整個利率水準尤其是短端利率水準難有明顯上升，債市處于偏利好格局。此外，近期歐洲大選帶來較大不确定性，三季度美國大選也是要面臨的一個較大變化，國内房地産市場仍在回暖過程中，沒有出現過熱情況；中央提出了固本培元的政策方針，在向實體讓利背景之下，未來貨币政策仍有寬松可能性，中短端仍可為，後續組合将保持穩健操作。
王康佳 鵬華基金現金投資部總監助理
展望7月，上半旬關注資金價格變化，跨季後預計相對季末水準有所回落，對中短端偏有利，長端則受央行公開市場買賣國債的預期影響，預計偏震蕩。中下旬關注政策預期、政府債發行提速以及7月稅期資金面等因素對債券市場影響。
6月官方制造業PMI 49.5%，環比持平上月；5.17地産新政後，地産成交量邊際有所改善，二手房成交量好于新房，經濟基本面整體維持溫和複蘇态勢。央行在稅期及季末均超額投放omo平抑資金波動，全月資金價格窄幅波動。政府債供給偏慢，理财産品配置壓力較大，資産荒現象沒有緩解。綜合來看，債券市場依然處在有利的環境中。
展望7月，上半旬關注資金價格變化，跨季後預計相對季末水準有所回落，對中短端偏有利，長端則受央行公開市場買賣國債的預期影響，預計偏震蕩。中下旬關注政策預期、政府債發行提速以及7月稅期資金面等因素對債券市場影響。
蘇俊傑 鵬華基金量化及衍生品投資部總經理
從月曆效應來看，7月市場大機率會出現調整後的階段性反彈修複行情。“科特估”行情有望在分歧中發酵，在事件和業績催化下有所表現。無論是縱向還是國際比較，目前科創闆塊估值水準都處于低位并具備一定擡升空間。
市場充分定價弱複蘇，風險釋放後再次回到高成本效益區間。5月以來，随着經濟基本面波動和政策博弈落空，市場出現持續調整和外資再度淨流出，對風險因素進行較為充分的定價。市場回落到關鍵點位以下，相關ETF大額淨流入凸顯長期資本對目前位置投資成本效益的認可。而從月曆效應來看，7月市場大機率會出現調整後的階段性反彈修複行情。
“科特估”行情有望在分歧中發酵，在事件和業績催化下有所表現。無論是縱向還是國際比較，目前科創闆塊估值水準都處于低位并具備一定擡升空間。目前投資者對科技闆塊的預期展望存在較大分歧，正如當年“中特估”概念提出時市場的分歧一樣，在經曆一個階段的分歧和波動後，共識有望逐漸加強。七月中旬召開的三中全會，“新質生産力”可能成為政策焦點并對科創行情形成潛在催化。同時，随着财報季來臨，科創方向的業績改善線索也将對相關個股形成積極影響。
羅英宇 鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理
目前我們對于市場維持寬幅震蕩态勢的判斷不變。二季度以來中央層面密集推出科技創新政策，我們預期下一階段市場投資理念将回歸均衡，受産業政策支援引導，具有堅實基本面支撐的科技成長方向有望得到市場關注。
目前我們對于市場維持寬幅震蕩态勢的判斷不變。經濟形勢和宏觀政策都處于緩慢變化過程中，從現實角度看，近期經濟金融資料盡管略有邊際改善，但整體仍然偏弱。政策效果的顯現和驗證都有待觀察，尤其是房地産政策帶來的宏觀經濟層面改善，信用緊縮效用的邊際緩解，仍處于效果逐漸顯現中。從預期角度看，對重磅會議召開可能推動的改革舉措都有利于穩定市場需求和預期，政策節奏保持定力，國家上司近期表态明确了政策定調，即經過疫情幾年沖擊，經濟運作仿佛大病初愈，不能下猛藥，中國經濟需要“固本培元”，在宏觀調控采取重大政策時會更加強調長短結合，标本兼治，意味着大幅度刺激性政策推進機率降低。從外部宏觀來看，美股下半年更加強調寬财政緊貨币，對于人民币匯率和貨币政策空間形成一定限制。從配置政策上看，仍然推薦均衡配置，适當向科技成長方向進行再平衡。今年開年以來，得益于政策支援以及長期國債利率下行推動，股息紅利類政策盛行，導緻紅利方向市場交易擁擠。近期圍繞科創企業的系列政策，相關自上而下政策正逐漸引導市場風格再平衡，從去年鼓勵市場重估高分紅高現金流等優質央國企，到今年對創新科技企業的政策着墨增加，證監會在陸家嘴論壇釋出“科創八條”，二季度以來中央層面密集推出的科技創新政策，我們預期下一階段市場投資理念将回歸均衡，受到産業政策支援引導，具有堅實基本面支撐的科技成長方向有望得到市場關注。具體品種上可關注半導體、傳媒、智能網聯汽車等闆塊的低位布局機會。
張羽翔 鵬華基金量化及衍生品投資部基金經理
國務院于近日印發《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》，國家頂層戰略逐漸由“以治病為中心”向“以人民健康為中心”轉變，并認可中醫藥在治未病的主導作用，中醫藥行業有望持續長期受益。
為積極應對人口老齡化，培育經濟發展新動能，提高人民生活品質，國務院于近日印發《關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》，檔案圍繞發展民生事業，解決急難愁盼、擴大産品供給，提升品質水準、聚焦多樣化需求，培育潛力産業和強化要素保障，優化發展環境四個方面提出共計26條意見，具體來看，檔案主要提及：優化老年健康服務。加強綜合醫院、中醫醫院老年醫學科建設，加快建設康複醫院、護理院、安甯療護機構。擴大中醫藥在養生保健領域的應用，發展老年病、慢性病防治等中醫藥服務，推動研發中醫康複器具。2023年中國65歲及以上人口占比15.4%，相比2013年提升5.7%；2023年人均醫療保健支出占比9.2%，相比2013年提升2.3%，老齡化程序加速，健康管理需求有望持續提升。國家頂層戰略逐漸由“以治病為中心”向“以人民健康為中心”轉變，并認可中醫藥在治未病的主導作用，中醫藥行業有望持續長期受益。
楊雅潔 鵬華基金穩定收益投資部副總經理
債券市場方面，跨季過後，銀行間資金面預計仍維持寬松，各類型機構資産欠配邏輯仍未發生逆轉。央行借券出手糾正收益率曲線形态，預計曲線将呈現一定陡峭化，中短端相對價值更優。權益方面，預計紅利風格仍是主線。
國内經濟基本面仍處于緩慢修複通道中，靜待三中全會釋放的政策信号。美國大選第一輪總統辯論結束後，市場開始定價特朗普上台的可能性。特朗普對内政策有寬财政、寬貨币的傾向，美債長端收益率明顯上行。對外采取激進關稅政策，對大陸出口增長或有不利影響。
債券市場方面，跨季過後，銀行間資金面預計仍維持寬松，各類型機構資産欠配邏輯仍未發生逆轉。央行借券出手糾正收益率曲線形态，預計曲線将呈現一定陡峭化，中短端相對價值更優。權益方面，預計紅利風格仍是主線。
郝黎黎 鵬華基金國際業務部副總經理
信用債方面，随着市場風險偏好改善，信用利差收窄，中資美元債今年整體呈現出高收益優于投資級的表現。我們認為信用利差進一步收縮空間不大，但由于供給有限，高靜态收益率組合跑赢機率仍然大，此外可轉債闆塊或可考慮擇機配置。
盡管6月FOMC會議較預期更加鷹派，最新資料顯示通脹下行趨勢較為清晰，勞動力市場的降溫得到認可，也使得市場方面的通脹擔憂大幅下降，美債收益率下台階，我們預計将從下半年開始進入一個連續的降息周期。随着通脹預期和降息起點更加明确，美債會在更窄的區間内形成震蕩格局，進一步下行有待更長時間的資料驗證。歐洲央行等多家央行先一步已經開始了降息周期，盡管7月不太可能連續降息，美元仍然傾向于強勢，對新興市場匯率形成壓制作用，随着6-7月季節性因素也偏弱，我們預期人民币兌美元匯率短期内很難出現趨勢反轉。
信用債方面，随着市場風險偏好改善，信用利差收窄，中資美元債今年整體上呈現出高收益優于投資級的表現。我們認為信用利差進一步收縮的空間不大，但由于供給有限，高靜态收益率組合跑赢的機率仍然大，此外可轉債闆塊或可考慮擇機配置。
湯志彥 鵬華基金穩定收益投資部副總監
當下市場悲觀情緒濃厚，單純從資産成本效益角度看，目前必然要更加看好權益的配置機會。經曆了1月份小市值公司的流動性喪失暴跌和近期幾次反複下跌後，再強調小市值的風險意義可能不大了，更有價值的工作是去尋找其中被錯殺的機會，即便這些工作在當下市場環境下顯得成本效益不高。
當下市場悲觀情緒濃厚，但我們抛開主觀的邏輯叙事，單純從資産成本效益角度看，目前必然要更加看好權益的配置機會。
權益方面，我們看到上半年權益類資産的收益與公司市值基本成正比，這是過去多年很罕見的情況。如果說在對經濟前景預期不明朗的狀況下高分紅類個股的強勢有理可依，銀行和煤炭等基本面和股價走勢背離的闆塊更令人不解。上一次小盤股大幅度跑輸指數還是在2017年，當時小盤股處于2014-2015年市場泡沫的下行階段，估值極高。目前對于小市值公司的排斥似乎已經成為市場共識，理由包括殼價值下降、流動性差、上市公司退市加快、利潤不穩定等等，和前兩年對小市值的追捧截然相反。而我們認為在經曆了一月份小市值公司的流動性喪失暴跌和近期幾次反複下跌之後，再去強調小市值的風險意義可能沒有多大了，更有價值的工作是去尋找其中被錯殺的機會，即便這些工作在當下市場環境下顯得成本效益不高。
李君 鵬華基金穩定收益投資部基金經理
從宏觀周期和資産成本效益角度，我們認為目前應當警惕債券風險，更多重視權益配置機會。目前我們仍然在周期底部艱難行走，但這也為我們提供了很好的配置機會，我們的主要精力應該緻力于在底部區域盡可能去尋找确定性。
從宏觀周期和資産成本效益角度，我們認為目前應當警惕債券風險，更多重視權益配置機會。目前我們仍然在周期底部艱難行走，但這也為我們提供了很好的配置機會，我們的主要精力應該緻力于在底部區域盡可能去尋找确定性。
具體而言，債券方面盡可能不暴露久期和信用風險，拿到基礎收益，作為安全墊和發揮宏觀對沖的作用。
權益方面，不論從各類量化統計名額還是從體感溫度，我們都能較為明顯地感覺到目前權益市場已經處在底部區域内，且近期有所回暖。目前我們看到很多代表未來經濟發展方向的行業和個股的價格和估值已經比過去很多時候要低，而他們本身作為經濟中長期發展的驅動力這一事實并未改變，我們仍然堅定看好國家經濟結構轉型，以及由此而來的投資機會，相信投資收益的來源從根本來說是來源于價值創造，是以這樣的配置機會對我們來說非常難得。不論是目前的投資還是我們宏觀經濟以及社會方方面面的各種問題，我們都要在戰略上藐視現在的困難，在戰術上謹慎小心，以腳踏實地、實事求是的态度去面對，相信這樣我們一定能夠走得更穩更遠。
範晶偉 鵬華基金穩定收益投資部基金經理
上半年，公募基金表現好于寬基指數，好于漲跌中位數，很大程度上因為今年盈利品質因子非常有效。我們認為這樣的趨勢力量會延續，淡化指數影響，聚焦行業和個股的盈利持續性和穩定性可能更容易帶來超額回報。
7月開始，經濟和地緣政治的複雜程度遠超上半年。基本面大機率繼續疲弱運作，固本培元、高品質發展，整體架構并沒有因為基本面邊際走弱而動搖。此外，因為一些潛在因素掣肘，财政和貨币政策潛在空間和力度都較理想狀态下更低。這樣的基本面和政策組合，疊加複雜的外部環境，很難看到支撐指數向上的力量。上半年，兩市僅750隻股票上漲，比例不足15%，但從公募基金表現來看，好于寬基指數，好于漲跌中位數，很大程度上，今年盈利品質因子非常有效。我們認為這樣的趨勢力量會延續，淡化指數影響，聚焦行業和個股的盈利持續性和穩定性可能更容易帶來超額回報。